Долгосрочная финансовая политика

Тип работы:
Контрольная
Предмет:
Финансы


Узнать стоимость

Детальная информация о работе

Выдержка из работы

Министерство образования и науки Российской Федерации

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования

«Пермский Национальный Исследовательский

Политехнический Университет"

Кафедра «Управление финансами»

Контрольная работа

Долгосрочная финансовая политика

Студента заочного отделения

Группы: ФК-09з

Каюмова И.Ю.

Проверила: Ахметова М. И.

Пермь 2014 г.

Оглавление

  • Кейс № 1. Описание источников финансирования
  • Кейс № 2. Эффекты финансовых и операционных рычагов
  • 2.1 Теоретическая часть
  • 2.2 Практическая часть
  • Кейс № 3. Оценка стоимости источника «банковский кредит»
  • 3.1 Теоретическая часть
  • 3.2 Практическая часть
  • Кейс № 4. Оценка стоимости источника «облигации»
  • 4.1 Теоретическая часть
  • 4.2 Практическая часть.
  • Выводы: доходность облигаций составит 5,3%
  • Кейс № 5. Оценка стоимости источника «лизинг»
  • 5.1 Теоретическая часть
  • 5.2 Практическая часть
  • Кейс № 6. Оценка стоимости источника «собственный капитал»
  • 6.1 Теоретическая часть
  • 6.2 Практическая часть
  • Кейс № 7. Средневзвешенная стоимость капитала
  • 7.1 Теоретическая часть
  • 7.2 Практическая часть
  • Список литературы

Кейс № 1. Описание источников финансирования

Таблица 1. Преимущества и недостатки источников финансирования инвестированного капитала.

Государственное финансирование

Банковский кредит

Эмиссия облигаций

Описание

Из средств госбюджетов различных уровней и специализированных государственных фондов финансируются направления инновационной деятельности, имеющие приоритетное значение.

Субвенция — бюджетные средства, предоставляемые бюджету другого уровня бюджетной системы РФ или юридическому лицу на безвозмездной и безвозвратной основах на осуществление определенных целевых расходов.

Субсидия - бюджетные средства, предоставляемые бюджету другого уровня бюджетной системы РФ, физическому или юридическому лицу на условиях долевого финансирования целевых расходов.

Гранты и дотации — деньги как правило даются целенаправленно для одного проекта безвозмездно.

Бюджетное кредитование предпринимательской деятельности — предоставление бюджетных средств в собственность юридического лица на возмездной и возвратной основе. Бюджетный кредит предоставляется на основании договора.

Это кредит, представляемый банками в денежной форме. Банковский кредит имеет строго целевой и срочный характер.

Существует несколько видов банковского финансирования и кредитования бизнеса:

Универсальный кредит для бизнеса чаще всего не имеет никаких специальных условий.

Инвестиционные кредиты, как правило, должны расходоваться с учетом бизнес-плана.

Коммерческая ипотека немногим отличается от ипотеки на жилье. Принцип и условия практически такие же: вы получаете кредит, залогом которого служит объект недвижимости.

Банковская гарантия. Выдавая гарантию, банк обязуется выплатить долг по вашим обязательствам третьей стороне, если вы окажетесь не в состоянии выполнить свои обязательства.

Факторингом называют специфический вид финансирования, основанный на переуступке долга за поставленные вами товары, работы или услуги. Вы получаете сумму, соответствующую стоимости поставок, а банк или факторинговая компания взыскивает долг уже без вашего участия.

Лизинг называют финансовой арендой. Он позволяет вам получить в пользование имущество, выплачивая его стоимость в рассрочку. Рассчитавшись с лизинговой компанией, вы становитесь собственником имущества.

Один из источников финансирования инвестиционной деятельности, направленный на привлечение временно свободных денежных средств населения и коммерческих структур. Срок облигационного займа, как правило, должен быть не менее продолжительным, чем средний срок осуществления инвестиционного проекта, с тем чтобы погашение обязательств по облигационному долгу происходило после получения отдачи от вложенных средств. Облигации относятся к внешним источникам финансирования и не требуют перераспределения акционерного капитала и, как следствие, частичную потерю контроля над управлением акционерным обществом.

Преимущества

Осуществление в случае, когда невозможно получить финансирование из коммерческих источников.

Обычно требует выплаты меньшего объема средств в более продолжительный срок.

Кредиты могут быть получены в значительно более короткие сроки, чем средства от эмиссии акций, продажи облигаций.

Существует возможность привлечения кредитов в размерах, которые намного превышают объем собственных инвестиционных ресурсов.

Осуществляется внешний контроль (со стороны кредитора) за эффективностью инвестиционной деятельности.

Долгосрочный кредит обеспечивает потребность в инвестиционных ресурсах для небольших компаний, в то время как выпуск ценных бумаг невозможен из-за их незначительных размеров.

Размещение акций в отличие от кредитных отношений не требует использования залога или гарантий.

Акционерное общество может не платить дивиденды по обычным акциям при отсутствии прибыли, а по решению собрания акционеров и при наличии прибыли, в то время как при использовании облигационного финансирования необходимо соблюдать принцип платности.

При финансировании крупных инвестиционных проектов привлечение капитала путем выпуска акций позволяет перенести выплаты средств на тот период, когда проекты будут уже сами генерировать доход.

Выпуск облигаций позволяет получить в среднем больший объем средств, нежели при банковском кредитовании

Недостатки

Ограничения на использование (целевое назначение).

Трудность в получении (компания должна соответствовать определенным стандартам).

Обычно небольшой объем финансирования.

Сложность привлечения и оформления.

Необходимость предоставления соответствующих гарантий или залога имущества.

Большая рискованность кредитных займов в сравнении с эмиссией акций.

Как и другие заемные источники кредиты, в случае неуплаты приводят к банкротству предприятия.

Долгосрочные кредиты обычно имеют строгие ограничения относительно условий их погашения и в период нехватки средств кредиторы часто требуют погасить кредит акциями предприятия.

Банки предпочитают выдавать долгосрочные кредиты на относительно короткие периоды времени не более двух, трех лет.

Высокие затраты на их выпуск, чем при получении займа в банке.

Бессмысленность «небольших» эмиссий. Как правило, имеет смысл выпускать облигаций объемом в среднем от 300 миллионов.

Кейс № 2. Эффекты финансовых и операционных рычагов

2.1 Теоретическая часть

Эффект финансового рычага.

Эффект финансового рычага (ЭФР) показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия и рассчитывается по формуле (1):

ЭФР = (1-n) * (ЭР-СП) *ЗК/СК,

Формула 1

где n — ставка налога на прибыль, в долях ед. ;

ЭР — рентабельность активов (отношение суммы прибыли до уплаты процентов и налогов к среднегодовой сумме активов), в долях ед. ;

СП — средняя процентная ставка по кредиту;

ЗК — заемный капитал; СК — собственный капитал.

В приведенной формуле расчета эффекта финансового рычага три составляющие:

· налоговый корректор финансового рычага (l-n), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;

· дифференциал финансового рычага (ЭР — СП), характеризующий разницу между рентабельностью активов предприятия и средневзвешенной расчетной ставкой процента по ссудам и займам;

· плечо финансового рычага ЗК/СК, величина заемного капитала в расчете на рубль собственного капитала предприятия.

Эффект операционного рычага.

Эффект операционного рычага — является коэффициентом, который оценивает влияние операционного рычага компании на прибыль до уплаты процентов и налогов. При этом операционный рычаг учитывает соотношение между постоянными и переменными затратами, связанными с ведением бизнеса. Если наблюдается высокое значение эффекта операционного рычага, это означает, что прибыль до уплаты процентов и налогов будет очень непредсказуема, даже если все прочие факторы останутся без изменений.

В общем виде формула для расчета эффекта операционного рычага можно представить следующим образом:

,

Формула 2

где % Change in EBIT — процентное изменение операционного дохода;

% Change in Sales — процентное изменение объема продаж.

Для удобства расчета с точки зрения подачи информации в финансовой отчетности формула эффекта операционного рычага может быть преобразована в следующий вид:

,

Формула 3,

где S — выручка от реализации продукции за отчетный период; TVC — общие переменные затраты за отчетный период; FC — постоянные затраты за отчетный период. Расчет эффекта операционного рычага помогает компании оценить его воздействие на величину потенциального операционного дохода (EBIT) компании. Это также важно для определения оптимального уровня операционного рычага, который может использоваться, который позволит максимизировать прибыли до уплаты процентов и налогов (EBIT) компании.

Если у компании наблюдается высокий уровень операционного рычага, то даже незначительное процентное изменение объема продаж может существенно повлиять на величину операционного дохода. Поскольку эффект операционного рычага помогает определить, как изменение объема продаж повлияет на прибыль до уплаты процентов и налогов, важно знать его точное значение, чтобы минимизировать убытки компании.

Соотношения финансового и операционного рычагов.

Эффект совместного рычага рассчитывается как произведение эффекта операционного рычага на эффект финансового рычага и показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема производства (реализационного дохода) на 1%. Высокая доля контрактных издержек с фиксированной платой (и по заемному капиталу, и по операционной деятельности) увеличивает действие рычагов, то есть рост объема деятельности приводит к увеличению доходности собственного капитала.

Расчет совместного рычага позволяет: 1) Показать влияние изменения коммерческих условий производства (изменения спроса, цен) на чистую прибыль и доходность владельцев собственного капитала при выборе различной структуры капитала (соотношения собственных и заемных средств); 2) Выбрать оптимальное сочетание операционного и финансового рычагов. Очень важно отметить, что сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губительным для предприятия, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты. Взаимодействие операционного и финансового рычагов усугубляет негативное воздействие сокращающейся выручки от реализации на величину нетто-результата эксплуатации инвестиций и чистой прибыли.

2.2 Практическая часть

Таблица 2. Эффект финансового рычага.

Показатель

Рентабельность активов 20%

Рентабельность активов 15%

Рентабельность активов 10%

А

Б

В

А

Б

В

А

Б

В

Сумма капитала, в тыс. руб., в том числе:

5000,00

10 000,00

16 666,67

5000,00

10 000,00

16 666,67

5000,00

10 000,00

16 666,67

Собственный, тыс. руб.

5000,00

5000,00

5000,00

5000,00

5000,00

5000,00

5000,00

5000,00

5000,00

Заемный, тыс. руб.

0,00

5000,00

11 666,67

0,00

5000,00

11 666,67

0,00

5000,00

11 666,67

Операционная прибыль, тыс. руб.

1000,00

2000,00

3333,33

750,00

1500,00

2500,00

500,00

1000,00

1666,67

Рентабельность активов, %

20%

20%

20%

15%

15%

15%

10%

10%

10%

Процент за кредит, %

10%

10%

10%

10%

10%

10%

10%

10%

10%

Сумма процентов за кредит, тыс. руб.

0,00

500,00

1166,67

0,00

500,00

1166,67

0,00

500,00

1166,67

Сумма прибыли с учетом процентов, тыс. руб.

1000,00

1500,00

2166,67

750,00

1000,00

1333,33

500,00

500,00

500,00

Ставка налога на прибыль, %

15,5%

15,5%

15,5%

15,5%

15,5%

15,5%

15,5%

15,5%

15,5%

Сумма налога на прибыль, тыс. руб.

155,00

232,50

335,83

116,25

155,00

206,67

77,50

77,50

77,50

Чистая прибыль, тыс. руб.

845,00

1267,50

1830,83

633,75

845,00

1126,67

422,50

422,50

422,50

Рентабельность собственного капитала, %

16,9%

25,4%

36,6%

12,7%

16,9%

22,5%

8,5%

8,5%

8,5%

Прирост рентабельности собственного капитала в связи с использованием заемного, %

0,0%

8,5%

11,3%

-23,9%

4,2%

5,6%

-14,1%

0,0%

0,0%

Эффект финансового рычага, %

0,0%

8,5%

19,7%

0,0%

4,2%

9,9%

0,0%

0,0%

0,0%

Совместный эффект рычагов, если операционный рычаг = 1,4%

0,0%

11,8%

27,6%

0,0%

5,9%

13,8%

0,0%

0,0%

0,0%

Совместный эффект рычагов, если операционный рычаг = 5%

0,0%

42,3%

98,6%

0,0%

21,1%

49,3%

0,0%

0,0%

0,0%

Выводы: наиболее привлекателен вариант В при рентабельности активов 20%, т.к. доходность каждого вложенного рубля вырастет на 11,3% за счет привлечения 11 млн 666 тыс. руб. заемного капитала. Также в этом варианте и совместный эффект рычагов (при операционном рычаге=5%) показывает нам, что при изменении объема продаж на 1%, прибыль вырастет на 98,6%. НО в этом варианте очень высокий риск, сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губительным для предприятия, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя неблагоприятные эффекты. Т.к. в некоторых вариантах не используется заемный капитал или процент по кредиту = рентабельности активов, то эфект финансового рычага = 0%. Более приемлемый вариант Б при рентабельности активов 20% и если эффект операционного рычага =1,4%. В этом варианте за счет привлечения заемного капитала 5 млн руб. прирост рентабельности собственного капитала составит 8,5% и финансовый рычаг будет ровняться 8,5%, а при изменении выручки на 1%, прибыль может вырасти на 11,8%. Или вариант Б при рентабельности активов 15%. В этом варианте риск меньше.

Кейс № 3. Оценка стоимости источника «банковский кредит»

3.1 Теоретическая часть

Заемный капитал — это совокупность заемных средств, приносящих предприятию прибыль. Одним из источников формирования заемного капитала является банковский кредит.

Кредитование является одним из способов привлечения денежных средств на условиях срочности, платности, возвратности. Привлеченные кредиты имеют свою стоимость.

Общая формула стоимости заемных источников финансирования:

Формула 4

где Kз — заемный капитал;

z — затраты, связанные с получением заемного капитала;

N — количество платежей в счет уплаты процентов и погашения основной суммы задолженности;

CFn — платежи в счет процентов, погашения основной суммы долга и прочих платежей по обслуживанию источника в n-ом периоде;

kз — стоимость заемного капитала.

Если ставка кредита меньше чем 1,8*ставка реф-ия, то считаем по формуле (5):

Формула 5

где — налог на прибыль.

Если ставка кредита больше чем 1,8*ставка реф-ия, то считаем по формуле (6):

Формула 6

Ставку рефинансирования берем на сайте ЦБРФ. (www. cbr. ru.)

Таблица 3. Оценка стоимости источника «Банковский кредит»

3.2 Практическая часть

Таблица 4. Расчет стоимости источника

Показатель

Сумма

Проценты

Стоимость источника за пять лет с учетом налоговой экономии

4 225 000р.

84,5%

Стоимость источника за один год с учетом налоговой экономии

845 000р.

16,9%

Выводы: сумма переплаты по дифференцированным платежам составит 1 млн. 290 тыс. руб. а по аннуитетным платежам 1 млн. 374 тыс. руб. Стоимость источника составит 16,9% в год.

Кейс № 4. Оценка стоимости источника «облигации»

4.1 Теоретическая часть

Стоимость капитала, привлекаемого с помощью размещения облигационного займа, для предприятия-эмитента (Cb) рассчитывается по следующей формуле:

Cb = (N Ч q + (N — P Ч (1 — l)) / n) / ((N + 2 Ч P Ч (1 — l)) / 3),

Формула 7

где N — номинал облигации;

q — купонный доход;

Р — цена размещения облигации;

l — ставка дополнительного расхода (в процентах от Р);

n — срок облигации.

Доходность облигации (при покупке) для ее владельца (YTM) определяется по следующей формуле:

YTM = (N Ч q + (N — P) / n) / ((N + 2 ЧP) / 3).

Формула 8

Окончательная стоимость капитала (Cb), полученного от размещения облигационного займа, определяется с учетом налогового щита следующим образом:

Cb = (Cb — r Ч 1,1) + r Ч 1,1 Ч (1 — t), если Cb > r Ч 1,1, Формула 9

Cb = Cb Ч (1 — t), если Cb? r Ч 1,1, Формула 10

где t — ставка налога на прибыль;

r — ставка рефинансирования ЦБ РФ.

4.2 Практическая часть.

Таблица 5. Расчет стоимости источника «облигации»

Наименование

Показатель

Вып. облигаций

5 000 000 000р.

Срок, лет

5

Купонная ставка

4%

Расходы на размещение

4%

Дисконт

2,5%

Налог на прибыль

15,5%

Стоимость источника

5,3%

Стоимость источника с учетом налога

4,48%

Выводы: доходность облигаций составит 5,3%

Кейс № 5. Оценка стоимости источника «лизинг»

5.1 Теоретическая часть

Стоимость лизинга определяется как ставка дисконтирования, которая приводит платежи по договору лизинга к стоимости имущества за вычетом аванса и других платежей, связанных с заключением договора:

Си — А =

Формула 11

где Си - стоимость приобретаемого по лизингу имущества;

А — аванс по договору лизинга;

— платежи, включая плату за дополнительные услуги;

В — выкупная стоимость имущества.

Стоимость источника с учетом налоговой экономии рассчитывается исходя из того, что в налоговом законодательстве нет ограничений по включению лизинговых платежей в расходы:

= kл* (1-tp) Формула 12

5.2 Практическая часть

Таблица 6. Расчет остаточной и среднегодовой стоимости оборудования

Расчет остаточной и среднегодовой стоимости имущества.

Номер статьи

Наименование статьи

1 год

2 год

3 год

1

Балансовая стоимость оборудования

$ 3 500 000

$ 2 450 000

$ 1 400 000

2

Ставка амортизационных отчислений

30%

30%

30%

3

Итого амортизационных отчислений

$ 1 050 000

$ 1 050 000

$ 1 050 000

4

Остаточная стоимость

$ 2 450 000

$ 1 400 000

$ 350 000

Расчет среднегодовой стоимости имущества

Номер статьи

Наименование статьи

1 год

2 год

3 год

1

Среднегодовая стоимсоть имущества

$ 2 975 000

$ 1 925 000

$ 875 000

Таблица 7. Расчет налога на имущество

Расчет выплат по налогу на имущество

Номер статьи

Наименование статьи

1 год

2 год

3 год

1

Среднегодовая стоимость имущества

$ 2 975 000

$ 1 925 000

$ 875 000

2

Ставка налога на имущество

2,2%

2,2%

2,2%

3

Налог на имущество

$ 65 450

$ 42 350

$ 19 250

Таблица 8. Расчет вознаграждения

Расчет вознаграждения лизинговой компании

Номер статьи

Наименование статьи

1 год

2 год

3 год

1

Среднегодовая стоимость имущества

$ 2 975 000

$ 1 925 000

$ 875 000,00

2

Ставка комиссионного вознаграждения

20%

20%

20%

3

Комиссионное вознаграждение

$ 595 000

$ 385 000

$ 175 000

4

Возмещение налога на имущество

$ 65 450

$ 42 350

$ 19 250

5

Итого комиссионное вознаграждение

$ 660 450

$ 427 350

$ 194 250

Таблица 9. Расчет платы за дополнительные услуги.

Расчет платы за дополнительные услуги лизингодателю

Номер статьи

Наименование статьи

1 год

2 год

3 год

Итого

1

Маркетинговые услуги

$ 2 000,00

$ 0,00

$ 0,00

$ 2 000,00

2

Обучение персонала

$ 3 000,00

$ 0,00

$ 0,00

$ 3 000,00

3

Финансовые консультации

$ 2 000,00

$ 1 000,00

$ 1 000,00

$ 4 000,00

4

Командировки специалистов

$ 1 000,00

$ 500,00

$ 500,00

$ 2 000,00

5

Итого по доп. услугам

$ 8 000,00

$ 1 500,00

$ 1 500,00

$ 11 000,00

Таблица 10. Расчет платежей по кредиту.

Расчет платежей по кредиту

Дата платежа

Количество дней

Период

Платеж

Проценты

Основная часть

Баланс

1 год

01. 02. 2014

30

январь

$ 111 299,06

$ 26 250,00

$ 85 049,06

$ 3 414 950,94

01. 03. 2014

30

февраль

$ 111 299,06

$ 25 612,13

$ 85 686,93

$ 3 329 264,00

01. 04. 2014

30

март

$ 111 299,06

$ 24 969,48

$ 86 329,58

$ 3 242 934,42

01. 05. 2014

30

апрель

$ 111 299,06

$ 24 322,01

$ 86 977,06

$ 3 155 957,36

01. 06. 2014

30

май

$ 111 299,06

$ 23 669,68

$ 87 629,38

$ 3 068 327,98

01. 07. 2014

30

июнь

$ 111 299,06

$ 23 012,46

$ 88 286,60

$ 2 980 041,37

01. 08. 2014

30

июль

$ 111 299,06

$ 22 350,31

$ 88 948,75

$ 2 891 092,62

01. 09. 2014

30

август

$ 111 299,06

$ 21 683, 19

$ 89 615,87

$ 2 801 476,75

01. 10. 2014

30

сентябрь

$ 111 299,06

$ 21 011,08

$ 90 287,99

$ 2 711 188,76

01. 11. 2014

30

октябрь

$ 111 299,06

$ 20 333,92

$ 90 965,15

$ 2 620 223,61

01. 12. 2014

30

ноябрь

$ 111 299,06

$ 19 651,68

$ 91 647,39

$ 2 528 576,23

01. 01. 2015

30

декабрь

$ 111 299,06

$ 18 964,32

$ 92 334,74

$ 2 436 241,48

Всего за 1 год

360

$ 1 335 588,77

$ 271 830,26

$ 1 063 758,52

Дата платежа

Количество дней

Период

Платеж

Проценты

Основная часть

Баланс

2 год

01. 02. 2015

30

январь

$ 111 299,06

$ 18 271,81

$ 93 027,25

$ 2 343 214,23

01. 03. 2015

30

февраль

$ 111 299,06

$ 17 574,11

$ 93 724,96

$ 2 249 489,27

01. 04. 2015

30

март

$ 111 299,06

$ 16 871,17

$ 94 427,89

$ 2 155 061,38

01. 05. 2015

30

апрель

$ 111 299,06

$ 16 162,96

$ 95 136,10

$ 2 059 925,27

01. 06. 2015

30

май

$ 111 299,06

$ 15 449,44

$ 95 849,62

$ 1 964 075,65

01. 07. 2015

30

июнь

$ 111 299,06

$ 14 730,57

$ 96 568,50

$ 1 867 507,15

01. 08. 2015

30

июль

$ 111 299,06

$ 14 006,30

$ 97 292,76

$ 1 770 214,39

01. 09. 2015

30

август

$ 111 299,06

$ 13 276,61

$ 98 022,46

$ 1 672 191,94

01. 10. 2015

30

сентябрь

$ 111 299,06

$ 12 541,44

$ 98 757,62

$ 1 573 434,31

01. 11. 2015

30

октябрь

$ 111 299,06

$ 11 800,76

$ 99 498,31

$ 1 473 936,00

01. 12. 2015

30

ноябрь

$ 111 299,06

$ 11 054,52

$ 100 244,54

$ 1 373 691,46

01. 01. 2016

30

декабрь

$ 111 299,06

$ 10 302,69

$ 100 996,38

$ 1 272 695,08

Всего за 2 год

360

$ 1 335 588,77

$ 172 042,37

$ 1 163 546,40

Дата платежа

Количество дней

Период

Платеж

Проценты

Основная часть

Баланс

3 год

01. 02. 2016

30

январь

$ 111 299,06

$ 9 545,21

$ 101 753,85

$ 1 170 941,23

01. 03. 2016

30

февраль

$ 111 299,06

$ 8 782,06

$ 102 517,01

$ 1 068 424,22

01. 04. 2016

30

март

$ 111 299,06

$ 8 013,18

$ 103 285,88

$ 965 138,34

01. 05. 2016

30

апрель

$ 111 299,06

$ 7 238,54

$ 104 060,53

$ 861 077,82

01. 06. 2016

30

май

$ 111 299,06

$ 6 458,08

$ 104 840,98

$ 756 236,83

01. 07. 2016

30

июнь

$ 111 299,06

$ 5 671,78

$ 105 627,29

$ 650 609,55

01. 08. 2016

30

июль

$ 111 299,06

$ 4 879,57

$ 106 419,49

$ 544 190,05

01. 09. 2016

30

август

$ 111 299,06

$ 4 081,43

$ 107 217,64

$ 436 972,41

01. 10. 2016

30

сентябрь

$ 111 299,06

$ 3 277,29

$ 108 021,77

$ 328 950,64

01. 11. 2016

30

октябрь

$ 111 299,06

$ 2 467,13

$ 108 831,93

$ 220 118,71

01. 12. 2016

30

ноябрь

$ 111 299,06

$ 1 650,89

$ 109 648,17

$ 110 470,54

01. 01. 2017

30

декабрь

$ 111 299,06

$ 828,53

$ 110 470,54

$ 0,00

Всего за 3 год

360

$ 1 335 588,77

$ 62 893,69

$ 1 272 695,08

Всего выплат за весь срок

$ 4 006 766,32

$ 506 766,32

$ 3 500 000,00

Таблица 11. Общая сумма лизинговых платежей

Таблица 12. Расчет стоимости

Расчет суммы платежей без выкупной стоимости

Показатель

Сумма

Сумма лизинговых платежей

$ 5 299 816,32

Остаточная стоимость (выкупная) лизингового имущества

$ 350 000,00

Сумма платежей без выкупной стоимости

$ 4 949 816,32

Стоимость лизинга в год

17%

Стоимость с учетом налоговой экономии

14%

Таблица 13. Выплаты по лизингу

Выводы: стоимость лизинга с учетом налоговой экономии составит 14%; переплата за три года составит 1 млн. 799 тыс. 816 руб.; переплата по банковскому кредиту составит 506 тыс. 766 руб.

Кейс № 6. Оценка стоимости источника «собственный капитал»

6.1 Теоретическая часть

Стоимость источника — это доходность, которую требуют инвесторы от обыкновенных акций, сумма дивидендов и капитальной доходности. Т.к. платежи осуществляются из чистой прибыли, при расчете стоимости не учитывается налоговая экономия. Стоимость источника рассчитывается по формуле:

kp =

Формула 13

где D — дивиденды по привилегированным акциям;

z — затраты на размещение привилегированных акций.

Таблица 14. Методы оценки стоимости собственного капитала.

Модель оценки капитальных активов (CAPM)

Метод дисконтированного денежного потока (метод Гордона)

Мотод «доходность облигаций + премия за риск»

Использование данной модели наиболее распространено в условиях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих прибыльность работы предприятия.

Модель использует существенным образом показатель риска конкретной фирмы, который формализуется введением показателя. Этот показатель устроен таким образом, что, если активы компании совершенно безрисковые (случай сколь желаемый, столь же редкий). Показатель равен нулю, например, для казначейских облигаций США. (Декларировано также, что облигации внутреннего государственного займа в Украине также имеют нулевую степень риска). Показатель, если активы данного предприятия столь же рисковые, что и средние по рынку всех предприятий страны. Если для конкретного предприятия имеем: 0< <1, то это предприятие менее рисковое по сравнению со средним по рынку, если > 1, то предприятие имеет большую степень риска.

Расчетная формула модели имеет вид:

Ce = Crf + (Cm-Crf) в

где Crf — показатель прибыльности (отдачи) для безрискового вложения капитала, Сm — средний по рынку показатель прибыльности, в — фактор риска.

Данный метод является вариацией модели дисконтирования дивидендов, методом для вычисления цены акции или бизнеса. Он часто используется для оценки стоимости внебиржевых компаний, которую сложно оценить другими методами.

Метод Гордона предполагает, что в постпрогнозный период темпы роста продаж и прибылей стабильны, величина износа равна величине капитальных вложений. Величина стоимости, в этом случае, определяется по формуле: V = CF (t+1) / (I-g)

где CF (t+1) — денежный поток в первый год постпрогнозного периода; I — ставка дисконта, в % годовых; g — темпы роста денежного потока, в % годовых.

Стоимость в постпрогнозный период по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода. Денежный поток в первый год постпрогнозного периода следует прогнозировать отдельно-с учетом роста потоков в прогнозный период. Для приведения полученной стоимости к текущим показателям используют ту же ставку дисконта, что и для прогнозного периода.

Данный метод следует применять, если выполняются условия:

большая емкость рынка сбыта;

стабильность поставок сырья и/или материалов, необходимых для производства;

значительная моральная долговечность применяемых технологий и оборудования;

доступ к денежным ресурсам, необходимым для развития предприятия;

стабильность экономической ситуации.

Метод определения цены обыкновенных акций основанный на суммировании доходности собственных облигаций и расчетной премии за риск. Доходность к погашению облигаций компании можно определить по формулам:

1) К2 = r= [D + (М — Р): n]: [ (М + Р): 2],

где D — купонный (годовой) процентный доход;

М — номинальная или нарицательная. стоимость облигации;

Р — текущая (рыночная) цена облигации;

n-срок погашения облигации.

Если такой расчет затруднен, можно воспользоваться определением показателя текущей доходности облигации:

2) К2 = г = (М х р): Р,

где р — купонная ставка, %. Сложнее оценить премию за риск. Премия за риск рассматривается как превышение доходности акций предприятия над доходностью его облигаций. Поскольку в разные периоды ее значения нестабильны, текущая премия за риск определяется двумя методами:

на основе аналитического обзора;

дисконтированием денежного потока.

При использовании аналитического обзора западными учеными был сделан вывод о том, что среднее значение премии за риск колеблется в пределах 2−4% и составляет около 3,6% для любой компании любой отрасли. В периоды с низкими процентными ставками размер премии за риск повышается до 6%, а при высоких ставках снижается до 3%.

Модель рыночной оценки капитала (MCPM)

По методу расчета рентабельности собственного капитала (ROE)

Кумулятивный способ

«Модель рыночной оценки капитала» (Market-Derived Capital Pricing Model — МСРМ). Вместо того чтобы полагаться на коррекцию b-коэффициента, в МСРМ применяется метод оценки опционов. Иными словами, методы CAPM и MCPM предполагают абсолютно разные подходы к измерению степени риска. В то время как при использовании САРМ учитываются изменения курса акций и взаимосвязь этих изменений, модель МСРМ сконцентрирована только на изменениях. Кроме того, для определения стоимости капитала методом МСРМ рисковая премия добавляется к стоимости займов компании, а не к ставке по безрисковым казначейским обязательствам.

Рентабельность собственного капитала (ROE) коэффициент является важнейшим для оценки инвестиционной привлекательности компании в долгосрочном плане. Он показывает, какую прибыль приносит каждый рубль, вложенный в бизнес компании её владельцами.

Отправным пунктом для анализа эффективности работы предприятия может служить сравнение ROE с величиной банковской ставки. Если отношение чистой прибыли к собственному капиталу ниже или равно доходности банковского депозита, то бизнес компании не является эффективным. Коэффициент ROE часто применяется для сравнения однотипных компаний, относящихся к одной отрасли. Сопоставление эффективности использования собственного капитала показывает качество работы управленческого аппарата. Рассчитывается по формуле:

ROE = (чистая прибыль / собственный капитал) * 100%

Под собственным капиталом понимается указываемая в бухгалтерском балансе доля собственности, на которую могут претендовать держатели акций. Представляет собой общую стоимость активов за вычетом задолженности. ROE также можно представить в следующем виде:

ROE = ROА * коэффициент финансового рычага

Из соотношения видно, что правильное использование заёмных средств позволяет увеличить доходы акционеров за счёт эффекта финансового рычага. Такой эффект достигается за счёт того, что прибыль, получаемая от деятельности компании, значительно выше ставки кредита. По величине финансового рычага можно определить, как используются привлечённые средства — для развития производства либо для латания дыр в бюджете. Очевидно, что при хорошем управлении компанией значение этого показателя должно быть больше единицы. С другой стороны, слишком высокое значение финансового рычага тоже плохо, так как оно может быть сопряжено с высоким риском, поскольку указывает на высокую долю заёмных средств в структуре активов. Чем выше эта доля, тем больше вероятность того, что компания вообще останется без чистой прибыли, если вдруг столкнётся с какими-нибудь даже незначительными трудностями.

Кумулятивный подход имеет определенное сходство с САРМ (модель оценки капитальных активов). В обоих случаях за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании.

Приведенные ниже данные позволяют получить представление о зависимости между величиной ставок дохода и уровнем риска, связанного с теми или иными инвестициями. С их помощью может быть проиллюстрирована концепция кумулятивного роста ставок дохода при переходе от менее рискованных (безрисковых) к более рискованным инвестициям.

Расчет стоимости собственного капитала согласно кумулятивному подходу проводится в два этапа:

определение соответствующей безрисковой ставки дохода;

оценка величины соответствующей премии за риск инвестирования в данную компанию.

При известной ставке дисконта ставка капитализации определяется в общем виде по следующей формуле:

R=d-g,

где R — ставка капитализации; d — ставка дисконта; g долгосрочные темпы роста прибыли или денежного потока.

Последние этапы применения метода капитализации прибыли представляют собой несложные операции.

Предварительная величина стоимости рассчитывается по приводившейся формуле I: R=V. Для проведения поправок на нефункционирующие активы требуется щенка их рыночной стоимости в соответствии с принятыми методами для конкретного вида активов (недвижимость, машины и оборудование и т. д.).

6.2 Практическая часть

Таблица 15. Расчет стоимости источника «собственный капитал»

Показатель

Значение

Номинал акции

350 000 000р.

Доходность

9%

Затраты на размещение

3 000 000р.

Дивиденды

31 500 000р.

Стоимость источника

9,08%

Выводы: Доход, который может получить предприятие с акций = 9,08%

Кейс № 7. Средневзвешенная стоимость капитала

7.1 Теоретическая часть

Cредневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) — этот показатель рассчитывается как среднеарифметическая взвешенная величина стоимости отдельных элементов капитала. В качестве «весов» каждого элемента выступает его удельный вес в общей сумме сформированного (используемого) или намечаемого к формированию капитала:

WACC =

Формула 14

где ki — стоимость (цена) i-го источника средств;

di — удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.

Средневзвешенная стоимость капитала показывает минимальный возврат средств организации на вложенный в ее деятельность капитал, или его рентабельность, т. е. показатель средневзвешенной стоимости капитала отражает сложившийся в организации минимум возврата на вложенный в ее деятельность капитал, его рентабельность. WACC характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность организации. Экономический смысл этого показателя состоит в том, что организация может принимать любые решения (в том числе инвестиционного характера), если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя средневзвешенной стоимости капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала применяется:

1) в процессе выбора оптимальных схем финансирования нового проекта. Оценка стоимости отдельных элементов капитала и WACC составляет основу формирования управленческих решений, связанных с привлечением капитала из альтернативных источников. На основе этих показателей формируется и оптимизируется структура капитала по источникам его привлечения;

2) служит мерой оценки достаточности формирования прибыли организации от операционной деятельности. Так как WACC характеризует ту часть прибыли, которая должна быть уплачена собственникам (инвесторам) или кредиторам организации за использование сформированного или привлечение нового капитала для обеспечения выпуска и реализации продукции, то этот показатель выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли организации (нижней границей при планировании ее размеров). Чем выше положительная разница между уровнем рентабельности операционной деятельности и уровнем WACC, тем большим внутренним финансовым потенциалом обеспечения своего развития обладает организация;

3) служит критерием принятия управленческих решений при использовании денежных средств организации в сфере финансового инвестирования. Так как финансовое инвестирование должно обеспечить генерирование дополнительных денежных потоков, то при оценке доходности отдельных финансовых инструментов исходной базой сравнения выступает уровень WACC. Этот показатель позволяет оценить не только приемлемость уровня доходности отдельных финансовых инструментов инвестирования, но и сформировать наиболее эффективные направления и виды этого инвестирования на предварительной стадии формирования инвестиционного портфеля (этот показатель служит мерой оценки уровня доходности сформированного портфеля финансовых инвестиций организации в целом);

4) выступает критерием принятия управленческих решений относительно использования аренды (лизинга) ОПФ. Если стоимость обслуживания финансового лизинга превышает уровень WACC, использование этого направления формирования ОПФ для организации невыгодно, так как оно приведет к снижению рыночной стоимости организации;

5) прогнозируемый уровень WACC является одним из элементов обоснования эффективности управленческих решений по вопросу слияния организаций. Эта эффективность обеспечивается, если уровень WACC создаваемой организации будет ниже, чем WACC объединяемых организаций. Такое снижение WACC создаваемой организации обеспечивается совершенствованием структуры элементов капитала новой организации, использованием эффекта «налогового щита» и т. п. ;

6) достигнутый или прогнозируемый уровень капитала используется организацией как норма процентной ставки в процессе наращивания или дисконтирования стоимости денежных потоков. В этом своем качестве WACC индивидуализирует среднерыночную норму ссудного процента с учетом структуры элементов капитала, меры риска его использования, типа дивидендной политики организации и других факторов, определяющих специфику ее хозяйственной деятельности;

7) выступает критериальным показателем принятия управленческих решений в сфере реального инвестирования организации. Если внутренняя ставка доходности по рассматриваемому инвестиционному проекту ниже уровня предельной средневзвешенной стоимости капитала, такой проект должен быть отвергнут, так как он не будет генерировать рост капитала в результате своей реализации. В этом своем качестве WAСС выступает «ставкой отказа» от принятия к реализации неэффективных реальных проектов;

8) является критериальным показателем оценки эффективности возможного типа политики финансирования организацией своих оборотных активов (рабочего капитала). Исходя из этого показателя, прогнозируемого на ближайшую перспективу, организация формирует агрессивный, умеренный (компромиссный) или консервативный тип политики финансирования этих активов;

9) применяется как важнейший измеритель уровня рыночной стоимости капитала. Снижение WACC способствует повышению рыночной стоимости капитала, и наоборот. Особенно оперативно эта зависимость проявляется в оценке деятельности ОАО, цена на акции которых поднимается или падает при соответствующем снижении или росте уровня WACC. Следовательно, эффективное управление WACC является одним из самостоятельных направлений повышения рыночной стоимости организации. Максимизация рыночной стоимости организации достигается в значительной степени за счет минимизации стоимости используемых источников.

7.2 Практическая часть

Таблица 16. Расчет WACC

Вывод: средневзвешенная стоимость капитала равна 5,76%

источник финансирование инвестированный капитал

Список литературы

1. Ёлохова И. В., Красных М. В. Экономика предприятия/ Методическое пособие для студентов заочного отделения, Пермь 2011 г.

2. Ковалев В. В. «Финансовый менеджмент: теория и практика». — 2-е изд., перераб. и доп. — М, 2007.

3. Солдатенко Н. А. Финансовый анализ/ Краткий курс лекций для студентов заочного отделения, 2010 г.

4. Стоянова Е. С. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник для вузов. — 6-е изд. — М, 2008.

5. Шеремет А. Д., Ионова А. Ф. «Финансы предприятий: менеджмент и анализ»: учебное пособие для вузов. — 2-е изд., ИНФРА-М, 2008

6. Ахметова М. И. Методическое пособие для заочного отделения по дисциплине: «Долгосрочная финансовая политика» — Пермь, 2014.

7. http: //www. bibliofond. ru

ПоказатьСвернуть
Заполнить форму текущей работой