Возможности хеджирования на российском рынке

Тип работы:
Курсовая
Предмет:
Экономические науки


Узнать стоимость

Детальная информация о работе

Выдержка из работы

КУРСОВАЯ РАБОТА

Тема: «Возможности хеджирования на российском рынке»

Содержание

Содержание

Введение

1. Теоретические основы хеджирования как важнейшего инструмента нейтрализации рыночных рисков

1.1 Понятие и сущность хеджирования

1.2 Основные инструменты хеджирования

2. Возможности хеджирования в России

2.1 Особенности российского рынка хеджирования

2.2 Проблемы и перспективы развития хеджирования на российском рынке

Заключение

Список используемых источников

инструмент хеджирование рыночный риск

Введение

Впервые рынок срочных сделок, а также механизм взаимосвязи срочного рынка и важнейших макроэкономических показателей, таких, как курсы валют и курсы акций был исследован Дж.М. Кейнсом. Выделенные им 2 группы участников рынка срочных сделок — хеджеры и спекулянты — можно охарактеризовать с учетом современного состояния этого рынка следующим образом. Исходя из тезиса о том, что там «где риск неизбежен, значительно лучше, если его несет тот, кто в состоянии или желает его нести, чем тот, у кого нет ни возможности, ни желания, и к тому же отвлекает его от непосредственного дела». Мотивы хеджера таковы: он освобождается от воздействия неопределенности экономического параметра (будущей цены, процентной ставки, валютного курса и т. д.), получая взамен твердые обязательства, а спекулянт сознательно принимает на себя риск этого воздействия.

Актуальность курсовой работы обусловлена тем, что с самого начала своего становления в России рынок срочных инструментов являлся спекулятивным, соответственно, операции хеджирования практически не использовались. Но необходимость хеджирования операций для многих участников рынка показал кризис 1998 года, который вернул к исходным позициям отечественный рынок производных финансовых инструментов.

Для достижения российским рынком докризисных показателей понадобился не один год. Тем не менее, российские инвесторы, как и инвесторы в развитых странах, несомненно, заинтересованы в ограничении рисков, связанных с работой на рынке реальных активов. Поэтому, я считаю, что по мере развития реального рынка и при условии поступательного движения российской законодательно базы в сторону цивилизованного регулирования рынок срочных инструментов имеет большой потенциал роста. В течение последних нескольких лет операции со срочными контрактами начали набирать обороты, что можно наглядно увидеть, проанализировав динамику показателей объема торгов и удельного веса оборотов срочного рынка в совокупных оборотах фондового рынка.

Основной целью курсовой работы является анализ возможностей и выявление особенностей хеджирования в России.

В соответствии с целью можно поставить следующие задачи:

· изучение сущности хеджирования как основного инструмента минимизации рыночных рисков;

· выявление особенностей российского рынка хеджирования

· анализ проблем и перспектив развития хеджирования в России.

Структурно работа состоит из введения, двух глав, заключения и списка используемых источников.

Впервой главе курсовой работы рассматривается понятие и сущность хеджирования как основного инструмента минимизации рыночных рисков.

Вторая глава включает выявление особенностей российского рынка хеджирования, а также анализ проблем и перспектив развития хеджирования в России.

Информационную базу для проведения исследования составляют учебники, периодические издания, а также Интернет-ресурсы.

1. Теоретические основы хеджирования как важнейшего инструмента нейтрализации рыночных рисков

1.1 Понятие и сущность хеджирования

Хеджирование рисков является одной из важнейших функций производных финансовых инструментов. Цена производных финансовых инструментов определяется рыночной стоимостью актива, лежащего в их основе (базисного актива), т. е. является производной от цены этого актива [9, с. 123].

Хеджирование (от английского hedge — ограничивать) — это наиболее удобный и привлекательный способ нейтрализации рыночных рисков. Суть хеджирования — в фиксации с помощью финансовых инструментов приемлемого ценового уровня будущих сделок. При этом основная задача хеджирования — не заработать прибыль на финансовых операциях, а уберечь реальные сделки от неблагоприятных скачков рынка. Собственно, этим хеджеры и отличаются от биржевых спекулянтов [8, с. 176].

Необходимо отметить, что, определяя для себя цель хеджирования, инвестор может определить ее как: минимизацию риска, максимизацию ожидаемой доходности, максимизацию ожидаемой полезности (т.е. ожидаемой доходности с учетом возможного риска).

Исходя из этого А. Н. Буренин в своей книге «Хеджирование фьючерсными контрактами» выделяет 3 основных теории хеджирования: традиционную теорию, теорию Х. Уокинга (H. Working) и портфельную теорию.

Традиционная теория основана на возможности с использованием хеджерских операций полностью исключать ценовой риск. В данной теории предполагается, что хеджеры открывают позиции в равных объемах на срочном и спот рынках, но разные по направлению. При ликвидации позиции на спот рынке одновременно закрываются контракты. Так можно рассуждать исходя из предположения, что изменения цен на спот рынке и на контракты происходят одновременно и в приблизительно равных размерах, поэтому дисперсия хеджированной позиции должна быть меньше, чем незахеджированной.

Критикуя традиционную теорию с позиций того, что вероятность равного изменения цен не велика, H. Working исходил из того, что цель хеджеров заключается в максимизации прибыли, а не в минимизации рисков. На его взгляд, хеджеры действуют с теми же целями, что и спекулянты, имеющие позиции как на наличном рынке, так и срочном.

Оценив рыночную ситуацию, держатели длинных позиций прибегнут к хеджированию только в том случае, когда ожидается снижение базиса (разницы между фьючерсной и спотовой ценами) и не станут хеджироваться, если ожидается его рост.

«Портфельная теория» основывается на предположении о том, что спотовый и фьючерсный рынки не являются взаимозаменяемыми. Спотовая позиция изначально является фиксированной и вопрос о хеджировании принимается относительно степени хеджирования.

Традиционная теория предполагает, что хеджер всегда должен держать позицию полностью застрахованной. H. Working исходил из того, что хеджеры будут держать позиции либо полностью застрахованные позиции, либо не застрахованные вовсе. В портфельной теории предполагается, что хеджер одновременно держит часть застрахованных и часть незастрахованных позиций.

Торговля производными финансовыми инструментами осуществляется как на биржевых, так и на внебиржевых срочных рынках. В настоящее время на российском рынке объемы торговли ПФИ существенно превышают объемы торговли самими активами [4, с. 176].

В таблице 1 представлены данные, характеризующие рост объемов торговли ПФИ на рынке FORTS с 1 января 2003 года до апреля 2009 года.

Таблица 1 Объем торгов производными финансовыми инструментами на рынке FORTS в 2003—2009 гг.

На 1 января 2003 года

Тип контракта

Объем торгов, руб.

Объем торгов, шт.

Количество сделок

Фьючерс

7 791 010 143

2 009 208

50 968

Опцион

72 050 395

25 027

2 772

Всего

7 863 060 538

2 034 235

53 740

На 1 апреля 2009 года

Фьючерс

2 708 939 422 836

46 105 288

5 421 938

Опцион

532 788 977 394

11 796 581

151 948

Всего

3 241 728 400 230

57 901 869

5 573 886

В России основная торговля производными финансовыми инструментами ведется на рынке FORTS (Рынок фьючерсов и опционов в РТС), который является ведущим российским рынком срочных контрактов. FORTS сочетает в себе развитую инфраструктуру, надежность и гарантии Фондовой биржи РТС, а также технологии торговли на срочном рынке, проверенные в течение более чем десяти лет успешного развития рынка [6, с. 32]. Приняв за 100% общую сумму контрактов и количество сделок на ММВБ и РТС, получаем следующие доли РТС и ММВБ в суммарном обороте торговли срочными контрактами (Таблица 2).

Таблица 2 Удельный вес в суммарном обороте торговли срочными контрактами РТС и ММВБ (по данным на 1 апреля 2009 года)

Биржи

Доля в суммарном обороте в контрактах

Доля в суммарном количестве сделок

Фондовая биржа РТС

68%

99,97%

ММВБ

32%

0,03%

Организатором торгов на рынке FORTS является Открытое акционерное общество «Фондовая биржа «Российская Торговая Система», клиринг осуществляет ЗАО «Клиринговый центр РТС», основным видом деятельности которого является клиринг на срочном рынке.

Наиболее важной частью сделок, заключаемых на срочном рынке, является их исполнение в определенную дату в будущем на условиях, оговоренных в момент заключения. Развивая рынок FORTS, Фондовая биржа РТС особое внимание уделяет совершенствованию системы гарантий исполнения срочных сделок.

В настоящий момент на рынке FORTS обращаются фьючерсы и опционы (к началу 2009 года торговалось 53 вида контрактов: 36 фьючерсов и 17 опционов), базовыми активами которых являются: индекс РТС, отраслевые индексы, акции и облигации российских эмитентов, облигации федерального займа, иностранная валюта, средняя ставка однодневного кредита MosIBOR и ставка трёхмесячного кредита MosPrime, а также товары — нефть марки Urals, дизельное топливо, золото, серебро, сахар.

На срочном рынке ММВБ торгуются 9 видов контрактов на: индекс ММВБ (2 контракта), иностранную валюту (на евро 6 контрактов, на американский доллар 9 контрактов, на евро/американский доллар 8 контрактов), MosIBOR (6 контрактов), зернобобовые и технические культуры, пшеницу на условиях EXW (пшеница 3 класса — 3 контракта, 4 класса — 3 контракта) и на условиях FOB порт Новороссийск (3 контракта), контракт на 3-х месячную ставку MosPrime Rate (10 контрактов). Общий объем торгов на срочном рынке группы ММВБ в 2007 году достиг 2,21 трлн. руб. и существенно отстает от РТС, на которой объем торгов, достиг 7,5 трлн. руб.

Отличие ММВБ от РТС состоит в том, что на Московской Межбанковской Валютной бирже присутствуют более крупные игроки, нежели на РТС. Это во многом объясняет безоговорочное лидерство РТС по количеству сделок. При этом преимущество РТС в суммарном обороте контрактов хотя и существенно, но не столь велико. По статистике, на ММВБ 98% оборотов срочного рынка приходится на валютные фьючерсы, а в суммарных оборотах РТС и ММВБ — 70% контрактов на фондовые ценности (самый популярный контракт на индекс РТС), примерно 29% контрактов на валюту, 1% - контракты на процентные ставки, примерно 1,5% приходится на товарные контракты.

Традиционно операции на срочном рынке являются более выгодными по сравнению с операциями на рынке базового актива. Это связано не только с «эффектом плеча», но и с отсутствием транзакционных издержек, возникающих при проведении операций на рынке базового актива (плата за использование кредитных ресурсов и оплата депозитарных и расчетных услуг).

Особенностью FORTS является то, что любой категории участников рынка, будь то Расчетная фирма, Биржевой посредник или Клиент — частный инвестор, предоставляется возможность работы с собственного терминала, как при помощи различных систем интернет-трейдинга, так и торговых терминалов, предоставленных самой РТС. Участники торгов могут оперативно переводить денежные средства между рынком акций ОАО «Газпром», Биржевым рынком Открытого акционерного общества «Фондовая биржа «Российская Торговая Система» и срочным рынком FORTS благодаря технологии «единая денежная позиция».

Производные финансовые инструменты используются не только для спекулятивных операций (когда продажа контрактов становится выгоднее, чем продажа актива), но и для операций хеджирования и арбитража [15, с. 126].

Хеджер — это лицо, страхующее риски колебания цен базисных активов на спотовом рынке путем заключения сделок на организованных рынках срочных сделок, а также через заключение разных по характеру срочных сделок по одному базисному активу.

Хеджирование (от англ. слова hedge) — техника страхования от риска убытков из-за неблагоприятных изменений процентных ставок, валютных курсов, цены товара путем использования срочных сделок [23, с. 276].

Итак, одной из основных функций традиционных производных финансовых инструментов является защита инвесторов от риска. Далее будет представлена классификация производных финансовых инструментов в зависимости от видов риска, от которого инвестор планирует хеджироваться. В таблице 3 представлено распределение наиболее распространенных видов рисков с использованием соответствующих производных финансовых инструментов. В общепринятой классификации риски подразделяются на систематические и несистематические.

Таблица 3 Виды рисков, хеджируемых при помощи различных видов ПФИ

Сфера рисков

Инструменты для защиты от данного вида риска

рынок фьючерсов и аналогичных контрактов

рынок опционов

Систематические риски

проценты

процентные фьючерсы; соглашение о процентной ставке (FRA)

процентные опционы; опционы на процентные фьючерсы.

процентные свопы

своп-опционы

обменный курс валют

валютные фьючерсы

валютные опционы; опционы на валютные фьючерсы.

валютные свопы

рыночная цена

фьючерсы на индексы, варьирующиеся займы.

опционы на индексы курсов акций; опционы на индексные фьючерсы.

Несистематические риски

цены на сырье (продажная сбытовая цена) продукта хорошего качества.

фьючерсы на цену сырья.

опционы на цену сырья

Свопы на цену товара (Commodity Price Swap)

Сущность хеджирования заключается в покупке или продаже фьючерсных или опционных контрактов одновременно с продажей или покупкой базисного актива с тем же сроком поставки, а затем проведения обратной операции при наступлении дня поставки. Хеджирование способно оградить участника рынка ценных бумаг от больших потерь, но в то же время либо полностью лишает его возможности воспользоваться благоприятным развитием конъюнктуры, либо снижает его прибыль [8, с. 174].

Хеджирование может быть полным или неполным (частичным). Полное хеджирование полностью исключает риск потерь, частичное хеджирование осуществляет страховку только в определенных пределах. Наиболее простая схема хеджирования будет заключаться в открытии инвестором одной или нескольких позиций на весь период времени, в котором он заинтересован.

В то же время ситуация на рынке постоянно меняется, что может потребовать от инвестора с определенной периодичностью пересматривать свои позиции в ходе периода хеджирования.

Хедж также принято классифицировать на простой и эффективный, а так же по характеру операций хеджирование может покупкой и продажей. Обычный хедж — самая простая форма хеджирования.

Примером такого рода хеджирования могут служить следующие операции:

· форвардные сделки (представляют собой контракт, заключаемый между сторонами внебиржевой торговли по купле-продаже актива по текущей цене или цене при оплате наличными с доставкой и завершением сделки на согласованную дату в будущем);

· онкольные сделки (сделки на покупку реального товара, цена по которым не фиксируется до тех пор, пока этого не потребует покупатель товара. Продавец страхует себя хеджированием продажи, а цена, по которой он закрывает хедж, становится ценой закупки товара). Данный вид сделок не относится к производным финансовым инструментам, а классифицируется как сделка с поставкой реального товара и имеет ряд отличий от форвардных сделок;

· любые действия по своевременному изменению сроков исполнения обязательств.

Можно сделать вывод, что при простом хеджировании используется принцип срочности, но не используется принцип производности.

Эффективное хеджирование отличают повышенные требования к квалификации участников и необходимость применения сложных математических методов, а также использование принципа производности инструментов. В эффективном хеджировании используются 2 основные технологии:

· Замещение сделки на реальном рынке сделкой на срочном рынке;

· Совмещение сделки на реальном рынке со сделкой на срочном рынке.

Классическое эффективное хеджирование состоит в том, что хеджер совершает действия, которые позволяют ему перенести риск, связанный с данным активом на реальном рынке, за счет временной компенсации данной позиции на срочном рынке.

По характеру операций, лежащих в основе хеджа, выделяют 2 группы. Первая — хеджирование покупкой, или длинное (buying or long hedge), то есть заключение контракта для ограждения от возможности увеличения цены при покупке соответствующего актива в будущем.

Вторая группа — хеджирование продажей, или короткое (selling or short hedge), то есть заключение контракта для защиты от возможного снижения цены при продаже в будущем актива, обязательного к поставке в определенный срок.

Для выбора хеджирования необходимо проанализировать состояние рынка. Вообще, при рыночной ситуации, когда цена на наличный актив ниже, чем цена при поставке на срок, а цена на товар с отдаленными сроками поставки выше, чем с ближними, используется термин «контанго», то есть «нормальный рынок». В другом случае, когда цена на наличный актив выше, чем цена при поставке на срок, а цена на актив с ближайшими сроками поставки выше, чем по отдаленным срокам, рыночная ситуация обозначается термином «бэквардэйшн», то есть перевернутый рынок.

Другая технология хеджа, основанная на сочетании позиций на наличном и срочном рынках, сводится к продаже/покупке определенного количества данного актива на реальном рынке с последующей поставкой в определенный срок в сочетании с покупкой/продажей срочных контрактов на тот же объем и в границах того же срока, с намерением в будущем одновременно завершить сделки по реальным активам и по производным инструментам [9, с. 217].

Для хеджирования своей позиции инвестор должен определить размер возможных расходов и необходимое число контрактов, которое требуется купить или продать («коэффициент хеджирования»). Так как хеджирование является затратным и сложным процессом, то требуется проведение большого объема вычислений при оценке полных расходов на хеджирование и при сравнении альтернативных способов хеджирования и его эффективности.

Эффективность хеджирования = Прибыль (убыток) по открытой позиции хеджа / Убыток (прибыль) по реальной позиции.

При принятии решения о хеджировании того или иного актива необходимо обратить внимание на 2 критерия:

· Ценовая перспектива;

· Экономическая целесообразность хеджирования.

Зачастую при предполагаемом изменении цен можно выиграть не за счет хеджа, а за счет спекуляции или арбитража. Хеджирование изначально подразумевает сознательное переложение рисков на другого участника рынка, и минимизацию своих рисков [8, с. 176].

Арбитраж — финансовая деятельность по извлечению прибыли за счет одновременной купли-продажи одного и того же актива на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены, или взаимосвязанных активов при нарушении между ними паритетных соотношений.

Спекулянт — это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсах финансовых инструментов, которая может возникнуть во времени. Спекулянт покупает/продает активы с целью продать/купить их в будущем по более благоприятной цене. Успех спекулянта зависит от того, насколько умело он спрогнозирует тенденции изменения цены соответствующих активов. Спекулянт является необходимым лицом на срочном рынке, поскольку, во-первых, он увеличивает ликвидность срочных контрактов, и, во-вторых, берет на себя риск изменения цены, который перекладывают на него хеджеры [23, с. 286].

Необходимо отметить, что российские участники рынка зачастую недооценивают значимость хеджирования. В связи с тем, что для совершения операций хеджирования необходимы дополнительные вложения, многие участники рынка в надежде на русское «авось» стараются не отвлекать денег из оборота. Если резких ценовых изменений на рынке не произошло, то вопрос о целесообразности предварительного хеджирования не рассматривается, как актуальный. Однако в случае когда резкие ценовые скачки приводят инвесторов к серьезным финансовым потерям (а хеджирование не было произведено хотя бы частично), то такая ситуация в ряде случаев может поставить участника рынка на грань банкротства.

Итак, прежде чем принимать решение о применении инструментов хеджирования, необходимо сопоставить размер риска с затратами, которые придется произвести; после этого хеджер выбирает соответствующий инструмент и стратегию, в соответствии с которой он будет действовать на рынке.

Накоплены теоретические знания и практический опыт применения основных торговых стратегий, которые могут быть эффективными в использовании при ожидании тех или иных ценовых колебаний.

Практика показывает, что чем более сложной является избранная стратегия, тем труднее ею управлять. К сожалению, зачастую инвесторы оценивают достоинства простых решений после того, как применяют необоснованно сложные стратегии, несут серьезные финансовые потери и осознают сложность управления такими стратегиями. Рассмотрим простейшие стратегии, являющиеся базовыми элементами, на основе которых можно выстроить самые сложные стратегии хеджирования [8, с. 179].

Рассмотрев, сущность и содержание хеджирования как основного способа нейтрализации рыночных рисков, перейдем к изучению основных инструментов хеджирования, выявлению их достоинств и недостатков. Этому посвящен следующий раздел данной курсовой работы.

1.2 Основные инструменты хеджирования

Прежде, чем говорить о конкретных инструментах, необходимо отметить, что когда мы употребляем термин «хеджирование», то имеем в виду, прежде всего, цель сделки, а не применяемые средства. Одни и те же инструменты используются и хеджером и спекулянтом; разница только их назначении. Хеджер заключает сделку с целью снижения риска, связанного с возможным движением цены; спекулянт сознательно принимает на себя этот риск, рассчитывая на благоприятный исход.

В зависимости от формы организации торговли, все инструменты хеджирования можно разделить на биржевые и внебиржевые. Внебиржевые инструменты хеджирования — это, в первую очередь, форвардные контракты и товарные свопы. Сделки этих типов заключаются напрямую между контрагентами или при посредничестве дилера (например, дилера по свопам). Биржевые инструменты хеджирования — это товарные фьючерсы и опционы на них. Торговля этими инструментами производится на специализированных торговых площадках (биржах); существенным моментом при этом является то, что одной из сторон в каждой сделке купли-продажи является расчетная палата биржи, гарантирующая выполнение как продавцом, так и покупателем, своих обязательств [9, с. 219].

Основным требованием к биржевым товарам является возможность их стандартизации. К стандартизируемым товарам относятся, в первую очередь, нефть и нефтепродукты, газ, цветные и драгоценные металлы, а также продовольственные товары (зерновые, мясо, сахар, какао и т. п.). Теперь кратко перечислим основные достоинства и недостатки биржевых и внебиржевых инструментов хеджирования:

1. Внебиржевые инструменты:

Достоинства:

· в максимальной степени учитывают требования конкретного клиента на тип товара, размер партии и условия поставки.

Недостатки:

· низкая ликвидность — расторжение ранее заключенной сделкой сопряжено, как правило, со значительными материальными издержками;

· относительно высокие накладные расходы;

· существенные ограничения на минимальный размер партии;

· сложности поиска контрагента;

· в случае заключения прямых сделок между продавцом и покупателем возникает риск невыполнения сторонами своих обязательств.

2. Биржевые инструменты:

Достоинства:

· высокая ликвидность рынка (позиция может быть открыта и ликвидирована в любой момент);

· высокая надежность — контрагентом по каждой сделке выступает расчетная палата биржи

· сравнительно низкие накладные расходы на совершение сделки;

· доступность — с помощью средств телекоммуникации торговля на большинстве бирж может вестись из любой точки планеты.

Недостатки:

· весьма жесткие ограничения на тип товара, размеры партии, условия и срок поставки.

Использование срочных биржевых инструментов для хеджирования сделок с реальным товаром основано на том, что фьючерсная цена товара и его цена на спот-рынке изменяются в значительной мере параллельно. Если бы это было не так, то существовала бы возможность арбитражных операций между наличным и срочным рынками. Например, если фьючерсная цена значительно превышает цену «спот», то существует следующая возможность:

1. Взять кредит.

2. Купить партию товара на спот-рынке.

3. Продать фьючерсный контракт на срочном рынке.

4. По закрытию срочного контракта выполнить поставку реального товара.

5. Рассчитаться по полученному кредиту.

Таким образом, разница между фьючерсной ценой и ценой «спот» отражает такие факторы, как стоимость заемного капитала (т.е., текущий уровень процентных ставок) и стоимость хранения данного вида товара. Эта разница называется базисом. Базис может быть как положительным (для товаров, хранение которых сопряжено с издержками, например, нефть и цветные металлы), так и отрицательным (для товаров, владение которыми до срока поставки приносит дополнительную выгоду, например, драгоценные металлы). Величина базиса не является постоянной; она подвержена как систематическим, так и случайным изменениям. Общей закономерностью является уменьшение абсолютной величины базиса с приближением срока поставки по фьючерсному контракту.

Следует отметить, что при наличии ажиотажного спроса на наличный товар рынок может перейти в «перевернутое» состояние, когда наличные цены превышают фьючерсные, причем это превышение может быть, весьма значительным [8, с. 180].

Рассмотрев теоретические основы хеджирования перейдем к изучению особенностей хеджирования в России. Этому посвящена следующая глава курсовой работы.

2. Возможности хеджирования в России

2.1 Особенности российского рынка хеджирования

Нельзя сказать, что хеджирование как вид профессиональной активности на сегодня достаточно развито в России — скорее справедливо обратное.

С одной стороны, не существует достаточно развитого рынка необходимых финансовых инструментов, с другой — имеющиеся инструменты недостаточно востребованы. Хеджирование требует определенных затрат, и в то время как отсутствие таких затрат как правило остаётся незамеченным, их возникновение обязательно привлечёт повышенное внимание руководства компании, и в контексте принципов российского корпоративного менеджмента это внимание может иметь весьма негативную окраску.

Сущность хеджирования как операций на вторичном рынке, экономически связанных с основной деятельностью компании, пока недостаточно понята российскими бизнесменами. Чаще всего имеет место либо нежелание отвлекать капитал на такие операции, либо стремление рассматривать отвлекаемый капитал как спекулятивный, со всеми вытекающими требованиями к его доходности.

Экономический рост в современном его понимании вряд ли возможен без эффективной системы вторичных рынков, а развитие такого рынка, повышение его ликвидности и снижение транзакционных издержек создаст благоприятные условия для проведения хеджевых операций самого разного масштаба и направленности [20, с. 21].

В то время как для зарубежных компаний хеджирование является одним из широко распространенных и эффективных способов управления финансовыми рисками, в России хеджирование финансовых рисков пока не находит столь широкого распространения.

Наличие внутренних срочных рынков и инструментов хеджирования во многом способствует укреплению внутренней экономической безопасности: при операциях на зарубежных рынках хеджер принимает риски зависимости от местного законодательства, кроме того, компании вынуждены депонировать значительные средства по обеспечению сделок за рубежом. Но существует вопрос о том, где безопаснее и эффективнее можно осуществлять хеджерские операции — на отечественных торговых площадках или на зарубежных рынках.

Периодически предпринимаются лоббистские попытки по выработке законодательства на основе зарубежных моделей, способствующих развитию ситуации в пользу некоторых иностранных рынков. Начали активную работу срочные рынки в Восточной Европе. Традиционно привлекают к себе срочные рынки Великобритании, где действует наиболее благоприятная законодательная и налоговая среда и развита защита контрагентов.

Двусмысленность трактовок в российском законодательстве и сложность гармонизации бухгалтерской отчетности физических сделок и сделок на срочных рынках не способствуют развитию срочных рынков и хеджирования. Для средних и средне- крупных компаний стоимость юридического сопровождения операций хеджирования сопоставима с размером возможных убытков от колебаний цен. Для российских компаний нет прямых фьючерсных инструментов, поскольку российские продукты поставки плохо коррелируются с аналогами, торгуемыми на иностранных биржах. Для хеджирования приходится создавать сложные синтетические инструменты, при применении которых могут возникнуть ситуации, когда базисный риск станет выше, чем классический ценовой риск [13, с. 21].

При сырьевом перекосе экономики очень важным становится вопрос выработки стратегий сырьевых компаний, на случай, если рынок начнет работать против них. Среди российских экспортеров хеджирование наиболее развито в металлургических компаниях и также заметны усилия по хеджированию финансовых рисков нефтяных компаний [1, с. 23−24].

В нефтяном секторе наиболее ярко проявляется характерное для России отсутствие политической воли топ-менеджмента хеджировать финансовые риски: ведь если цена на сырье продолжит расти, хеджирование не позволит получить дополнительную прибыль, а если цена будет снижаться, всегда возможно списать с себя ответственность за убытки на упавший рынок.

Но даже при такой ситуации на рынке можно говорить о том, что все больше хеджеров выходит на рынок. Такие выводы можно сделать, изучив материалы, представленные в отчете НАУФОР «Российский фондовый рынок 2007. События и факты».

В 2006 году рынок FORTS предлагал 18 типов срочных контрактов (12 фьючерсов и 6 опционов), к концу 2007 года их количество увеличилось до 53 (36 фьючерсов и 17 опционов). Далее в 2-х таблицах будут представлены данные по рынку FORTS в части производных финансовых инструментов, связанных с фондовыми активами за последнее время.

Наиболее активным торгуемым типом срочного контракта в 2007 году оказался фьючерс на индекс РТС — 48,8% от общего объема торгов срочными контрактами на ценные бумаги и фондовые индексы (в денежном выражении); этот же инструмент наиболее ликвидным и в 2006 году, его доля тогда составляла — 27,8%. Если сравнивать объем рынка срочных контрактов, базисным активом которых являются акции и индексы на акции, и объем спот рынка акций без учета сделок репо, то можно видеть, что это соотношение постоянно увеличивается: в 2005 году оно составляло 15,4%, 2006 — 21,2%, а к 2007 достигло уже 46,3%. Таким образом, срочный рынок имеет тенденцию к росту не только в абсолютном, но и в относительном выражении. Особого внимания достойно то, что в 2007 году срочный рынок помимо демонстрации роста количественных показателей перешел на иной качественный уровень [27]. Это связано в первую очередь с существенным изменением открытых позиций, данные по которым представлены в таблице 4.

Таблица 4 Открытые позиции на срочном рынке FORTS по контрактам на ценные бумаги и фондовые индексы

2005

2006

Q1−07

Q2−07

Q3−07

Q4−07

2007

1

2

3

4

5

6

7

8

Фьючерсные контракты

Средний объем открытых позиций, млрд. руб.

11,5

34,6

47,7

57,2

66,5

74,7

246,1

в т.ч. на индекс

0,6

7,9

9,4

12,2

22,2

33,5

77,3

в т.ч. на акции

9,5

20,9

30,8

34

38,6

38,9

142,3

в т.ч. на облигации

0,7

1,6

1,3

2

5,7

2,3

26,5

Средний объем открытых позиций, млн. контрактов

1

1,2

1,4

1,7

2,1

1,9

7,1

в т.ч. на индекс

0

0,1

0,1

0,2

0,2

0,3

0,8

в т.ч. на акции

0,9

0,9

1

1,1

1,3

1,3

4,7

в т.ч. на облигации

0,1

0,1

0,2

0,5

0,6

0,3

1,6

Опционные контракты

Средний объем открытых позиций, млрд. руб.

6,5

30

58,6

63,7

121,2

117,3

360,8

в т.ч. на индекс

0,2

9

10

21

53,8

71,7

156,5

в т.ч. на акции

6,3

21

48,6

42,7

67,4

45,5

204,3

в т.ч. на облигации

Средний объем открытых позиций, млн. контрактов

0,6

1

1,8

1,7

2,8

2,3

8,6

в т.ч. на индекс

0,6

0,9

1,7

1,5

0,6

0,7

4,5

в т.ч. на акции

0

0,1

0,1

0,2

2,3

1,6

4,1

в т.ч. на облигации

0

0

0

0

0

0

0

Итого

Средний объем открытых позиций, млрд. руб.

18

64,6

106,2

120,9

187,7

191,9

606,7

Средний объем открытых позиций за год, млн. контрактов.

1,6

2,2

3,3

3,4

4,9

4,2

15,7

В 2005 — 2006 гг. показатель открытых позиций составлял 1,8 — 2,1% от общего объема торгов по фьючерсам и 8,2 — 9,6% по опционам. В 2007 году средний объем открытых позиций по фьючерсам в течение первых 3 кварталов составлял 4,6 — 5,4%, в 4 квартале этот показатель сократился (видимо из-за закрытия позиций к концу года), по опционам аналогичная ситуация. Можно предположить, что такие количественные изменения объясняются помимо общего интереса к срочному рынку спекулянтов и арбитражеров, но и хеджеров на рынок на фоне нестабильности на фондовых рынках. Самый существенный рост показали контракты на индекс (по мнению А. Н. Буренина хеджирование с использованием индекса позволяет хеджироваться от рисков на 100%) [16, с. 24].

Изучив особенности российского рынка хеджирования, а так же его специфику, мы считаем необходимым перейти к выявлению проблем и перспектив развития хеджирования на российском рынке. Этому посвящен следующий раздел курсовой работы.

2.2 Проблемы и перспективы развития хеджирования на российском рынке

Срочный рынок в настоящее время бурно развивается. За последние 2 года обороты российского рынка производных инструментов выросли примерно в 50 раз. Последний всплеск активности на российском срочном рынке наблюдался совсем недавно, когда нестабильность на мировых рынках и вызванный этим рост волатильности валютных курсов и ставок межбанковского кредитования на российском рынке привел к резкому росту оборотов торгов валютными и процентными деривативами. За последний месяц (май 2008 года) был установлен рекорд по обороту опционных и фьючерсных контрактов за день на FORTS (оборот составил 1 760 393 контракта за 1 день).

На ММВБ в течение первой половины мая 2008 года заметно выросла активность участников торгов в сегменте валютных фьючерсов срочного рынка ММВБ. В результате с начала месяца по 12 мая включительно общий оборот торгов фьючерсом на доллар США составил 139,6 млрд руб., или 5 803,4 тыс. контрактов. Таким образом, среднедневной объем торгов по инструменту за указанный период составил 967,2 тыс. контрактов, что на 14% превышает рекордный показатель августа 2007 года (847,5 тыс. контрактов). Результатом столь высокой активности стал заметный рост числа открытых позиций, достигших 13 мая 2008 года нового рекордного уровня — 8 077,9 тыс. контрактов (191,6 млрд руб. в денежном выражении), или на 16% больше уровня предыдущего рекорда (6. 941,3 тыс. контрактов — 31 января 2008 года). Срочный рынок ММВБ продолжает занимать доминирующее положение на биржевом рынке валютных производных в России — как по оборотам, так и по открытым позициям, сохраняя за собой долю в размере 97% в общем обороте и 94% в объеме открытых позиций. При этом достигнутые показатели превосходят аналогичные цифры по контракту на рубль к доллару США, показанные в мае месяце на Чикагской товарной бирже (СМЕ), в 9,6 раза по обороту и в 3,7 раза по объему открытых позиций [25].

Потенциал срочного рынка только начинает раскрываться. По валютным деривативам весь оборот обеспечен, в основном, операциями наиболее активных участников на денежном рынке, т. е. банков. Клиентские операции хеджирования практически отсутствуют. Между тем, интерес к таким операциям заметно растет, крупнейшие участники внешнеторгового оборота начинают выходить на биржу с целью хеджирования курсовых рисков. Так, в начале августа прошлого года советом директоров ЗАО ММВБ в члены Секции срочного рынка биржи была принята нефтяная компания «ЛУКОЙЛ», что свидетельствует о намерении активного хеджирования экспортером рисков своих операций.

Если говорить о процентных деривативах, которые пока еще являются сравнительно новым инструментом для российского срочного рынка, то сейчас фактически наблюдается зарождение рынка. Операции с контрактами на ставку MosIBOR overnight и 3-месячную ставку MosPrimeRate стартовали на ММВБ 30 мая 2006 г.

Что же касается фондовых деривативов, большой вес имеют торги фьючерсами на индекс ММВБ -- ведущий индикатор российского биржевого рынка акций: оборот торгов на Фондовой бирже ММВБ составляет более 95% российского биржевого рынка. В ближайших планах ММВБ — после формирования приемлемого уровня начальной ликвидности и совершенствования системы управления рисками -- запуск опционов на этот фьючерс и опционов на акции. Есть основания предполагать значительный успех этого проекта: так фьючерс на индекс РТС является одним из ведущих по обороту и ликвидности инструментов российского срочного рынка (по статистике примерно 82% оборота FORTS приходится на индексы, из них примерно 95% - на индекс РТС).

Кроме того, обязательно следует отметить начавшиеся недавно на РТС торги фьючерсами на отдельные выпуски ОФЗ и запуск осенью 2007 года фьючерсных контрактов на корзину государственных облигаций [18, с. 17].

Развитие законодательства и нормативно-правовой базы по срочному рынку в целом серьезно запаздывает по сравнению с регулированием остальных сегментов финансового рынка в России. Практически единственным законодательным актом, регулирующим заключение сделок с фьючерсами и опционами на биржах, является Закон Р Ф «О товарных биржах и биржевой торговле» от 1992 года. С момента его подписания и введения действие содержательные изменения, вносившиеся в него, были минимальны.

Между тем за прошедшие 15 лет рынок и его инфраструктура претерпели значительные изменения. Хотя указанный закон и создал базовую основу для обращения биржевых деривативов, установил общие требования к правилам бирж, регулирующим обращение фьючерсов и опционов и к порядку лицензирования биржевых посредников, все же он его содержание является общим и поверхностным. В настоящий момент закон в значительной степени морально устарел и требует существенных доработок.

В концепции проекта федерального закона «О производных финансовых инструментах» указано, что основной целью законопроекта является создание правовых условий для совершения сделок, обязательством по которым являются передача определенных в них активов в определенный срок в будущем и (или) расчеты одной из сторон или обеих сторон в зависимости от изменений стоимости определенных в них активов (базисных активов) — производных финансовых инструментов. Задачей законопроекта является определение прав сторон сделок, являющихся производными финансовыми инструментами, а также создание системы защиты от рисков, связанных с такими сделками.

Принятие законопроекта позволит обеспечить правовые условия для развития рынка производных финансовых инструментов, который имеет существенное значение для обеспечения стабильности обычного рынка благодаря использованию производных финансовых инструментов для защиты от неблагоприятного для участников рынка изменения стоимости активов, а также для обеспечения уверенности в реализации таких активов в будущем.

В результате этого в ближайшее время стоит ожидать возникновения на финансовом рынке новых финансовых инструментов, развития как биржевого, так и внебиржевого рынка производных финансовых инструментов.

Такое расширение набора инструментов существенно повысит полноту российского рынка, обеспечит его приближение к эффективному состоянию, стабильность рынка в целом [19, с. 22].

Самые общие требования к фондовым биржам, организующим торговлю фондовыми деривативами, содержатся в Законе «О рынке ценных бумаг». Но наиболее существенные положения, в том числе и понятийный аппарат, присутствуют в Налоговом кодексе РФ. Однако и те и другие положения требуют изменений и дополнений, например, в части налогообложения доходов физических лиц по операциям с деривативами на базовые активы, отличные от ценных бумаг.

В части валютных, процентных и товарных деривативов такие нормативно- правовые акты отсутствуют, и данные инструменты оказываются фактически вне поля законодательного регулирования. Это в определенной степени ограничивает дальнейшее развитие срочного рынка.

На ММВБ наибольшее распространение на настоящий момент получили фьючерсы на доллар США. Это самый старый и наиболее знакомый всем участникам рынка инструмент. А вот после запуска в августе 2005 г. в РТС фьючерса на одноименный индекс, торговля данным контрактом развивалась весьма высокими темпами, и к лету позапрошлого года фьючерс на индекс РТС стал периодически теснить фьючерс на доллар с условного пьедестала самого торгуемого инструмента. В настоящий момент статистика говорит о том, что 98% оборота в секции срочного рынка на ММВБ составляют фьючерсы на валюту, а вот если брать суммарный показатель по рынкам, 70% от совокупного оборота в РТС и ММВБ составляют контракты на фондовые ценности (самый популярный — контракт на индекс РТС), и только 29% оборота приходится на валютные контракты. Цифры говорят сами за себя. Очевидно, что в стране с развитым фондовым рынком производные на фондовый индекс должны занимать одну из ведущих позиций по оборотам. Слабо развиты инструменты хеджирования процентного риска — фьючерсы на краткосрочные и долгосрочные процентные ставки. По мере развития российской экономики в целом ожидается, что интерес к инструментам хеджирования процентного риска, как короткого, так и длинного, будет существенно возрастать, что в свою очередь приведет к значительному росту рынка деривативов.

Следует отметить и огромный потенциал опционного рынка: в то время как развитые западные рынки характеризуются значительными объемами торгов опционами, на российском рынке торговля этими инструментами стала заметно активной только в последние 1−2 года [21, с. 27].

Развитый рынок производных не может существовать без развитого рынка базового актива. Сегодня практически все сегменты базового актива финансового рынка сосредоточены на ММВБ: это более 95% биржевого рынка акций, полностью биржевой рынок валюты и биржевой рынок государственных бумаг — а также почти 100% рынка корпоративных облигаций. Соответственно, формирование ликвидности на рынках базового актива ММВБ создает предпосылки и для развития качественного срочного рынка.

Существует обоснованная необходимость повышения уровня финансовой грамотности. Так, Правительством Р Ф профинансирована образовательная программа повышения финансовой грамотности населения. Со своей стороны, биржи будут максимально использовать все возможности для организации участникам рынка семинаров, повышающих уровень грамотности участников и расширяющих их кругозор. На сайтах бирж www. rts. ru и www. micex. ru представлена информация о том, какие семинары планируется проводить в ближайшее время. Предполагается проведение как платных, так и бесплатных семинаров.

Целенаправленно строится полноценный срочный рынок, как один из важнейших сегментов финансового рынка и неотъемлемый инструмент финансового инжиниринга.

Проводится внедрение и развитие валютных деривативов, затем, по мере развития рынка, на рынке должны начать более активно внедряться процентные деривативы. Недавно был запущен инструмент в сегменте товарного рынка — фьючерс на зерно [17, с. 36].

На сайте ММВБ в разделе «Товарный рынок» в настоящий момент представлена информация о том, что в апреле 2008 года начались торги в Секции стандартных контрактов ЗАО НТБ — сегменте товарных инструментов срочного рынка Группы ММВБ.

В обращение были запущены три контракта из линейки товарных инструментов — фьючерс с поставкой на элеваторы ЮФО России на условиях EXW на пшеницу 3 класса, фьючерс с поставкой на элеваторы ЮФО России на условиях EXW на пшеницу 4 класса и фьючерс c поставкой в порту Новороссийск на условиях FOB на пшеницу. Общее число членов Секции стандартных контрактов ЗАО НТБ достигло 39 организаций [26].

Что же касается запуска фьючерса на индекс ММВБ, то преимущества этого инструмента связаны, прежде всего, с большим интересом к самому базовому активу. Индекс ММВБ покрывает около 80% капитализации российского рынка акций и более 95% биржевого оборота торгов акциями в России. Также стоит отметить, что на основе индекса ММВБ на текущий момент уже сформировано 37 индексных паевых инвестиционных фондов. Кроме того, индекс ММВБ представляет собой репрезентативный индикатор рынка акций российских эмитентов и в международном масштабе — доля ММВБ в мировом биржевом обороте торгов российскими акциями достигла 70%. Вполне естественно, что торгуемые инструменты на индекс ММВБ пользуются большой популярностью [6, с. 32].

Также нельзя не упомянуть единую технологическую базу с базовым активом: сегодня участники российских рынков могут переводить средства между этими рынками в режиме он-лайн и таким образом весьма оперативно регулировать собственную ликвидность, перераспределяя средства в те сегменты, совершение сделок в которых им представляются наиболее интересными. Поскольку единым расчетным центром всех рынков является Расчетная палата ММВБ, перевод средств производится фактически в режиме он-лайн. Также следует отметить внедрение упомянутой системы управления рисками. Как только рынку предложат новую, отвечающую мировым стандартам систему, основанную на технологиях SPAN, предусматривающую портфельное маржирование, неттирование позиций участников клиринга, прием обеспечения в неденежных активах, создание понятной прозрачной системы коллективных резервных фондов, мы автоматически приблизимся к мировым стандартам деривативной индустрии, что является весомым аргументом для крупных участников, в частности нерезидентов, при принятии решений [2, с. 139].

Если говорить о фондовых деривативах, то в дополнение к фьючерсу на индекс ММВБ был запущен опцион на этот фьючерс, а также фьючерс на корзину ОФЗ. Что касается процентных деривативов, то в ближайшие месяцы будет предложено что-то новое, скорее всего, усилия в этой области будут направлены на активное продвижение существующих продуктов путем демонстрации потенциальным участникам возможностей, которые они предоставляют.

В сегменте валютных деривативов в настоящее время с участниками рынка обсуждаются новые инструменты, однако конкретно говорить о чем-либо пока рано.

Также на ММВБ планируется вести активную маркетинговую деятельность, знакомя потенциальных участников с рынком, показывая, как на нем работать, и, конечно же, организовывать обратную связь и обмен информацией с участниками рынка об их же потребностях и предпочтениях относительно подходов к маржированию, управлению рисками, вопросам членства, продуктовой линейки, режима торгов, т. е. поддерживать тесный контакт с теми, для кого продукты выпускаются [7, с. 20].

Сегодня имеется объективная потребность в развитии образовательной программы, есть контакты с квалифицированными специалистами, которые могут поделиться с участниками своими знаниями и опытом. Также одним из приоритетных направлений является взаимодействие участников рынка с законодательными и регулирующими органами с целью устранения существующих пробелов и недоработок в регулировании срочного рынка, создания наиболее благоприятной среды его функционирования, а также повышения ликвидности рынка, снижения издержек и рисков, привлечения на российский рынок нерезидентов и недопущения оттока участников российского срочного рынка на западные рынки.

В результате проведенного анализа можно заключить, что хеджирование может быть применимо участниками рынка, задействованными в любой отрасли хозяйствования, в существенной степени подверженной влиянию рыночных рисков, которыми нужно и можно управлять с помощью тех или иных стратегий на рынке производных финансовых инструментов [11, с. 138].

На рынке FORTS торгуются контракты на отраслевые индексы, которые в определенной степени представляют собой «лакмусовую бумажку» для определения состояния экономики различных отраслей. Хеджирование индексом позволяет хеджироваться почти на 100% от специфических рисков. Одной из таких отраслей можно считать отрасль финансов — FORTS рассчитывает индекс RTSfn РТС финансы.

На РТС существует 7 отраслевых индексов:

· Нефть и газ (RTSog);

· Телекоммуникации (RTStl);

· Металлы и добыча (RTSmm);

· Промышленность (RTSin);

· Потребительские товары и розничная торговля (RTScr);

· Электроэнергетика (RTSeu);

· Финансы (RTSfn).

Рассмотрим на примере, каким образом с помощью фьючерсных контрактов на индекс, котирующихся на FORTS, осуществляется хедж. Чтобы избежать потерь от падения фондового рынка, инвесторы, должны продать фьючерсный контракт или купить опцион пут (т.е. приобрести право на продажу).

В результате потери на рынке акций будут компенсированы выигрышем на рынке FORTS.

Пример: 09. 01. 2009 года у инвестора есть портфель из 300 привилегированных акций Сбербанка по цене 70 000 руб. за акцию. Он решает их продать 08. 05. 2009 года, но рыночная цена акции упала до 50 000 руб. за акцию. Отчего потери инвестора составили 300*20 000 = 6 000 000, что составляет 28,57% от общей стоимости первоначального портфеля.

Предположим, инвестор захеджировался на 100% и купил 3 фьючерсных контракта (единица контракта — 100 акций). Расчетная цена контракта составила на 09. 01. 2009 г. 7900 руб., а на 08. 05. 2009 года — 5160 руб. В этом случае по требованиям РТС депонирование средств по данному контракту составляет 15% от стоимости контракта, т. е. 118 500 руб. * 3 контракта = 355 500 руб.

Вариационная маржа составит 7900*3 — 5160*3=822 000 руб.

Итог: по контракту инвестор поставит 300 акций по цене 70 000 за акцию + вариационная маржа 822 000 — затраты на хеджирование 355 500 = 21 466 500 руб.

В то время как не захеджированная позиция стоит только 15 000 000 руб.

Но инвестор мог решить, что хеджироваться на 100% достаточно дорого, ведь на 09. 01. 2009 он еще не предполагал, что возможно такое значительное падение цен на акции. И он решил застраховаться на 66,6% портфеля (2/3 портфеля). Тогда инвестор купит 2 фьючерсных контракта, задепонирует на бирже 237 000 руб., вариационная маржа составит 548 000 руб.

Итог: 200 акций по цене 70 000 руб. + 100 акций по цене 50 000 руб. + вариационная маржа 548 000 руб. — затраты на хеджирование 237 000 = 19 311 000 руб.

При 30-процентном хедже инвестор купит только 1 фьючерсный контракт, задепонирует 118 500.

Итог: 100 акций по цене 70 000 + 200 акций по цене 50 000 + вариационная маржа 274 000 — 118 500 руб. затраты на хеджирование = 17 155 000.

Результаты расчетов представлены в таблице 5.

Таблица 5 Соотношение результатов хеджирования в долях от стоимости портфеля

ПоказатьСвернуть
Заполнить форму текущей работой