Анализ информационной эффективности индонезийского рынка акций по данным о ценах закрытия первого дня торгов после первичного размещения акций

Тип работы:
Реферат
Предмет:
Экономические науки


Узнать стоимость

Детальная информация о работе

Выдержка из работы

УДК 336. 76
М. Ф. Фаузухакью, аспирант кафедры «Финансы и менеджмент», 8−9 207 655−036, lintasdata@yahoo. co. id, (Россия, Тула, ТулГУ)
АНАЛИЗ ИНФОРМАЦИОННОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНДОНЕЗИЙСКОГО РЫНКА АКЦИЙ ПО ДАННЫМ О ЦЕНАХ ЗАКРЫТИЯ ПЕРВОГО ДНЯ ТОРГОВ ПОСЛЕ ПЕРВИЧНОГО РАЗМЕЩЕНИЯ АКЦИЙ
Первично размещение акций (IPO) это один из самих интересных объектов исследования в области инвестиций, потому что акции являются источником капитала, а для инвесторов IPO интересно возможностью купить во время первичного размещения недооцененные акции, которые в дальнейшем позволят получить сверхприбыль.
Ключевые слова: первичное размещение акций, сверхприбыль, эффективность рынка недооцененные.
Определение цены акций на момент первичного размещения происходит под влиянием двух заинтересованных сторон, а именно: (а) эмитента и (б) брокера (андеррайтер). Эмитент должен убедить андеррайтеров и инвесторов в хорошем финансовом состоянии своей компании. Если во время первичного размещения акции продаются по цене ниже номинала, то инвесторы могут получить сверхприбыль, что привлекает многих из них.
В этой работе исследованы данные о ценах акций на Индонезийской фондовой бирже, расположенной в столице Индонезии г. Джакарта. Данные собраны отделом биржи по исследованию и развитию и получены автором статьи из центра консультаций фондового рынка.
Исследована совокупность акций, которые входят в Джакартский Исламский Индекс (Jakarta Islamic Index / JII). Были выбраны 15 акций, которые постоянно входили в JII в 2002—2010 гг., и собраны данные о ценах первых выпусков акций этих компаний.
Доходность сделки по приобретению акций нового выпуска может быть рассчитана по формуле:
P — P
R =
-1 J 0 P0
где Я — ставка доходности в долях единицы- P0 — цена размещения акций- p — цена акции в первой день торгов после размещения.
В определении эффективного рынка важными являются понятия «информация» и «рациональная реакция» рынка на ее обновление, а также
предположения о равных возможностях, идентичных целевых установках и однородных ожиданиях всех участников рынка.
Рациональное поведение участников рынка, имеющих равные возможности, идентичные целевые установки и однородные ожидания, приводит к такому механизму формирования цен активов на рынке, при котором цены мгновенно, полностью и корректно ассимилируют всю доступную информацию, достигая при этом состояния равновесия. Условие равновесия цен означает отсутствие на рынке «неправильно» оцененных рынком активов: рыночные цены активов равны их «истинным» стоимостям, а спрос на активы равен их предложению. Это исключает возможность регулярного получения безрисковой (спекулятивной) прибыли за счет реализации арбитражных возможностей, т. е. различий в ценах на один и тот же актив в один и тот же момент времени.
Эффективный финансовый рынок обычно определяется как рынок, на котором:
— информация в одинаковой степени доступна всем участникам рынка, которые идентично ее интерпретируют и мгновенно используют для принятия или корректировки решений-
— участники рынка в совокупности поступают рационально, придерживаясь однородных целевых установок и стратегий поведения.
Указанные особенности поведения участников рынка обусловливают выполнение основного свойства эффективного рынка:
— цены активов мгновенно, полностью и корректно ассимилируют всю доступную и относящуюся к делу информацию (available and relevant information), достигая при этом состояния равновесия, что исключает возможность регулярного получения «сверхнормальный» (abnormal) доходности, т. е. доходности более высокой, чем ожидаемая на основе доступной всем информации.
Считается, что ожидаемая доходность актива включает компенсации (премии) для всех систематических рисков, обусловленных рыночными факторами, и обеспечивает инвесторам «нормальную» доходность, соответствующую активам с сопоставимым риском.
Таким образом, говоря об эффективном рынке, имеют в виду его эффективность относительно имеющейся у участников рынка и относящейся к делу информации, т. е. информационную эффективность рынка. Данная трактовка гипотезы эффективности рынка (efficient market hypothesis — ЕМН) принадлежит Юджину Ф. Фама (Eugene F. Fama).
Чтобы узнать, насколько эффективным является фондовой рынок Индонезии, нужно определить, какое из нижеперечисленных предположений выполняется:
1. Текущие цены акций отражают всю имеющуюся информацию о прошлых ценах. В этих условиях инвесторы не могут получить прибыль выше нормального уровня, используя торговые правила, основанные на
информации о ценах в прошлом. Такая ситуация называется слабой формой эффективности рынка.
2. Если в текущих ценах на акции отражена не только информация о прошлом уровне цен, но и влияние всей опубликованной информации, то такая ситуация называется рынком средней информационной эффективности. В этом случае инвесторы не смогут получить прибыль выше нормального уровня путем исползования публичной информации, к которой относятся: финансовые отчеты компании, сведения о новых выпусках акций, их слиянии и дроблении, изменениях в практике учета, собраниях акционеров, выплате дивидендов и т. д.
3. При сильной форме информационной эффективности рынка цены отражают не только публичную информацию, но и те сведения, которые могут быть получены из фундаментального анализа экономики и компании-эмитента. В этом состоянии фондовый рынок работает как рынок совершенной конкуренции и определяет справедливую рыночную цену активов. При этом ни один инвестор не может получить более точную оценку стоимости акций и заработать сверхприбыль.
Сформулируем и проверим следующие предположения о соотношении цен акций в момент размещения и в первый день торгов после размещения:
Нулевая гипотеза (г0) — цена определена правильно, т. е доходность покупки акции по цене размещения равна нулю:
Р — Р
= 0.
Ро
Альтернативная гипотеза (п) — прибыль от продажи акции в первый день после размещения не равна нулю, т. е. цена определена неправильно.
В табл. 1 перечислены компании и коды акций, которые были использованы в данной работе.
Таблица 1
Перечень исследуемых компаний
№ Код Название компании Профиль деятельности
1 2 3
1 AALI Astra Argo Lestari, Tbk Сельское хозяйство
2 ANTM Aneka Tambang, PT. Tbk. Горно-добывающая
3 ASII Astra International, Tbk. Автомобилестроение
4 CMNP Citra Marga Nusaphala Persada, Tbk. Дорожное строительство
5 INDF Indofood Sukses Makmur, Tbk. Продовольствие
6 ISAT Indosat, Tbk. Телекоммуникация
7 1 2 3
KLBF Kalbe Farma, Tbk. Фармацевтическая
8 MEDC Medco Energi Internasional, Tbk. Добыча нефти и газа
9 TINS Timah, Tbk. Горно-добывающая
10 TLKM Telekomunikasi Indonesia, Tbk. Телекоммуникация
11 UNTR United Tractors, Tbk. Оптовая торговля
12 GJTL Gajah Tunggal Автомобилестроение
13 INTP Indocement Tunggal Prakasa, Tbk. Цемент
14 SMCB Semen Cibinong, Tbk. Цемент
15 UNVR Unilever Indonesia, Tbk. Косметика и бытовая химия
Это крупные компании, которые работают более пяти лет и имеет высокую производительность.
Акции всех этих компаний котировались на бирже Индонезии и входили в фондовый индекс Ш на всем протяжении исследования.
В последней графе табл. 2 рассчитана доходность покупки акций по цене размещения.
Таблица 2
Результаты первого дня торгов после размещения акции
№ Код Цена P — P R = P P P0
(P0) (P1)
1 AALI 1,550 2,050 0,3226
2 ANTM 1,400 1,425 0,0179
3 ASII 14,850 14,900 0,0034
4 CMNP 2,600 3,850 0,4808
5 INDF 6,200 12,750 1,0565
6 ISAT 7,000 9,600 0,3714
7 KLBF 7,800 8,375 0,0737
8 MEDC 4,350 5,100 0,1724
9 TINS 2,900 3,200 0,1034
10 TLKM 2,050 2,500 0,2195
11 UNTR 7,250 7,300 0,0069
12 GJTL 5,500 5,950 0,0818
13 INTP 10,000 11,000 0,1000
14 SMCB 10,000 10,500 0,0500
15 UNVR 3,175 3,800 0,1969
Описательная статистика
Средняя доходность первого дня торгов после первоначальной цены размещения рассчитывается по формуле:
— I —
х = --,
п
где X- средняя доходность- X! — доходность в первый день торгов- п — число наблюдений над 1-м видом акций- 1 = 1, …, 15.
Таблица 3
Средняя доходность первого дня торгов
№ Код Средняя прибыль в первый день
1 АЛЫ 0,3226
2 АКТЫ 0,0179
3 АБП 0,0034
4 СМКР 0,4808
5? КОБ 1,0565
6 КАТ 0,3714
7 КЬББ 0,0737
8 МЕБС 0,1725
9 Т1Ш 0,1034
10 ТЬКМ 0,2195
11 шта. 0,0069
12 СТТЬ 0,0818
13 ШТР 0,1000
14 БМСБ 0,0500
15 икуя 0,1969
2 X = 3,2571
— 3 2571
Определение средней доходности: — = - = 0. 2171.
Таким образом, первый день торгов после размещения первых выпусков акций 15-ти крупных компаний закончился увеличением цены акций в среднем на 21%. Это означает, что стартовая цена акций при размещении была занижена.
Медиана выбранной совокупности составляет 0,1034, т. е. распределение доходностей асимметрично. В половине наблюдаемых случаев до-
ходность была больше 10%, в половине — меньше. Однако среди более доходных встречались два случая с очень высокой доходностью (ШОБ = 48%- КАТ = 37%).
Таблица 4
Отклонение от средней доходности
X Средняя доходности
X1 0,0034
X2 0,0069
X3 0,0179
X4 0,0500
X5 0,0737
X6 0,0818
X7 0,1000
X8 0,1034
X9 0,1724
X10 0,1969
X11 0,2195
X12 0,3226
X13 0,3714
X14 0,4808
X15 1,0565
Median = X8 = 0,1034
Диапазон (разность между наибольшим значением (Хп) и наименьшим значением (X1)), составляет: X15 — X1 = 1,0565 — 0,0034 = 1,0531. Стандартное отклонение доходности, а = 0,8125.
Для проверки гипотезы я использовал тест стьюдента (t test) в формуле:
t = x — H
/л/П'-
t = 0l21710 = 1,0352,
0,812W15
где t — распределение стьюдента (t test) — x — среднее отклонение- n — число образцов- H0 — нулевая гипотеза- s — стандартное отклонение.
Табличное значения для 14 степеней свободы с вероятностью ошибки 5% составляет 2. 015, так как расчетное значение 1,0352 меньше таб-
личного, поритерию нулевая гипотеза отвергается, а альтернативная принимается, т. е. с доверительной вероятностью 95% можно утверждать, что доходность в первый день торгов после размещения отлична от нуля и это не случайный результат. Таким образом доказано, что фондовый рынок Индонезии имеет среднюю степень информационной эффективности.
Библиографический список
1. Elton E.J. and Gruber, Modern Portfolio Theory and Investment Analysis, (John Wiley and Sons, 1999).
2. Fact Book, Compiled by Research & amp- Development Division. (Jakarta: Indonesian Stock Exchange, 2002−2008).
3. Fama E. Foundations of Finance. Basic Books, 1976.
4. Husnan, Suad, Dasar-dasar Teori Portofolio, (Jogyakarta: UPP AMP YKPN, 2003).
5. Radcliffe, Robert C, INVESTMENT, Concept, Analysis, Strategy. (Singapore: Addison-Wesley Educational Publishers Inc, 1998).
6. Малогин В. И. Рынок ценных бумаг. М.: Издательство «ДЕЛО»,
2003.
M.F. Fauzulhaq
Analysis of efficient information, at first day closing price after initial public offering (IPO) in Indonesian stock exchange
Initial Public Offering (IPO) is one interesting study in the investment, because an IPO is one source of funding for companies. For investors, IPO very interesting because of the assumption has been that the price at IPO tend to be underpriced, so buy at IPO is a very profitable investment.
Key word: Initial public offering (IPO), market efficient, price, abnormal return.

ПоказатьСвернуть
Заполнить форму текущей работой