Накопление капитала и стабильность развития экономики России

Тип работы:
Реферат
Предмет:
Экономические науки


Узнать стоимость

Детальная информация о работе

Выдержка из работы

ТВОРЧЕСТВО МОЛОДЫХ УЧЕНЫХ
91
О.В. ДОРОФЕЕВ
Олег Вячеславович ДОРОФЕЕВ — аспирант кафедры общей экономической теории СПбГУ.
В 2010 г. окончил СПбГУЭФ, в 2013 г. — Российскую экономическую школу.
Автор 1 публикации.
Область научной специализации — накопление капитала и теория экономического роста.
^ ^ ^
НАКОПЛЕНИЕ КАПИТАЛА И СТАБИЛЬНОСТЬ РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИКИ РОССИИ* *
Исследование влияния притока иностранного капитала на экономический рост в развивающихся странах основывается на данных национальных счетов широкого набора стран, включаемых по версии различных аналитических агентств в состав развивающихся (ЕМ), всего — 33 страны. Изучаемый временной интервал начинается с 1980 г. и заканчивается 2012 г., поскольку за этот промежуток времени имеются наиболее достоверные данные по ВВП и прочим макроэкономическим индикаторам для всех изучаемых стран. Кроме того, 1980 г. считается первым годом периода наибольшей открытости рынка капитала [8] и первым десятилетием, в которое развивающиеся страны, участвующие в исследовании, вошли как независимые государства. Анализ показывает, что страны ЕМ, изыскивающие для своего развития собственные средства, следуют более высокой траектории роста, нежели страны, финансирующие развитие из внешних источников. Более того, страны, продолжительное время финансирующие более 10% своих потребностей за счет привлечения иностранного капитала, обречены на более низкий средний темп экономического роста. Такая же идея, только применительно к более узкому множеству случаев — к прямым иностранным инвестициям, обоснована в [4]. Согласно данному исследованию ЕМ продолжали самостоятельно финансировать 90% собственных валовых инвестиций, несмотря на значительный приток иностранного капитала. В отношении конкретных стран и регионов зависимость от иностранного капитала изучена в [6] для Африки и в [11] для Азии. В [2] рассматривается зависимость регионов с менее развитой экономикой от более экономически развитых регионов с общей валютой на примере Европы.
Большое количество существующих на сегодняшний день экономических моделей (Солоу, Рам-сей-Касс-Купманс, «пересекающиеся поколения») объясняют различия в национальном доходе разницей в уровне накопленного капитала. Страны с более длительной историей капитализма имеют более высокий уровень накопленного богатства на душу населения, поэтому и подушевой доход в этих странах выше. Темпы роста дохода, напротив, выше у развивающихся стран с низким уровнем накоплений на душу населения. В результате капитал из развитых стран (DM) перетекает в развивающиеся до полного выравнивания доходностей с поправкой на риск в этих странах. Процесс роста капиталообеспеченности развивающихся стран, называемый конвергенцией, заключается в постепенном выравнивании уровня накопленного капитала и дохода на душу населения во всех странах. Однако на практике, как было отмечено многими учеными [см., напр.: 8], такая закономерность не всегда выполняется: движение капитала зачастую имеет обратное направление — из развивающихся в развитые страны.
ГРНТИ 06. 52. 13 © О. В. Дорофеев, 2014
* Публикуется по рекомендации д-ра экон. наук, доц. А. Н. Дубянского.
92
ТВОРЧЕСТВО МОЛОДЫХ УЧЕНЫХ
Существует простое интуитивное объяснение феномена: когда у инвесторов, находящихся преимущественно в странах с развитой экономикой, возникают опасения относительно возможных мировых экономических потрясений, они выводят свои деньги в более ликвидные инструменты, продавая, в первую очередь, иностранные активы и покупая отечественные. Например, это выражается в закрытии кредитных линий, непродлении кредитов иностранным предприятиям, отказе от участия в покупке выпусков акций и прочих ценных бумаг. В отличие от компаний из DM компании из ЕМ при инвестировании не могут полагаться исключительно на внутренние ресурсы страны (как это было в [1]). Напротив, они занимают у DM, и в результате подобных действий инвесторов компании, в основном из ЕМ, вынуждены прибегать к более дорогостоящим источникам финансирования, сокращать расходы или нести убытки. Все это ведет к замедлению ВВП этих стран.
В качестве предмета исследования в данной работе рассматривается влияние зависимости от иностранного капитала на темп экономического роста в стране. Существуют следующие подходы к измерению зависимости:
• зависимость как доля прямых иностранных инвестиций в общей структуре прямых инвестиций-
• зависимость как отношение внешнего долга страны к ее ВВП-
• зависимость как доля чистого экспорта в ВВП страны.
Первый тип зависимости соответствует доле созданного капитала, принадлежащего напрямую иностранцам. Такая зависимость исследуется в [4]. Однако применительно к данной работе, где рассматривается влияние настроения инвесторов, релевантность этого инструмента не так уж велика из-за низкой ликвидности подобных вложений и невозможности их быстрой продажи. Большая часть притока иностранного капитала в развивающиеся страны связана, как правило, с наращиванием внешнего долга: большинство иностранных вложений приходятся на долговые обязательства как правительственных, так и частных компаний, и лишь небольшая их часть относится к прямым инвестициям (см. табл.):
Таблица
Доля прямых иностранных инвестиций в валовых национальных инвестициях в 2010 г.
Страна Доля прямых иностранных инвестиций в валовых инвестициях, %
ЮАР 1,86
Китай 4,06
Индия 4,53
Греция 4,90
Россия 5,00
Аргентина 7,81
Мексика 8,84
Бразилия 12,96
Среднее 4,63
Второй тип зависимости наиболее подходит для данного исследования, поскольку, как уже отмечалось, привлечение иностранных инвестиций почти всегда связано с наращиванием внешнего долга. Естественно, речь идет о росте как суверенного, так и корпоративного долга. Проблема суверенного долга перешла в публичную плоскость во время недавнего европейского долгового кризиса. Тогда же вышла знаменитая книга ученых Гарвардского университета [9], в которой авторы утверждали, что превышение государственного долга уровня ВВП в 90% ведет к спаду в экономике. На выводах этой работы многие политики основывали предлагаемые меры жесткой экономии, направленные на снижение бюджетного дефицита. В научном сообществе книга оказалась настолько резонансной, что вызвала ответную реакцию в виде статьи профессоров из Массачусетса [5], которые отметили неточности в вычислениях гарвардских коллег, но в целом согласились с идеей книги. Позже дискуссия перекинулась на страницы научно-популярных и публицистических изданий.
ТВОРЧЕСТВО МОЛОДЫХ УЧЕНЫХ
93
Исходя из вышесказанного, разумным решением было бы рассматривать в качестве зависимости от иностранного капитала именно средний уровень внешнего долга по отношению к ВВП за исследуемый период.
Самый последний из предложенных вариантов — зависимость от экспорта в другие страны — весьма релевантен, но при этом необходимо выделить в экспорте именно наиболее конкурентную сырьевую составляющую, так как высокотехнологический экспорт ставит другие страны в зависимость от экспортера, а не наоборот. В этом смысле использование такой переменной было бы хорошим подспорьем для дальнейшего исследования.
Итак, для анализа закономерности использовалась обыкновенная линейная регрессия и метод наименьших квадратов. В качестве исследуемой переменной взят средний рост ВВП за период, а в качестве объясняющей — усредненное отношение внешнего долга к ВВП как показатель степени зависимости от иностранного капитала в этом периоде.
Рассмотрение линейной зависимости в данном случае бессмысленно: очевидно, что оказавшаяся в финансовой изоляции страна не смогла бы стать экономическим локомотивом для всего остального мира. Поэтому естественно, что линейная зависимость оказывается незначимой. Исходя из соображений оптимальности некоторого уровня внешнего долга, рассмотрим квадратичную зависимость. Уравнение регрессии выглядит следующим образом:
r = Д -1 Y

'- D Y v Y ,
+ Д + error,
где r — средний темп экономического роста, (D/Y) — средний уровень внешнего долга за период, а error — ошибка, учитывающая влияние всех прочих факторов. Применение метода наименьших квадратов к имеющемуся массиву данных приводит к следующему уравнению (в скобках указана ^-статистика):
D _ '- D & gt-
0. 25
Y v Y j
2
+ 0. 08
(3. 35) (-4. 00) (9. 53).
Как следует из этого уравнения, коэффициенты значимы на уровне 0,5%. Ниже приведен график зависимости (см. рис.):
Средний уровень внешнего долга, % от ВВП
Страны, включенные в исследование: Чехия, Болгария, Румыния, Венгрия, Израиль, Польша, Пакистан, Катар, ОАЭ, Турция, Алжир, Уганда, Гана, Ботсвана, Маврикий, Египет, ЮАР, Кот-д-Ивуар, Марокко, Тунис, Китай, Индия, Индонезия, Малайзия, Таиланд, Филиппины, Аргентина, Бразилия, Мексика, Перу, Чили, Колумбия.
Рис. Зависимость между средним уровнем внешнего долга (по горизонтальной оси) и средним темпом экономического роста развивающихся стран (по вертикальной оси)
94
ТВОРЧЕСТВО МОЛОДЫХ УЧЕНЫХ
Результат проведенного анализа свидетельствует о существовании квадратичной зависимости между темпом экономического роста и уровнем внешней задолженности, а именно: поначалу с ростом внешнего долга темп роста ВВП также возрастает, однако с преодолением отметки 10% позитивный эффект снижается и рост постепенно сменяется падением.
Здесь, как и в работе [4], мы сталкиваемся с отметкой 90%: оказывается, такой уровень внешней задолженности и, следуя описанной логике, такой уровень собственного финансирования инвестиций за счет национальных сбережений являются оптимальными с точки зрения темпов экономического роста.
Главной причиной негативного влияния иностранных инвестиций на темпы экономического роста является избирательность при выборе активов для инвестирования: иностранцы проявляют большую осторожность и вкладываются в зрелые отрасли, демонстрирующие стабильную прибыль, а не в зарождающиеся интеллектуально емкие производства [см., напр.: 3]. Показателен пример российского рынка акций, где более 80% выпусков акций было выкуплено иностранными инвесторами: из 15 крупнейших IPO российских компаний только 2 [10] провели компании сектора высоких технологий (Яндекс и Mail. ru). В результате производительность труда в этих секторах снижается, они становятся менее конкурентоспособными на мировом рынке [7], и страна все больше попадает в зависимость от своих медленно растущих секторов и от иностранного капитала.
Также возможным объяснением является экзогенность инвестиционного процесса иностранных инвестиций. Экзогенность подразумевается в том смысле, что инвесторы вкладывают средства не в наиболее нуждающиеся сектора экономики и не в периоды дефицита финансирования, а, наоборот, рост сектора, достигнутый за счет внутренних ресурсов, уже post factum ведет к дополнительному притоку иностранных фондов, которые выводятся при возникновении первых опасений за стабильность дальнейшего развития. Эта закономерность подробно рассмотрена и эмпирически обоснована в статье [там же].
Страны, сумевшие за время своего развития достичь более высокого уровня капиталообеспеченности, менее подвержены влиянию кризисов и пертурбаций мировой экономики. Более того, для развития экономики характерен более высокий тренд при условии, что на иностранные инвестиции приходится незначительная доля в инвестиционном процессе, поскольку иностранные фонды придерживаются строго избирательного подхода при управлении своими зарубежными инвестициями, вкладывая их в зрелые отрасли, приносящие гарантированную прибыль, а не в зарождающиеся интеллектуально емкие производства. Таким образом, наиболее перспективные, растущие отрасли не получают внешнего финансирования. Тем не менее проблема может быть решена путем развития финансового рынка и, в частности, венчурного финансирования, однако на этом пути большинство стран с переходной экономикой сталкиваются с определенными трудностями.
ЛИТЕРАТУРА
1. Дорофеев О. В. Определение оптимального размера капитала фирмы в модели максимизации прибыли со стохастической ценой // Экономика и управление. 2013. № 2 (88). С. 74−77.
2. Дубянский А. Н. Теория оптимальных валютных зон и единая европейская валюта // Вестник Санкт-Петербургского университета. Сер. 5: «Экономика». 2014. № 2. С. 57−69.
3. Дубянский А. Н. Проблемы диверсификации на финансовых рынках в результате сделок слияний и поглощений // Экономика и управление. 2012. № 8. С. 25−27.
4. Aizenman J., Pinto B., Radziwill A. Sources for financing domestic capital — is foreign saving a viable option for developing countries? // Center for Social and Economic Research. Warsaw, 2004.
5. Ash M., Herndon T., Pollin R. Does High Public Debt Consistently Stifle Economic Growth? A Critique of Reinhart and Rogoff // Political Economy Research Institute Working paper series 322, 15 April 2013.
6. Berthelemy J. -C., Soderling L. The Role of Capital Accumulation, Adjustment and Structural Change for Economic Take-Off: Empirical Evidence from African Growth Episodes // OEDC Development Centre. Working paper N 150. 1999. July.
7. Ghose A.K. Capital inflows and investment in developing countries // Employment Strategy Papers. 2004.
8. Gourinchasy P. -O., Jeannez O. Capital Flows to Developing Countries: The Allocation Puzzle // NBER Working paper N 13 602. 2012. June.
ТВОРЧЕСТВО МОЛОДЫХ УЧЕНЫХ
95
9. Reinhart C.M., Rogoff K.S. This Time is Different: Eight Centuries of Financial Folly. 2009.
10. Vedomosti. ru. 15 крупнейших российских IPO. URL: http: //www. vedomosti. ru/special/15-biggest-ipo/ (дата обращения: 21. 04. 2014).
11. Young A. The Tyranny of Numbers: Confronting the Statistical Realities of the East Asian Growth Experience // Quarterly Journal of Economics. 1995. Vol. 110 (3). P. 641−680.

ПоказатьСвернуть
Заполнить форму текущей работой