Необходимость улучшения ставок заимствования для инновационных компаний

Тип работы:
Реферат
Предмет:
Экономические науки


Узнать стоимость новой

Детальная информация о работе

Выдержка из работы

ИЗВЕСТИЯ
ПЕНЗЕНСКОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО ПЕДАГОГИЧЕСКОГО УНИВЕРСИТЕТА имени В. Г. БЕЛИНСКОГО ОБЩЕСТВЕННЫЕ НАУКИ № 28 2012
IZVESTIA
PENZENSKOGO GOSUDARSTVENNOGO PEDAGOGICHESKOGO UNIVERSITETA imeni V. G. BELINSKOGO PUBLIC SCIENCES № 28 2012
УДК 336. 6
НЕОБХОДИМОСТЬ УЛУЧШЕНИЯ СТАВОК ЗАИМСТВОВАНИЯ ДЛЯ ИННОВАЦИОННЫХ КОМПАНИЙ
© А. В. ЗУЕВ
Пензенский государственный педагогический университет им. В. Г. Белинского,
кафедра финансов и кредита e-mail: nvardi@yandex. ru
Зуев А. В. — Необходимость улучшения ставок заимствования для инновационных компаний // Известия
ПГПУ им. В. Г. Белинского. 2012. № 28. С. 358−360. — Статья посвящена проблеме формирования оптимальной структуры капитала инновационных компаний. Особенностью высокотехнологичных и инновационных компаний является высокая доля нематериальных активов в общей сумме активов. Проанализировав зависимость стоимости заемного капитала и удельного веса нематериальных активов компаний, автор сделал вывод о том, что ставки купона по облигациям, выпущенным высокотехнологичными инновационными компаниями, значительно превышают ставки заимствований компаний аналогичного размера, но характеризующихся низкой долей нематериальных активов.
Ключевые слова: структура капитала, теория Модильяни — Миллера, нематериальные активы, инновационные компании, стоимость заемного капитала.
Zuev A. V. — The need for the improvement of debt rates for innovation companies // Izv. Penz. gos. pedagog. univ.
im.i V. G. Belinskogo. 2012. № 28. P. 358−360. — The article is dedicated to the searching of the innovation companies capital optimum structure. Their specific feature is a high portion of nonmaterial assets in the total sum of assets. Having analyzed the debt capital cost dependence on specific weight of nonmaterial actives, the authors came to the conclusion that coupons rates of high-technology companies bonds greatly exceed debt capital cost companies with the small portion of nonmaterial actives.
Keywords: capital structure, the Modilliani-Millers theory, non-material actives, innovational companies, the debt capital cost.
Формирование оптимальной структуры капитала, т. е. установление наиболее выгодного соотношения между собственными и заемными источниками финансирования представляет собой «королевскую проблему» (das Konigsproblem) финансового менеджмента. Учитывая современные условия финансирования компания, данный факт обусловливает актуальность темы научной статьи. Неудивительно, что ее решению посвящены работы наиболее авторитетных ученых-финансистов, прежде всего — лауреатов Нобелевской премии Мертона Миллера и Франко Модильяни. Эти ученые сделали парадоксальный вывод о том, что в условиях совершенного рынка, при отсутствии налогов и транзакционных издержек и при наличии равного доступа предприятий и физических лиц к кредитным ресурсам, структура капитала не оказывает влияния на его цену. Обоснование этого заключения состоит в следующем: по мере роста доли заемного финансирования, увеличивается эффект финансового рычага, то есть возрастает финансовый риск предприятия. Соответственно растет цена капитала
предприятия и все преимущества заемного финансирования сводятся к нулю. В условиях эффективного рынка никто не мешает акционерам предприятия самим взять ссуду в банке и купить на полученные деньги новые акции. Им нет смысла перепоручать эту работу менеджерам предприятия, от которых требуется совсем другое — максимально эффективно инвестировать предоставляемый им капитал [2].
Таким образом, сама по себе структура капитала не оказывает влияния на его цену, поэтому в данной сфере менеджерам не следует искать возможности увеличения стоимости предприятия, они должны сосредоточиться на эффективном управлении активами. Однако та же самая мировая практика показывает, что руководители большинства предприятий все-таки уделяют значительное внимание оптимизации структуры капитала, более того, решение этой задачи составляет одну из основных функций финансового менеджмента. Данный парадокс также имеет свое рациональное объяснение: реальные экономические условия далеки от тех идеальных предпосылок, которые были зало-
ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАУКИ > >>>>-
жены Модильяни и Миллером в основу своих доказательств. Пока еще нет абсолютно эффективных рынков, существуют и транзакционные издержки и налоги, а физические лица имеют более ограниченный доступ к кредитным ресурсам, чем предприятия. Поэтому оптимизация структуры капитала вполне может принести предприятию реальное снижение его цены и сделать собственников предприятия богаче [1]. Одним из важнейших факторов данного эффекта является возможность отнесения процентов за кредит на себестоимость, иными словами — исключение этих сумм из величины базы обложения налогом на прибыль. Дивиденды по акциям выплачиваются из чистой прибыли, то есть они не предоставляют предприятию и его собственникам подобной «налоговой защиты».
Следовательно, расширение доли заемного финансирования в разумных пределах может приводить к снижению общей цены привлекаемого капитала. Определение конкретной величины этих пределов, то есть выработка целевой структуры капитала, наиболее выгодной для данного предприятия, и является одной из важнейших задач финансового менеджмента. для ее успешного решения необходимо усвоить принципы оценки отдельных составляющих совокупного капитала предприятия.
Последние годы развития экономики России сделали доступными для предприятий не только традиционно используемые ими кредиты банков, но и многочисленные альтернативные способы финансирования хозяйственной деятельности предприятия. С развитием фондового рынка России все большее количество предприятий начинают использовать выпуск долговых ценных бумаг для привлечения финансовых ресурсов на приемлемых условиях. Высокими темпами растет число и объем публичных размещений акций крупных российских компаний на фондовом рынке, предприятия все активнее используют лизинг. Развиваются иные, ранее редко используемые, инструменты финансирования хозяйственной деятельности предприятий (например, облигационные заимствования, факторинговые операции и сделки РЕПО).
В таком многообразии источников финансирования предприятия начинают задумываться о разработке эффективной политики в области формирования пассивов. Становятся востребованными методики и инструментарий оптимизации структуры источников финансирования хозяйственной деятельности.
Традиционно используемыми методами оптимизации структуры источников финансирования являются:
1) метод на основе минимизации средневзвешенной стоимости капитала (WACC) —
2) метод на основе минимизации финансового риска предприятия [4].
Оба упомянутых выше метода оптимизации структуры источников финансирования хозяйственной деятельности предприятия имеют одну особенность. Они анализируют лишь два из трех элементов (издержки и преимущества), составляющих алгоритм выбора отечественными предприятиями источников финансирования, не уделяя внимания третьему эле-
менту (ограничениям источника). На наш взгляд, для устранения данного недостатка необходимо сформулировать альтернативный метод оптимизации структуры источников финансирования хозяйственной деятельности, который уделял бы внимание ограничениям, присущим каждому из источников финансирования. В качестве критерия оптимизации в рамках данного метода выступает степень раскрытия информации о предприятии инвесторам.
В свете вышеизложенной ситуации, можно утверждать, что процесс оптимизации структуры источников финансирования хозяйственной деятельности предприятия, а значит и его методический аппарат, должен подразумевать не только сравнение и выбор источников финансирования хозяйственной деятельности среди доступных предприятию на текущем этапе его развития, но и постоянное расширение круга доступных источников [5].
Точной формулы, с помощью которой можно было бы определить оптимальную структуру капитала, не существует, но любое разумное решение должно учитывать четыре аспекта проблемы.
• Объем налоговых платежей. Компания должна быть уверена в стабильном потоке прибылей на период обращения долговых обязательств, чтобы рассчитывать на достижение чистой экономии на налогах за счет займов. Если компания имеет мало шансов получать прибыли достаточные, чтобы воспользоваться преимуществами налоговой защиты процентных платежей, то результатом заимствований может стать отрицательная чистая экономия на налогах.
• деловой риск. При прочих равных условиях вероятность возникновения финансовых трудностей и масштаб связанных с ними издержек выше для компаний с высоким деловым риском. Сочетание высокого делового и значительного финансового рисков является крайне неразумным, и на практике большинство рисковых проектов финансируется за счет собственного капитала.
• Качество активов. Издержки конфликта интересов и вероятность финансовых трудностей выше у тех компаний, стоимость которых в значительной мере зависит от перспектив роста или стоимости нематериальных активов. Любой кредитор прекрасно понимает, что земля и недвижимость — несравнимо более надежное обеспечение долга, чем зарегистрированный товарный знак или уникальные знания. Поэтому объем займов фирм с повышенной долей рисковых нематериальных активов значительно меньше объемов займов фирм с большой долей надежных фиксированных активов.
• Доступность финансирования.
Важной составляющей стратегии финансирования является проблема подготовки и адекватного доведения до инвесторов информации о текущем состоянии, тактических и стратегических планах организации, которая способна повлиять на кредитный рейтинг компании и ее рыночную стоимость [3].
Обратим внимание на такой критерий, как качество активов. Нематериальные активы представляют собой вложение денежных средств предприятия (его затраты) в нематериальные объекты, используемые в
ИЗВЕСТИЯ ПГПУ им. В. Г. Белинского «Общественные науки «№ 28 2012 г.
течение долгосрочного периода в хозяйственной деятельности и приносящие доход. Таким образом, нематериальные активы — это стоимость объектов промышленной и интеллектуальной собственности и иных имущественных прав. К нематериальным активам относятся права пользования земельными участками, природными ресурсами, патенты, лицензии, ноу-хау, программное обеспечение, авторские права, монопольные права и привилегии (включая права на изобретения, патент, лицензию на определенные виды деятельности, промышленные образцы, модели, использование художественно-конструкторских решений), организационные расходы (включая плату за государственную регистрацию предприятия, брокерское место и т. п.), торговые марки, товарные и фирменные знаки, цена фирмы. Нематериальные активы по характеру применения похожи на основные средства. Они используются длительное время, приносят прибыль и с течением времени большая их часть теряет свою стоимость. Особенностью нематериальных активов является отсутствие материально-вещественной структуры, сложность определения стоимости, неясность при установлении прибыли от их применения.
Особенностью высокотехнологичных и инновационных компания является высокая доля нематериальных активов в общей сумме активов. Например, в капитале некоторых компаний доля нематериальных активов составляет больше 90 процентов [6].
Попытаемся проследить зависимость стоимости заемного капитала и размера удельного веса нематериальных активов компаний. Ниже представлен анализ купонных ставок облигаций небольших компаний с разной долей нематериальных активов, выпущенных не позже 2007 года (табл. 1).
из таблицы 1 возможно сделать вывод о том, что ставки купона по облигациям, выпущенным высокотехнологичными инновационными компаниями, значительно превышают ставки заимствований компаний аналогичного размера, но характеризующихся высокой долей нематериальных активов. Зачастую это необоснованно.
Таблица 1 Зависимость купонных ставок от доли нематериальных активов
В настоящее время в стране имеются значительные фундаментальные и технологические заделы, уникальная научно-производственная база и высококвалифицированные кадры. В то же время крайне слаба ориентация инновационного потенциала на его коммерческую реализацию. По официальным данным, в целом по промышленности лишь 5 процентов организаций самостоятельно занимаются исследованиями и разработками.
С этой целью, возможно осуществление некоторых мер, способных уменьшить стоимость заемных средств для инновационных компаний.
Созданным по всей стране центрам содействия инновациям целесообразно включать в число выполняемых ими функций следующие:
• Обеспечение эффективного взаимодействия с существующими и вновь создаваемыми промышленными инновационно-технологическими центрами и технопарками-
• Модернизация и расширение материальнотехнической базы для улучшения условий функционирования и развития многопрофильных и специализированных инновационно — технологических центров за счет предоставления широкой номенклатуры услуг, в том числе:
1) Предоставление научного и организационнотехнического оборудования-
2) Консультации по вопросам охраны интеллектуальной собственности-
3) Проведение семинаров, оказание информационных и консультационных услуг-
4) Подготовка web-сервера для каждого инновационно — технологического центра-
5) Содействие поиску потенциальных инвесторов, в том числе предоставления обеспечения и поручительства по кредитам и облигациям-
6) Предоставление помещений.
Необходимо создание и развитие системы
коммерческих форм взаимодействия науки и производства.
список ЛИТЕРАТУРЫ
1. Harris M., Raviv A. The Theory of Capital Structure // Journal of Finance. 1991. Vol. 46. Iss. 1. Р. 297−355.
2. Myers S. The Capital Structure Puzzle // Journal of Finance. 1984. Vol. 39. Iss. 3. Р. 575−592.
3. Noe T., Rebello M., Wang J. Corporate Financing: An Artificial Agent-based Analysis // Journal of Finance. 2003. Vol. 58. Iss. 3. Р. 943−973.
4. Jensen M. C., Meckling W. H. Theory of the Firm: Managerial Behaviour, Agency Costs and Ownership Structure // Journal of Financial Economics. 1976. Vol. 3. Iss. 2. Р. 333−373.
5. Triantis A., Mauer D. Interactions of Corporate Financing and Investment Decisions: A Dynamic Framework // Journal of Finance. 1994. Vol. 49. Iss. 4. Р. 1253−1277.
6. Шамина А. В. Выбор оптимальной формы финансирования компании // Финансовый Директор. 2010. № 4. С. 10.
Компания Ставка купона
Компании со значительным удельным весом НМА:
Нейтрон, 1 ст. реф. + З%
Эгида — 1 17, З%
Сигма, 1 20%
Апекс, 2 25%
Энергосберегающие ресуры, 1 17%
Бука, 1 18%
Компании с небольшим удельным весом НМА:
Севкабельфинанс, 1 1З%
Искитцемент-1 1З, 2%
Адамант-Финанс-2 11,6%

ПоказатьСвернуть
Заполнить форму текущей работой