Источники цикличности движения ссужаемой стоимости

Тип работы:
Реферат
Предмет:
Экономические науки


Узнать стоимость

Детальная информация о работе

Выдержка из работы

ИСТОЧНИКИ ЦИКЛИЧНОСТИ ДВИЖЕНИЯ ССУЖАЕМОЙ СТОИМОСТИ
© Бураков Д. В. *
Финансовый университет при Правительстве Р Ф, г. Москва
Объектом анализа является специфика движения ссужаемой стоимости в условиях цикличности экономического развития. Рассматривается история развития представлений о феномене кредитного цикла, проводится классификация существующих теорий и гипотез. Выделяется неоднозначность источников цикличности движения кредита.
Большая часть существующего знания и понимания феномена кредитного цикла исходит от первых теоретиков кредитного дела и политической экономии. Наиболее известные работы по поводу кредитного цикла появились в XIX веке, во времена более предрасположенные к резким и непредсказуемым по глубине своей экономическим потрясениям, нежели в наше время. Многие исследователи того времени обвиняли в циклическом характере экономических отношений именно кредитный цикл.
Первые теории кредитного цикла краеугольным камнем считали важность спекулятивного фактора, однако не в том понимании, которое излагается в современных теориях «иррационального изобилия». Различными авторами выдвигались разные причины и группы факторов, вызывающие к жизни цикличность в кредите. Условно можно выделить две традиции в научном подходе к анализу данного феномена: «американский» подход, согласно которому причиной кредитного цикла являлась сторона предложения -чрезмерное расширение банками кредита, и «британский» подход, который акцентировал внимание на стороне спроса — излишнем и некачественном спросе со стороны спекулянтов. Американские теоретики, в большей степени из-за быстрого роста фрагментарной природы банковской системы, обвиняли банки в чрезмерном расширении кредита в условиях благоприятной конъюнктуры и затем резком и / или слишком быстром сжатии, когда условия конъюнктуры ухудшались. Большая часть вины за финансовые паники возлагалась на банки, сокращающие кредит, т.к. считалось, что «банки были виноваты в возникновении паник (например, 1857 года), ввиду их политики внезапного и резкого требования о возврате суммы долга назад до истечения срока, что являлось опрометчивым и беспорядочным действием» [8].
В отличие от своих американских коллег, британские теоретики винили спекулятивно настроенных инвесторов даже больше чем банки, и в частности акцентировали внимание на роли эмоций и ожиданий в феномене кредитного цикла. Канонизированный ныне философ и экономист Дж. С. Милль относил циклы к «какому-либо происшествию, кое пробуждает и усилива-
* Аспирант кафедры „Банки и банковский менеджмент“.
ет ожидания роста цен» среди спекулянтов, которым присущ «в общем беспечный и авантюристский дух» [10].
К началу XX века теории кредитных циклов, будучи переработанными, стали более комплексными, учитывая эффекты монетарной политики и процентных ставок. После кейнсианской революции 1920-х годов, академический интерес в исследовании кредитного цикла начинает угасать, и анализ цикличности сдвигается в другое русло (одним из ранних примеров такого изменения являются работы британского экономиста Р. Хоутри).
Начиная с конца 30-х годов минувшего столетия стартует т.н. эра «забвения» в отношении феномена кредитного цикла. Экономисты в основном сосредоточили свое внимание на построении математических моделей, которые основными субъектами учитывали полностью рациональных, максимизирующих доход кредиторов и заемщиков. В то же время, финансовая система США было достаточно жестко зарегулирована, с большим количеством правовых запретов, которые «эффективно» выполняли свою роль в обеспечении замедления темпов финансовой активности. В это время консервативные банки доминировали в корпоративном и потребительском секторах кредита. Эра «возрождения» теорий кредитного цикла напрямую связана с либерализацией экономической и финансовой систем, приведших к формированию кризисных явлений1. Каждой из данных теорий присуща своя специфика в определении ключевых характеристик кредитного цикла. Однако стоит отметить, что феномен кредитного цикла, особенно в части его источников является настолько актуальной темой исследования на сегодняшний день, насколько он остается самым неопределенным феноменом кредитных отношений.
По данному вопросу среди научного сообщества также не существует однозначной точки зрения. Так, один ряд исследователей усматривает причины чередования понижательной и повышательной фаз цикла в эндогенных переменных, таких как конкуренция, стадное поведение, проблемы агент-
1 В 1978 году Ч. Киндельбергер возрождает основу теорий кредитного цикла XIX века — «не-удавшиеся кредитные экпансии». В 1980-ч годах Й. Стиглиц и П. Вайсс получают Нобелевскую премию за разработку информационного несовершенства кредитного рынка, отражающего имеющее место быть на практике рационирование кредиторами ссужаемых средств. Наблюдая за чередой кризисов в банковском секторе и увеличивающийся уровень долга корпораций, в 1986 году Х. Мински разрабатывает свою знаменитую гипотезу «финансовой хрупкости». В середине 90-х годов будущий глава ФРС США Б. Бернанке разрабатывает концепцию финансового акселератора, призванную отразить корреляцию между чистой стоимостью компании и ценой внешнего косвенного заимствования (кредитного). В 1995 г. Н. Киётаки и Дж. Мур разрабатывают первую полноценную теорию кредитного цикла. В 2002 г. Х. Кордоба разрабатывает модель эндогенных кредитных циклов. После широкомасштабного кризиса в США объем моделей, пытающихся объяснить роль и специфику движения кредита, продолжает возрастать и увеличиваться. В 2008 г. появляется одна из фундаментальных теорий кредитного цикла Дж. Жанокоплоса — теория циклов левереджа. Один из ведущих теоретиков банковского дела Г. Г ортон в 2007 г. дает свое знаменитое описание кризиса & lt-«иЪрпте» как паники, в 2008 г. появляется его теория банковского цикла. В 2010 году в недрах Банка Англии зарождается кумулятивная теория кредитного цикла Айкмана-Хэлдана.
ских издержек (конфликт интересов и ориентиров) [2, 3, 6, 12, 13, 14]. Другие же видят причины в ряде внешних факторов, связанных с негативными локальными шоками экономической системы, нежели кредитной. В их состав входят теории, в основе которых лежат изменения в нормативно-правовом регулировании в части нормативно определяемых объемов капитала и изменения ставок рефинансирования, ценовые шоки активов, выступающие базой обеспечения, в основе которых лежат спекулятивные пузыри, шоки технологий, ведущие к диспропорциям в наукоемких отраслях и изменяющие конкурентоспособность конечной продукции, циклические изменения в спросе на кредит, связанные с общей экономической конъюнктурой и т. д. [4, 5, 7].
В зависимости от характера фактора, определяющего смену одной фазы движения ссужаемой стоимости другой, существующие теории кредитного цикла можно разделить, причем достаточно условно, на две категории: эндогенные и экзогенные теории кредитного цикла.
Эндогенные теории кредитного цикла также можно классифицировать согласно основным причинам, порождающим ритмичность в движении ссужаемой стоимости.
Первая группа теорий акцентирует внимание на микроэкономических поведенческих аспектах: внутренне присущих свойствах субъектам, принимающим решения (в том числе и банковской сфере), таких как оптимистическое отклонение, эффекты недооценки и переоценки, ошибки ожиданий, когнитивные и аффективные эвристики, а также т.н. институциональная память. Важно отметить, что в данном блоке теорий смена одной фазы движения ссужаемой стоимости другой определяется эндогенно и является абсолютно независимой от элементов контекста или же институциональных свойств субъектов, а также от специфики взаимосвязи между ними.
Вторая группа теорий акцентирует внимание на институциональной специфике субъектов хозяйствования и в основу функции предложения кредита, а, соответственно, её специфики закладывает не столько факторы ограниченной рациональности или же информационной ассиметрии и неопределенности, сколько факторы конфликтогенности между различными элементами экономической единицы, как совокупности межагентских отношений.
Третья группа теорий акцентирует внимание не столько на несовершенстве субъектов отношений, сколько на специфике контекста в рамках которых данная система отношений имеет место быть. Одним из центральных контекстов в большинстве моделей данной группы является конкуренция и специфика её воздействия на поведение заданного субъекта (кредитной организации). С одной стороны признается, что конкуренция толкает кредиторов к снижению качества удовлетворяемых кредитных заявок, с другой что является основой для формирования эффекта стадного поведения, с третьей -порождает ошибки в координации и информационные каскады.
Экзогенные теории кредитного цикла в основном пытаются объяснить ритмичность движения ссужаемой стоимости за счет возникновения экзогенных локальных шоков, так или иначе воздействующих на результирующие
показатели деятельности кредитной организации. Наиболее часто рассматриваемыми являются шок обеспечения, шок регулятора и шок технологий. Подразумевается, что ритмичность в ценах на финансовые и материальные активы обладает мощным потенциалом воздействия на функцию предложения кредита по критерию возвратности (обеспечение, например). Изменение в нормативно-правовм регулировании (минимальные требования к капиталу, например) оказывают однозначное негативное влияние на стандарты кредитования и темпы прироста ссудного портфеля. Шок технологий в долгосрочном периоде приводит к сокращению спроса на кредит, тем самым, снижая долю ссудного портфеля в устаревших отраслях, вызывая мощный бум кредитования и спекулятивное давление вокруг новых отраслей (спекулятивный пузырь онкольных ссуд в XIX века в США, кризис «доткомов» 2001 г. и пр.).
В заключение стоит отметить, что на сегодняшний день не существует однозначного подтверждения тех или иных гипотез, описывающих и пытающихся объяснить источники ритмичности движения ссужаемой стоимости. Большинство теорий на сегодняшний день пытается комплексно учесть различные формы специфики поведения кредиторов, в попытке приблизить гипотетические конструкты к существующим реалиям.
Список литературы:
1. Acharya, V.V., Yorulmazer, Т., 2008, «Information Contagion and Bank Herding» Journal of Money, Credit and Banking, Vol. 40 (1).
2. Beiger, A., Udell G, 2004. The Institutional Memory Hypothesis and the Procyclicality of Bank Lending Behavior Journal of Financial Intermediation 13 (4).
3. Berlin M. 2009. «Bank credit standards» Business Review Q2.
4. Geanakoplos, J. 2010, «The Leverage Cycle» NBER Macroeconomics Annual 2009. University of Chicago Press. Vol. 24.
5. Gorton, G., P. Не. 2008, «Bank Credit Cycles» Review of Economic Studies 75 (4).
6. Haldane А. 2010, «Curbing the credit cycle». Speech presented at the Columbia University Center on Capitalism and Society Annual Conference, New York.
7. Kiyotaki, N., Moore, J., 1997, «Credit Cycles» Journal of Political Economy 105(2).
8. Laidler D., 2002. «Rules, Discretion and Financial Crises in Classical and Neoclassical Monetary Economics» Economic Issues 7.
8. Lown, С., Morgan D., 2006. «The Credit Cycle and the Business Cycle: New Findings Using the Loan Officer Opinion Survey» Journal of Money, Cre -dit, and Banking 42 (3).
10. Mill J.S., 1848. «Principles of Political Economy with some of their Applications to Social Philosophy» ed. William James Ashley, London: Longmans, Green and Co., 1909, 7th ed.
11. Quagliariello M. 2006. «Bank's riskiness over the business cycle: A panel analysis on Italian intermediaries» Banca D’ltalia Temi di discussione del Servizio Studi.
12. Rajan, R. 1994. «Why Bank Credit Policies Fluctuate: A Theory and Some Evidence» Quarterly Journal of Economics 109 (2).
13. Ruckes M., 2004. «Bank Competition and Credit Standards» Review of Financial Studies, 17.
14. Weinberg J.A., 1995. «Cycles in lending standards?», Federal Reserve Bank of Richmond Economic Quarterly Volume 81/3.
ФОРМИРОВАНИЕ СИСТЕМЫ ОЦЕНОЧНЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ПРИ ИНВЕСТИЦИОННОМ ПРОЕКТИРОВАНИИ © Геращенко И. П. *
Омский государственный педагогический университет, г. Омск
Предложена система оценочных показателей эффективности инвестиционных проектов, включающая традиционные показатели оценки инвестиционных проектов, показатели оценки уровня неопределенности стратегического поля реализации инвестиционной альтернативы, показатели степени влияния маркетинговой стратегии на эффективность инвестиционного решения, показатели степени влияния производственной стратегии на эффективность инвестиционного решения.
Анализ инвестиционных альтернатив проводится с целью выделения инвестиционно перспективных проектов для дальнейшего анализа и отсечения неэффективных альтернатив. Инвестиционная перспективность оценивается на основе сопоставления величины требуемых инвестиций с экономическим эффектом, который генерирует операционный денежный поток инвестиционного проекта. Оценка эффектов, создаваемых инвестиционными альтернативами оценивается на основе нескольких показателей, соединенных в систему и характеризующих вклад проекта в создание стоимости компании.
В качестве стоимостных показателей оценки инвестиционных проектов используют чистый приведенный доход NPV- внутреннюю норму рентабельности IRR- модифицированную внутреннюю норму рентабельности MIRR- доходность инвестиций, полученную на основе потока денежных средств CFROI- индекс рентабельности инвестиций PI- модифицированный индекс рентабельности инвестиций MPI- дисконтированный срок окупаемости инвестиций DPP и эквивалентный годовой доход (аннуитет) ECF. Расчеты стоимостных показателей выполняются на основе дисконтированных операционных денежных потоков.
Для определения достоинств и недостатков стоимостных показателей и решения вопроса о том, какой вес имеет каждый показатель при ранжировании проектов по степени инвестиционной перспективности и эффективности, необходимо учитывать следующее. Период окупаемости DPP используется в
* Профессор кафедры Прикладной математики, доктор экономических паук, доцент.

ПоказатьСвернуть
Заполнить форму текущей работой