Оценка ефективності управління інвестиційним портфелем

1.

Введение

1.

2.Основы формування портфеля цінних паперів 2.1. Поняття і структура ринку цінних паперів 3 2.2. Види цінних паперів і - оцінка їхньої доходності 4 2.2.1. Акції 4 2.2.2. Облігації 6 2.2.3. Високоліквідні банківські цінних паперів 8.

3.Инвестирование в портфель цінних паперів 3.1. Типи інвестиційних портфелів і цілі 10 портфельного інвестування 3.2. Проблема вибору інвестиційного портфеля 13.

3.3. Визначення рівня дохідності портфеля 15.

3.4. Фінансовий аналіз характеристик цінних паперів 16 3.5. Управління і - оцінка портфеля цінних паперів 20 3.6. Активне і пасивне управління портфелем 23 цінних бумаг.

4.

Заключение

26.

5.Список використаної літератури 27 1.

Введение

.

Перехід до ринкової економіки супроводжується появою принципово нових видів діяльності підприємства. До до їх числа належить завдання ефективного вкладення коштів — інвестування. У разі централізовано планованої економіки лише на рівні звичайного підприємства такий завдання мало існувало. Проте якщо з запровадженням нових форм власності можна було вилучення прибутку на бюджет вольовим методом, завдяки чому в підприємств з’явилися вільні кошти. Крім того, скасовані багато обмеження, зокрема нормування оборотних коштів, що автоматично виключило один їх основних регуляторів величини фінансових ресурсів для підприємства. Внаслідок чого виникла необхідність грамотного управління вільними фінансових ресурсів предприятия.

Інвестиційний портфель підприємства включає у собі реальні і фінансові інвестиції. У цьому роботі розглянутий одне із видів інвестування — це інвестиції в цінних паперів. Мета роботи: виявити найважливіші закономірні процеси формування та управління портфелем цінних бумаг.

У найбільш широкому значенні слово «інвестувати» означає відмовитися від грошима сьогодні, щоб отримати велику їх суму майбутньому. Два чинника зазвичай пов’язані з цим процесом — час і соціальний ризик. Віддавати гроші доводиться нині у певному кількості. Винагороду надходить пізніше, якщо надходить взагалі, та її величина заздалегідь не известна.

Нерідко проводять різницю між інвестуванням і заощадженнями. Заощадження визначаються як «відкладену споживання». Натомість під інвестуванням розуміється справжнє вкладення коштів, яке збільшує національний продукт у майбутньому. З іншого боку, доцільно провести відмінність між реальними (капітальними) і фінансовими инвестициями.

Реальні інвестиції зазвичай мають інвестиції у будь-якій тип матеріально відчутних активів, як-от земля, нерухомість, устаткування, заводи. Фінансові ж інвестиції є вкладення цінні папери: акції, облігації тощо. У примітивних економіках переважна більшість інвестицій належить до реальних, тоді як і сучасної економіці більшість інвестицій представлена фінансовими інвестиціями. Високе розвиток інститутів фінансового інвестування на значною мірою сприяє зростанню реальних інвестицій. Зазвичай, ці дві форми є взаємодоповнюючими, а чи не конкурирующими.

Вирішивши доцільність інвестування коштів у фінансові активи, підприємство-інвестор найчастіше не з окремим активом, і з деяким їх набором, званим портфелем цінних паперів, чи інвестиційним портфелем.

У світовій практиці ринку під інвестиційним портфелем розуміється якась сукупність цінних паперів, що належать фізичному чи юридичній особі, виступає як цілісний об'єкт управління. Це означає, що з формуванні портфеля й надалі, змінюючи його склад, структуру менеджер-управляющий формує нове інвестиційне якість з заданим співвідношенням риск/доход. Проте створений портфель є певний набір з корпоративних акцій, облігацій з різноманітною ступенем забезпечення і ризику і паперів з фіксованим гарантованими державою доходом, тобто. з мінімальним ризиком втрат по основний сумі і поточних надходжень — дивідендів, відсотків. Теоретично портфель може складатися з паперів жодного виду. Його структуру можна змінити шляхом заміщення одних паперів іншими. Разом про те кожна цінний папір окремо неспроможна досягти подібного результату. Сенс портфеля — поліпшення умов інвестування, надавши сукупності цінних паперів такі інвестиційні характеристики, які недосяжні з позиції окремо взятому цінних паперів і можливі лише за їх комбінації. Отже, портфель цінних паперів є тією інструментом, з допомогою якого інвестору забезпечується необхідна стійкість доходу при мінімальному риске.

Тільки процесі формування портфеля досягається нове інвестиційне якість із наперед заданими характеристиками. Отже, портфель цінних паперів є тією інструментом, з допомогою якого інвестору забезпечується необхідна стійкість доходу за мінімальної ризик. 2. Основи формування портфеля цінних бумаг.

2.1. Поняття і структура ринку цінних бумаг.

Загалом вигляді ринок цінних паперів можна з’ясувати, як сукупність економічних відносин її учасників щодо випуску та звернення цінних бумаг.

Ринок цінних паперів відрізняється решти ринку передусім специфічним характером свого товару. Цінна папір — товар особливий. Це це й титул власності і борговий зобов’язань, цього права отримання прибутку і зобов’язання цей дохід выплачивать.

Власник цінних паперів отримує прибуток від її володіння і розпорядження. Прибуток від розпорядження цінної папером — це прибуток від продажу її за ринкової вартості, коли він перевищує номінальну чи початкову стоимость.

Прибуток від володіння цінної папером можна отримати різними способами. До них относятся:

. встановлення фіксованого відсоткового платежа;

. застосування східчастої відсоткової ставки;

. використання плаваючою ставки відсоткового дохода;

. індексування від номінальної вартості цінних бумаг;

. реалізація боргових зобов’язань із знижкою (дисконтом) проти їх номінальною цены;

. проведення виграшних займов;

. використання дивидендов.

Фіксований відсотковий платіж — це найбільш проста форма платежу. Однак за умов інфляції і у ринкової кон’юнктури з часом незмінний за рівнем дохід втратить свою привабливість. Застосування східчастої відсоткової ставки залежить від тому, що встановлюється кілька дат, після закінчення яких власник цінних паперів може або загасити його, або залишити до наступній дати. У середньому кожен період ставка відсотка зростає. Плаваюча ставка відсотка доходу змінюється регулярно (наприклад, разів у квартал, в півріччя) відповідно до динамікою облікової ставки за Центральний банк Росії чи рівнем дохідності державних цінних паперів, розміщуваних шляхом аукціонної продажу. Як антиінфляційної заходи можна випускати цінних паперів з номіналом, индексируемым з урахуванням індексу споживчих цін. За деякими цінних паперів відсотки можуть виплачуватися. Їхні власники отримують дохід тому, що купують ці цінних паперів із знижкою (дисконтом) проти їх від номінальної вартості, а погашають за номінальною стоимости.

Дивіденди є дохід на акцію, що формується з допомогою прибутку акціонерного товариств (чи іншого емітента), котрий випустив акції. Розмір дивіденда перестав бути величиною постійної. Він залежить, колись всього, від величини прибутку акціонерного товариства, спрямованої на виплату дивидендов.

Власник цінних паперів повинен постійно аналізувати їх рух на фондовий ринок. За результатами аналізу приймають рішення стосовно можливої продажу будь-якої цінних паперів. Цінна папір, зазвичай, продається, если:

. вона принесла очікуваний прибуток немає і сподівання його зростання на будущем;

. вона виконала покладеної її у функцию;

. з’явилися ефективніші шляху використання капіталу, ніж вкладення їх у даний цінний бумагу.

2.2. Види цінних паперів і - оцінка їх доходности.

Цінні папери є документами майнового змісту, які пов’язані з майновими правами в такий спосіб, що без цих документів неможливо знайти ні здійснено, ні передані іншим особам. У залежність від виражених на папері прав, можна виокремити декілька видів цінних бумаг:

. грошові папери (облігації, векселі, казначейські зобов’язання, чеки і т.д.);

. товарні папери, котрі закріплюють права володіння майном — найчастіше це власності, чи застави на товари (коносаменты, деливери-ордера, складські свідчення рідних та т.д.);

. папери, котрі закріплюють право участі у будь-якої компанії - акції, сертифікати вдатися до акцій, користувальні свідчення рідних та т.д.

Залежно від способу легітимації обличчя на ролі власника права различают:

. цінних паперів на пред’явника, коли власником визнається обличчя, предъявившее документ;

. іменні папери, містять позначення власника самісінькому цінної бумаге;

. ордерні папери, які передбачають можливість передачі іншим особам шляхом скоєння спеціальної передавальної записи.

(індосаменту) на зворотному боці документа.

Важливими якостями цінних паперів є його дохідність і ліквідність. Зазвичай, ці характеристики перебувають у обернено пропорційної залежності: що стоїть ліквідність цінних паперів, тим менше її дохідність. Ліквідні (легкореализуемые папери) утворюють частина обігового капіталу компанію-власника і може у випадку необхідності легко реалізовані на ринку цінних паперів (перетворилися на готівка). Їх разновидности:

. короткострокові свідоцтва (комерційні папери, казначейські векселі, домовленості про перекуповування, депозитні сертифікати, евродоллары і т.д.);

. боргові зобов’язання (облігації держави й великих стійких предприятий);

. цінних паперів, які дають власності - легкореализуемые цінних паперів, що дозволяють основний капитал.

На відміну від високоліквідних паперів, що розвиваються із єдиною метою вигідного приміщення тимчасово вільних коштів, купівля дохідних цінних паперів великими інвесторами здійснюється з метою поглинання ринків сбыта.

2.2.1. Акции.

Акцією визнається цінний папір, союз право її власника (акціонера) отримання частини прибутку акціонерного товариства (АТ) як дивідендів, щодо участі під управлінням справами АТ і частина майна, що залишилися після ліквідації АТ. Зазвичай, цього права виникає при внесенні коштів у мети розвитку АТ (певного паю статутний капітал АТ). Право на випуск акцій мають лише АТ (у світі - підприємствами і міжнародними організаціями, заснованими на колективної власності або на повному господарському віданні державної власності). Акції випускаються без за встановлений термін обращения.

Основний характеристикою акцій є його курсова вартість (курс акцій). Під курсом акцій розуміється відносна величина, показує у скільки вже разів поточна вартість акцій (через яку яку можна придбати в час над ринком) більше номіналу. Курс акцій перебуває у прямий залежність від одержуваного із них дивіденда й у зворотної залежність від прийнятною для покупця норми прибутку, яка як норма позичкового відсотки з надбавкою за ризик. Крім цього курс акцій впливає величина попиту й пропозиції над ринком цінних бумаг.

Важливим властивістю акції, який вирізняє його від інших цінних паперів, є те, що акція дає своєму власникові декларація про управління суспільством, яке реалізується загальні збори акціонерів. Рівень впливу акціонера перебіг справ у акціонерному суспільстві прямо пропорційна розміру коштів, які він вклав у статутний капітал акціонерного общества.

У цілому нині звичайні акції дають їхнім власникам права трьох видов:

. декларація про отримання дивідендів залежно від розмірів прибутку акціонерного общества;

. декларація про що у управлінні акціонерним обществом;

. декларація про частини майна після розплати з кредиторами у разі ліквідації акціонерного общества.

Основний характеристикою акції, що характеризує її інвестиційну цінність, є його сукупна дохідність. Вона по формуле:

[pic] (крб.), где.

[pic] - ставка дивіденда (%), яка від суми виплаченого по підсумкам року дивіденда — ДК (руб.);

[pic] - зміна курсової вартості (відмінність між курсом сучасний момент К2 і курсом, яким акція придбала К1) — в частках единицы;

М — номінал акції (руб.).

Іноді дохідність перебуває конкретної року, у разі зміна курсової вартості перебувають розслідування щодо формуле:

[pic] (%), где.

РС1 — ринкова вартість початку года;

РС2 — ринкова вартість наприкінці года.

Курс акції - це капіталізований дивіденд, він дорівнює сумі грошового капіталу, яка, будучи вкладеній у банк чи відданій в позичку, дасть дохід, рівний дивиденду, получаемому по акції. Тому справжня вартість акції (курс) можна знайти по формуле:

[pic], где.

Д — ставка дивіденда протягом року (%);

Рб — ставка облікового банківського відсотка (%).

Проте реальний курс акцій різних емітентів у кожен час зазвичай відрізняється від дійсною вартості акції, бо в нього додатково впливають чинники попиту й пропозиції фондового рынка.

Для оцінки інвестиційної цінності акцій використовують і інші показники, например:

. курс/чистая прибуток — (К/П);

. дивіденд на акцію — (ДВ/А);

. прибуток на акцію — (П/А).

Оцінка акцій може також провадиться з допомогою іншого параметра — необхідного рівня прибутковості. І тут справжню вартість акції перебувають розслідування щодо формуле:

[pic], где.

Д — ставка дивіденда, виплаченого за підсумками минулого года;

УП — рівень прибутковості з цієї акции.

Величина УП оцінюється, з ризикованості купівлі даної акции:

[pic].

СУ — безпечний рівень прибутковості (зазвичай визначається по облікової банківської ставці: БУ=Сб*100);

У — коефіцієнт «бета», розраховуваний кожному за виду акцій по статистичних даних за роки (перебувають розслідування щодо біржовим сводкам);

РУ — загальноринковий середній рівень прибутковості нині, при якому коефіцієнт В=1.

Як наслідок успішної діяльності компанії, іноді досить природно чекати загострення дивідендів у майбутньому. Оцінки до збільшення дивідендів з докладним обгрунтуванням часто зберігають у публікованих проспектах эмиссии.

2.2.2. Облигации.

У переведенні з латини «облігація» буквально означає «зобов'язання». Є у вигляді зобов’язання відшкодування взятої у борг суми, тобто дебентура. Організація, випустила облігації (емітент) виступає у ролі позичальника грошей, а покупець облігації (інвестор) виступає у ролі кредитора. У принципі, облігація — цінний папір, спілка внесення її власником коштів і що підтверджує зобов’язання відшкодувати йому номінальну вартість цієї цінних паперів в передбачений у ній термін із сплатою фіксованого відсотка (якщо інше не передбачено правилами выпуска).

Основна особливість облігації від акции:

. облігація дає прибуток лише протягом чітко визначеного, зазначеного у ньому срока;

. на відміну нічим не гарантованого дивіденда за простою акції, облігація зазвичай приносить своєму власникові дохід у вигляді заздалегідь встановленого відсотка від загальної вартості (номіналу облігації, зазначеного у ньому самой);

. облігація акціонерного товариства це не дає права виступати своєму власникові як акціонер цього товариства, тобто це не дає права голоси зборах акционеров.

Доход за облігаціями зазвичай нижче доходу з акцій, але надійніший, позаяк у меншою мірою залежить від цієї ситуації над ринком і циклічних коливань економіки. Тому облігації є як привабливими цінними паперами багатьом категорій людей, піклуються як про дохідності, а й надійності своїх вкладов.

За тривалістю дії облігації умовно поділяються сталася на кілька видов:

Таблиця 1 | |Російська традиція |Англосаксонська | | | |традиція | |короткострокові |від 1 до 3 років |від 1 до 5 років | |середньострокові |від 3 до 7 років |від 6 до 15 років | |довгострокові |від 7 до 30 років |понад 15 років |.

Сьогодні у Росії можна зустріти кілька типів цих цінних паперів: облігації внутрішніх (державних) і місцевих (муніципальних) позик, а також облігації підприємств і акціонерних обществ.

Облігації бувають наступних типов:

. іменні - власники таких облігацій реєструються особливої книзі, тому такі облігації зазвичай бескупонные;

. «на пред’явника» — має спеціальний купон, є свідченням права власника облігації отримання відсотків з наступі відповідних сроков;

. крім цього, облігації може бути вільно обращающимися чи з обмеженою колом звернення. Облігації державних підприємств і муніципальних позик випускаються на пред’явника. Облігації акціонерних товариств та підприємств випускаються як іменними, і на предъявителя.

Нарицательная чи номінальна ціна облігації служить базою при подальших перерахунках і за нарахуванні відсотків. Крім неї, облігації мають выкупную ціну, яка може збігатися, і може і відрізнятиметься від номінальною залежно та умовами позики. Нею облігація викуповується (погашається) емітентом після закінчення терміну позики. Крім цього облігація має ринкову ціну, котру визначаємо умовами позики та ситуацією, сформованій в цей час над ринком облігацій. Курс облігацій — це значення ринкової ціни, виражене у відсотках номіналу. Якщо облігації продаються нижче номіналу, а погашаються за номіналом, кажуть, що продаж виробляється «з дисконтом». Якщо облігації можна за номіналу, а погашаються з нарахуванням додаткових відсотків, кажуть, що облігації погашаються «з премией».

Якщо з облігації передбачається періодична виплата доходів, він зазвичай проводиться у разі купонах. Залежно та умовами випуску облігації - купонний дохід може виплачуватися щокварталу, разів у півроку чи щорічно. Чим чаші виробляється виплата купонного доходу, тим більший вигоду отримує інвестор. Тому облігації з поквартальною виплатою при рівному річному дивиденде завжди котируються вище, ніж облігації, виплати за яким здійснюються разів у год.

Середній курс облігацій коливається під впливом зміни від попиту й пропозиції, і навіть норми позичкового відсотка. Інакше висловлюючись, ніж більший відсоток розлучень у цей час гарантують своїм вкладникам банки, тим нижче ціна облігації з фіксованою відсотком. Курс (справжня ціна) облігації перебувають розслідування щодо формуле:

[pic] (крб.), где.

Ск — річний відсоток по облігації (купонний процент);

Рб — позичковий (банківський) процент;

Те — термін, який випущена облігація (число лет);

М — номінал облігації (руб.).

При зміні облікової ставки змінюється від і курс облигации:

[pic] (крб.), где.

Т — число років, решти до погашення облигации;

Сб1 — стара облікову ставку (%);

Сб2 — нова облікову ставку (%).

Купонний дохід (реалізований дохід) завжди визначається стосовно номиналу:

[pic] (крб.), где.

Ск — купонна ставка.

Ставка поточного доходу, зазвичай, визначається стосовно ціні придбання облигации:

[pic], где.

РС — ринкова вартість (ціна придбання) облигации.

2.2.3. Високоліквідні банківські цінні бумаги.

Найпоширенішим виглядом високоліквідних банківських паперів в Росії є депозитні сертифікати. Депозитним сертифікатом визнається письмове свідчення банку про внесок коштів, удостоверяющее право вкладника отримання після закінчення за встановлений термін суми депозиту та відсотків за нею у кожному установі даного банку. У цьому сума депозиту відбивається кредитової записом на рахунку депонента у банкуемітента. Умови, у яких власник депозиту може мати простий свої кошти тому, залежить від виду открываемого йому рахунки. Відрізняються три основні види банківських депозитов:

. умовний депозит, у якому перелік умов, у яких кошти депозиту можна отримати назад, і навіть розмір належного власнику депозиту процента;

. депозит до запитання (безстроковий депозит), у якому клієнт може охопити всю суму депозиту чи його частина за умови пред’явлення депозитного сертифіката (тобто. гроші повертаються банком на першу вимогу вкладчика);

. терміновий депозит із заздалегідь встановленим терміном повернення депозита.

Відсоток термінового депозиту (зазвичай виявляється у вигляді норми річного відсотка на номінальну суму вкладу) прямо пропорційний терміну, протягом якого депонент зобов’язана вилучати внесок. І чим довше це термін, то вище річний відсоток. Зазвичай, навіть за мінімальному терміні цей відсоток вище від, ніж для депозиту до запитання. Якщо власник термінового депозиту вимагає виплати депонируемых коштів передчасно, йому виплачується знижений відсоток, рівень визначається на договірній основі із внесенням депозита.

Виплата відсотків з сертифікатам здійснюється з використанням простих і складних ставок. Найчастіше дохід виплачується в останній момент погашення сертифіката. Поточна вартість сертифікатів (з допомогою методу простих відсотків) перебувають розслідування щодо формулам:

Якщо сертифікат продавався за номіналом, його вартість (ринкова вартість РС) на даний момент погашения:

[pic].

М — номінал (ціна продажи);

Сс — оголошена ставка по сертифікатові (в частках единицы).

Проміжна вартість сертифіката (не враховуючи можливих штрафних санкцій за передчасну продажу):

[pic] (крб.), де d2 — кількість днів до погашения;

D — число днів між датами випуску і погашения.

Під час продажу сертифіката з дисконтом, його початкова ціна встановлюється по формуле:

[pic] (руб.).

Проміжна вартість цьому случае:

[pic] (руб.).

Маржа на ціну нараховується дополнительно.

Метод складних відсотків передбачає нарахування відсотків по відсотки, що накопичуються з наближенням терміну погашення. Наприклад, поточна курсова вартість сертифіката, купленого за номіналом, буде перебуває у цьому випадку по формуле:

[pic].

Розбіжність у розрахунках із використанням простих відсотків то більше вписувалося, ніж більше срок.

Банківські депозитні сертифікати, як нові нового вигляду цінних паперів, виникли США. Протягом 60−70 років вони набули поширення й у Європі, особливо у так званому ринку еродолларов, центром якого є Лондон. На відміну від облігацій, банківські сертифікати є високоліквідними цінними бумагами.

3. Інвестування в портфель цінних бумаг.

3.1. Типи інвестиційних портфелів і цілі портфельного инвестирования.

Портфель цінних паперів підприємства є набір інвестиційних фондових активів, службовців інструментом задля досягнення конкретних цілей інвестора. Він може полягати що з цінних паперів одного типу (наприклад, акцій чи облігацій), і кількох типів (наприклад акцій, облігацій, депозитних сертифікатів, векселів, заставних свідчень і др.).

Порівняно з портфелем капітальних вкладень портфель цінних паперів має низку особливостей: вищу ліквідність; порівняно легку керованість; нижчий рівень дохідності (дивіденд лише 40−60% суми чистий прибуток реальних інвестиційних проектів) і виправдатись нібито відсутністю більшості випадків можливості реального на цю дохідність (крім можливості реінвестування капіталу інші фондові інструменти); щодо низьку інфляційну захищеність, і навіть вкрай обмежену можливість вибору інструментів в портфель у сучасних умовах становлення вітчизняного фондового рынка.

У процесі формування портфеля досягається нове інвестиційне якість із наперед заданими характеристиками. Портфель цінних паперів є тією інструментом, з допомогою якого інвестору забезпечується необхідна стійкість доходу за мінімальної ризик. Доходи по портфельним інвестиціям є валову прибуток за всієї сукупності паперів, включених на той чи іншого портфель з урахуванням ризику. Виникає проблема кількісного відповідності між прибутком і ризиком, які мають вирішуватися оперативно з метою постійного вдосконалювання структури вже сформованих портфелів і нових відповідно до побажаннями інвесторів. Треба сказати, що така проблема належить до тих, які мають загальну схему рішення, проте вони мало вирішуються до кінця. З урахуванням інвестиційних якостей цінних паперів можна сформувати різні портфелі, у кожному яких буде власний баланс між існуючим ризиком, прийнятним для власника портфеля, й очікуваної їм віддачею (доходом) і певний період. Співвідношення цих факторів дозволяє визначити тип портфеля цінних бумаг.

Основною перевагою портфельного інвестування є можливість вибору портфеля на вирішення специфічних інвестиційних задач.

І тому використовуються різні портфелі цінних паперів, у кожному з яких власний баланс між існуючим ризиком, прийнятним для власника портфеля, й очікуваної їм віддачею (доходом) у період часу. Співвідношення цих факторів і дозволяє визначити тип портфеля цінних паперів. Тип портфеля — це її інвестиційна характеристика, джерело якої в співвідношенні прибутку і ризику. У цьому важливим ознакою при класифікації типу портфеля і те, як саме і завдяки якого джерела даний дохід отримано: з допомогою зростання курсової вартості чи рахунок поточних виплат — дивідендів, процентов.

Вирізняють дві основні типу портфеля: портфель, орієнтований переважне отримання з допомогою відсотків і дивідендів (портфель доходу); портфель, направлений замінити переважний приріст курсової вартості назв інвестиційних цінностей (портфель зростання). Було б спрощеним розуміння портфеля як певної однорідної сукупності, як і раніше, що портфель зростання, наприклад, орієнтовано акції, інвестиційної характеристикою якого є зростання курсової вартості. У його склад можуть входити й цінні папери з іншими інвестиційними властивостями. Отже, розглядають що й портфель розвитку і дохода.

[pic].

Портфель роста.

Портфель зростання формується з акцій компаній, курсова вартість яких виростає. Мета цього типу портфеля — зростання капітальної вартості портфеля разом із отриманням дивідендів. Проте дивідендні виплати виробляються у невеликому розмірі, тому саме темпи зростання курсової вартості сукупності акцій, що входить у портфель, визначають види портфелів, що входять до цю группу.

Портфель агресивного зростання націлений на максимальний приріст капіталу. У склад такого типу портфеля входять акції молодих, швидкозростаючих компаній. Інвестиції у цей тип портфеля є досить ризикованими, але водночас можуть приносити найвищий доход.

Портфель консервативного зростання є найменш ризикованим серед портфелів цієї групи. Полягає, переважно, з акцій великих, добре відомих компаній, що характеризуються хоч і невисокими, але стійкими темпами зростання курсової вартості. Склад портфеля залишається стабільним в протягом тривалого часу. Націлений зберегти капитала.

Портфель середній на зріст є поєднанням інвестиційних властивостей портфелів агресивного і консервативного зростання. У цей тип портфеля включаються поруч із надійними цінними паперами, приобретаемыми на термін, ризиковані фондові інструменти, склад яких періодично оновлюється. У цьому забезпечується середній приріст капіталу і помірна рівень ризику вкладень. Надійність забезпечується цінними паперами консервативного зростання, а дохідність — цінними паперами агресивного зростання. Цей тип портфеля є найпоширенішої моделлю портфеля й послуговується вельми популярним серед інвесторів, не схильних до високого риску.

Портфель дохода.

Цей тип портфеля орієнтовано отримання високого поточного доходу — відсоткових і дивідендних виплат. Портфель доходу складається переважно з акцій доходу, що характеризуються помірним зростанням курсової вартості і високими дивідендами, облігацій та інших цінних паперів, інвестиційним властивістю яких є високі поточні виплати. Особливістю цього портфеля і те, що мета його створення — одержання відповідної рівня доходу, величина якого відповідала б мінімальний ступінь ризику, прийнятного для консервативного інвестора. Тому об'єктами портфельного інвестування є высоконадежные інструменти фондового ринку з великим співвідношенням стабільно виплачуваного відсотка голосів і курсової стоимости.

Портфель регулярного доходу формується з высоконадежных цінних паперів і дає середній дохід за мінімальної рівні риска.

Портфель дохідних паперів складаються з високодохідних облігацій корпорацій, цінних паперів, приносять високий прибуток за середнього рівні риска.

Портфель розвитку і дохода.

Формування такого типу портфеля здійснюється щоб уникнути можливих втрат на фондовий ринок як падінням курсової вартості, і від низьких дивідендних чи відсоткових виплат. Одна частина фінансових активів, входять до складу даного портфеля, приносить власнику зростання капітальної вартості, іншу — дохід. Втрата частині може компенсуватися зростанням інший. Охарактеризуємо види такого типу портфеля.

Портфель подвійного призначення. До складу даного портфеля включаються папери, які дають його власника високий прибуток у разі зростання вкладеного капіталу. У разі йдеться про цінні папери інвестиційних фондів подвійного призначення. Вони випускають власними акціями двох типів, перші приносять високий прибуток, другі — приріст капіталу. Інвестиційні характеристики портфеля визначаються значним змістом даних паперів в портфеле.

Збалансований портфель передбачає збалансованість як доходів, а й ризику, який супроводжує операції із цінними паперами, і у певної пропорції складається з цінних паперів з швидкозростаючою курсової вартістю і з високодохідних цінних паперів. До складу портфеля можна включати і його високо ризиковані цінних паперів. Зазвичай, у складі даного портфеля включаються звичайні і привілейовані акції, і навіть облігації. Залежно від кон’юнктури ринку на ті чи інші фондові інструменти, включені у цей портфель, вкладається більшість средств.

З огляду на сучасний стан економіки Росії і близько ступінь розвитку її ринку, конкретною метою портфельного інвестування підприємств можуть быть:

. збереження й збільшення капіталу відношенні цінних паперів зі зростаючою курсової стоимостью;

. придбання цінних паперів, котрі за умовам звернення можуть замінити готівку (векселя);

. доступом до дефіцитної продукції, майновим і немайновим правам;

. спекулятивна гра на коливаннях курсів за умов нестабільності фондового рынка;

. страхування від ризиків шляхом придбання державних облігацій з гарантованим доходом і др.

3.2. Проблема вибору інвестиційного портфеля.

Щоб сформувати інвестиційного портфеля головною є визначення інвестиційної мети інвестора. Відповідно до сучасної теорії портфеля мети інвестора виявляється у його ставлення до ризику й очікуваної дохідності. Одним із добре застосовуваних методів визначення таких цілей є будування кривою байдужості (indifference curves), що характеризує переваги інвестора. Ця крива на критериальной площині, що перебуває їх оцінок еквівалентних портфелів. Вибір між портфелями, оцінки яких вмостилися на такий кривою, байдужий для інвестора. Разом про те порівняння портфелів, оцінки яких вмостилися різними кривих, свідчать, що кожен портфель з оцінкою в одній кривою краще портфеля з оцінкою в інший кривой.

Крива байдужості то, можливо представлена як двомірний графік, в якому за осі абсцис відкладається ризик, мірою якого є стандартне відхилення (?р), а, по осі ординат — винагороду за ризик, мірою якого є очікувана дохідність (rр).

На малюнку представлені три криві байдужості, кожна з яких є всіх можливих комбінації оцінок інвестора щодо ризику та дохідністю портфелей.

Про ж і буд, а м, а я.

буд про x про буд зв про з т ь.

Стандартне отклонение.

Криві байдужості мають дві важливі властивості. Перше: все портфелі, що лежать в одній кривою байдужості, є рівноцінними. Портфелі Проте й Б будуть рівноцінними для інвестора, як і раніше що вони теж мають різні очікувані дохідності і стандартні відхилення. У цьому портфель Б має більший ризик, ніж портфель Проте й з погляду цього параметра гірший, зате портфель Б виграє з допомогою більш високої очікуваної дохідності, ніж в портфеля А.

Друге властивість кривих байдужості: будь-який портфель, що лежить на кривою, розташованої вищою, і лівіше, привабливіший для інвестора порівняно з портфелем, лежачим на кривою, розташованої нижчі й правіше. Портфель У, що лежить на кривою, яка перебуває вищою, і лівіше кривою портфеля А, має велику дохідність, що компенсує його більший ризик, але водночас менший ризик, ніж портфель Б, що компенсує меншу очікувану дохідність, тому портфель У краще для інвестора порівняно з портфелями Проте й Б.

З огляду на описаних властивостей, криві байдужості будь-коли пересекаются.

З відносини інвестора до ризику і середньовиваженої дохідності та його оцінок інвестор може мати безліч кривих байдужості. Ці криві проходять через кожну точку критериальной площині, повністю заповнюючи її. Характер розташування кривих означає індивідуальну для інвестора взаємозамінність дохідності і ризику. Круті криві байдужості означають більш обережного інвестора, ніж положисті кривые.

У першому випадку інвестор готовий допустити мале збільшення ризику лише з компенсацією як значного збільшення дохідності. У другий випадок інвестор заради невеликого збільшення дохідності готовий узяти значне збільшення риска.

Отже, менеджер у роботі з формуванню й управління портфелем має визначити очікувану дохідність і зростає ризик кожному за потенційного портфеля, побудувати графік і вибрати один портфель, що лежить на кривою байдужості вищою, і лівіше щодо інших кривых.

При виборі портфеля з урахуванням кривих байдужості менеджер виходить із двох припущень: про ненасыщаемости про уникнення ризику. Передбачається, що інвестор завжди воліє підвищення рівня свого добробуту. Інвестор, робить вибір між двома однаковими за всі (крім очікуваної дохідності) портфелями, вибере портфель з більшою дохідністю. Але якщо інвестору потрібно вибрати між портфелями з рівнем очікуваної дохідності, але різними рівнями ризику, він вибере портфель із меншим риском.

Отже, головними параметрами при управлінні портфелем, які потрібно визначити менеджеру, є очікувана дохідність і зростає ризик. Формуючи портфель, менеджер неспроможна точно визначити майбутню динаміку його дохідності і ризику, тому свій вибір він на очікуваних значеннях. Дані величини оцінюються з урахуванням статистичних звітів у попередні періоди часу. Отримані оцінки менеджер може коригувати відповідно до своїх уявлень про розвиток майбутньої конъюнктуры.

3.3. Визначення рівня дохідності портфеля.

Оскільки портфель, формований інвестором, складається з набору різних цінних паперів, його дохідність і зростає ризик залежатимуть від дохідності і ризику кожної окремої цінних паперів. З іншого боку, очікувана дохідність портфеля залежить від розміру початкового капіталу, інвестованого на конкретні цінні бумаги.

Очікувана дохідність портфеля то, можливо обчислена двома шляхами. Перший спосіб грунтується виходячи з вартостей наприкінці періоду й залежить від обчисленні очікуваної ціни портфеля наприкінці періоду й рівня доходности:

[pic] де rp -очікувана дохідність портфеля;

W0- початкова вартість портфеля;

W1 — очікувана вартість портфеля наприкінці периода.

Другий спосіб побудований на використанні очікуваної дохідності цінних паперів і включає обчислення очікуваної дохідності портфеля як середньозваженої очікуваних доходностей цінних паперів, які входять у портфель. Відносні ринкові курси цінних паперів портфеля використовують як весов:

[pic] де xi — частка початковій вартості портфеля, інвестована в і цінну папір; ri — очікувана дохідність і цінної бумаги;

N — кількість цінних паперів в портфеле.

Інвестор, який бажає одержати найбільшу можливу дохідність, повинен мати портфель, складається з однієї цінних паперів, що має очікувана дохідність найбільша. Проте менеджер порадить інвестору диверсифікувати свій портфель, тобто. включити до нього кілька цінних паперів, знижуючи цим риск.

Інвестиційний ризик портфеля окреслюється мінливість дохідності, яка вимірюється стандартним відхиленням (дисперсией) розподілу дохідності портфеля.

Очікуваний ризик портфеля є поєднанням стандартних відхилень (дисперсій) назв цінних паперів. Проте на відміну від очікуваної дохідності ризик портфеля перестав бути обов’язково середньозваженої величиною стандартних відхилень (дисперсій) дохідності цінних паперів. Річ у цьому, що різні цінних паперів можуть по-різному реагувати на зміна кон’юнктури ринку. Через війну стандартні відхилення (дисперсії) дохідності різних цінних паперів часом гаситимуть одне одного, що сприятиме зниження ризику портфеля. Ризик портфеля залежить від цього, у напрямі у якій ступеня змінюються дохідності вхідних до нього цінних паперів за зміни кон’юнктури рынка.

Для визначення взаємозв'язок харчування та напрями доходностей цінних паперів використовують показник конвертації і коефіцієнт корреляции.

[pic] где.

?xy — ковариация дохідності цінних паперів X і Y; rxiнорма доходу по цінної папері XX ст і період; ryi -очікувана норма доходу по цінної папері Y в і период;

N — число спостережень (періодів) за дохідністю цінних бумаг.

Позитивне значення ковариации свідчить, що дохідність цінних паперів змінюється щодо одного напрямі, негативне — що у зворотному. Нульове значення ковариации означає, що взаємозв'язок між доходностями активів отсутствует.

3.4. Фінансовий аналіз характеристик цінних бумаг.

Фінансовий аналіз проводиться другого етапу процесу управління портфелем цінних паперів і становить підготовку даних, необхідних до роботи менеджера із управління портфелем.

Проведення фінансового аналізу пов’язаний з потребою визначення конкретних характеристик цінних паперів і виявлення тих цінних паперів, які видаються інвесторам не так оціненим в настоящем.

При визначенні основних характеристик розглядаються головні чинники, що впливають цінних паперів, і встановлюється їх схильність цьому впливу. Таким чинником то, можливо, наприклад, розмір податкових виплат, які однаковий для цінних паперів, особливо цікавлять инвестора.

Істотно впливають бути прийнятим інвестиційних рішень надає рівень інфляції, зі збільшенням періоду якої дохід з акцій змінюється. Менеджер повинен також ураховувати взаємозв'язок прибутку, дивідендів і інвестицій. При прийнятому варіанті розподілу прибутків з її фінансуються нові на інвестиції та виплачуються дивіденди акціонерам. Виплата вищих дивідендів і підвищення розміру інвестицій вимагають отримання додаткові засоби ззовні, яка досягається, зокрема, за рахунок нової продажу акцій. Тому необхідно проаналізувати дивідендну політику підприємства, ймовірний приплив коштів інвесторів у майбутньому. На основі аналізу оцінюють ставку дивідендної дохідності цінних паперів в перспективі (наприклад, наступного року) визначають можливість ураження її включення до портфель. Слід також встановити можливий ризик з цієї цінної папері, ніж піддавати ризику весь портфель.

Виявлення не так оцінених цінних паперів зазвичай здійснюється з допомогою методів фундаментального аналізу та включає пошук і освоєння виявлення таких ситуацій, коли майбутніх доходів населення і дивідендів підприємства або істотно відрізняються від узвичаєного думки, або є як точними, або ще отримали відображення у ринковому курсі цінних бумаг.

У межах фундаментального аналізу виявлення не так оцінених цінних паперів може здійснюватися з урахуванням визначення їхніх внутрішньої (істиною) стоимости.

Вважається, що внутрішня (справжня) вартість будь-якого активу дорівнює наведеної вартості усіх готівкових грошових потоків, які власник активу розраховує отримати майбутньому. Тому менеджер прагне визначити час надходження, і величину готівкових грошових потоків, потім розраховує їх наведену вартість, використовуючи ставку дисконтування, і становить прогноз величини дивідендів і доходів, які будуть отримані в дальнейшем.

Процедура аналізу внутрішньої вартості аналогічна методу чистої наведеної вартості і оцінці капіталізації доходу. Якщо застосувати метод капіталізації доходу для оцінювання облігацій, то суть її буде належати до порівнянні двох значень показника дохідності до погашення: існуючої дохідності і необхідної (тобто. того значення, що є, на думку менеджера, правильним). Внутрішня вартість облігації (V) може бути обчислена по формуле:

[pic] где.

Ct — гаданий грошові потоки (виплати інвестору) за літами; y* - необхідна дохідність до погашення; n — залишковий термін обращения.

Оскільки ціна купівлі облігації - це стосується її ринковий курс (Р), то тут для менеджера чисту приведену вартість (NPV) дорівнює різниці між вартістю облігації (V) і ціною покупки:

[pic].

Якщо облігація має позитивне значення NPV, вона є недооціненою. Негативне — свідчить про переоцененности облігації. Нарешті, значення NPV, однакову нулю, сприймається як точна оцінка облигации.

Метод капіталізації доходу можна застосувати й для оцінювання акцій. Внутрішня (справжня) вартість капіталу (V) розраховуватиметься як сума наведених вартостей очікуваних надходжень і выплат:

[pic] где.

Ct — очікуване надходження (чи виплата), що з капіталом час t; k — ставка дисконтування для грошових потоків даної ступеня риска.

Оскільки грошові потоки повинна відбутися на майбутньому, його величина коригується з допомогою ставки дисконтування, котра враховує як зміна вартості грошей у часі, а й чинник риска.

У наведеному рівність ставка дисконтування передбачається постійної протягом усього часу інвестування (до бесконечности).

Для зручності розрахунків цей час часу приймається рівним нулю. Якщо видатки придбання активу в останній момент часу t=0 становлять P, то його чисту приведену вартість (NPV) дорівнює різниці між внутрішньої вартістю активу й видатками на приобретение:

[pic].

Розрахунок NPV дає можливість приймати постанову по придбанні активу (акції). Акція сприймається як прийнятна й вважається недооціненою, коли його NPV>0. Акція сприймається як неприйнятна й вважається переоціненою, коли його NPVP, і переоціненою, якщо VP), і ті акції рекомендують купувати. У випадку перевищення поточного курсу над внутрішньої вартістю (V.