Управление інвестиційними ризиками

Управление інвестиційними рисками

Знаменский В.В., Марочкина Е.В.

Рассмотрим механізми управління специфічними ризиками, що супроводжують інвестиційну діяльність. Питання це актуальним, оскільки зниження ризиків підвищує привабливість інвестицій. Методи оцінки й управління інвестиційними ризиками мають низку особливостей, що потребує спеціального рассмотрения.

Под інвестиційними ризиками розуміється можливість недоотримання запланованого прибутку від вироблених інвестицій. Об'єктом ризику у разі виступають майнові інтереси — инвестора.

Инвестиционная діяльність схильна до різних видів ризиків, серед яких можна назвати неспецифічні, тобто. характерні й інших видів ділову активність.

Для того щоб оцінити ризикованість вкладень необхідно керуватися основними принципами управління инвестициями.

Суть інвестування полягає в вкладанні власного чи позикового капіталу певні види активів, яка має забезпечити у майбутньому отримання прибутку. Інвестиції може бути довгостроковими і короткостроковими. У кожному разі, ухвалення рішення про вкладанні капіталу, необхідно мати інформацію, в тій чи іншій ступеня підтверджує три основних тези (условия):

• повинен забезпечений повернення вкладених средств,.

• гадана прибуток має бути досить велика, щоб забезпечити привабливість обраного виду инвестиций по порівнянню коїться з іншими возможностями,.

• гадана прибуток повинна компенсувати ризик, що виникає з невизначеності кінцевого результата.

Последнее умова встановлює пряме сполучення між ризиком і очікуваним доходом від інвестицій. Що ризик, то вище має бути й гаданий дохід. Якщо існує альтернатива вибору між вкладеннями удвічі виду активів з однаковим дохідністю, то, очевидно, що кращим є варіант, із меншим ризиком недоотримання прибутку. Отже, проблема управління інвестиціями полягає у розробці програми вкладення капіталу, які забезпечують необхідну дохідність за мінімальної рівні риска.

Формы і зміст варіантів інвестування може бути різноманітними — від плану виробництва нова продукція до оцінки доцільності нової емісії акцій чинного підприємства. Але потрібно враховувати тимчасової лаг (затримку) між моментом початку інвестування і моментом, коли інвестиції почнуть приносити прибыль.

Можно виділити дві основні групи критеріїв оцінки комерційної спроможності і ефективності варіанта інвестування — фінансові та економічні (обидві вони взаємодоповнюють одне одного). У першому випадку аналізується ліквідність проекту на ході його реалізації, у другому оцінюється дохідну частину, термін окупності і норма прибыли.

Упрощая ситуацію, можна сказати, що критерієм ефективності є найбільш сприятливе співвідношення між прибутковістю і ризикованістю проекту. При такий підхід під прибутковістю розуміється непросто приріст капіталу, а такий темп збільшення останнього, який, по-перше, повністю компенсує загальне (інфляційний) зменшення купівельної спроможності грошей до протягом інвестиційного циклу, а по-друге, покриває ризики інвестора, пов’язані з можливістю недоотримання прибыли.

Существуют дві основні підходу до розв’язання проблеми кількісної оцінки ефективності інвестиційного проекту. Перший грунтується на застосуванні простих статичних методів оцінки. Інший підхід пов’язані з застосуванням методів дисконтування для обліку майбутніх платежів та їхнього внеску у загальну прибуток. Методи дисконтування найбільш прийнятні обліку різних ризиків, що виникають у ході реалізації проекту, і з цього розглянуті більш подробно.

Метод дисконтування грунтується на приведення всіх майбутніх надходжень — віддачу інвестованого капіталу (включаючи дивіденди і залишкову вартість активів) до вартості «сьогодні». Операція дисконтування визначає очікувану «негайну» прибуток, виникає відразу після ухвалення рішення про інвестуванні. Її абсолютна величина, очевидно, буде набагато меншою номінальною суми всіх майбутніх платежів, можливих, у ході реалізації проекта.

Подробное опис застосування методів дисконтування можна знайти або у публікаціях ЮНІДО, або у «Методичних рекомендаціях за оцінкою ефективності інвестиційних проектів та його відбору на фінансування».

Ключевым параметром до застосування аналізованого методу є величина ставки дисконту (discount rate), яка можна знайти в різний спосіб. Головними чинниками, визначальними її величину, є звана безрисковая ставку й надбавка за інвестиційний риск.

можно визначити чисту поточну (наведену) вартість (NPV, net present value) варіанта інвестування за такою формуле:

NPV = NCV0+NCVl · DFl+… + NCVn · DFn, (12.2).

где n — загальна кількість інтервалів планирования,.

NPV— чиста поточна стоимость,.

NCVi — чистий потік грошових коштів за закінченні i-го інтервалу планування (може бути як позитивним, і отрицательным),.

NCVn — чистий потік грошових коштів за закінченні останнього інтервалу планирования,.

DFi — чинник дисконтування для /-го інтервалу планирования,.

DFn — чинник дисконтування останньому інтервалу планирования.

В останній чистий потік коштів (NCVn)належить возвращаемая залишкова вартість активів (основного і обігового капитала).

Если розрахована за формулі (12.2) чиста поточна вартість проекту дорівнюватиме нулю, це означатиме, що іноземний інвестор, зрештою, окупить свої витрати, але з отримає прибутку. Чим більший величина NPV, тим привабливішою від проект для інвестора. Якщо ж величина NPV негативна, то проект є збитковою і його реалізації слід отказаться.

Учет невизначеності та оцінка ризику варіанта инвестирования

В ході реалізації проекту інвестування виникатимуть ситуації, що значно змінять заплановані показники прибутків і витрат. Це то, можливо результатом дії як внутрішні чинники (менеджмент, інші), і зовнішніх (політична ситуація, зміна кон’юнктури ринку). Проект інвестування, як зазначалось, піддається різних видів фінансових, комерційних, страновых та інших рисков.

Оценка інвестиційного ризику меншою мірою, ніж інші етапи розробки проекту, піддається формалізації і числовому вираженню. Тож у цій області не існує загальноприйнятих стандартов.

Методы обліку невизначеності кінцевих результатів реалізації проекту інвестування можна умовно розділити втричі группы:

• імовірнісні методы,.

• визначення критичних точек,.

• аналіз чувствительности.

Вероятностные методи грунтуються на знанні кількісних характеристик ризиків, супроводжуючих реалізацію аналогічних проектів, і свідомому урахуванні специфіки галузі, політичної та економічної ситуації. У межах ймовірнісних методів можна проаналізувати і оцінити окремі види інвестиційних ризиків. У той самий час дві інші методу — визначення критичних крапок і аналіз чутливості — дають лише загального уявлення про сталість проекту до змін закладених нього параметров.

В зв’язку з зазначеними обставинами у цій роботі будуть докладно розглянуті два основних ймовірнісних методу — бета-анализ і кумулятивний метод.

Определение критичних точок зазвичай зводиться розрахуватися так званої «точки беззбитковості» (break-even point). І тому розраховується такий рівень виробництва та реалізації продукції, у якому чиста поточна вартість проекту (NPV) дорівнює нулю, тобто проект не приносить ні прибутку, ні збитку. Чим нижчий цей рівень, тим паче мабуть, що це проект буде життєздатний за умов зниження попиту, і тих нижче буде ризик инвестора.

Анализ чутливості (sensitivity analysis) залежить від оцінці впливу зміни вихідних параметрів проекту з його кінцеві характеристики, як яких, зазвичай, використовується внутрішня норма прибутку чи NPV. Техніка проведення аналізу чутливості полягає у зміні вибраних параметрів у межах, за умови, що решту параметрів залишаються незмінними. Чим більший діапазон варіації параметрів, у якому NPV чи норма прибутку залишається позитивної величиною, то стійкішим проект.

Методы оцінки ставки дисконту

Согласно міжнародних стандартів, під ставкою дисконту розуміється ставка доходу, використовувана для перерахунку грошових сум, призначені до сплати або отриманню в майбутньому, до поточної вартості. Що стосується оцінці інвестиційних проектів ставка дисконту використовується визначення суми майбутніх прибутків, яку інвестор отримає, вирішивши про вкладення коштів, в поточних цінах. Інший варіант тлумачення змісту поняття дисконту: ставка доходу, яку вимагає інвестор для придбання потоку очікуваних грошових платежів з урахуванням ступеня ризику отримання цих доходов.

Выбор виду ставки дисконту залежить вибраного виду грошового потоку. У табл. 1 наведено два відмінні види грошових потоків і лобіювання відповідних їм ставок дисконта:

Таблица 1.

Виды ставки дисконта.