Международный ринок цінних бумаг

МEЖДУНАРОДНЫЙ РИНОК ЦІННИХ БУМАГ.

Міжнародний ринок позичкових капіталів (міжнародний фінансовий ринок), будучи відбитком реального відтворювального процесу у світовому масштабі, до того ж час живе щодо самостійним життям, що була своїм особливим закономірностям. Він надає величезне зворотний вплив до процесів виробництва як у національному, і на мирохозяйственном уровнях.

Міжнародний ринок позичкових капіталів виник межі 50-х ;

1960;х років нинішнього століття. До кінця 1980;х років загальна сума чистих запозичень міжнародною рівні сягнула вже 14% від суми чистих запозичень усім фінансові ринки світу разом взятых.

У цьому сучасний етап розвитку міжнародної ринку характеризується зростанням ролі й значення ринку цінних паперів. Ринок цінних паперів — складова та порівняно міцно відособлена частку ринку позичкових капіталів. Разом з ринком середньострокових і частка довгострокових банківських кредитів він утворює ринок капіталів (його фінансову частина). Цінні папери — особлива сфера вкладення позичкового капіталу, хоча самі які й є таковым.

Ринок цінних паперів, як будь-який інший ринок, є систему економічних відносин щодо купівлі-продажу, де лікарі зіштовхуються попит й ціна. Розмір ринку, як відомо, безпосередньо зі ступенем спеціалізації громадського праці. Цьому цілком відповідає ринок цінних паперів, що теж розвивається внаслідок зростання спеціалізації емітентів і інвесторів, тобто. продавців і покупців товару «цінний папір ». З одного боку, зростає кількість емітентів, здійснюють емісії цінних паперів; з іншого боку, дедалі більше диференціюються їх види, збільшуються масштаби їхнього першого звернення, розширюється коло инвесторов.

Ринок цінних паперів безпосередньо складається з первинного і вторинного рынков.

На первинному ринку здійснюється емісія державних підприємств і муніципальних облігацій, і навіть акцій і облігацій, які випускають різними акціонерними компаніями як фінансового, і нефінансового профілю. Безпосередніми інвесторами на первинному ринку цінних паперів виступають комерційні фірми та інвестиційні банки, власне біржові фірми, страхові компанії, пенсійні фонди, нефінансові корпорації (інституціональні інвестори) й потужні приватні лица.

(індивідуальні інвестори), які отримують безпосередньо чи з допомогою біржових фірм і інвестиційних банків акції та облигации.

Вторинний ринок цінних паперів є нецентрализованную чи централізовану (фондової біржі) купівлю-продаж емітованих цінних паперів. Існування нецентралізованого ринку цінних паперів не означає стихію торгівлі ними. Дрібні акціонерні компанії, зазвичай, розміщують свої цінних паперів серед невеликого кола відомих осіб. Переважна більшість середніх і великих корпорацій, які котируют свої цінних паперів на фондових біржах, найчастіше вдаються по допомогу брокерско-дилерских фірм комерційних банків, здійснюють торгівлю цінними паперами, користуючись сучасними системами связи.

У найрозвиненіших країнах з ринковою економікою масштаби емісії облігацій значно більше масштабів емісії акцій. Це визначається двома основними причинами: по-перше, емітентами акцій виступають лише корпорації, а емітентами облігацій — як вони, а й, муніципалітети, різні некорпоративні установи; по-друге, для самих корпорацій емісія облігацій за інших рівних умов вигідніший, оскільки обходиться дешевше і дає понад швидке розміщення серед інвесторів, не збільшуючи у своїй числа акционеров.

У цінних паперів маємо одну характерна риса, завдяки якому вони відрізняються інших напрямів приміщення позичкового капіталу: це оборотність, тобто. змога власника будь-якої миті звернути на гроші. Можливість оборотності цінних паперів вирішальною мірою залежить від ліквідності ринку, де вони виступають об'єктами купли-продажи.

Ця ліквідність тим більша, що стоїть обертається цінний папір, що більше актів купівлі-продажу із нею совершается.

Характерні риси ринку цінних паперів і найбільш цінних паперів як об'єкта угод цьому ринку, розглянуті вище, знаходять прояв і міжнародному ринку цінних паперів, але з декотрими особенностями.

Міжнародний ринок цінних паперів — це передусім первинний рынок.

Вторинний ринок поки що ні отримав адекватного розвитку. Тому під міжнародним ринком цінних паперів розуміється випуск останніх, виражений в про євровалютах і здійснюваний емітентами поза межами будь-якого національного регулювання емісій. У більш широкому плані міжнародний ринок цінних паперів сприймається як сукупність власне міжнародних емісій і закордонних емісій, тобто. випуску цінних паперів іноземними емітентами на національному ринку інших країнах. Нині міжнародний ринок цінних паперів включає як ринок акцій, і ринок облигаций.

Емісії міжнародних акцій почалися бодай якихось помітних масштабах лише з середини1980;х років, тоді як емісії облигаций.

— з середини 60-к років і з вартісному обсягу поки що перевищують перші в 9−10 раз. Саме облігації є нині основним і переважним виглядом цінних паперів эмитируемым міжнародною уровне.

Міжнародний облігаційний ринок можна, з часткою умовності, уявити, як сукупність двох секретів: ринку іноземних облігацій і ринку власне міжнародних облігацій — з так званого ринку єврооблігацій («евробондз »). Ринок іноземних облігацій — це ринок цінних паперів, випущених іноземними позичальниками через банківські консорціуми національними облігаційних ринках із єдиною метою мобілізації капіталу передусім місцевих инвесторов.

Ринки іноземних облігацій досягли розквіту у перших два десятилетия.

ХХ в., та був їх роль різко впала, але з 1960;х років знову почала зростати. Власне міжнародні облігації («евробондз ») емітуються позичальниками за посередництвом міжнародних банківських консорціумів і виражені в евровалютах.

Більшість випусків іноземних облігацій практично зосереджено національними ринках усього чотири країн — США, ФРГ,.

Швейцарії та Японії. На початок 1970;х років тут зазначалося безспірне перевага американського ринку. Так, за 1963;1970 рр. цьому ринку було эмитировано майже 2/3 суми усіх іноземних облігаційних займов.

Проте якщо з 1970;х років становище змінюється від і усе зростаюча частина емісій складає європейських та японською ринках цінних бумаг.

Хоча американський облігаційний ринок є широким й найбільш об'ємним у мирі та за сумами запозичення, і з тривалості надання капіталу позичку, її у міжнародних операціях — у цілому незначно. Протягом протягом останнього десятиліття емісія іноземних облігацій становила небагатьом более.

8,5% від емісії національних корпоративних облігацій. Тривалий час більшість позичальників над ринком «Янкибондз «- таку назву отримав іноземний облігаційний ринків СШАбуло представлено державами та державними організаціями (крім Канади, позичальниками з якої виступали й потужні приватні корпорації). Дуже частими і досить великими эаемщиками цьому ринку є і банки розвитку — Світовий банк, Межамериканский банк розвитку, Азіатський банк розвитку та др.

Загальна сума капіталу, яку кредитори розмістили через рынок.

" Янкибондз ", зросла із першого млрд. дол. в 1973 р. до 10,6 млрд. в 1976 р., затії до 1980 р. впала та протягом усіх 80-х перебувала лише на рівні в 4,5−10 млрд. дол. емісії в год.

Ринок іноземних облігацій США привабливий міжнародних позичальників насамперед великими розмірами позик: загалом 100 млн. дол., найбільші досягають 300 млн. дол. і від, і навіть значної тривалістю. Найбільш тривалі позики надавалися терміном до 30 років, що більше, ніж в.

Західної Європи. Недоліки емісій становлять близько 1%, тобто. приблизно половину величини витрат на доларовому ринку евроблигаций, приблизно третина жіночої витрат на облігаційній ринку західнонімецькій марки і лише чверть від витрат іноземною ринку облігацій у швейцарських франках. Ставка відсотки за іноземним облігаціях зазвичай трохи вища, ніж для першокласних вітчизняних позичальників, але маловідомий позичальник мусить сплачувати, звісно, за значно більшої ставці, істотно перевищує ставку вітчизняного першокласного позичальника, яка у другій половині 80- x років коливалась у межах 9−9,7%.

Інший центр емісій іноземних облігацій — ФРН. Вперше емісія іноземних облігацій до ФРН почалася 1959 р. після запровадження конвертованості західнонімецькій марки.

У принципі так ніяких обмежень на іноземні емісії немає. Проте задля кожного місяці шість основних эмитирующих банків ФРН з представниками Бундесбанка встановлюють свого роду календарний план нових емісій. Хоча статистикою реєструються окремо емісії іноземних облігацій і єврооблігацій, виражених у німецьких марках, насправді різницю між ними дуже невелика: еврооблигационные емісії здійснюються міжнародними консорціумами, а іноземні емісії у німецьких владних марках — консорціумами, що перебувають тільки з комерційних банків ФРГ.

Обидва типу облігацій випускаються на пред’явника, деноміновані згідно із законом в 1000 німецьких марок кожна, причому відсотки, а також прибутковим податком. І те, в іншому разі відсутні будь-які обмеження у швидкому продажу цих облігацій нерезидентам.

Облігації випускаються різні терміни: від 5 до 15 лет.

Німецьке регулювання обмежувало можливість нерезидентів ФРН володіти німецькими активами.

Купівля іноземних і міжнародних облігацій, емітованих німецькими банками, колись була однією із шляхів, якими нерезиденти цієї країни могли набувати німецькі фінансові активы.

Тому більшість випущених звернення міжнародних облігацій в марках ФРН належать іноземцям. Не Випадковий, очевидно, те що, что.

Банк міжнародних розрахунків (БМР) останніми роками все міжнародні облігації, виражені в німецьких марках, став відносити до категорії іноземних облігацій, хоча щомісячний бюлетень ОЕСР «Файненшл статистикс манзли «так само рішуче став, навпаки, відносити всіх їх до категорії «евробондз » .

Одне з найважливіших світових центрів емісій іноземних облігацій є Швейцарія, частку якої припадає понад половина загального обсягу цих емісій. У окремі роки експорт капіталу швейцарських франках, включно з приватними розміщення й банківські кредити, перевищував 10% валового національний продукт країни. Це, звісно, не означає, що Швейцарія експортувала капітал у сумі, превышающую.

10% її ВНП. Річ у іншому: цю країну реекспортуються величезних мас міжнародного капіталу і це реекспорт здійснюється нас дуже швидко. Маленька Швейцарія посідає у останні роки з сумі своїх щорічних нових інвестицій у цінних паперів там четверте місце, поступившись лише Японії, ФРН та Великобританії. Ні в іншій країні, що має, за даними платіжних балансів, було ще сприятливе співвідношення отриманих з-за кордону і виплачених зарубіжних країн відсотків і дивидендов.

У Швейцарії він у середньому за 80-х роках становило 2,5:1, тоді як ФРН 1,4:1, а Японії - 1,3:1.

Іноземні облігації у швейцарських франках емітуються публічно за посередництвом банківського консорціуму, і випускаються зазвичай високим номіналом і суттєві суми. Позика, що може бути емітовано у кожному кварталі року, може бути дозволено валютними властями.

Емісійні надмірності щодо високі проти звичайним рівнем витрат при емісіях єврооблігацій і емісіях іноземних облігацій інших (наприклад, як-от Нью-Йорк). Позичальниками над ринком іноземних облігацій у Швейцарії виступають, зазвичай, лише міжнародні інститути, інші держави й найбільші корпорації. Емісії здійснюються банківськими консорціумами на фондових біржах Базеля і Цюріха. Відсотки по іноземним облігаціях позбавлені швейцарського прибуткового податку. На відміну з ринку іноземних облігацій до ФРН, швейцарський ринок є державного регулювання: проспекти емісій маємо отримати схвалення Національного банку України Швейцарії, але в самі емісії, у разі, якщо вони перевищують суму, еквівалентну 10 млн. дол. США, необхідно особливе дозвіл властей.

Японський облігаційний ринок капіталів поки що відстає від ринків інших країнах за рівнем інтернаціоналізації і лібералізації. Проте з кінця 1970;х років відзначається тенденція до чогось великого зростанню цих процесів японською ринку, що з цілою низкою чинників і зокрема, надзвичайним розширенням експорту японського капіталу; зростаючим застосуванням єни як резервної валюти центральні банки багатьох держав; використанням єни міжнародними інвесторами залучуваними зміцненням становища цінних паперів на ринки капіталу і відносним посиленням єни проти іншими валютами. У результаті почався досить швидке зростання запозичень капіталу, вираженого в ієнах, неяпонскими позичальниками. Обсяг іноземних облігацій в ієнах зростає тепер сумами, порівнянними з тими, що фіксуються на ринках іноземних облігацій в традиційних центрах їх эмиссий.

Японський (Токійський) облігаційний ринок капіталів здійснює емісії для іноземних позичальників двома основними шляхами: випускаючи традиційні, чи класичні іноземні облігації. Рынок.

" евробондз «виник 1963 р. й у зростаючих масштабах став служити джерелом залучення фінансових ресурсів корпораціями й державою багатьох країн із 1964 г.

У цьому протягом усього другої половини 60-х і на початку 1970;х років провідними позичальниками над ринком «єврооблігацій «виступали корпорації частку яких доводилося від ¼ до 3/5 всього комплексу емісій. Значна частина коштів позикового капіталу використовувалася американські компанії на фінансування приросту прямих інвестицій, переважно у країнах Західної Європи. Однак у наступні роки частка американських емітентів початку знижуватися, й у час провідними емітентами над ринком «евробондз «виступають корпорації і фінансові інститути Японії і низки країн Західної Европы.

Ринок «евробондз «- ринок привілейованих позичальників, куди допускаються переважно найнадійніші позичальники з економічно високо розвинутих країн. Він дотримувався думки, як малонадійні боржники, мають дуже обмежений доступ цей рынок.

На міжнародному ринку облігацій як і, як і національних ринках, посередниками, связывающими інвесторів і позичальників, виступають банки і брокерські фірми. Та й цю роль грають не окремі інститути, а групи — консорціуми, створювані тимчасово проведення емісій. Вони очолюються найвідомішими у світі комерційними і інвестиційними (торговими) банками. Причому зазвичай лідером той банк, у валюті країни якої відбувається емісія (крім доларових емісій). Банки беруть участь у міжнародних емісіях над ролі посередників, претендують отримання комісійних, бо як безпосередні гаранти емісій. У цих цілях міжнародний банківський консорціум. Дуже важливе питання про рівень дохідності міжнародного ринку облігацій. Тут простежується досить чітка тенденція залежності ставок відсотка від стійкості валюти, тобто. від ризику падіння її курсу. Чим більший такий ризик, то вищий відсоток. Так, евростерлиноговые облігації терміном п’ять років у перебігу l988−1990 рр. эмитировались зі ставкою в.

12,1−14,4%, євродоларові облігації - в 8,6−9,8, іноземні облігації до ФРН — в 7,0−8,5, а евроиенные облігації зі ставкою в 6,0;

7,З%.

Про загальній сумі доходів, отриманих від міжнародних облігацій, знаємо з дослідження, проведеного міжнародної банківської групою «Оріон «і куди входять даних про русі облігаційних позик, емітованих протягом 1963;1977 рр. Загальна сума капіталу доларах, інвестованих цей період «евробондз », становила 45,2 млрд. У тому числі 21,3 млрд. повернули до 1982 р. з допомогою виплат по основному боргу. Отже, погашення становило 45% від суми емісій. Разом із цим у протягом цього часу у вигляді відсотків виплачено 23,5 млрд долл.

Отже, інвестувавши капітал в 45 млрд., собственники.

" евробондз «отримали за 15 років дохід у 23,5 млрд., що свідченням високу прибутковість. Звісно, зараз у через відкликання зміною самих умов функціонування міжнародного ринку, багато має змінитися, але висновок інвесторів про досить високого рівня дохідності міжнародних облігацій, очевидно, однозначен.

Попри майже тридцятирічне функціонування ринок «евробондз «багато в чому залишається загадкою насамперед із джерелам походження що надходить позичкового капитала.

Є різноманітні оцінки природи інвесторів на рынке.

«евробондз». Більшість із них говорять про тому, що у цьому ринку цінних паперів панують інституціональні інвестори. Тільки дуже великі індивідуальні інвестори, які мають значні капітали, можуть у тій чи іншій ступеня конкурувати з інституційними інвесторами під час здійснення міжнародного руху капіталів, встановленні зв’язку з банківськими синдикатами-эмитентами, отриманні правильної інформації про рух ціни облігації і т.п.

Хоча точна природа інвесторів невідома, загалом передбачається, що, по крайнього заходу, значна частина їх — клієнти європейських банків. Занесено до цієї групи такі інституціональні інвестори, як страхові компанії, пенсійні фонди, і навіть індивідуальні інвестори із багатьох країн із нестійкою валютою. Купують «евробондз «і нефтедолларовые інвестори із багатьох країн Середнього Сходу. Інвестори США включено до цієї групи, у разі, у групу початкових інвесторів, оскільки купівлі нерегламентируемых цінних паперів для американських резидентів заборонені відповідно до рішення комісії з цінних паперів та фондової біржі. Але оскільки це заборона не поширюється для придбання таких цінних паперів на вторинному ринку, американських інвесторів можуть зазвичай набувати «евробондз «через 90 днів після їх початкового пропозиції. Останніми роками істотно зросла роль японських інвесторів, особливо інституціональних. Виникла цікава ситуація: японські фінансові інститути виступають міжнародному ринку у якості й емітентів, і посередників, і инвесторов.

Причини торгівлі міжнародними облігаціями і, інвестування капіталу них досить зрозумілі. Інвестори, купуючи облігації з тривалим терміном погашення, у принципі керуються тими самими мотивами, як і інвестори, які отримують короткострокові і середньострокові цінних паперів. На ринку тривалість термінів функціонування тих чи інших цінних паперів з погляду інвестора представляє лише другорядну риску стосовно сумі свидететельств для сплати відсотків. Тому невідомо, як довго куплені тим чи іншим інвестором цінних паперів залишатимуться тримав на своєму руках: у своїй великі суми й одержанні доходів через зміну в відсоткових ставках й у валютних курсах.

Тож у тому випадку, коли відсоткові ставки і валютні курси швидко змінюються, майже так само швидко має відбуватися і перепродаж цінних бумаг.

Інтерес до облігації дуже еластичний. Там, коли на облігацію падає, а норма доходу за нею зростає, зміни попиту для цієї цінних паперів вулицю значно більше, ніж зміни у їх ціні. Але слід ураховувати і те, що «евробондз «имеют.

" конкурентів «від імені інших цінних паперів тієї самої класу, наприклад, іноземних облігацій, емітованих на американському, швейцарському чи японському ринках, і навіть середньострокових евровалютных цінних бумаг.

(євронот, евродепозитных сертифікатів, різних еврокоммерческих паперів). Разом про те зберігається велика диференціація в ставках відсотка в різних ринках облігацій та інших цінних паперів. До того часу, поки існують таке становище, будуть і інвестори, які свої позичкові фонди вже з ринку на другий — у надії виграти від перепаду в відсоткових ставках. Інвестори шукають вищі ставки відсотка за свої інвестиції за умов валютного ризику, тобто. ризику раптового знецінення валюти, у якій виражені об'єкти, куплені ними цінні бумаги.

В міру зростання інтернаціоналізації господарському житті обіг цінних паперів дедалі чіткіше набуває міжнародний характер.

Найбільші фінансисти, транснаціональні банки безпосередньо чи через підставні компанії особи проводять колосальні операції з «евробондз «та іншими вартісними паперами. Великі інвестиційні компанії та транснаціональні банківські корпорації покупают.

" евробондз «як себе, так своєї клієнтури, що найчастіше неспроможна самостійно виходити міжнародний ринок цінних капиталов.

Приблизно дві третини міжнародних облігаційних емісій здійснюються у цінні папери, які потім є у тій чи іншій ступеня об'єктом продажу та покупок на вторинному ринку. Торгівля ними на фондових біржах багато чому визначається винятково високою мірою їхнього концентрації до рук порівняно небагатьох інвесторів. У цілому нині обсяги торгівлі як міжнародними облігаціями, а й іншими вартісними паперами міжнародного характеру на біржах розвинутих країн порівняно великі. На міжнародної фондовій біржі Лондоні частку міжнародних стандартів і іноземних облігацій припадає близько 40% всіх котируються тут облігацій, на фондовій біржі Цюріху — більш 35%. На біржах інших країнах їхня частка значно нижчі від, і Лондонська біржа залишається головним центром міжнародної торгівлі акцияии і облігаціями. Особливе його місце займає Люксембурзька біржа, яка функціонує контактують з цими двома кліринговими інститутами цінних паперів — «Евроклир «і «СІДЕЛ «.

(«Сентраль де Ливрезен де валер мобильер »). Попри порівняно невеличкий оборот, він відіграє провідної ролі над ринком цінних паперів, бо подає собою біржу, де котируються фактично все міжнародні облігації (виняток становлять лише лише облігації, виражені у німецьких владних марках і котирующиеся на фондових біржах ФРГ).

Торгівля облігаціями та іншими вартісними паперами міжнародного характеру на фондових біржах і ними є важливим формою підтримки перетинів поміж фінансовими ринками різного національного походження. Тому транснаціональні банки спільно розробили рішення наступних трьох проблем, які полегшують процес цю торгівлю: надходження взаємної спільної програми та спеціальної інформації, пов’язану зі угодами по цінних паперів у країні, кожному ринку; утворення єдиної форми міжнародних стандартів і всіх національних облігацій: забезпечення взаємної інформації про систему емісій і котування міжнародних стандартів і іноземних цінних паперів національними ринках капиталов.

Вже 80-ті роки з’явилися певні якісних змін функціонування світового фінансового ринку цінних паперів, відбивають новий етап його розвитку. Ці зміни пов’язані з значним зменшенням різниці між національними та міжнародними ринками, що виявляється у формуванні найбільшого, взаємозалежного всіма своїми складовими частинами глобального ринку. Національні ринки поступово стають чи, чи опосередковано свого роду частиною більшого ринку межами країни. Але його чіткіше всього проявляється лише на рівні вторинного ринку, де централізована торгівля цінними паперами зосереджується трьох найбільших біржах ;

Токійській, НьюЙоркській і Лондонській, долю яких нині припадає понад половини ринкову вартість цінних паперів, котируються усім біржах світу. Саме між тими трьома біржами відбувається найпомітніша посилення взаємозв'язку торгувати цінними паперами. Такий процес йде тлі загальної інтернаціоналізації ринків цінних паперів — як первинних, і вторинних, що з цілою низкою чинників: самим ходом інтернаціоналізації виробництва; зростанням взаємних інвестицій між компаніями різних країн; скороченням державних обмежень у міжнародну торгівлю цінними паперами; швидким розвитком сучасних засобів зв’язку, надзвичайно які полегшують і прискорюють торгівлю цінними паперами в технічному сенсі; тощо. І все-таки це ще дає підстав вважати, що вони сформувався єдиний глобальний світовий ринок цінних паперів, бо ще зберігаються різницю між національними ринками, хоча процес глобалізації йде, безумовно, ускоряющимися темпами.

1. У. Голосів. Міжнародний ринок цінних паперів // Российский.

Экономичесчкий Журнал № 6 1992 г.

2. Tokyo Stock Exchange. 1991 Fact Book. — Tokyo, 1991. — p.80.

3. Bank for International Settelement. 60-th Annual Report. -p .140.