Корпоративні облігації

смотреть на реферати схожі на «Корпоративні облігації «.

Міністерство загального користування та професійної освіти РФ.

Сыктывкарский державний университет.

Факультет управления.

Кафедра економічної теорії та корпоративного управления.

Допустити до захисту зав. кафедрою економічної теорії та корпоративного управління д.э.н., профессор

Шихвердиев А. П._________________.

" «вересня 2001.

Випускна кваліфікаційна работа.

Корпоративні облігації - як фінансовий інструмент залучення инвестиций.

Исполнитель: Попова Ірина Олександрівна студентка гр.4400.

Руководитель: Шихвердиев Аріф Пирвелеевич д.э.н., профессор

Сиктивкар 2001.

СОДЕРЖАНИЕ ВВЕДЕНИЕ 3.

1. Поняття й ті види корпоративної облігації. 5.

1.1.Сущность корпоративної облігації. 5 1.2.Классификаия корпоративних облігації 11 1.3.Преимущества корпоративної облігацій над іншими фінансовими інструментами залучення інвестицій. 15.

2 Випуск, реєстрацію ЗМІ й звернення корпоративної облігації. 21.

2.1.Эмиссия корпоративних облігацій 21 2.2. Звернення корпоративних облігацій на вторинному ринку. 28.

3.Рынок корпоративних облігацій у Росії Республіці Комі 33.

3.1.Состояние і передумови розвитку ринку корпоративних облігацій у Росії Республіці Комі 33 3.2. Проблеми розвитку ринку корпоративних облігацій у Росії можливі шляхи розв’язання. 38.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

47.

Список літератури 52.

До нашого часу найсерйознішої проблемою російського фондового ринку є брак надійних фінансових інструментів. Найбільш актуальною цю проблему стала після проведення реструктуризації ринку держоблігацій. Обмеження, які запровадило на репатріацію коштів іноземних інвесторів, породили питання: куди ці гроші вкладати? З іншого боку, після відомих потрясінь ринок держпаперів і ринок акцій втратили довіру російських інвесторів. Тому сьогодні як ніколи актуально використання такого фінансового інструмента як корпоративна облигация.

Введення ЄІАС у звернення корпоративних облігацій здатне допомогти реальному сектору економіки. Випуск облігацій відкриває для російських підприємств прямий джерело залучення інвестицій, до того ж час не зачіпає відносини собственности.

Проте російському ринку цінних паперів корпоративні облігації грають поки незначну роль.

У зв’язку з цим, метою дипломної роботи є підставою розгляд корпоративної облігації як фінансовий інструмент та визначити шляхи активізації інвестиційної діяльності над ринком корпоративних облигаций.

Досягнення цього було поставлені такі основні задачи:

Вивчити економічну сутність корпоративної облигации.

Вивчити основні тези з випуску, розміщення і зверненню корпоративних облигаций.

Проаналізувати стан ринку корпоративних облігацій у Росії Республіки Коми.

Виявити і проаналізувати проблеми емісії та звернення облігацій на російському рынке.

Виробити пропозиції щодо усунення проблем, які перешкоджають розвитку ринку корпоративних облигаций.

Предметом дослідження, у цій роботі стала проблеми, що перешкоджають використанню корпоративної облігації як інструмент залучення інвестицій, а об'єктом — ринок корпоративних облигаций.

У першій главі розглядаються основні характеристики корпоративної облігації, переваги її використання над іншими фінансовими інструментами як інвестора, так емітента, представлений з порівняльного аналізу кредиту банку і облігаційної позики, дана класифікація корпоративної облигации.

У другій главі з урахуванням діючої законодавчої бази для наведено основні тези випуску, реєстрацію ЗМІ й звернення корпоративних облігацій, зокрема на фондових биржах.

Останній главі аналізується стан і передумови розвитку ринку корпоративних облігацій у Росії Республіці Комі, виявляються проблеми, що перешкоджають випуску, реєстрацію ЗМІ й зверненню корпоративних облігацій, і визначаються можливі шляхи рішень цих проблем.

Під час написання цієї теми використовувалися монографії і нормативні акти, регулюючі ринок цінних паперів, і навіть різні статті з журналов.

1. Поняття і різноманітні види корпоративної облигации.

1.1.Сущность корпоративної облигации.

Чинне російське законодавство визначає облігацію як емісійну цінний папір, закрепляющую право її власника отримання від емітента облігації в передбачений умовами випуску термін її номінальною вартості і зафіксованого у ній відсотка від цього вартості чи іншого майнового еквівалента (27,28,32).

Корпоративна облігація — це цінний папір, спілка відносини позики між її власником (кредитором) особою, її яке випустило (позичальником), як останнього виступають акціонерні товариства, підприємства міста і організації інших організаційно-правових форм собственности.

До основним характеристикам облігацій відносять: вартісну оцінку, купон, період обращения.

Корпоративні облігації мають нарицательную ціну (номінал) і ринкову ціну. Номінальна вартість облігації позначає суму, що в борг і має бути повернуто після закінчення терміну її звернення. Номінальна ціна є величиною до розрахунку принесеного облігацією дохода.

Відсоток по облігації встановлюється до номіналу, приріст (зменшення) вартості облігації за період розраховується як різниця між акцій становить, через яку облігація погасять і ціною купівлі облигации.

Зазвичай, облігації випускаються із високим акцій становить. Вони на багатих інвесторів, як індивідуальних, і інституціональних. Цим вони відрізняються акцій, номінальну вартість яких емітент встановлює для придбання їх найширшими верствами інвесторів. При цьому слід відзначити, що з акцій номінальна вартість — величина досить умовна, які й продаються, і купуються переважно за ціною, не прив’язаної до номіналу, то тут для облігацій номінальна вартість є дуже важливим параметром, значення не змінюється на протязі всього терміну облігаційної позики. Саме з спочатку зафіксованої величині номіналу облігації погашатимуться після закінчення терміну їхніх обращения.

З часу їх емісії і по погашення її продають і купуються по які встановилися над ринком цінами. Ринкова ціна момент розміщення облігації може бути нижчою номіналу, дорівнює номіналу і від номіналу. Надалі ринкова ціна облігацій визначається з ситуації, яка виникла ринку облігацій й фінансовому ринку цілому на момент продажу, і навіть двох головних елементів самого облігаційної позики. Цими елементами являются:

• перспектива отримати при погашенні номінальну вартість облігації (чим ближче в останній момент купівлі облігації термін його погашення, то вище її ринкова стоимость),.

• декларація про регулярний фіксований дохід (що стоїть дохід, принесений облігацією, тим більша її ринкова стоимость).

Ринкова ціна облігацій залежить від створення низки інших умов, найважливішим із якого є надійність (рівень ризику) вложений.

Оскільки номінали в різних облігацій істотно різняться між собою, то часто виникає у порівнянному вимірнику ринкових цін облігацій. Таким показником є курс.

Курсом облігації називається значення ринкової ціни облігації, виражене у відсотках її номіналу. Наприклад, якщо облігація з номіналом 100 000 крб. продається за 98 500 крб., що його курс 98,5. У зарубіжній літературі крім перелічених (номінальною і ринковою) наводиться ще одна непідвладна інфляції вартісна характеристика облігацій — їх викупна ціна, через яку емітент після закінчення терміну позики погашає облігації. Викупна ціна може збігатися з номінальною, і може бути вище чи, навпаки, нижче від її. Російське законодавство виключає існування викупної ціни, оскільки Федеральний закон «Про ринок цінних паперів» закріплює право власника на одержання емітента її від номінальної вартості. Це означає, що облігації можуть погашатися (скупатися) лише з номінальною стоимости.

На ринку різні облігації пропонують й різні відсотки за купону. У цілому нині рівень купона залежатиме від двох параметрів: надійності емітента і продовження терміну, який випущена облігація. Чим менш надійний емітент, тим паче високий рівень купона він долен надати по облігації, щоб компенсувати потенційно вищий ризик підвищеним доходом. Чим більш період випускається облігація, тим паче високий купон вона повинна переважно нести, бо інвестора зростає ризик, пов’язані з володінням такий бумагой.

Велика компанія, якщо хоче зробити свої облігації привабливими інвесторів, має забезпечити вищого рівня купона, щоб компенсувати ризик вкладення грошей у ці папери. З іншого боку, вона зіштовхнеться з жорсткішими обмеженнями терміну, який може бути випущені її облігації, оскільки з продовженням життя облігації зростає й ризик можливих втрат для інвестора. Який великою і надійної була компанія в останній момент емісії паперів, у найближчій перспективі нею, збільшується ризик неплатежів, ризик ліквідності її цінних паперів. Тому вона навряд чи зможе розмістити над ринком довгостроковий займ, хоча у кожному конкретному випадку така буде залежати від що складається кон’юнктури рынка.

Невелика, стабільно працююча фірма випустить облігації під ще більшому відсотку і термін. Оскільки ризик придбання паперів компанії досить високий, вкладники навряд чи погодиться набувати її папери на період понад рік. Звісно, дана компанія міг би залучити кошти вкладників, наприклад, п’ять років, однак цьому разі довелося б запропонувати купон порядку 40%, але це фінансовий тягар була б нею надмірним. Велика компанія кризового стані може прогнозувати реалізацію свого позики тільки під великий відсоток і нетривалий время.

Купуючи корпоративні облігації, інвестор повинен оцінювати інвестиційні якості і зважити ризик та доходність за цим цінним бумагам.

До чинників ризику, які мають прийматися інвестором до уваги під час вирішення та придбанні облігацій емітента можна отнести:

1.Экономические факторы.

— Зміна законодавства (митного, податкового, ринку цінних паперів і др.).

— Зміна фінансово-господарську діяльність эмитента.

— Нестабільність економічної ситуації народному господарстві, рівень инфляции.

— Розмір конкуренції загалом основний діяльності, над ринком цінних паперів і розвитку эмитента.

— Розвиток інфраструктури ринку цінних бумаг.

2. Політичні факторы.

— зміна законодавства РФ.

Оцінка інвестиційних якостей облігацій проводиться у разі наступним направлениям.:

По-перше, визначається надійність компанії у здійсненні відсоткових виплат. Для цього він виробляється зіставлення доходу, одержуваного компанією протягом року, з сумою відсоткових платежів з всім видам позик. Розмір доходу на 2—3 разу повинна перевищувати розмір відсоткових виплат, що свідчить про усталеному фінансовий стан корпорації. Аналіз доцільно провадити у динаміці за кілька років. Якщо тренд зростаючий, то фірма нарощує свої змогу покриття відсоткових платежів. Якщо ж тренд падіння, це свідчить про нестабільності діяльності компанії та з часом вона зможе в обсязі забезпечити відсоткові выплаты.

По-друге, оцінюється здатність компанії погасити наявну заборгованість за всі підставах. Інвестор має враховувати, що, крім облігаційного боргу, фірма можуть і інші боргові зобов’язання. Тож у процесі аналізу виробляється зіставлення потоку надходжень коштів у компанію із загальною сумою заборгованості. Прийнятним рівнем вважається, якщо сума доходу стосовно величині боргу становить менше 30%.

По-третє, оцінюється фінансова незалежність компанії. Для цього він загальна сума боргу зіставляється із власним капіталом фірми. Зазвичай вважається, що знаходиться у хорошому фінансовий стан і залежить від зовнішніх джерела фінансування, якщо величина боргу не перевищує 50% її власного капіталу. Крім названих показників, виробляється оцінка платоспроможності фірми, ліквідності активів, рентабельності функціонування та інших якісних параметрів діяльності компанії. Пересічному інвестору провести якісний аналіз облігацій практично неможливо. Великі інвестиційні компанії мають у своєму своєму штаті служби аналізу, рекомендації яких забезпечують прийняття обгрунтованих решений.

У країнах діють спеціальні аналітичні агентства, що виробляють оцінку боргових зобов’язань компаній, і привласнюють їм певні категорії надійності. У такими агентствами є «Мооdу «p.s investor Sегviсе» (Мооdу «p.s) і «Standart & Роог «p.s Согроration» (S&Р), у Канаді — «Dоminion Bond Rating Sегviсе» і «Canadian Bond Rating Sегviсе». Провідними агентствами є «Мооdу «p.s» і «P.S & Р», рейтингом яких користуються найбільші оператори ринку в усьому світі. Компанія, яка передбачає здійснити публічне розміщення облігацій, звертається до агентство, аби воно оцінило фінансове становище фірми і включило облігації на свій рейтинг. Зазвичай, протягом усього періоду звернення облігацій виробляється оцінка їхньої інвестиційних якостей і оновлюється рейтинг. Зазвичай рейтинг — це для інвесторів, проте російський фондовий ринок висуває нові завдання перед емітентом — домогтися такого рейтингу, який би ефективність розміщення його облігаційної позики. Слід враховувати, що рейтинг — це формула, а якісна інтерпретація кількісних показників. Рейтинг — це думка, судження експерта про об'єктивних показниках ринку, судження щодо можливості оплати основний суми боргу і відсотка. Рейтинг — це думка експерта на якість тій чи іншій фондовій цінності. Створення рейтингових оцінок — одне із способів охарактеризувати ринок. Високий рейтинг, встановлений для цінних паперів даного емітента, допомагає підвищити ліквідність цінних паперів і знизити ціну позики. Справді, на розвиненому ринку, де майже всі боргові зобов’язання мають рейтингову оцінку, важко продати якусь облігацію, якщо відсутня її рейтинг. Цивілізований ринок цінних паперів змушує емітента звернутися з замовленням в відомі рейтингові агентства, заплативши певну суму грошей, у тому, щоб фахівці-аналітики перевірили якість цінної папери, і присвоїли їй рейтингову категорію. Отже, на ефективному фондовий ринок лише боргові зобов’язання, які пройшли процедуру рейтингу можуть забезпечити доступом до отриманню позикових коштів. У цьому ціна позики для емітента визначається категорією, яку привласнює рейтингове агентство. Градація рейтингів двох найвідоміших агентств приведено в таблице1. За даними таблиці видно як рейтинг забезпечує диференціацію емітентів, вишукуючи найслабших їх, які гарантують погашення заборгованості, створюючи об'єктивну основу з оцінки кредитного ризику, стандарти відкритості та прозорості на фондовий ринок. У цьому таблиці відбито ранжування облігацій залежно від рівня кредитоспроможності їх емітентів. «ААА» (Американська арбітражна асоціація) — означає дуже високий рівень кредитоспроможності. «Р» — відмови від погашення облігацій. Наприклад, облігації, які стосуються класу «ВР» і від, звуться Junk Bonds (сміттєві, викидні облігації). Таблиця 1. Градація рейтингів агентств «Мооdу «p.s investor Sегviсе» і «Standart & Роог «p.s Согроration» |"Standart & |"Мооdу «p.s |Характеристика інвестиційного якості | |Роог «p.s |investor |цінних паперів, відповідна категорії | |Согроration» |Sегviсе» |рейтингу | | | | | | | |ЗДАТНІ До СПЛАТІ | |ААА |Ааа | | | | |Найвищий рейтинг — здатність погасити | | | |займ і відсоткові ставки, | |АА |Аа | | | | |Основна категорія надійності — вища | | | |категорія. Дуже висока ймовірність | |А |А |погашення основного боргу і відсоткових | | | |ставок. | | | | | |ВВВ |Ввв |Високе якість — сильна спроможність до | | | |платежах, але чутливі до | | | |несприятливим економічним умовам. | | | | | | | |Середнє якість — вища категорія | | | |Наявність необхідного капіталу покриття| | | |боргу, відчувають вплив | | | |несприятливих економічних умов, | | | |середнє якість — нижча категорія | | | | | | | |СПЕКУЛЯТИВНІ | |ВР |ВВ |Невизначені і підвладні ризику, | | | |платоспроможність яких то, можливо | | | |перервана у часі, можливість у даний | | | |момент погасити борги, тимчасова | |У |У |неплатоспроможність | | | | | | | |Спочатку уразливі, але у цей час | |СБС |Сбс |можуть погасити відсотки, борг, т. е. | | | |принципово погашаемые | |СС |Сс | | | | |Щоб Забезпечити певний захист | |З |З |інвесторів, але повинні великий ризик — | | | |ненадійні | |Р |Р | | | | |Высокоспекулятивные, за своєю надійністю | | | |такі за рейтингом СБС | | | | | | | |Вони мають заборгованість, менш забезпечену,| | | |ніж СС і Сс | | | | | | | |Вони мають непогашаемую заборгованість |.

Джерело: Операциис цінними паперами / під ред. Семенковой.Е.В.М: — с. 328.

Підсумовуючи сказане, можна назвати, що рейтинг забезпечує емітенту доступом до фондового ринку, яке підвищення — кращі цінові умови. Разом про те, зниження рейтингу призводить до подорожчання облігаційної позики. У цьому емітент дуже ризикує, оскільки будь-яке зниження риси цінних паперів означає додаткові витрати. Отже, бачимо, що рейтинг для емітента визначає ціну позики, робить ринок випущеної їм цінних паперів ліквідним й у остаточному підсумку визначає її місце (нішу) над ринком. У зв’язку з цим для емітента, хоче отримати ціну залучених з допомогою випуску облігаційної позики ресурсів, важливо мати високий рейтинг. У виконанні вітчизняної практиці при побудові рейтингу інвестиційній привабливості, зазвичай, здійснюється порівняння підприємств із конкретному набору кількісних показників. Слід зазначити, що ні маючи достатньо високого рейтингу, емітенти не зможуть збільшити ефективність випуску облігації шляхом виходу зовнішні рынки.

1.2.Классификаия корпоративних облигации.

Основними видами облігацій є короткострокові дисконтні облігації і довгострокові купонні облігації. Але оскільки є велике розмаїтість облігацій, спробуємо класифікувати їх за ряду ознак. Аби їх дати розгорнуту класифікацію облігацій, використовуємо як поки ще невеличкий досвід функціонування російського ринку корпоративних облігацій, а й багатий зарубіжний досвід організації облігаційних займов.

1.Итак, залежно від термінів, куди випускається займ, все розмаїття облігацій умовно можна розділити на великі группы:

Облігації з обумовленої датою погашення, які у своє чергу, діляться на: короткострокові, середньострокові, і долгосрочные.

Короткострокові облігації, своєю чергою, можна розділити на підвиди — з терміном обігу від 6 місяців до один рік і зажадав від один рік до двох років. А спроба рішення стратегічних проблем підприємства випуском короткострокових зобов’язань з наступним рефінансуванням, шляхом випуску аналогічних зобов’язань, призводить до побудові фінансової піраміди, так як погашення раніше зроблених позик підприємство змушене постійно нарощувати ціну заимствований.

Кроме того, для успіху будь-який емісії необхідна серйозна попередня робота з приведення звітності в вид, відповідний вимогам інвесторів. Тому, за випуску короткострокових облігацій організаційні витрати можуть перевищити вигоди від емісії. Для зниження інфляційних і валютних ризиків під час випуску довгострокових облігацій може бути передбачені використовувала різні механізми індексації від номінальної вартості чи величини купонних виплат по корпоративним облігаціях. Індексувати погашаемый номінал можна відповідно до інфляцією, темпами зміни офіційного обмінного курсу долара Сполучених Штатів або величини позичкового процента.

Облігації без фіксованого терміну погашення беруть у себя:

— Відкличні облігації можуть бути затребуваними (відкликані) емітентом до наступу терміну погашення. Ще за випуску облігацій емітент встановлює умови такого запитання: за номіналом чи з премией,.

— Облігації з правом погашення надають право інвестору на повернення облігації емітенту до терміну погашення й отримання за неї номінальною стоимости,.

Продлеваемые облігації надають інвестору право продовжити термін погашення і продовжувати отримувати відсотки упродовж такого срока,.

Відстрочені облігації дають емітенту декларація про відстрочку погашения.

2. Залежно від порядку володіння облігації можуть быть:

— іменні, права володіння якими підтверджуються внесенням імені власника до тексту облігації й у книжку реєстрації, яку веде эмитент,.

— на пред’явника, права володіння якими підтверджуються простим пред’явленням облигации.

3. По цілям облігаційної позики облігації поділяються на:

— Звичайні, випущені для рефінансування наявної, емітента заборгованості або заради залучення додаткових фінансових ресурсів, які використані на фінансово-господарську деятельность,.

— Цільові, засоби від продажу яких скеровуються в фінансування конкретних інвестиційних проектів чи конкретних заходів (наприклад, проведення телефонної сіті й т. п.),.

4. За методом погашення номіналу можуть быть:

— Облігації, погашення номіналу яких виробляється разовим платежом,.

— Облігації з розподіленим за часом погашенням, коли, використовуючи певний час погашається певна частина номинала,.

— Облігації з послідовним погашенням фіксованою частки загального кількості облігацій (лотерейні чи тиражні займы).

5. Періодична виплата доходів за облігаціями як відсотків проводиться у разі купонам. Ранее купон був вирізний талон з зазначеної у ньому цифрою купонної (відсоткової) ставки. По способам виплати купонного доходу облігації поділяються на:

— Облігації з фіксованою купонної ставкой,.

— Облігації з плаваючою купонної ставкою, коли купонна ставка залежить від рівня позичкового процента,.

— Облігації з рівномірно зростаючій купонної ставкою за літами позики. Такі облігації ще називають индексируемыми, зазвичай емітуються за умов инфляции,.

— Облігації з мінімальним чи нульовим купоном (мелкопроцентные чи безвідсоткові облігації). Ринкова ціна такими облігаціями встановлюється нижче номінальною, т. е. передбачає знижку. Доход за цими облігаціями виплачується в останній момент його погашення за номінальною вартістю і становить відмінність між номінальною і ринковою стоимостью,.

— Облігації зі сплатою за вибором. Власник цієї облігації може дохід отримати як у вигляді купонного доходу, і облігаціями нового выпуска,.

Облігації змішаного типу. Частина терміну облігаційної позики власник облігації отримує дохід по фіксованою купонної ставці а частина терміну — по плаваючою ставке.

6.В залежність від ступеня захищеності вкладень інвесторів различают:

— Облігації, гідні інвестицій, — надійні облігації, випущені компаніями з твердої репутацією, хороше обеспечение,.

— Макулатурные облігації, що носять спекулятивний характер. Вкладення на такі облігації завжди пов’язані з високим риском.

7. Залежно від забезпечення облігації діляться на два класса:

7.1. Заможні залогом,.

7.2. Незабезпечені запорукою. Натомість, забезпечені запорукою облигации:

7.1.1. Забезпечуються фізичними активами: як майна України та іншого речового майна, устаткуванням (облігації з цим запорукою найчастіше випускаються транспортними організаціями, використані ними для забезпечення використовують суду, літаки тощо. п.).

Облігації під заставу фізичних активів (як у вигляді речового майна, і у вигляді устаткування) містять у собі звані: облігації під перший заклад, второзакладные облігації, чи облігації під другий заклад.

Облігації під другий заклад стоять другою місці після первозакладных і називаються ще общезакладными. Претензії з облігаціях під другий заклад розглядаються після розрахунків із власниками облігацій під перший заклад, але до розрахунків із іншими инвесторами.

7.1.2. Облігації з запорукою фондових паперів забезпечуються які у власності емітента цінними паперами будь-якої інший компанії (не эмитента),.

7.1.3. Облігації з запорукою пулу заставних (іпотек). Такт ж облігації випускаються кредитором, на забезпеченні в якого перебувала пул іпотек під видані ним позички під нерухомість. Надходження платежів з цим позичкам є джерелом погашення I виплати відсотків з облигационному посяду, забезпеченому пулом заставних. Зазвичай іпотечні облігації йдуть на залучення довгострокового финансирования.

7.2. Незабезпечені запорукою облігації включають такі разновидности:

7.2.1. Незабезпечені облігації певними матеріальні ми активами. Вони підкріплюються «сумлінністю» компании-эмитента, т. е. обіцянкою цієї компанії виплатити відсотки, й відшкодувати всю суму позики по наступі терміну погашения.

7.2.2. Облігації під конкретний вид доходів емітента. За цією облігаціях емітент зобов’язується виплачувати відсотки, й погашати займ з допомогою будь-яких конкретних доходов.

7.2.3. Облігації під конкретний інвестиційний проект Кошти, одержані від реалізації даних облігацій, направляються емітентом на фінансування будь-якого інвестиційного проекту. Доходи, одержані від реалізації проекту, емітент використовує погашення позики і виплату процентов.

7.2.4. Гарантовані облігації. Облігації не забезпечені заставою, але виконання зобов’язань щодо позики гарантується не компанией-эмитентом, а іншими компаніями. Найчастіше гарантом є сильна з економічної погляду компанія, що робить дані облігації більш надежными.

7.2.5. Облігації з розподіленої чи переданої відповідальністю. По цим облігаціях зобов’язання в даному посяду або розподіляють між деяким числом компаній, включаючи емітента, або повністю приймають він інші компанії, виключаючи эмитента.

7.2.6. Застраховані облігації. Цей облігаційний займ компаніяемітент страхує у приватному страхової компанії у разі виникнення якихабо труднощів у виконанні зобов’язань у цій посяду. Для значної частини емітентів доцільним стає страхування своїх боргових паперів в компанії, має максимально високий кредитний рейтинг. Величина може варіювати не більше від 0,25 до 2% сукупної суми номіналу облігації і належного відсоткового доходу на залежність від гаранта, кредитного рейтингу облігації, її типу, терміну обігу євро і чинників ризику. Премії розраховуються з вартості облігацій, наведеної до певного терміну їх погашення. Зазвичай, всю суму премії стягується на початку термін дії страхового полиса.

Зазвичай вартість премії становить від однієї третини майже половину сукупної економії на відсотках за період звернення облигации.

Страхование облігацій виробляється найнадійнішими страховими компаніями, мають рейтинг лише на рівні ААА.

8. За характером звернення облігації бувають: Конвертовані і неконвертируемые.

Конвертовану облігацію можна як звичайну облігацію з можливістю її безплатної заміни на заздалегідь певну кількість акцій. Зазвичай (у світі) ініціатором конвертації може бути компаніяемітент. Залежно від цього, як і ситуації власнику облігації надається декларація про конвертацію, можна назвати два виду конвертовані облигаций.

До першого виду конвертовані облігацій слід віднести ті, які дають інвестору декларація про конвертацію безумовно, у цьому однині і у кризовій ситуації, коли емітент сумлінно виконує свої зобов’язання в облігаціях (нормально). Конвертовані облігації другого виду надають інвестору декларація про конвертацію у випадку, коли емітент неспроможний погасити борг за облігаціями (негативна ситуація). Конвертовані облігації цього виду за своїми властивостями практично тотожні облігаціях, забезпеченим запорукою акцій емітента, а власники конвертовані облігацій при фактичної неплатоспроможності емітента можуть одержати контроль над підприємством, і за умови ефективних санкционных заходів може розраховувати на компенсацію своїх збитків по облігаціях у майбутньому. Перевагою даного способу забезпечення облігацій проти будь-якими іншими і те, що з банкрутство емітента вимоги власників облігацій, забезпечених запорукою, задовольняються з вартості закладеного майна по-третє чергу (після розрахунків з відшкодуванню шкоди життя і здоров’я громадян, і розрахунків з оплаті труда).

Важливою проблемою, спільної всіх форм і деяких видів застави, є визначення величини (вартості) застави задля забезпечення облігацій. Якщо йдеться про нерухомість та інших активах, то принципової є об'єктивну оцінку запропонованого під заставу майна. Відповідно до п. 48 «Стандартів емісії… «банківську гарантію (у разі, коли емітент не повинен на випуск незабезпечених облігацій) мають забезпечувати виконання зобов’язань за всі облігаціях емітента протягом усього терміну їхнього першого звернення. Крім випуску додаткових акцій теоретично можлива ситуація, як у заставу передаються акції, викуплені суспільством з цією цілі в своїх акціонерів. Але практично такий викуп недоцільний. Вочевидь, що з рівної від номінальної вартості облігацій і забезпечувальних їх акцій емісія просто втрачає всякий економічний сенс, оскільки для викупу в акціонерів необхідні забезпечення емісії акцій суспільство має відшукати кошти на тому самому обсязі, які він розраховує від эмиссии.

1.3.Преимущества корпоративної облігацій над іншими фінансовими інструментами залучення інвестицій .

За інших рівних умов облігації є як гнучким способом мобілізації капіталу емітента та вкладення коштів для інвестора. Ні обмежень на валюту облігацій, на характер їх звернень (вільно які звертаються і з обмеженнями) і володіння ними (іменні і пред’явницькі). Вони можна випускати як і купонної (відсоткової формі), і без купона.

Прибуток від інвестицій у акції полягає в отриманні дивідендів і різниці між ціною продаж і ціною купівлі зазначеної цінних паперів на ринку. І тому, і той вид доходу є прогнозними, оцінними величинами, розмір яких емітент гарантувати неспроможна і більше, не повинен. На відміну від акцій, за облігаціями емітент як може, але і зобов’язана з’ясувати розмір виплачуваного доходу по цінної папері та забезпечити його виплату у призначений термін. У цьому, беручи він однаковий ризик, власники облігацій мають перевагу над акционерами.

Інакше кажучи, власники облігацій мають першочергове декларація про отримання проти акціонерами. Наприклад, якщо підприємство запрацювало прибуток, розмір якої достатній лише погашення зобов’язань за облігаціями, акціонери не отримають ніяких дивідендів. Емітент зобов’язаний гасити купони і номінал облігації в встановлених термінів, він можуть оголосити неплатоспроможним, що воно потягне у себе його ліквідацію. При ліквідації підприємства його майно насамперед йде погашення зобов’язань перед власниками облігацій, і лише що залишилося частина розподіляється між акціонерами. Випуск облігацій забезпечений гарантіями великих компаній банков.

Безумовно, що з вкладника ставить перше місце надійність своїх інвестицій облігації, як цінний папір з фіксованою і гарантованим доходом, видається найбільш привлекательной.

Що ж до переваги облігаційної позики перед кредитом банку, то емітента облігацій, зазвичай, приваблює кошти по щодо дешевшою ціні. У «торгових» термінах випуск облігацій може емітента купівлю грошей в оптовому ринку, отримання ж банківського кредиту — купівлю роздрібному ринку. Справді, більшість банків надання кредитів рахунок коштів вкладів своїх клиентов.

Залучаючи кошти на банк за ціною, у тому, аби залишати кредитоспроможними і прибутковими банки змушені розміщувати з більш високі ціни. Облігація ж є альтернативне банківському внеску вкладення капіталу, тому відсоток (дохідність) за облігаціями порівнюється ні з відсотком по банківському кредиту, і з відсотком по банківському вкладу.

Докладніше розглянемо залучення коштів через банківський кредит й випуск облігацій в таблиці 2.

Таблиця 2 Порівняльна таблиця банківських кредитів і кредитів у вигляді випуску облігацій |Порівнянні |Банківський кредит |Випуск облігацій | |показники | | | |Економічний сенс |Банк приваблює деньги|Прямой вихід на інвестора, за | | |вкладників та |рахунок чого — нижчий відсоток,| | |надає в |котра платить емітент облігацій.| | |кредит під більш | | | |великий відсоток. |Можливість пошуку інвесторів на | | |Банк — посередник между|открытом ринку (шляхом відкритої | | |господарем грошей |підписки). | | |(інвестором) і тих, | | | |хто їх використовують у | | | |бізнесі. | | |Оформлення і | |Реєстрація рішення про випуск | |контроль із боку | |облігацій і звіту органів ФКЦБ| |кредитора | |Росії із сплатою податку (0,8% від| | | |номіналу емісії). Розкриття | | |Взаємини з |емітентом інформації. | | |банком-кредитором |Цілі, куди залучаються | | |обумовлюються на |кошти коротко декларуються в | | |двосторонньої основі |рішенні про випуск (проспекті | | |для підготовки |емісії). | | |дого-вора. |Емітент встановлює правила | | |Договір з банком, як |звернення облігацій (терміни | | |правило, предусматри-ва|погашения, порядок виплати | | |ющий суворо целев-ое |доходів) самостійно при | | |використання кредита.|подготовке документів по емісії.| | | |До того ж емітент може | | | |передбачити можливість | | | |погашення облігацій | | | |за власною ініціативою, і навіть | | | |можливість їх товарами| | |Банк сам перевіряє все|или шляхом конвертації в акції. | | |документи заем-щика і |Власники облігацій (інвестори) | | |контролює витрата |прямо не контролюють цільове | | |грошей. |використання грошей. | | | | | | | |Під час підведення підсумків емісії | | | |державні органи перевіряють | | | |сам собою факт оплати облігацій, але з | | | |цільове використання отриманих | | | |коштів. | | | |Проте за відкриту передплату на | | | |облігації емітент має | | | |щокварталу представляти ФКЦБ | | | |і інвесторам звіт про своє | | | |діяльності, зі додатком | | | |бухгалтерського балансу, т. е. | | | |Відкритість емітента. | |Достроковий повернення |Достроковий повернення |Дострокове погашення облігацій | |коштів |грошей можливий за |може бути передбачене | | |разі, якщо це |умовами емісії, указываемыми в| | |передбачено |рішенні про випуск облігацій. | | |умовами кредитного |Для АТ: — лише з бажанню | | |договору. |власників облігацій (за наявності| | | |оферти емітента) і раніше | | | |реєстрації звіту про випуск | | | |облігацій. | | | |Для ТОВ: — на розсуд | | | |власників, | | | |По розсуду емітента і раніше| | | |реєстрації звіту про випуск | | | |облігацій. | |Забезпечення |Способи, |Облігації без забезпечення АТ не | | |предусмот-ренные ДК РФ|может випускати у перших 3 року | | |чи кредитним |роботи і не понад розміру | | |договором і |власного статутного каптала. | | |влаштовують |Без обмежень може випускати | | |банк-кредитор. |облігації під гарантії третіх | | |Індивідуальний підхід |осіб. З боку ФКЦБ Росії до | | |до кожного позичальнику. |гарантії - формальний підхід. У| | | |цьому випадку надійність і | | | |солідність гарантійних | | | |зобов'язань потрібна самому | | | |емітенту для успішного розміщення| | | |облігацій серед інвесторів. | |Законодавчі |Нормативи ЦБ РФ для |Сумарний номінал облігацій АТ | |обмеження з сумме|кредитных органи-заций|без забезпечення третіх осіб (без | | |по ризикам. |гарантій і поручництва) — не | | | |вище статутного капіталу. Для | | | |облігацій із забезпеченням третіх | | | |осіб — не перевищує суму такого | | | |забезпечення. | |Відсотки і |Відсотки зменшують |Закон РФ від 27 грудня 1991 р. N | |оподатковуваний |оподатковувану |2116-I «Про податок прибуток | |прибуток |прибуток поточного |підприємств і закупівельних організацій» | | |періоду позичальника, если|(действует зараз). | | |кредит взятий на | | | |придбання |Включаються у складі | | |(попол-нение) |позареалізаційних витрат | | |оборотних засобів. |відсотки, сплачувані емітентом | | |Для цілей |за облігаціями, обіг яких | | |налогооб-ложения |здійснюється через | | |витрати з сплаті |організаторів торгівлі над ринком | | |зазначених відсотків |цінних паперів, мають ліцензію | | |прини-маются в |Федеральної комісії з ринку | | |межах діючої |цінних паперів. | | |ставки |Для цілей оподатковування витрати| | |рефінансування |зі сплати зазначених відсотків | | |за Центральний банк РФ,|принимаются не більше | | |збільшеною втричі |діючої ставки | | |пункту. |рефінансування Центрального | | | |банку Російської Федерації, | | | |збільшеною втричі пункту (п. 15 | | | |Положення склад витрат, | | | |затвердженого Постановою | | | |Уряди РФ від 5 серпня | | | |1992 р. № 552). | | | | | | | |Податковий кодекс Російської | | | |Федерації. Глава 25 «Податок на | | | |прибуток організацій» (проект, на | | | |сьогодні пройшов два | | | |читання, повинен бути запроваджений з | | | |01.01.2002 року). | | | | | | | |Включаються у складі | | | |позареалізаційних витрат | | | |відсотки, нараховані по цінним | | | |паперам й іншим зобов’язанням, | | | |випущеними (емітованими) | | | |організацією незалежно від цілей | | | |запозичення, напрями | | | |витрати позикових засобів і | | | |своєчасності сплати відсотків.| | | | | | | |Витратою визнається тільки сума | | | |відсотків, нарахованих за | | | |фактичне час перебування | | | |зазначених цінних паперів третіх | | | |осіб та дохідністю, встановленої | | | |емітентом (подп.2 п. 1 ст.267 | | | |глава 25 НК РФ). | | | |До відрахуванню приймаються відсотки, | | | |нараховані по борговому | | | |зобов'язанню будь-якого виду при | | | |умови, що розмір нарахованих | | | |платником податків по борговому | | | |зобов'язанню відсотків не | | | |перевершує розміру ставки | | | |рефінансування Центрального | | | |Банку Російської Федерації, | | | |збільшеною втричі пункту, при | | | |оформленні боргового | | | |зобов'язання в рублях, та дванадцяти | | | |відсотків — за кредитами у | | | |іноземній валюті. | | | |У цьому під борговим | | | |зобов'язанням розуміються кредити| | | |(позики чи інші запозичення | | | |незалежно від форми їх | | | |оформлення) (п. 1 ст.283 глава 25| | | |НК РФ). | | | | | |Момент відображення в |Нараховуються понад |Можуть нараховуватися рівномірно на | |обліку відсотків |основний суми боргу. |кінець кожного звітний період | | |У бухгалтерський облік |(це за чи, гірше для емітента | | |нарахування відсотків |проти кінцем звітного | | |за кредитами відбувається |періоду) чи одноразово вже | | |рівними частками на |під час випуску облігацій (у разі | | |кінець кожного |коли дохід виплачується як | | |звітний період. |дисконту). | |Облік прав |Бухгалтерські |Необхідність вести реєстр | | |доку-менты банку |власників облігацій, якщо число | | |кредито-ра і |власників перевищує 500, | | |організації - |власником реєстру мусить бути | | |боржника. Що стосується, |незалежна спеціалізована | | |якщо предмет застави — |організація, що є | | |нерухоме имущест-во,|профессиональным учасником ринку| | |то потрібно |цінних паперів і що здійснює | | |нотаріальне |діяльність із ведення реєстру. | | |удосто-верение | | | |договору про іпотеку і | | | |реєстрація їх у | | | |Єдиному реєстрі прав на| | | |нерухомого майна. | |.

Випуск облігацій містить низку привабливих чорт для компаніїемітента: у вигляді розміщення господарська організація може мобілізувати додаткові ресурси без загрози втручання їх власниківкредиторів у керування фінансово-господарської діяльністю позичальника. Отже, випуск облігацій відкриває підприємствам прямий джерело залучення інвестицій, до того ж час торкається відносини собственности.

2 Випуск, реєстрацію ЗМІ й звернення корпоративної облигации.

2.1.Эмиссия корпоративних облигаций.

Компанія, якої вперше запропоновано здійснити випуск цінних паперів, має чітко усвідомлювати, що розміщення цінних паперів — досить тривалий і складного процесу, що з великої кількості взаємозалежних подій, заходів та. Успіх майбутньої емісії цінних паперів великою мірою залежить від цього, як підготовлена. Здійснення емісії повинна грунтуватися на чіткому розумінні цілей і детальної опрацюванні фінансованих з її допомогою проектов.

В відповідно до постанови ФКЦБ від 11 листопада 1998 р. Стандарти емісії акцій при установі акціонерних товариств, додаткових акцій, облігацій і їх проспектів емісії вирізняються такі ключові етапи емісії облігацій, розміщуваних шляхом подписки:

1.Утверждение емітентом рішення про випуск облигаций.

2.Подготовка проспекту эмиссии.

3. Державна реєстрація випуску цінних паперів і проспекту емісії в ФКЦБ.

4. Виготовлення сертифіката облигаций.

5.Раскрытие інформації реєстрацію проспекту эмиссии.

6. Підписка на облигации.

7. Реєстрація звіту про результати випуску облигаций.

8. Розкриття інформації, котра міститься в звіті про результати випуску облигаций.(36).

Твердження емітентом рішення про випуск облигаций.

Розміщення акціонерним суспільством облігацій здійснюється за рішенню Ради директорів (спостережної ради) суспільства, якщо інше не передбачено статутом суспільства. У суспільствах із обмеженою відповідальністю рішення про розміщення облігацій може лише загальні збори учасників общества.

Є певні обмеження на випуск облигаций:

1) Відповідно до ст. 102 ДК РФ акціонерне товариство і відповідно до ст. 31 Федерального закону «Про суспільствах із обмеженою відповідальністю «суспільство з обмеженою відповідальністю вправі випускати облігації: у сумі, не перевищує розміру статутного капіталу або величину забезпечення, наданого суспільству у тих цілях третіми особами, і тільки після повної оплати статутного капіталу, за відсутності забезпечення, наданого суспільству третіми особами із єдиною метою гарантувати виконання зобов’язань перед власниками облігацій, розміщення суспільством облігацій, допускається не раніше третього року існування суспільства за умови належного затвердження на той час двох річних балансів общества.

2) Облігації можна випускати лише у «сприятливі «для господарюючих товариств періоди. Тож з моменту складення арбітражний суд всі заяви про визнання боржника банкрутом з нього відповідно до Федеральним законом «Про неспроможності (банкрутство) «від 08.01.98 N 6-ФЗ вводиться спостереження. Це спостереження перестав бути основою усунення керівника та інших органів управління боржника, які здійснювати своїх повноважень, але з деякими цим законом обмеженнями. Так було в відповідність до подп. 3 ст. 58 цього закону органи управління боржника немає права приймати рішення про розміщення боржником облігацій та інших емісійних цінних бумаг.

Рішення про випуск цінних паперів — це документ, у якому дані, достатні задля встановлення обсягу прав, закріплених цінної папером. Він стверджується виходячи з і згідно з рішенням про їхнє розміщення і має бути затверджений пізніше шість місяців моменту винесення цього решения.

Рішення про випуск цінних паперів зшивається, підписується керівником і скріплюється печаткою емітента, його сторінки нумеруються. У ньому мають бути визначено форма (іменні чи пред’явника, документарні чи бездокументарні), строки й інші умови погашення облигаций.

Суспільство вправі випускати облігації: забезпечені запорукою певного майна суспільства, під забезпечення, надане суспільству з метою випуску облігацій третіми особами, без обеспечения.

Суспільство вправі обумовити можливість погашення облігацій за бажання їхніх власників. Причому у рішенні про випуск облігацій повинні визначити вартість погашення і термін, не раніше яку вони можуть бути пред’явлені до дострокового погашению.

Рішення про випуск облігацій, розміщуваних шляхом підписки, може передбачати їх розміщення частинами протягом кількох термінів (траншами), але з пізніше один рік від часу затвердження рішення про їхнє выпуске.

У рішенні про випуск облігацій, розміщуваних траншами, вказують: кількість облігацій у кожному транше чи порядок його визначення, терміни розміщення кожного траншу чи порядок визначення, порядок ідентифікації облігацій кожного траншу, і навіть, що й погашення виплату відсотків з ним (якщо постанову по випуску облігацій передбачає виплату із них відсотків) здійснюються лише грошовими средствами.

У рішенні про випуск цінних паперів, розміщуваних шляхом закритою підписки, повинен бути вказаний коло осіб, серед яких емітент має наміру розмістити цінні папери відповідність до рішенням про їхнє размещении.

Рішення про випуск облігацій стверджується: у акціонерного товариства — радою директорів (органом, що забезпечує відповідно до законів і правовими актами Російської Федерації функції Ради директорів) цього акціонерного товариства, якщо інше не передбачено статутом суспільства, в декого юридичних — органом цього юридичної особи, у яких в відповідно до законів і правовими актами Російської Федерації повноваження приймати рішення про розміщення облігацій, або іншим суб'єктам його уповноваженим органом.

Підготовка проспекту эмиссии.

Основоположним етапом розміщення цінних паперів, у якому здійснюється формування концепції випуску цінних паперів (основних параметрів, юридичної бази й технології), є розробка проспекту емісії. На наступні етапи відбувається практична реалізація всіх положень, викладені у проспекті. У цьому документі мають бути визначено такі поняття: основні характеристики випуску облігацій, фінансові аспекти випуску облігацій, права власників облігацій, випадки погашення облігацій, спосіб, термін і Порядок розміщення облігацій, механізм визначення ціни розміщення, умови і Порядок оплати облігацій, порядок збереження і обліку прав на облігації, порядок погашення облігацій і відсотка, порядок оподаткування доходів по облігаціях, фінансові аспекти випуску облигаций.

Особливу увагу слід приділяти розробці фінансових аспектів випуску облігацій, куди входять у собі визначення таких засадничих характеристик: обсягу емісії, від номінальної вартості, термінів звернення облігацій, видів облігацій (дисконтні чи відсоткові), ставки відсотки за облігаціях, формул щодо його розрахунку, періодичності виплати відсотка. Основне завдання залежить від пошуку оптимального набору інвестиційних властивостей випуску цінних паперів, що дозволяє поєднувати, з одного боку, інтереси емітента, з другого — інтереси потенційних інвесторів. Усе це проведення серйозного аналізу та розрахунків, що з оцінкою можливих варіантів фінансових умов випуску облігацій. За позитивного рішення цього питання необхідно враховувати поточну і побачити майбутню макроекономічну ситуації у економіці, грошово-кредитної політики, існуючі фінансові інструменти, стан ринку цінних паперів. Важливе значення мають консультації з потенційними инвесторами.

Як свідчить зарубіжна практика, товариство неспроможна самостійно розв’язувати сув’язь питань, що з випуском і зверненням своїх цінних паперів. Підготувати і організувати розміщення випуску цінних паперів, та був забезпечувати підтримку ліквідності на вторинному ринку може тільки професійний учасник ринку цінних паперів, спеціалізуючись із проведенні операцій на фондовий ринок. Участь професіоналів ринку у первинному розміщення випусків цінних паперів пов’язані з процедурою андеррайтинга.

На андеррайтера покладається розв’язання всіх організаційних, технологічних, аналітичних та інших завдань, вкладених у «випуск в світло» корпоративних облігацій. Між емітентом і організатором розміщення полягає відповідну угоду, яка регламентує взаємовідносини (правничий та обов’язки) обох сторін у процесі розміщення цінних бумаг.

Слід зазначити, що правове поняття у російських нормативні документи трактується інакше, ніж у західної практике.

Андеррайтер (у Росії): Обличчя, прийняло він обов’язок розмістити цінних паперів від імені емітенту або від імені, але кредитів та по дорученням емітента. Андеррайтером може лише професійний учасник ринку цінних паперів, що володіє ліцензією за проведення брокерської діяльності. Андеррайтер (у країнах): Інвестиційний інститут (чи його група), обслуговує і який убезпечить емітенту первинне розміщення над ринком цінних паперів на узгоджені умови за винагороду. Андеррайтер здійснює купівлю цінних паперів для наступної перепродажу приватним инвесторам.

Отже, на андеррайтера випуску облігацій покладається виконання таких функцій: здійснення за дорученням і південь від особи емітента організації випуску, розміщення акцій і звернення облігацій до їх, розробка концепції облігацій, умов випуску, проспекту емісії та інших документів з випуску, зверненню і погашення облігацій, розробка й обгрунтування організаційно-фінансових схем і творення механізмів випуску і розміщення облігацій, забезпечення і здійснення необхідних дій зі супроводу процедури випуску і розміщення облігацій на первинному і вторинному рынках.

Дуже важливо було в проспекті емісії цінних паперів правильно викласти розділ, пов’язані з визначенням ціни розміщення, оскільки надалі в відповідність до чинним законодавством внесення змін — у проспект емісії про ціну розміщення заборонена. Існує дві основних способи визначення ціни розміщення: в проспекті емісії безпосередньо вказується ціна розміщення цінних паперів, в проспекті емісії викладено порядок визначення ціни розміщення цінних паперів. Найбільш кращим і гнучким для емітента є другого варіанта. Остаточна ціна розміщення облігацій визначається андеррайтером з моменту уявлення документів на державної реєстрації випуску облігацій в ФКЦБ Росії шляхом вивчення попиту облігації і виходить з урахуванням попередніх індикативних пропозицій придбанні облігацій, спрямованих андеррайтеру. Остаточна ціна розміщення стверджується уповноваженим органом емітента і публікується у засобах масової інформації пізніше дати початку розміщення. Облігації розміщуються за ціною, однаковою всім покупців, яка змінюється протягом усього терміну размещения.

Державна реєстрація випуску цінних паперів і проспекту емісії в ФКЦБ.

Відповідно до законами РФ «Про акціонерних товариствах» і «Про суспільствах із обмеженою відповідальністю» компанія може здійснювати розміщення облігацій, якщо передбачено у статуті суспільства, лише після повної оплати статутного капіталу. У цьому: номінальна вартість всіх випущених суспільством облігацій має перевищувати величина статутного капіталу або величину забезпечення, наданого суспільству третіми особами для мети випуску облігацій, в реєструючий орган (ФКЦБ Росії) в момент реєстрації випуску облігацій пред’являються докази надання такого забезпечення, величина останнього повинна відповідати виконання зобов’язань за всі облігаціях емітента в протягом всього терміну їхніх звернення, випуск облігацій без забезпечення допускається не раніше третього роки існування суспільства за умови належного затвердження на той час двох річних балансів общества.

У цьому яка регламентує дію перелічених законів у відношенні облігацій завершується і набирають чинності такі нормативні акти: Стандарти емісії ФКЦБ Росії № 19 від 17 вересня 1996 р. Стандарти емісії ФКЦБ Росії № 8 від 12 лютого 1997 р. Постанова ФКЦБ Росії № 25 від 19 червня 1998 р. Якщо підприємство які були здійснила випуск облігацій, то відповідності зі Стандартами емісії ФКЦБ Росії № 19 і з Постановою ФКЦБ Росії № 25 підприємству відмовлять у реєстрації нового випуску облігацій, якщо номінальна вартість реєстрованих облігацій і ще непогашених облігацій перевищує розміру статутного капіталу чи величини обеспечения.

Если ж підприємство реєструє випуск облігацій, розміщення яких здійснюватися окремими траншами, то можливо перевищення номінальною вартості всього реєстрованого випуску розміру статутного капіталу чи величини забезпечення, але за однієї умови — сума від номінальної вартості облігацій, що водночас перебуватимуть у спілкуванні, має перевищувати розміру статутного капіталу чи величини забезпечення. У цьому емітент немає права розміщувати облігації, якщо сума від номінальної вартості непогашених облігацій перевищить розмір його статутного капіталу чи величину забезпечення, тобто. щодо останнього відповідальність із регулювання обсягів розміщення повністю лягає на його эмитента.

З іншого боку, є ще такі додаткові ограничения:

. може бути одночасно здійснена державна реєстрація двох і більше випусків облігацій однієї серии,.

. розміщення облігацій шляхом підписки провадиться протягом терміну, вказаної у зареєстрованому рішенні про випуск цінних паперів, яка може перевищувати один рік від часу затвердження рішення про випуск цінних бумаг,.

. оплата облігацій, розміщуваних траншами, має здійснюватися лише грошовими средствами,.

. розміщення облігацій має здійснюватися за умови їхнього повної попередньої оплаты.

. розміщення облігацій може здійснювати аж після реєстрації звіту попереднього випуску цінних бумаг.

Державна реєстрація випуску облігацій супроводжується реєстрацією їх проспекту емісії в случаях:

открытой підписки, закритою підписки, якщо число покупців облігацій перевищує 500 і (чи) номінальна вартість випуску перевищує 50 тис. МРОТ.

Інакше для державної реєстрації речових випуску облігацій проспект емісії непотрібен, досить рішення про випуск цінних паперів. Причому у реєструючий орган надається також документ, підтверджує, що його покупців цих облігацій не перевищить 500, якщо це випливає з рішення про їхнє випуску. Що стосується неразмещения ні однієї облігації випуску, такий випуск визнається нездалим та її державна реєстрація аннулируется.

Розкриття інформації реєстрацію проспекту эмиссии.

Підписка на облігації. Розміщення цінних паперів шляхом підписки провадиться протягом терміну, вказаної у зареєстрованому рішенні про випуску цінних паперів, яка може перевищувати один рік від часу затвердження рішення про випуск цінних бумаг.

Що стосується розміщення облігацій шляхом відкритої підписки емітент зобов’язаний опублікувати повідомлення про порядок розкриття інформації про випуск цінних паперів (зокрема вказати, що й (чи) мабуть отримано їх проспект емісії) в періодичному друкованому виданні тиражем щонайменше 50 тисяч экземпляров.

Забороняється розміщення шляхом відкритої підписки облігацій нового випуску раніше як за два тижні після розкриття інформації про державної реєстрації речових випуску зазначених цінних паперів і забезпечення всім потенційним набувачам можливості доступу до інформації про випуску цінних паперів. Цю інформацію мусить бути розкрито відповідно до Федеральним законом «Про ринок цінних паперів «і нормативними актами Федеральної комісії з ринку цінних паперів. Інформації про ціні розміщення цінних паперів (крім порядку визначення ціни розміщення) може розкриватися щодня початку розміщення цінних бумаг.

Реєстрація звіту про результати випуску облигаций.

Відповідно до Стандартами емісії емітент представляє в реєструючий орган «Звіт про результати випуску цінних паперів, розміщуваних шляхом підписки «пізніше 30 днів після закінчення терміну розміщення цінних паперів, вказаної у зареєстрованому рішенні про випуск цінних паперів, а разі, якщо все цінних паперів було розміщено до закінчення цього часу, — не пізніше 30 днів після розміщення останньої цінних паперів цього выпуска.

Звіт про результати випуску облігацій стверджується: у акціонерного товариства — радою директорів (органом, що забезпечує відповідно до законів і правовими актами Російської Федерації функції Ради директорів) цього акціонерного товариства, в декого юридичних — органом цього юридичної особи, у яких належні повноваження виходячи з законів і правових актів Російської Федерации.

Звіт про результати випуску цінних паперів зшивається, підписується керівником емітента, і навіть головний бухгалтер і скріплюється печаткою емітента, його сторінки нумеруются.

Якщо облігації оплачувалися негрошовими засобами, то разом з звітом про результати випуску цінних паперів в реєструючий орган представляются:

1. протокол засідання Ради директорів акціонерного товариства, який відбиває ухвалення рішення про визначення ринкову вартість майна, внесеного як оплата цінних паперів, розміщуваних шляхом підписки, кворум і вивести результати голосування із зазначенням імен членів даного органу емітента, голосуючих за прийняття решения,.

2. висновок незалежного оцінювача (аудитора) про ринкову вартість майна, внесеного як оплата цінних паперів, якщо номінальна вартість всіх оплачуваних негрошовими засобами акцій (зокрема акцій, розподілених серед засновників акціонерного товариства за його установі) чи облігацій становить понад 200 встановлених федеральним законом мінімальних розмірів оплати труда.

У кількох випадках, передбачених законодавством Російської Федерації, разом із звітом про результати випуску облігацій в реєструючий орган повинен представлятися документ, підтверджує дозвіл уповноваженого органу виконавчої (зокрема дозвіл державного антимонопольного органу) скоєння операцій із облігаціями цього выпуска.

Реєструючий орган зобов’язаний протягом двотижневого терміну дати отримання звіту про результати випуску цінних паперів та інших документів зареєструвати звіт чи відмовити у його регистрации.

Протягом терміну розміщення цінних паперів то, можливо розміщено менше кількість цінних паперів, аніж рішенням про їхнє випуску. У цьому вся разі кількість цінних паперів цього випуску зменшується реєструючим органом на число нерозміщених цінних паперів підставі даних звіту про результати їх випуску. Розкриття інформації, котра міститься в звіті про результати випуску облігацій. При розміщення цінних паперів шляхом відкритої підписки емітент зобов’язаний зробити публічне оголошення періодичному друкованому виданні, у якому опубліковано повідомлення про порядок розкриття інформації про випуск цінних паперів, повідомлення реєстрацію звіту про результати випуску цінних паперів (зокрема вказати, що й (чи) мабуть отримано звіт про результати випуску цінних бумаг).

Якщо державна реєстрація випуску цінних паперів супроводжувалася реєстрацією їх проспекту емісії, емітент зобов’язаний розкрити інформацію, що є в звіті про результати випуску цінних паперів, гаразд, передбаченому на розкриття інформації про випуск цінних бумаг.

2.2. Звернення корпоративних облігацій на вторинному рынке.

Підприємство на повинен забувати необхідність організації вторинного ринку облігацій. Облігаційний займ тим і відрізняється від кредиту, що це ринковий борг, який легко то, можливо переуступлен одним кредитором іншому. Якщо облігації не звертаються над ринком, то пропадає сама ідея, а із нею і плюси випуску облігацій як фінансового инструмента.

Необхідність організації вторинного ринку облігацій очевидна вже за часів їх розміщенні. Емітент має потурбуватися у тому, щоб зробити вторинний ринок своїх облігацій. Це необхідно оскільки інвестори зацікавлені в ліквідності облігацій. Ліквідність є, а то й першої, то крайнього заходу, — другої за привабливості, рисою облігацій. У цьому ліквідні облігації може бути менш дохідними. Отже, емітент повинен бути в ліквідності своїх облігацій, щоб мати можливість проводити розміщення під низькі відсоткові ставки. З іншого боку, привабливістю користуватимуться облігації з пут-опционом, тобто такі, які інвестор може продати назад емітенту у визначені моменти часу. При розміщення таких облігацій відносини інвестора і емітента не обмежуються разовим розміщенням. Інвестор має можливість продати емітенту облігації назад. У цьому підприємство може регулярно виставляти оферти на викуп своїх облігацій підвищення попиту свої облігації, значно зміцнює довіру інвесторів до таким цінних паперів. Якщо емітент незацікавлений у цьому, щоб у сьогодні викуповувати назад свої зобов’язання, за наявності вторинного ринку, інвестор може чекати моменту, коли можна пред’явити облігації емітенту їхнього погашення, а й просто дати раду на вторинному ринку. Якщо емітент зацікавлений у тому, щоб викупити можливо більший обсяг облігацій, це легше зробити за наявності ліквідного вторинного ринку. Підприємство на повинен годі розраховувати, що відразу ж потрапляє вдасться розмістити великий випуск облігацій. Спочатку то, можливо розміщений лише порівняно незначний обсяг. І поза тим, чи вдасться підприємству створити вторинний ринок при цьому обсягу облігацій, показати привабливість своїх облігацій, залежатиме можливість підприємства у подальшому додатково розміщувати значно більші объемы.

Вищесказане дозволяє зробити висновок, як і інвестори, і емітент зацікавлені у формуванні вторинного ринку своїх облігацій. Але ініціатива створення такої ринку має керуватися, передусім, від эмитента.

При розміщення облігацій з перемінної купонної ставкою емітент отримує хороший орієнтир того, яку відсоткову ставку є сенс встановити наступний купонний період. Якщо облігації торгуються за ціною вище номіналу, отже, ставка поточного купона сприймається інвесторами як досить висока, і підприємство має можливість встановити період нижчу відсоткову ставку. Навпаки, якщо облігацій на вторинному ринку — менше номіналу, підприємство має або підвищити купонну ставку з такого періоду, або зробити інші заходи з підвищення привабливості даного випуску. Для підприємств, цінні папери звертаються на організованому фондовому ринку, законодавством передбачені відповідні податкові пільги. Так було в відповідність до «Положенням склад витрат з провадження й реалізації продукції (робіт, послуг), які включаємо в собівартість продукції (робіт, послуг), та про порядок формування фінансових результатів, врахованих при оподаткування прибутку », затверджених постановою Уряди РФ від 05.08.92 № 552 (зі змінами на 31.05.2000) Розділ II, п. 15, абзац 4,5,6 виплата відсотків з облігаціях, обращающимся на організованому фондовий ринок включається емітентом у складі позареалізаційних витрат. Для цілей оподатковування витрати з сплаті зазначених відсотків приймаються не більше діючої ставки рефінансування за Центральний банк РФ, збільшеною втричі пункту. Таким чином, фактично все основні витрати, пов’язані з випуском, зверненням і виплатою відсотків з корпоративним облігаціях, у випадку їхньої звернення на організованому ринку цінних паперів, входять у себестоимость.

Незалежно від цього, як створюється вторинний ринок, у якій торгової системі (або за межами торгових систем) відбувається звернення облігацій, для підтримки ліквідності потрібна наявність однієї чи кількох маркетмейкеров. Маркет-мейкеры виставляють двосторонні котирування для придбанняпродаж цінних паперів і здійснюють операції із нею. У цьому маркетмейкеры стежать, щоб різниця котирувань для придбання і продаж не перевищувала певний величини — припустимого спрэда.

Діяльність маркет-мейкера за операціями із цінними паперами, ліквідність що їх підтримує, вимагає наявність коштів на операцій й підтримки котирувань. Тому емітент, зацікавлений у ліквідної ринку своїх облігацій, повинен сформувати фонд підтримки ліквідності, кошти вступають у розпорядження маркет-мейкерів. Розмір такого фонду то, можливо визначено дослідним шляхом під час торгів. На думку фахівців розмір такого фонду має становити приблизно 3−4% від загального обсягу розміщених облігацій, причому надалі їх кількість то, можливо знижена до 1−2%.

Задля підтримки вторинного ринку підприємство має здійснювати програми з взаємозв'язкам з інвесторами. Чим більший новин від емітента мають інвестори, незалежно від цього, як його оцінює ринок (негативні вони або позитивні), тим активніше ринок. Понад те, саме потік таких новин і відданість забезпечує апериодическое зміна такого якісного параметра ринку як «волатильность «(мінливість), що приваблює ринку спекулянтів і кількість учасників торгових операцій зростає. Це своє чергу, ще збільшує ліквідність рынка.

Фундаментальна обізнаність із облигационными позиками — це тривалий процес. І формування іміджу хорошого позичальника з публічною кредитної історією може стати цінним нематеріальною активом підприємства, завдяки якому підприємство у подальшому значно знизити вартість позикових коштів. У цьому найвищий імідж (і найнижча відсоткову ставку) буде в тих підприємств, які вийшли ринку облігаційних запозичень первыми.

Вторинний ринок корпоративних облігацій переважно складає биржах.

Розглянемо можливості звернення корпоративних облігацій на біржовому ринку, саме на ММВБ і МФБ.

В загальному вигляді цінних паперів, допущені до звернення біржі, складаються: з цінних паперів, минулих процедуру лістингу і включених в котировальные листи 1-го чи 2-го рівня, з цінних паперів, допущених до звернення на біржі без включення до котировальные листи біржі (внесписочные цінні папери), з цінних паперів, допущених до розміщення на бирже.

Включенню цінних паперів в котировальные листи біржі передує процедура лістингу, що встановлює жорсткі вимоги до емітенту, до його облігаціях та інших. (див. таблицю 3).

Таблиця 3. Вимоги запропоновані під час проходження лістингу. |Параметри |Котировальный | |Котирова| | | |лист 1-го | |льный | | | |рівня | |лист | | | | | |2-го | | | | | |рівня | | | |ММВБ |МФБ |ММВБ |МФБ | |Чисті активи эмитента|Не менш 3 млрд|Не менш |Не менее|Не менше двох | | |крб. |20 млн |50 млн |млн євро | | | |євро |крб. | | |Термін осуществле-ния |Так само 3 |Так само |Не менее|Не менш 1 | |діяльності | |3 |1 | | |емітентом, років | | | | | |Кількість акціонерів |Так само 1000 |Так само |Не менее|Не менш 500 | |чи учасників | |1000 |500 | | |суспільства, чол. | | | | | |Беззбитковість баланса|В протягом будь-яких|- |- |- | | |2 з 3 років, | | | | | |пред-шествующих| | | | | |подачі | | | | | |заяви на | | | | | |лістинг | | | | |Наявність |Так само 3 |Так само |Не менее|Не менше двох | |маркет-мейкерів, чол. | |2 |2 | | |Обсяг емісії |Так само 200 |- |- |- | |корпоративних цінних | | | | | |паперів, млн крб. | | | | | |Середній обсяг продажу |Так само 1,5 |Так само |Не менее|Не менш 10 | |протягом місяця за підсумками |млн. крб. |50 тис. |300 тыс.|тыс. євро* | |звітного кварталу | |євро* |крб. | |.

Джерело: НечаевВ. Корпоративні облігації: Проблеми та решения//Рынок цінних паперів 2000, № 14.с20.

Як очевидно з таблиці, включення облігацій в котировальные листи біржі у змозі, мабуть, лише великим підприємствам-емітентам, які у принципі, й самі мають бути у тому, оскільки це підвищує ліквідність їх облігацій і дозволяє розмістити їх більше об'ємів серед кола инвесторов.

Для малих і середніх підприємств зручнішим і менше трудомістким є включення облігацій у внесписочный список цінних паперів, обертаються біржі. Це з тим, що, по-перше, таким підприємств, зазвичай, обсяг емісії невеличкої і коло інвесторів заздалегідь відомий, а по-друге — з’являється підставу віднести відсотки (дисконт) по облігаціях за встановленим нормативу до витрат. Єдина, мабуть, складність (як, втім, і з цінних паперів, включеною у котировальный лист 2-го рівня) може виникнути використовувати з залученням кредитних організацій ролі инвесторов.

Підставою до розгляду питання про допуск облігацій до звернення на МФБ як внесписочных цінних паперів є заява встановленого зразка від емітенту або учасника торгов.

На ММВБ потрібні два заяви: від емітента і учасника торгів. Особливість щодо останнього у цьому, що дирекція ММВБ вправі прийняти постанову по допуск облігацій до звернення і зазначених заявлений.

Додатково на біржу повинні бути надані нотаріально завірені копії: установчих документів емітента, документа, що підтверджує присвоєння цінної папері державного реєстраційного номери, проспекту емісії або вирішення про випуск облігацій, звіту про результати випуску облігацій, анкети облігації (на ММВБ), анкети заявника (на МФБ).

Підставою до ухвалення біржею рішення про яке припинення звернення внесписочных цінних паперів є: анулювання державної реєстрації цінних паперів, ліквідація емітента цінних паперів, визнання емітента цінних паперів неспроможним, витікання терміну звернення цінної бумаги.

Проблеми, що перешкоджають зверненню корпоративних облігацій на вторинних ринках, зокрема проблема включення витрат за виплату доходу за облігаціями в собівартість і «нерозумний» емісійний податок, будуть розглянуті у наступному главе.

3.Рынок корпоративних облігацій у Росії Республіці Коми.

3.1.Состояние і передумови розвитку ринку корпоративних облігацій у Росії і Республіці Коми.

Своїм появою над ринком корпоративні облігації російських емітентів багато в чому зобов’язані фінансової кризи 1998 р. Крах системи державних запозичень на ринку, серйозні потрясіння банківській секторі та подальше для цього різке скорочення фінансових інструментів з’явилися потужним стимулом у розвиток нових для російського ринку боргових зобов’язань. Отже, поява на авансцені ринку найбільших російських корпорацій видавалося цілком буденною і логичным.

Нині ринок корпоративних облігацій у Росії дає інвесторам певну можливість вибору. У той самий час коло облігації і особливо вторинний ринок залишаються вкрай узкими.

Корпоративні облігації, які звертаються російському ринку, умовно можна розділити втричі основні группы:

• середньострокові валютно-индексированные облігації (термін звернення 2—5 лет),.

• краткосрочные (3—9 міс.) карбованцеві облигации,.

• невеликі позики регіональних компаній, що передбачають плаваючу ставку відсотка, зазвичай прив’язану ставки рефінансування ЦБР чи ставками по депозитним рахунках Ощадбанку РФ.

Перша група облігацій стала найважливішою в номінальному вираженні, її у довелося більш 80% обсягів розміщених коштів у ринку корпоративних інструментів. До цій групі ставляться облігації Газпрому, Тюменської нафтової компанії (ТНК), ЛУКОЙЛу, РАТ «ЄЕС Росії», СУАЛу, Самараэнерго, Ростовенерго і Михайлівського ГЗК (2 с.23). Термін їхнього першого звернення становить 3—5 років із можливістю погашення для низки паперів, як правило, два роки початку розміщення. Купонні платежі і номінальна вартість даних облігацій індексуються відповідно до зміною курсу доллара.

Валютно-индексируемые облігації не становили інтересу для широкого кола інвесторів і було переважно куплені вузької групою нерезидентів, поки ризик девальвації рубля був істотним. Основна частина цих паперів розмістила з 30 червня 1999 р. на початок президентських виборів у России (1 с.20).

Вторинний ринок за цими облігаціями фактично відсутня, попри те, що їх було внесено в лістинг ММВБ. Єдиними епізодично торгуемыми паперами цієї групи опитаних є облігації Газпрому і, проте, і за ними угоди час проходять вкрай редко.

Найбільші облігаційні позики за такою ж схемою зробили ТНК (9 млрд. крб.), ВАТ «Газпром», ВАТ «ЛУКойл» і РАТ «ЄЕС Росії» (по 3 млрд. крб.). Сам факт те, що облігації з терміном погашення 5 років були розміщені під досить низьку дохідність (близько 20% у доларах), однозначно свідчив у тому, новий ринок стартував дуже успешно (2.с.24).

Переважна більшість корпоративних облігацій цієї групи було придбано нерезидентами, кошти у якого після серпня 1998 р. «зависнули» на рахунках типу З. Однак це ресурс за цілою низкою причин невдовзі був вичерпаний, і навіть до II кв. 2000 р. з’ясувалося, що ризик можливої девальвації рубля набагато знизився, тому потреба в розміщення карбованцевих коштів під неринкову ставку навіть за умови валютного хеджування пропала.

До першої групи облігацій умовно можна вважати і зобов’язання компанії «ТАИФ-Телеком» (оператора стільникового зв’язку р. Казані). Вторинний ринок цих паперів організований ВПС. Попри те що, що облігації даного емітента мають досить високу (15—18% річних) валютну дохідність, їх ліквідність також дуже низка (2.с24).

Друга ж група облігацій зі II кв. 2000 р. була швидко зростаючим сегменті ринку корпоративних облигаций.

Першими серед облігацій цього виду були папери компаній «АЛРОСА», консультантом з розміщення стала ІГ «Росіяни фонди». Потім були розміщені короткострокові облігації (6 траншей) Магнітогорського металургійного комбінату (ММК) і решта 2 траншу облігацій АЛРОСы. По схожою схемою було розміщено облігації МДМ-Банка (2 с.24).

Найдосконалішою схемою розміщення облігацій скористався Зовнішторгбанк РФ (ВТБ), консультантом що його питанні розміщення його облігацій став ВБ «Флемінг». Облігації ВТБ, формально маючи дворічний термін погашення, дозволяють інвесторам визначати терміни запозичення самостійно, позаяк у проспекті емісії облігацій ВТБ передбачені схема погашення з періодом упродовж трьох місяців, і навіть можливість реінвестування коштів під дохідність, запропоновану эмитентом (2с.24).

На облігації другої групи доводиться більшість нових розміщень, і вторинний ринок цих облігацій (на ММВБ) є також найактивнішим. Ці позики, на відміну облігацій першої групи, отримали серед операторів ринку назва «ринкові позики». Облігації другої групи виявилися найцікавішими для кола інвесторів. Серед облігацій цієї групи нині найактивніше торгуються облігації ВТБ. У 2000р. частку паперів Зовнішторгбанку РФ довелося близько 60% числа всіх операцій із корпоративними облігаціями в фондовій секції ММВФ, середньоденний оборот цих облігацій біржі перевищував 10 млн руб.(2с.25).

До третьої групи облігаційних позик, розміщених у протягом останніх півтора року, ставляться облігації компаній «МАКФА» (макаронна фабрика, р Челябінськ), «Таттелеком» (р. Казань), «Коровай» (хлібозавод, р то Ангарськ), «Морион» (р. Перм) й низки других.(2с.27).

Облігації цієї групи переважно розміщуються серед приватних інвесторів — жителів відповідного регіону. Для приватних інвесторів є підстави непоганий альтернативою банківських вкладах. Таблиця 4. Размещенные емісії корпоративних облигаций.

|Эмитент |Номер |Дата |Обсяг, млн. |Дата погашення | | |госрегистраци|окончания |крб. | | | |і |розміщення | | | |АТ «Газпром» |4−01−28-А |12.07.1999г. |3000 |15.04.2003 р. | |РАТ «ЄЕС Росії» |4−01−34-А |17.02.2000 г.|3000,из них |20.12.2002 р. | | | | |982 |(1-транш) | | | | |(1-ї транш), |14.02.2003 р. | | | | |2 018 |(2-транш) | | | | |(2-ї транш) | | |АТ «НК «ЛУКойл «» |4−01−77-А |13.08.1999 г.|3000 |22.07.2003 р. | |АТ «Тюменська |4−01−168-А |09.08.1999 г.|2500,из них | | |нафтова компанія» | |(1-ї транш), |1157 | | | | |20.09.1999 г.|(1-й транш), | | | | |(2-ї транш) |1343 | | | | | |(2-ї транш) | | | | | | |09.07.2004 г.—1-й | | | | | |транш, 20.08.2004 | | | | | |г.—2-й транш, | | | | | |(можливо | | | | | |дострокове | | | | | |погашення: | | | | | |24.07.2001 р.— 1-ї| | | | | |транш, 06.09.2001 | | | | | |р.— 2-ї транш) | |АТ «Тюменська |4−02−168-А |31.12.1999 г.|2500, їх | | |нафтова компанія» | |(1-ї транш), |1307 (1-ї | | | | |07.02.2000 г.|транш), 1193 | | | | |(2-ї транш) |(2-ї транш) | | | | | | |08.12.2004 г.—1-й | | | | | |транш, 18.01.2005 | | | | | |г.—2-й транш, | | | | | |(можливо | | | | | |дострокове | | | | | |погашення: | | | | | |10.12.2000 р.— 1-ї| | | | | |транш, 20.01.2001 | | | | | |р.— 2-ї транш) | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | |АТ «Тюменська |4−03−168-А |12.07.2000 г.|4000 |26.06.2003 р., | |нафтова компанія» | | | |(можливо | | | | | |дострокове | | | | | |погашення | | | | | |26.06.2000 р. і | | | | | |26.06.2002 р.) | |АТ «Ростовенерго» |4−01−125-А |30.05.2000 г.|2200 |30.05.2003 г.—1-й | | | |(1-ї транш), |(2транша) |транш, | | | |08.09.2000 р.| |08.09.2003 г.—2-й | | | |(2-ї транш) | |транш | |АТ «Михайлівський |4−01−81-A |29.05.2000 г.|1500 |29.05.2003 р. | |ГЗК» | | | |(можливо | | | | | |дострокове | | | | | |погашення через 1 | | | | | |—2 року) | |ЗАТ ІК «МДМ-Траст» |4−01−55 361-Р |21.08.2000 г.|1500 |11.08.2004г. | |АТ «Мостотрест» |4−01−2 472-А |Н.Д. |1050 |10.12.2002 р. | | | | | |(можливо | | | | | |дострокове | | | | | |погашення) | |АТ «СУАЛ» |4−01−30 141-D |28.02.2000 г.|1000 |14.02.2003 р. | |АТ Самараэнерго» |4−01−127-А |24.03.2000 г.|1000 |22.03.2003 р. | | | | | |(можливо | | | | | |дострокове | | | | | |погашення через | | | | | |3,6,12,18,24,30 | | | | | |місяці) | |ЗАТ «АЛРОСА» |4−02−40 046-N |14.06.2000 г.|500 |11.03.2001 р. | |ЗАТ «АЛРОСА» |4−03−40 046-N |08.08.2000 г.|500 |04.02.2001 р. | |000 «ГУТА-Инвест» |4−01−1-R |30.08.2000 г.|450(2 транша)|Июнь—август 2003 | | | | | |р. (можливо | | | | | |дострокове | | | | | |погашення) | |АТ «Магнітогорський |4−05−78-A |12.04.2000 г.|50 |29.10.2000 р. | |мметаллургический | | | | | |комбінат» | | | | | |АТ «Магнітогорський |4−06−78-A |30.05.2000 г.|50 |03.12.2000г. | |металургійний | | | | | |комбінат» | | | | | |АТ «Казанська ГТС» |4−05−55 110-D |Август 2000 |30(3 траншу) |Травень — липень 2002 р.| | | |р. | | | |ГУП «Таттелеком «|4−03−28 003-R |Вересень 2000|30 |13.08.2002 р. | | | |р. | | | |АТ «ТАИФ-Телеком» |4−01−55 301-D |23.11.1999г. |26.98 |09.09.2002 р. | |ГУП «Таттелеком «|4−02−28 003-R |23.12.1999г. |16 |27.11.2001г. | |ат «НК «Таркосале- |4−01−35-Р |10.03.1999 г.|81 |02.10.2001 р. | |АТ «Донськой тютюн» |4−01−30 863-Е |22.09.1999 г.|70 |15.12.2009 р. | |АТ «Уралсвязьинформ"|4−12−175-А |05.02.1999г. |9,66 |У листопаді 2000 р. — | | | | | |лютий 2001 р. | |АТ «Морион» |4−02−30 493-D |27.01.2000 г.|4 |01.11.2000г. |.

Дані наведені на 1.07.2000 Джерело: Баранов А. Проблеми становлення російського ринку корпоративних облігацій// Ринок цінних паперів 200.№ 12.

Вторинного ринку з таким облігаціях зазвичай немає (єдиним винятком є Таттелеком, облігації якого торгуються біржі в Казані), тому купити їх можна лише момент первинного розміщення (табл. 4).

Певний інтерес до облігацій російських підприємств виявляють пайові інвестиційні фонди, якими цей ринок надійдуть кошти населення. Потенційними покупця ми облігацій є і співробітники самих підприємств-емітентів, з одного боку, вони вкладають вільні кошти на розвиток свого підприємства, з іншого боку, ці вкладення (на відміну капіталовкладень у акції) приносять гарантований доход.

У Республіки Комі з 1.5 тисяч акціонерних облігацій лише одна — ВАТ «Зв'язок» — эмитировало корпоративні облігації. Перший випуск відбувся 1995 р. за рахунок залучення інвестицій компанії вдалося розвинути інфраструктуру зв’язку в Республіки шляхом введення нових АТС у низці міст і районів РК.

Сьогодні ВАТ «Зв'язок» провело 3 випуску, їх 2 погашені цілком у відповідність до проспектом емісії. Функції андеррайтера виконує «Банк Заощаджень і Розвитку». Кошти, мобилизуемые шляхом емісії облігацій третього випуску, відповідно до президентської програмою «Российсский народний телефон», буде використано для придбання устаткування й проведення будівельно-монтажні роботи введення телефонних станцій комплексно з будівництвом магістральних і розподільних телефонних мереж в г. Сыктывкаре і г. Инте.

Нині у Росії склалися як ніколи сприятливі передумови для прискорений розвиток ринку корпоративних облігацій, які перебувають у следующем:

Позитивні зрушення у складі економіки та у зовнішній торгівлі дозволяють підприємствам, і організаціям отримувати додаткові грошові накопичення, які можна використовуватиме інвестування на производство.

Значний інвестиційний потенціал мають банки й інші комерційні організації, і навіть населення, яке досі воліє зберігати свої накопичення в готівкових доларових авуарах.

Досить згадати, що у на кореспондентських рахунках банків перебуває постійно 60−70 млрд. крб. Понад те, зростання позитивного сальдо торгового балансу Росії, котрий за оцінкам, в 2000 р. може сягнути 36 млрд. дол., ставить банку Росії і близько Мінфіну РФ проблему пошуку шляхів стерилізації величезної рубльової грошової маси, зростанням різниці у результаті вимушеної скуповування Банком Росії іноземної валюти, ввезеної експортерами (11 с.102).

Однією з найреальніших шляхів розв’язання цієї проблеми є також прискорене формування пропозиції над ринком корпоративних облигаций.

Разом із стабілізацією політичного й економічного становища Росії є зростання пропозиції інвестиційних ресурсів із боку іноземних інвесторів. Як прояв зростаючого довіри до інвестицій Росії так можна трактувати те що, що у травні 2000 р. міжнародне рейтингова агенція Fitch IBCA підвищило оцінку кредитоспроможності країни по міжнародним зобов’язанням на два пункту з СБС до В-(11с.103).

Можливості ринку корпоративних облігацій підвищуються у зв’язку з помірної політикою запозичень Мінфіну РФ на внутрішньому фінансовому ринку, саме з його відмовою від великомасштабних запозичень під будь-які проценты.

Що Намітився підйом виробництва та поліпшення фінансових результатів підприємств різних галузей економіки безпосередньо впливають на підйом їх попиту инвестиции.

Нарешті, попри криза у Росії, збереглася дуже ефективна інфраструктура ринку, що складається з великих бірж, розрахункових і депозитарних організацій. Ця інфраструктура ринку, що складається з великих бірж, розрахункових і депозитарних організацій здатна забезпечити перетік значних фінансових ресурсів підприємств реального сектора при щодо низьких трансакційних витратах і ризики для інвесторів і емітентів цінних бумаг.

3.2. Проблеми розвитку ринку корпоративних облігацій у Росії можливі шляху їхнього решения.

Попри об'єктивно сформовані сприятливі умови у розвиток російського ринку корпоративних облігацій, необхідно окремо зупинитися на труднощі, із якими стикаються емітенти при реалізації таких проектов.

Сьогодні, мій погляд, основний об'єктивної причиною, гальмуватиме розвиток ринку корпоративних облігацій, є чинне російське законодавство. Тут треба сказати питання, пов’язані з підготовкою документів розміщувати облігацій, розміщення, організацію вторинних торгів і податкового законодавства. На підвищення ліквідності корпоративних облігацій потрібно реалізовувати досить широкий комплекс мероприятий.

1. Насамперед, мій погляд, вважається за необхідне скоригувати систему оподаткування операцій із цінними бумагами.

Йдеться податок, выплачиваемом при реєстрації проспекту эмиссии.

Так було в відповідно до закону РФ № 2023;1 від 12 грудня 1991 р. «Про податок операції із цінними паперами «(з урахуванням зміни й доповнення) при емісії цінних паперів юридичних осіб є платниками податку операції із цінними паперами. У цьому об'єктом оподаткування є номінальна сума випуску цінних паперів, заявлених емітентом. Податок для операцій із цінними паперами стягується у вигляді 0,8% номінальної вартості суми выпуска.(28).

1.1.Выпуск короткострокових корпоративних облігацій (з терміном звернення менше року) ускладнюється, тим, що відсоткову ставку податку операції із цінними паперами, сплачуваного емітентами при державної реєстрації у вигляді 0,8% від своїх від номінальної вартості, неможливо залежать від терміну звернення облігацій. Наприклад, для компанії, размещающей тримісячні облігації, сплата зазначеного податку збільшує вартість запозичень на 3,2% річних. І тоді підприємства змушені робити їх досить «довгими», або миритися з цим високої вартістю. Це означає фактичне збільшення ставки кілька відсотків річних (в залежність від терміну обращения).

Цікавий розв’язання проблеми, що стосується випуску «коротких» облігацій, знайшли у сфері банківських облігацій, може бути використано і під час випуску корпоративних облігацій. Після закінчення трьох місяців і емітент здійснює викуп своїх облігацій по заявленої ціні одночасно здійснює реалізацію, попередньо опублікувавши нову безвідкличну оферту викуп через місяці за ціною, тощо. У цьому інвестор залежно від цієї ситуації може акцептувати оферту, і може і залишити облігації ми такі місяці. Результатом цього є, уперших, те, що інвестори отримують на руки короткостроковий фінансовий інструмент, що можна продати мінімум через місяці по фіксованою ціні, тобто. наперед спланувати дохідність, а по-друге, емітент не витрачає додаткові кошти, пов’язані із виплатою разів у квартал податку операції з цінними бумагами.

1.2.Второй негативний момент даного податку у тому, що сплата податку здійснюється до подачі документів на реєстрацію випуску і не повертається емітентам незалежно від результатів реєстрації і/або розміщення випуску цінних паперів. Здійснюючи випуск цінних паперів, емітент приймає він комерційний ризик, пов’язані з можливістю їх неразмещения над ринком. Сума податку сплачується платником рахунок чистий прибуток разом з поданням документів на реєстрацію емісії і перераховується до федерального бюджету. Виходить, що це підприємство має віддати під не привлечённые на інвестиції та незалежно від результатів реєстрації иили розміщення випуску цінних паперів досить більшу суму денег.

Виникають сумнів України щодо відповідності даного становища принципам податкового законодавства: податок сплачується за відсутності фактично розміщеної емісії, тобто. сутнісно, оподатковуваної бази. Зрозуміло, що необхідно повертати емітентам суму сплаченого податку випадковий відсутності емісії, або сплачувати податок після розміщення цінних паперів і залежно немає від суми емісії, як від суми розміщення. Інакше кажучи, йдеться про надання податковий кредит акціонерним товариствам. Дані зміни сприятимуть активізації емісійного процесса.

Держава повинна створити ряд умов, стимулюючих випуск облігацій, серед яких важливим є питання оподаткування. Можливими варіантами вирішення проблеми є законодавча скасування емісійного в обсязі 0,8% від суми емісії, а за відсутності можливості скасування -. частина податку сплачувати до місцевий бюджет, де вже в рівні місцевого законодавчого органу, із стимулювання залучення інвестицій, можна скасувати частина емісійного податку, що надходить в місцевий бюджет.

З сказаного, пропонується внесення певних змін — у чинне законодавство РФ, що регулює випуск і холодне поводження боргових цінних паперів. Так, ст. 3 ФЗ «Про податок операції із цінними паперами» від 12.12.91 р. (в ред. від 30.05.2001 г.) викласти у редакції: — Податок для операцій із цінними паперами стягується у вигляді 0,5 відсотка номінальною суми випуску. — Інакше в реєстрації емісії, соціальній та разі анулювання випуску цінних паперів або визнання його нездалим сума сплаченого податку повертається. 2. Істотно знижує привабливість капіталовкладень у облігації нинішня різниця ставок оподаткування купонних облігаційних доходів населення і інших напрямів дивідендів. Так, відсоткові виплати за облігаціями оподатковуються за ставкою 30%, тоді як ДКО відповідна ставка становить 12%, а дивідендів з акцій — 15%. На обличчя дискримінація корпоративних облігацій щодо облігацій федерального уряду. Отже, облігації підприємств заздалегідь ставляться в нерівні условия.

Уніфікація податкової політики щодо відношення до різноманітних форм позик і залучення інвестиційних ресурсів прискорила б створення на фінансовому ринку реальної конкурентної среды.

3.До останнього часу як джерело виплати доходу по облігаціях могла виступати тільки прибутки підприємства, пройшла процедуру оподаткування. Ці требования-ограничения йшли урозріз із світової практикою, збільшували витрати емітента обслуговування позики і були свого роду гальмом у розвитку корпоративних запозичень. Ситуація частково змінилася влітку 1999 р., коли вийшла сеймова постанова Уряди РФ № 696 від 26 червня 1999 р. «Про внесенні доповнення в Положення про складі витрат з виробництва та реалізації продукції (робіт, послуг), які включаємо в собівартість продукції (робіт, послуг), та про порядок формування фінансових результатів, врахованих при оподаткування прибутку» (далі - Постанова № 696). Відповідно до даним постановою п. 15 Положення склад витрат № 522 від 5 серпня 1992 р. доповнився абзацом, що дозволяє відносити емітенту на собівартість відсотки (дисконт), сплачувані емітентом за облігаціями не більше діючої ставки рефінансування ЦБР, збільшеною втричі пункту. Проте тут одне умова — облігації повинні звертатися через організаторів торгівлі над ринком цінних паперів, мають ліцензію ФКЦБ Росії, тобто., простіше, на биржах.

Отже, проблема частково було вирішено, проте бачиться все-таки, що у собівартість повинен ставитися виплачуваний дохід за облігаціями незалежно від місця їхнього звертання. Саме так іде за рахунок банківським облігаціях, якими ще відсутня обмеження віднесення витрат, пов’язані з виплатою доходу за власними облігаціях, на собівартість в межах ставки рефінансування Центробанку плюс 3 відсотки. відповідність до Постановою № 696 «за облігаціями, умовами випуску яких немає передбачена виплата відсотків, до відсотку прирівнюється відмінність між акцій становить і ціною первинного розміщення облігацій (дисконт)» .Тут слід відзначити, що оскільки дисконт зазвичай виражений у відсотках, то тут для цілей оподатковування і порівнянності даних повинен бути перелічений на дохідність інвестицій у відсотках річних. Зауважимо, що якщо кінця розібратися з цією фразою постанови, вона звучить не зовсім коректно. Якщо точно слідувати її логічності, виходить, що не можна прирівняти до відсоткам дисконт за наявності за умов випуску відсотків. А якщо умовами випуску передбачені в якості відсоток, і дисконт? Відповідь на це можна дає п. 3 ст. 43 таки Податкового кодексу РФ, відповідно до яким.