О виборі предприятий-аналогов для порівняльного методу оцінки

О виборі предприятий-аналогов для порівняльного методу оцінки

Гвоздик А.А., кандидат фізико-математичних наук? Тришин В. М., кандидат фізико-математичних наук В цій роботі розглядаються дві пов’язані завдання, розв’язувані в оцінці вартості чинного підприємства (бізнесу).

Первая їх — завдання обгрунтованого відбору предприятий-аналогов для порівняльного методу оцінки, дуже актуальна у російських умовах через значних коливань курсу акцій багатьох підприємств, невеликих термінів звернення цих акцій на біржах, і навіть високу ймовірність маніпуляцій вартістю акцій великими власниками через недостатній захист прав дрібних акціонерів у російському законодавстві.

Вторая завдання — узгодження результатів різних підходів для оцінювання вартості підприємства — дозволяє замовнику отримати узагальнену оцінку вартості підприємства, враховує різні сторони своєї діяльності і тому представляющуюся нам більш збалансованою.

В першому розділі показується, що внаслідок значних коливань курсової вартості акцій російських підприємств частина їх не можна використовувати як аналогів при порівняльному підході (метод порівняних компаній). Наводиться алгоритм для розпізнавання і відсіву підприємств із недостовірною капіталізацією, який в розширеному варіанті дає змогу отримувати перспективні оцінки їхньої капіталізованою вартості на період кілька місяців.

Во другий — главі з прикладу підсумків аукціону з продажу держпакета акцій компанії «Славнафта «розглядається процедура узгодження результатів при оцінці чинного підприємства, здобутих у рамках дохідного, ринкового і витратного підходів, виробляється аналіз цих підходів. Зазначається високий рівень наближеності оцінок першими двома методами і суттєве відмінність результатів, отриманих цими методами.

Точность оцінки вартості чинного підприємства (бізнесу) у російських умовах великих компаній може, на погляд, у разі досягати 20−25 відсотків.

Мы також вважаємо, що процедуру узгодження результатів мало формалізовано і вимагає подальших наукових досліджень про.

I. Про капіталізованою вартості підприємств.

1. Загальне обговорення завдання.

Под капіталізованою вартістю підприємства розуміється твір ринкової (курсової) вартості акцій з їхньої кількість. Величина і динаміка капіталізованою вартості досить тісно корелює зі зміною ринкової вартості чинного підприємства. Що ж до кількісних величин, то значення капіталізованою вартості підприємствам у Росії звичайно знаходиться між ринкової вартістю бізнесу, обчисленій у межах дохідного підходу, і ринкової вартістю майнового комплексу, тобто. капитализированная вартість може бути орієнтиром з метою оцінки таким, і іншого. У окремих випадках ця залежність може виконуватися, наприклад, у сфері послуг, де вартість майнового комплексу іноді можливо, у кілька разів меншою вартостей, вирахуваних у межах дохідного і ринкового підходів.

В методі компаний-аналогов (одному з методів порівняльного підходу) зазвичай відбираються підприємства тієї ж галузі промисловості з близькими технічними і фінансово-економічними показниками, акції яких котируються над ринком. Далі обчислюють їх капіталізовані вартості і порівнюють оцінюване підприємство з предприятиями-аналогами різноманітні фінансовим і виробничим показниками. Як фінансові показники зазвичай беруть виручку від і чистий прибуток. Як виробничих показників, наприклад, для нафтових компаній зазвичай беруть видобуток нафти і є, і навіть запаси й газу в нафтовому еквіваленті.

Данная частина статті присвячена виявлення основних причин помилок в оцінці капіталізації великих підприємств і опису критерію, що дозволяє скоротити кількість помилок. Наприклад, тоді як момент дослідження похибка перспективної оцінки вартості акцій предприятия-аналога, вычисляемая по запропонованого алгоритму, перевищує поставлене поріг (20−25 відсотків по середньострокову перспективу), то таке підприємство треба вилучити з списку предприятий-аналогов.

Российские акції можуть сильно коливатися цінується протягом півроку (див., наприклад, мал.1). Навіть коли використовувати в оцінці дані піврічної давності, можна дуже помилитися.

Главный наш теза у тому, що вибір предприятий-аналогов від використання в порівняльному підході має здійснюватися з урахуванням комплексного дослідження ринкової історії підприємств, ретельної відбракування підприємств із недостовірною капіталізацією, обліку в оцінці курсу рубля до долара, темпів інфляції тощо. Звісно ж цілком очевидним, що оцінці капіталізації російських підприємств слід підходити дуже обережно, з конкретних умов завдання оцінки. Інакше помилка може становити 50 і більше відсотків.

.

Рис. 1. Вартість акцій РАТ ЄЕС в рублях в авг.-дек. 2002 р.

Перечислим головні причини помилок в оцінці капіталізації підприємства:

Сильные коливання вартості акцій російських підприємств у протягом короткого періоду часу.

Высокая ймовірність маніпуляції курсової вартістю акцій компанії її великими акціонерами, наприклад, з метою штучного зростання її капіталізації напередодні розміщення депозитарних розписок.

Заметим, що чимало відкриті акціонерні товариства є відкритими лише формально. Часто навіть біржовому фахівцю нелегко зрозуміти, що реально лише одне домінуючий гравець визначає ціну акцій компанії. Відповідно використання капіталізації цієї компанії, у порівняльного аналізу може дати істотну помилку.

Общая нестабільність російської фінансової ситуації (різким коливанням курсу долара, рівня інфляції тощо.).

Из малюнків 1−2 легко побачити, що ціна акцій основних російських підприємств («блакитних фішок ») може коливатися в межах протягом кількамісячної. Так, акції РАТ ЄЕС коштували восени 2001 р. 2.42 крб., потім піднялася до такого 5.5 крб. (січень 2002 р.), та був впали до ціни 2.36 крб. (вересень 2002 р.), тобто. в 2.3 разу. Сильні коливання і на інших акціям, наприклад, акції НК «Сургутнафтогаз «мали річний діапазон 9−15 крб. (Рис.2).

.

Рис. 2. Вартість акцій НК «Сургутнафтогаз «в рублях в 2001;2002 рр.

Таким чином, завдання оцінки вартості акцій на середньострокову перспективу (до півроку) є неабияк актуальною завданням загальної оцінки вартості підприємства. Вона виникає будь-якою великому підприємстві, менеджмент якого використовує сучасні методи управління, які включають мінімізацію податкового тягаря, управління інвестиціями і на фінансові потоки тощо. Далі, при проведенні аукціонів з продажу держпакетів акцій оцінка капіталізації продаваного підприємства на даний момент проведення аукціону дуже важлива визначення від стартової ціни держпакета. Прогноз курсової вартості акцій також цікавить інвестора, хоче осмислено вкладати свій капітал в цінних паперів. Застосування перспективних оцінок вартості цінних паперів буває корисне у багатьох іншій системі фінансового аналізу.

Одному з підходів до перспективної оцінці вартості акцій присвячений розділ 2 (див. нижче) цієї глави. Такий підхід випливає з моделей поведінки ринкових цін, запропонованої у роботі [1]. За 2 року регулярного застосування цієї підходу визначення рівня ціни короткострокову перспективу відбулося лише 4 помилки, причому у цих 4-х випадках легко простежувалося істотне подія, кардинально сместившее очікування учасників ринку на той чи інший бік. Через актуальності перспективних оцінок капіталізації підприємств під час проведення аукціонів модель поведінки ринку, джерело якої в використанні поняття математичного очікування [1], була на середньострокову перспективу і вказала досить високу точність на відтинках часу на півроку.

2. Типова модель перспективної оцінки вартості акцій.

Основной теза нашої концепції у тому, що перспективна оцінка курсової вартості акцій може бути отримана за такою формулою математичного очікування (далі - МО). Це легко можна пояснити з позицій теорії ігор, бо у вона найчастіше ціна акцій формується діями різноманітних ринкових груп.

Допустим, зараз часу t над ринком діють N основних груп. Означимо через Сi ціну, на які спрямована група і, а ще через Рi — потужність групи і (* Рi = 1).

При відсутності істотних подій, що призводять до беззастережної перемозі одній з груп, ціна коливатиметься навколо значення.

МО = P. S Сi Рi (1).

Этот факт був спочатку помічено нами практично, у процесі реальної біржовий торгівлі, і тільки через деякий час отримав теоретичне обгрунтування.

В дійсності, одне з груп і періодично намагається привести ціну до Сi. Буває навіть, що ця спроба вдається. Але потім наберуть чинності ринкові механізми. Наприклад, якщо ціна Сi надто висока, з’являється велика кількість гравців, бажаючих продати акції з такий ціною надії повернення до старої. Є й інші глобальні підстави повернення: рідко буває, щоб одна група домінувала з усіх. Тому згодом ціна повертається до рівню МО.

Типовой алгоритм обчислення математичного очікування ціни акцій будується на припущенні, що у ринку є «бики », тобто. гравці, вважають поточну ціну низькою, «ведмеді «, вважають її, навпаки, високої, спекулянти, зазвичай які відіграють за сили, й інші гравці, належні в своєї стратегії зберегти на момент t + Т «статус-кво «(t — початковий час, Т — період оцінки). Якщо прийняти це додатково, що ці групи равномощны, то залишається розрахувати мети тих 4-х груп гравців.

Заметим відразу, що як тонкі алгоритми обчислення математичного очікування ціни акцій нами також розроблено, але не наводяться через їх комерційної цінності.

Далее, «бики «діляться, здебільшого 2 класу. «Бики «-реалісти чекають досягнення цінами максимуму (далі - М) і тоді починають продажу акцій. «Бики «-екстремісти орієнтуються для виходу цін до нових висот, зазвичай — до верхньої кордоні вранішнього каналу (А). Аналогічно, «ведмеді «-реалісти купуватимуть у рівня підтримки (тобто. на мінімумі, далі - m), а «ведмеді «-екстремісти розраховують купити у нижньої кордону падаючого каналу (У). Спекулянти орієнтуються на нахил в останній момент часу t що ковзають середніх (СС) і залежно від надання цього беруть бік «биків «чи «ведмедів ». Використовуючи ці співвідношення, одержимо типову формулу для обчислення математичного очікування ціни акцій на момент t + Т:

МО = 1/8 * (А + У + М + m) + ¼ * (М V m) + ¼ * Сt, (2).

где Ct — поточна вартість акцій.

3. Приклад обчислення математичного очікування ціни акцій.

Рассмотрим реальні котирування акцій РАТ ЄЕС із 14 серпня до 14 жовтня. Припустимо, що вищу точку t = 30.09, t + T = 14.10. Визначимо математичне очікування МО за такою формулою (2). І тут, А = 3.12, У = 2, М = 3.18, m = 2.36, Сt = 2.57, а СС спрямована вгору, тобто. М V m = М. Підставляючи цих значень в формулу (2) отримуємо, що.

МО = 1/8 * (3.12 + 2 + 3.18 + 2.36) + ¼ * 3.18 + ¼ * 2.57 = 2.77.

Как ні фантастично це відбувається, 14.10 ціни закрилися саме на значенні математичного очікування. Інша річ, що неможливість пробити цей рівень показала зміну орієнтирів на користь «биків ». У насправді, ринку просочилася інформацію про подвійне збільшення РАТ ЄЕС розміру дивідендів по порівнянню з попереднім роком. Вона істотно підвищила очікування всіх без винятку учасників ринку. Ціни росли безперервно, до рівня 4 рубля.

Другой приклад. На мал.2 показані реальні котирування акцій компанії «Сургутнафтогаз «із січня до листопада 2002 р. Нехай t = 30.06, t + T = 30.11. Визначимо математичне очікування МО на 30.11 (тобто. п’ять місяців) за такою формулою (2). І тут, А = 15.6, У = 5.5, М = 15, m = 9.1, Сt = 12.3, а СС спрямована вниз, тобто. М V m = m. Підставляючи ці значення формулу (2) отримуємо, що.

МО = 1/8 * (15.6 + 5.5 + 15 + 9.1) + ¼ * 9.1 + ¼ * 12.3 = 11.

Из мал.2 добре видно, що значення МО практично збіглося з рівнем СС на 30.11.

Возникает законний питання: як оцінити похибка значення МО, отриманого запропонованим методом? Вважаємо, що за умови відсутності форс-мажорних обставин під час часу від t до t + T можна взяти за діапазон розкиду значень МО величину D = [min (B, m), max (A, М)].

Тогда відносної оцінкою точності логічно вважати значення abs (D)/6МО (аналог стандартного відхилення). Для останнього прикладу (з обрієм оцінки на 5 місяців) отримуємо.

D = [5.5, 15.6], abs (D)/6МО = 10.1/66,.

т.е. похибка оцінки акцій компанії «Сургутнафтогаз «становить близько 15 відсотків.

Таким чином, використання капіталізації компанії «Сургутнафтогаз «цілком припустимо при порівняльному підході.

II. Про процедуру узгодження результатів в оцінці чинного підприємства, отримані рамках дохідного, ринкового і витратного підходів з прикладу оцінки держпакета компанії «Славнафта » .

1. Коротка історія оцінки й продажу держпакета компанії «Славнафта » .

Итоги аукціону з продажу держпакета акцій нафтової компанії чи «Славнафта «змушують замислитися над тим, як більше об'єктивно встановлювати стартову ціну аукціону. На його прикладі ми хотів би лише загострювати увагу аналітиків на деякі проблеми оцінної науки, а чи не оцінювати минулого аукціону.

Так й усе деталі ми знаємо, відразу заявимо, що ні претендуємо абсолютну точність наших обчислень не знаємо справедливу ринкову вартість пакета, більше, ми ставимо під саме існування цієї справедливою ринкову вартість.

Что саме стосується питання, втратив або втратив російський бюджет гроші, то припущення можна зробити найфантастичніші. Їх аналіз не входить у наше завдання.

Сначала коротко висвітимо фактичну історію питання.

Российский фонд федерального майна (РФФД) виставив продаж держпакет звичайних акцій ВАТ «Славнафта », складових 74.95 відсотка статутного капіталу.

Выбранная РФФД компания-оценщик оцінила на дату оцінки 1 липня 2002 року вищезгаданий пакет в 1.7 мільярдами доларів.

Так як початкова вартість торгів по пакету акцій збіглася з оцінкою, то звідси слід, що з отриманого низки різних оцінок як підсумковій вартості оцінювачі вибрали мінімально можливу. Тобто заздалегідь не про визначенні найімовірнішою ринкової ціни. У цьому було у вигляді, що сама аукціон, досить представницький за складом своїх учасників, і виявить справедливу ринкову вартість. Зауважимо, що в ситуації таким чином діяли б, очевидно, та інші оцінювачі.

На що відбулося аукціоні 18 грудня 2002 року ця пакет було продано за 1,86 мільярдами доларів компанії ТОВ «Инвестойл », яку стояли компанія «Сибнафта «і «Тюменська нафтова компанія (ТНК).

Накануне і від незаконного продажу пакета у пресі було оголошено деякі оцінки вартості держпакета утягнутих у угоду сторін. Згадаємо що з них.

По оцінкою Рахункової Палати РФ, оголошеної головою комісії Сергієм Степашиним, стартову ціну мусила складати 2−2,5 мільярда доларів, а ринкова ціна порядку 3−3,2 мільярдами доларів.

Глава ЮКОСу Михайло Ходорковський оцінив пакет «Славнафти «приблизно 3 мільярда доларів.

По заяві президента НК «Роснафта «Сергія Богданчикова, минулому 18 грудня аукціоні по госпакету акцій НК «Славнафта «його компанія збиралася торгуватися до цифру 3,1 мільярда доларів.

По повідомленням преси, китайська нафтова компанія China National Petroleum Corporation (CNPC) був готовий запропонувати за пакет більш 4,5 мільярдами доларів.

Однако, як відомо, змагального конкурсу фактично вдається.

Российские нафтові компанії «ЛУКойл », «Юкос «і «Сургутнафтогаз », котрі висловили спочатку своєї зацікавленості в придбанні згаданого пакети акцій, згодом відмовилися від участі у аукціоні.

Западная компанія British Petroleum подала заявку, але до початку аукціону зняла її через неотримання у потрібній термін повної інформацію про об'єкті продажу.

Китайская компанія CNPC зняла свою заявку під тиском російських урядовців і законодавців.

Компания «Роснафта «усунули від участі у день аукціону виходячи з постанови про порушення виконавчого провадження у визначенню Ленинск-Кузнецкого районного суду у Кемерівській області за скаргою якогось громадянина А.Токаря.

Таким чином, питання справедливою ринкову вартість держпакета залишився відкритим. Понад те, можна запитати: а чи існувала саме ця справедлива ринкова вартість?

Замечание. На думку, саме поняття «справедлива ринкова вартість «є абсурдним. По зауваженню одного сучасного мислителя, справедливість може лише одна — вища справедливість, свершаемая на небесах. Рішення ж районного суду важко упізнати як абсолютно справедливим, і несправедливим. Усе залежатиме, з якого боку подивитися — переможця чи переможеного.

Представляется доречним, що необхідно провести поняття «найбільш ймовірна ринкова вартість «та її теоретично формалізувати.

2. Експрес-аналіз і експрес-оцінку вартості пакета акцій компанії «Славнафти » .

В своїх розрахунках оцінювачі застосовували метод дисконтированных грошових потоків, метод порівняних компаній (одне із методів ринкового підходу) і метод скоригованих чистих активів. Витратний підхід за оцінкою об'єкта як майнового комплексу ними не застосовувався обмеженість часу для проведення оцінки. Спробуємо і ми, своєю чергою, оцінити вартість пакета.

2.1. Метод дисконтированных грошових потоків.

Из всіх оціночних методів його — самий суб'єктивний, оскільки грунтується на пророкуванні на найближчі 5−6 років грошових потоків, які залежать, наприклад, від нафтові ціни, рівня інфляції, законодавства тощо. Жоден серйозний учений не візьметься прогнозувати, наприклад, ціну не на нафту навіть у найближчий рік, інакше що у 5−6 років. Журнал «Фінансовий директор », № 1, 2003 опубліковані дуже наближені прогнози п’яти аналітиків зі зміни середньорічний ціни нафти марки Brent. Усі вони відзначають високу мінливість і непередбачуваність ринку. Прогнози аналітики давали від 15 до 30 доларів за барель залежно від операції проти Іраку чи мирного владнання конфлікту. До кожного з цих сценаріїв вони додатково закладали помилку цінується близько 20-ти відсотків.

Практически, яким буде пророцтво — така й результуюча вартість у цій методу (тобто професія оцінювача іноді близька професії провидця, ясновидця).

Приведем лише 2 вірогідних сценарії з оцінки дисконтированных грошових потоків:

Сценарий існуючого принципу побудови бізнесу від урахуванням трансфертного ціноутворення і відсутність ринкових відносин між дочірніми підприємствами головний. Ціна у доларах не на нафту, роялті, вартість доставки, експортні мита, митні збори, витрати, податків і т.п. у найближчі 5−6 років залишаються практично незмінними.

Сценарий з урахуванням скасування трансфертного ціноутворення і ринкових відносин між дочірні підприємства головний. Ціна у доларах не на нафту, роялті, вартість доставки, експортні мита, митні збори, витрати, податків і т.п. в найближчі 5−6 років практично залишаться незмінними.

Второй сценарій дає мінімальну вартість компанії, і оцінювачі застосували, очевидно, саме цю чи близьку модель щоб одержати підсумковій вартості. Зазначимо, що розмови необхідність скасування трансфертного ціноутворення ведуться вже на два роки, і він скасовано чи ні - залежить від волі РФ.

Ставку дисконтування ми взяли 15 відсотків, яку зазвичай беруть західні компанії [2]. Сама методика розрахунку ставки дисконтування дуже суб'єктивна (модель кумулятивного побудови, модель САРМ, модель арбітражного ціноутворення і т.п.), і у оценщиков-профессионалов немає єдиної думки, що ж ставку дисконтування треба запровадити у тому чи іншому даному випадку. У принципі так, ставка дисконтування визначається найвищим рівнем дохідності, який має у майбутньому чи може розраховувати інвестор під час обліку на певні ризики. Зауважимо також, що з теорії оцінки розмір ризиків вибирається всім потенційних покупців один, що, на погляд, спірне.

По нашої экспресс-оценке, на першому сценарію вартість пакети акцій вийшла рівної 3,3 мільярдами доларів, а другого сценарію — 2,0 мільярдів доларів (з урахуванням, природно, знижки на перехід на єдину акцію).

Какой сценарій виправдається — передбачити важко. Можна було розглянути, і сценарій різкого підвищення цін не на нафту, який передвіщається деякими аналітиками (див., наприклад, [5]) у зв’язку з її поступовим вичерпанням у найближчі 10−20 років. Але оцінка вартості при цьому може й позамежною.

Вывод. Розрахунок вартості по дохідного підходу надзвичайно чутливий зміну законодавства, майбутньої ціні не на нафту, і навіть (меншою мірою) у виборі в розумних межах ставки дисконтування. Він, на погляд, мало дозволяє видати досить обгрунтовану в логічному відношенні оцінку вартості нафтової компанії чи.

2.2. Порівняльний підхід (метод порівняних компаній).

После вибору потенційних предприятий-аналогов і відсіву підприємств із недостовірною капіталізацією у оцінювача виникає запитання, яку ж дату взяти цю саму капіталізацію. Звичайно бере в дату оцінки. Проте, як ми бачили вище, ціна акцій зазнаватиме великих коливань (навіть є сезонна залежність). Як ж вступити оцінювачу, коли він знає, що результати оцінки будуть використовуватися значно пізніше дати оцінки?

В ролі оцінки курсової вартості акцій предприятий-аналогов ми використовували значення математичного очікування їх вартістю доларах на дату продажу пакета.

Наша експрес-оцінку пакети акцій з допомогою підходу з першого глави нашої статті і з урахуванням переходу на єдину акцію дала найбільш ймовірну ринкову вартість діапазоні від 2,7 до 3,2 мільярдами доларів. А були змушені припустити, що існуюче трансфертне ціноутворення збережеться у майбутньому (сценарій 1), тому що цей метод грунтується саме у існуючому стану справ.

Коррекцию результатів під час переходу на сценарій 2 (коли він вартість пакети акцій мусить бути значно коротші) не робили за вимогами методології оцінки. До того ж неможливо достовірно передбачити, наскільки впадуть ціни акцій нафтових компаній при скасування трансфертного ціноутворення (то, можливо, в півтора разу було, а можливо, і більше).

Отметим, що порівняльний підхід дає змогу розрахувати поточну вартість акцій чинного підприємства (вартість фіктивного капіталу). Чи можна оцінку використовуватиме оцінки бізнесу, і якщо так, те з який поправкою — це запитання дискутується оцінювачами.

2.3. Витратний підхід.

Затратный підхід в оцінці чинного підприємства (бізнесу) передбачає ринкову оцінку всіх матеріальних об'єктів, скориговану на вартість боргів, і зобов’язань.

К жалю, з величезної трудомісткості і найчастіше щодо низьких вартостей запропонованих контрактів, його в оцінці чинного підприємства більшістю оціночних компаній не застосовується.

Игнорирование витратного підходу призводить до викривлення вартості, адже він надає пряме уявлення про потенціалі виробничих потужностей що оцінюється підприємства і від інших методів піддається суб'єктивізму.

Отметим, що у [3] описаний метод, що у кілька разів знижує трудомісткість оцінки за затратному підходу без втрати точності.

Ввиду відсутності в нас інформації до розрахунку за методикою, що викладена у [3], ми застосували методику зі статті [4], яка, на погляд, досить точна нашим цілей.

Стоимость пакети акцій компанії «Славнафта », розрахована нами по наближеному затратному методу, викладеного в [4], дорівнює 4,3 — 4,8 мільярдами доларів (з поправкою на консолідацію).

Метод скоригованої вартості чистих активів ми застосовували через відсутність у нас необхідної інформації. Зазначимо, що це метод, на погляд, є дуже неточним у російських умовах через великих спотворень вартостей активів та зобов’язання в бухобліку.

2.4. Про процедуру узгодження результатів в оцінці чинного підприємства, здобутих у рамках дохідного, ринкового і витратного підходів.

Итак, у межах трьох підходів ми маємо три відмінні вартості пакети акцій, при цьому два оцінки мають великі принципово неустранимые помилки.

Как ж цих результатів отримати єдину — найбільш ймовірну (справедливу) ринкову вартість, що треба робити на вимогу існуючих методичних матеріалів? І як можна взнати початкову вартість для торгів з аукціону, що є складнішою завданням?

И із чим пов’язані такі різні оцінки потенційних покупців вартості продаваного пакети акцій?

Некоторые аналітики вважають (див., наприклад, [6]), що виконати процедуру узгодження результатів, отриманих під час використання різних процедур, принципово неможливо, оскільки результати мають різну природу.

Отметим, що для різних потенційними учасниками аукціону продажу акцій компанії «Славнафта «були абсолютно різні мотиви і стартові позиції.

Отметим окремі.

У них були різні накопичені кошти.

По оцінкам аналітиків, нового власника держпакета «Славнафти «(якби аукціоні не перемогли б «Сибнафта «і) довелося б додатково 200−500 мільйонів на викупу акцій міноритарних акціонерів і консолідацію компанії.

Столь висока ціна, запропонована китайської компанією CNPC, пояснюється, можливо, тим, що У Китаю є за величезної населенні відносно невеликі запаси (порядку 2,48 відсотків світових, див. [5]), які має вичерпати приблизно, за прогнозами аналітиків, до 2015 року. І CNPC, очевидно, залучали щодо великі запаси у «Славнафти ». Китайська компанія є одним із найбільших у світі (ринкова капіталізація — 33,5 мільярдами доларів), і сплатити пакет акцій таку високу запропоновану ними ціну (що вже у майбутньому може зовсім невеличкий) для них, можливо, не становила особливих труднощів.

Приведем іще одна приклад, який ілюструє складність і неоднозначність процедури узгодження результатів.

Допустим, що у особі РФФД вирішило продати держпакет акцій нікого авіаційного заводу. З огляду на відсутності державної закупівлі і цільового кредитування, більшість виробничих потужностей заводу простоює. По дохідному підходу вартість такого заводу дорівнює нулю. Для порівняльного підходу даних немає. А вартісної підхід оцінки майнового комплексу з урахуванням фізичного зносу дає 500 мільйонів. Передбачити ж ймовірність великого держзамовлення аж ніяк неможливо.

И як рахувати, у цьому випадку вартість держпакета?

Можно, звісно, продовжувати робити загадкове і багатозначне обличчя, посилатися на надвисокий професіоналізм, але коли ми вважаємо, що задля цього випадку переконливою методики немає. Хіба що вважати ліквідаційну вартість — тоді навіщо продавати держпакет?

По вимозі затверджених методик оцінювач має дати одну підсумкову вартість на дату оцінки. Зазвичай, обгрунтуванню цієї підсумковій вартістю звітах оцінювачів виокремлюється лише кілька рядків. На думку у випадках може бути даний діапазон підсумкових вартостей, а звіті мали бути зацікавленими наведено розгорнуті аргументи різноманітні сценаріями розвитку. І вже читачі звіту повинні самі вирішувати, який сценарій і її вартість є найбільш імовірною (наприклад, РФФД краще представляє, чи буде скасовано трансфертне ціноутворення чи ні).

В своїх звітах при зведенні отриманих різними методами результатів ми часто використовуємо таке правило: підсумкова сума дорівнює вартості по дохідного підходу із дві третини плюс вартість по затратному підходу із одна третину.

Но і наше аргументацію, наведену у фінансових звітах, можна критикувати.

Своей статтею хочемо привернути увагу професійних оцінювачів і читачів звітів до порушеним проблемам теорії оцінки. На думку, методи оцінки (розвиненні держави основному зарубіжні фахівці для країн із ефективно функціонуючими фінансовими ринками) у російських реаліях з неустоявшимися ринкових механізмів іноді дають збої.

В першу чергу, нам хотілося б намір почути думки західних фахівців, що працюють у Росії, тим більше у російських засобах масової інформації та спеціальних оціночних виданнях про це немає немає нічого.

Выводы і товарної пропозиції.

1. Дохідний підхід.

Мы вважаємо, що у складних оцінюваних об'єктах оцінювач проти неї же не давати результуючу вартість рамках дохідного підходу через неможливість логічно обгрунтовано передбачити майбутнім розвитком ситуації.

Оценщик мусить уміти правильно сформулювати кілька сценаріїв, скажімо, оптимістичний, консервативний і песимістичний і обчислити їм відповідні вартості, а права вибору між сценаріями може надати замовнику звіту.

Ввиду різного рівня кваліфікації оцінювачів, ми вважаємо за доцільне видання під керівництвом Держкоммайна РФ й за участі провідних оцінювачів щоквартальних бюлетенів за ставками дисконтування в усіх галузях промисловості. Ці дані повинен мати рекомендаційний характер.

Аналог по затратному підходу є - користуються заслужену репутацію видання компанії «КО-Инвест » .

2. Порівняльний підхід.

Мы вважаємо помилковим обчислення капіталізованих вартостей предприятий-аналогов на дату оцінки на силу значних коливань курсової вартості акцій й у частковості, сезонної залежності.

Некоторые предприятия-аналоги треба вміти відсівати через їх недостовірною капіталізації, а, по які залишилися підприємствам вміти їх капіталізовані вартості певним чином усреднять й прогнозувати. У цій статті і запропоновані можливі шляхи вирішення це завдання.

3. Майновий підхід.

Мы вважаємо неприпустимим ігнорування оцінювачами майнового підходу в оцінці вартості чинного підприємства (бізнесу).

4. Про процедуру узгодження результатів в оцінці чинного підприємства міста і отриманні підсумковій результуючої вартості.

На складних оцінюваних об'єктах оцінювач проти неї же не давати підсумкову оцінку по результатам всіх трьох підходів через неможливість логічно обгрунтовано передбачити майбутнім розвитком ситуації.

Итоговая вартість може бути оцінена внаслідок спільної з замовником і оформлено окремою документом за двома підписами.

Ввиду різного рівня кваліфікації оцінювачів, вважаємо за доцільне видання під керівництвом Держкоммайна РФ й за участі провідних оцінювачів щоквартальних (піврічних) бюлетені з інформацією по вагарням коефіцієнтам до трьох підходів в усіх галузях промисловості для одержання результуючої вартості. Ці дані повинен мати рекомендаційний характер.

Список литературы

1. Гвоздік А. А. Нова модель поведінки ринку. //Праці міжнародній конференції «Теорія активних систем ». — М.: ИПУ РАН, 2001. Т.2, с.23−24.

2. Петренко Л. И., Синогейкина О. Г. Що таке ВІНК і вона стоїть? //Журнал «Питання оцінки », № 3, 2001, стр.11−22.

3. Тришин В. М., Шатров М. В. Метод експрес-оцінки великого підприємства. //Журнал «Майнові взаємини Російській Федерації «, № 10(15), 2002, стор. 77−85.

4. Биковський В. А. Оцінка капіталізації нафтових та газових компаній. //Журнал «Нафта, на газ і бізнес », № 5, 2002, стор. 4−7.

5. Паршев А. Чому Америка настає. Москва, АСТ «Астрель », 2002.

6. Шакин В. А. Експрес-оцінку чинного підприємства (бізнесу). //Стаття опублікована з сайту internet.

Для підготовки даної роботи було використані матеріали із сайту internet.