Основы теорії інвестиційного аналізу

Основы теорії інвестиційного анализа

Кирилл Воронов, Консультаційна група «Воронов і Максимов «.

Инвестиции і капиталовложения

Под інвестиціями чи капіталовкладеннями у найзагальнішому сенсі розуміється тимчасовий відмова економічного суб'єкта споживання наявних проблем нього на розпорядженні ресурсів (капіталу) і цих ресурсів збільшення у майбутньому свого благосостояния.

Простейшим прикладом інвестицій виявляється витрата коштів на майна, характеризується значно нижчою ліквідністю — устаткування, нерухомості, фінансових чи інших внеоборотных активов.

Основными ознаками інвестиційної діяльності, визначальними підходи до її аналізу, є:

Необратимость, що з тимчасової втратою споживчої цінності капіталу (наприклад, ліквідності).

Ожидание збільшення вихідного рівня добробуту.

Неопределенность, що з зарахуванням результатів на щодо довгострокову перспективу.

Принято розрізняти два типу інвестицій: реальні і фінансові (портфельні) При подальшому викладі матеріалу мова йтиме у основному перший з них.

Следует відзначити, у разі реальних інвестицій умовою досягнення намічених цілей, зазвичай, виявляється використання (експлуатація) відповідних внеоборотных активів для деякою продукції і на наступної її реалізації. Сюди, приміром, належить використання організаційно-технічних структур новоствореного бізнесу для одержання прибутку під час статутний діяльності створеного з інвестицій предприятия.

Инвестиционный проект

В разі, якщо обсяг інвестицій виявляється істотним для даного економічного суб'єкта з погляду впливу його поточне і перспективне фінансове становище, прийняттю відповідних управлінські рішення має стадія планування чи проектування, тобто стадія предынвестиционных досліджень, завершується розробкою інвестиційного проекта.

Инвестиционным проектом називається план чи програма заходів, що з здійсненням капітальних вкладень та його наступним відшкодуванням та придбанням прибыли.

Задача розробки інвестиційного проекту — підготовка інформації, яка потрібна на обгрунтованого ухвалення рішення щодо здійснення инвестиций.

Основным методом досягнення цього є математичне моделювання наслідків прийняття відповідних рішень.

Бюджетный підхід і грошові потоки В цілях моделювання інвестиційний проект розглядається в тимчасовій розгорненню, причому аналізований період (обрій дослідження) розбивається сталася на кілька рівних проміжків — інтервалів планирования.

Для кожного інтервалу планування складаються бюджети — кошторису надходжень і платежів, що відбивають результати всіх операцій, які виконували у тому часовому проміжку. Сальдо такого бюджету — різницю між надходженнями і платежами — є грошові потоки інвестиційного проекту цьому інтервалі планирования.

Если все складові інвестиційного проекту виражені в грошову оцінку, ми одержимо ряд значень грошових потоків, що описують процес здійснення інвестиційного проекта.

В укрупненої структурі грошові потоки інвестиційного проекту складається з таких основних елементів:

Инвестиционные витрати.

Выручка від реалізації продукції.

Производственные витрати.

Налоги.

На початковій стадії реалізації проекту (інвестиційний період) грошові потоки, як правило, виявляються негативними. Це відбиває відтік ресурсів, що відбувається у зв’язку з створенням умов наступної діяльності (наприклад, придбанням внеоборотных активів і формуванням чистого обігового капитала).

После завершення інвестиційного і міст початку операційного періоду, що з початком експлуатації внеоборотных активів, величину грошового потоку, зазвичай, стає положительной.

Дополнительная прибуток від реалізації продукції, як і додаткові виробничі витрати, які виникли у ході реалізації проекту, може бути як позитивними, і негативними величинами. У першому випадку це може пов’язуватися, наприклад, з закриттям збиткового виробництва, коли спад виручки перекривається економією витрат. У другий випадок моделюється зниження витрат у результаті їхні економії під час, наприклад, модернізації оборудования.

Технически завдання інвестиційного аналізу залежить від визначенні того, якою буде сума грошових потоків наростаючим результатом наприкінці встановленого горизонту дослідження. Зокрема, є важливим, буде вона положительна.

Прибыль і амортизация

В інвестиційному аналізі великій ролі грають поняття прибутків і грошового потоку, і навіть що з ними поняття амортизации.

Экономический сенс поняття «прибуток «у тому, що це — приріст капіталу. Говорячи інакше, це кошти добробуту економічного суб'єкта, що розпоряджається деяким обсягом ресурсів. Прибуток є головним метою економічної деятельности.

Как правило, прибуток розраховується як різницю між доходами, отриманими від продукції та послуг на заданому часовому інтервалі, та реальними витратами, пов’язані з виробництвом цієї категорії продукції (наданням услуг).

Необходимо підкреслити особливо, що у теорії інвестиційного аналізу поняття «прибуток «(втім, як і ще економічні поняття) не збігаються з його бухгалтерської і фіскальної трактовкой.

В інвестиційної діяльності факту одержання прибутку передує відшкодування початкових капіталовкладень, чому відповідає поняття «амортизація «(у «англійському мові слово «amortization «означає «погашення більшості заборгованості «). Що стосується вкладення коштів у внеоборотные активи цю функцію виконують амортизаційні отчисления.

Таким чином, обгрунтування виконання головних вимог, що висуваються до проекту у сфері реальних інвестицій, будується на розрахунку сум амортизаційних відрахувань і прибутку на межах встановленого горизонту дослідження. Ця ж сума, у самому загальному разі, становитиме сумарний грошові потоки операційного периода.

Стоимость капіталу і відсоткові ставки

Понятие «вартість капіталу «був із економічним поняттям «прибуток » .

Ценность капіталу економіці у його здібності створювати додаткову вартість, тобто давати прибуток. Ця цінність на відповідному ринку — ринку капіталів — і її стоимость.

Таким чином, вартість капіталу — це норма прибутку, визначальна цінність розпорядження капіталом протягом певного періоду часу (зазвичай — года).

В найпростішому разі, коли жодна зі сторін (продавець, заимодавец, кредитор) передає декларація про розпорядження капіталом боці (покупцю, позичальнику), вартість капіталу виявляється у формі відсоткової ставки.

Величина відсоткової ставки визначається з ринкових умов (тобто — наявності альтернативних варіантів використання капіталу) і рівня ризику даного варіанта. У цьому однією зі складових ринкову вартість капіталу виявляється инфляция.

При виконанні розрахунків у постійних цінах інфляційна компонента з величини відсоткової ставки то, можливо виключена. І тому слід скористатися одній з модифікацій відомої формули Фишера:

.

где r — реальна відсоткову ставку, n — номінальна відсоткову ставку, і - темп інфляції. Усі ставки і темп інфляції у цій формулі наводяться як десяткових дробів і дружина мають ставитися одного й тому періоду времени.

В загальному разі величина відсоткової ставки відповідає частці основний суми боргу (принципала), що має бути виплачена після закінчення розрахункового періоду. Ставки що така називаються простыми.

Процентные ставки, різняться за тривалістю розрахункового періоду, може бути сравниваемы між собою через розрахунок ефективних ставок чи ставок складного процента.

Расчет ефективної ставки здійснюється за наступній формуле:

,.

где e — ефективна ставка, p. s — проста ставка, N — число періодів нарахування відсотків всередині аналізованого интервала.

Важнейшей складової вартості капіталу є рівень ризику. Саме внаслідок різного ризику, що з різними формами, напрямами і термінами використання капіталу, над ринком капіталів у кожний час можуть спостерігатися різні оцінки його стоимости.

Дисконтирование

Понятие «дисконтирование «належить до ключових теоретично інвестиційного аналізу. Буквальний переклад цього терміну з англійської («discounting ») означає «зниження вартості, уцінка » .

Дисконтированием називається операція розрахунку сучасної цінності (англійський термін «present value «може перекладатися як і «справжня цінність », «наведена вартість «тощо.) грошових сум, які стосуються майбутнім періодам времени.

Противоположная дисконтированию операція — розрахунок майбутньої цінності («future value ») вихідної грошової суми — називається нарощенням чи компаундированием і легко ілюструється прикладом збільшення згодом суми боргу при заданої відсоткової ставке:

,.

где F — майбутня, а P — сучасна цінність (вихідна величина) грошової суми, r — відсоткову ставку (в десятковому вираженні), N — число періодів нарахування процентов.

Трансформация вищенаведеної формули у разі рішення зворотної завдання виглядає так:

.

Методы дисконтування використовують у разі потреби зіставлення величин грошових надходжень і виплат, рознесених у часі. Зокрема, ключовою критерій ефективності інвестицій — чиста сучасна цінність (NPV) — представляє собою суму всіх грошових потоків (надходжень і платежів), виникаючих на протязі аналізованого періоду, наведених (перелічених) однією момент часу, за який, зазвичай, вибирається початок здійснення инвестиций.

Как випливає з всього сказаного вище, відсоткову ставку, яка у формулу розрахунку сучасної цінності, нічим не відрізняється від звичної ставки, що відбиває, на свій чергу, вартість капіталу. Що стосується використання методів дисконтування ця ставка, тим щонайменше, зазвичай називається ставкою дисконтування (можливі варіанти: «ставка порівняння », «бар'єрна ставка », «норма дисконту », «коефіцієнт приведення «і др.).

От вибору ставки дисконтування великою мірою залежить якісна оцінка ефективності інвестиційного проекту. Існує велика кількість різних методик, дозволяють обгрунтувати використання тій чи іншій величини за цю ставку. У самому загальному разі можна вказати такі варіанти вибору ставки дисконтування:

Минимальная дохідність альтернативного способу використання капіталу (наприклад, ставка дохідності надійних ринкових цінних паперів чи ставка депозиту мати надійного банку).

Существующий рівень дохідності капіталу (наприклад, середньозважена вартість капіталу компанії).

Стоимость капіталу, що може бути використаний здійснення цього інвестиційного проекту (наприклад, ставка по інвестиційними кредитами).

Ожидаемый рівень дохідності інвестованого капіталу з урахуванням інтересів усіх ризиків проекту.

Перечисленные вище варіанти ставок різняться між собою переважно ступенем ризику, що є одній з компонент вартості капіталу. Залежно від типу обраної ставки дисконтування повинні інтерпретуватися і вивести результати розрахунків, що з оцінкою ефективності инвестиций.

Задачи оцінки інвестиційного проекта

Главная мета оцінки інвестиційного проекту — обгрунтування його комерційної (підприємницької) спроможності. Остання передбачає виконання двох основних вимог:

Полное відшкодування (окупність) вкладених коштів.

Получение прибутку, розмір якої виправдовує відмови від будь-якої іншої способу використання ресурсів (капіталу) і компенсує ризик, що виникає з невизначеності кінцевого результату.

Следует розрізняти дві складових комерційної спроможності інвестиційного проекту, її необхідну й достатню умови, відповідно:

Экономическая ефективність інвестицій.

Финансовая спроможність проекту.

Экономическая оцінка чи оцінка ефективності вкладення капіталу спрямовано визначення потенційної можливості аналізованого проекту забезпечити необхідний чи очікуваний рівень прибыльности.

При виконанні інвестиційного аналізу завдання оцінки ефективності капіталовкладень є головною, визначальною долю проекту на целом.

Финансовая оцінка спрямовано вибір схеми фінансування проекту й цим характеризує спроби з реалізації в проекту економічного потенциала.

При виконанні оцінки слід дотримуватися економічного підходу і розглядати ті вигоди і, які можна обмірювані в грошовому эквиваленте Стадии оцінки інвестиційного проекта Цикл розробки інвестиційного проекту то, можливо подано у вигляді послідовності трьох стадій (етапів):

Формулирование ідеї проекту.

Оценка інвестиційній привабливості проекту.

Выбор схеми фінансування проекту.

На кожної стадії вирішуються свої завдання. У міру просування етапами уявлення про проекті уточнюється і збагачується нової інформацією. Отже кожен етап є свого роду проміжний фініш: результати, отримані на ньому, повинні служити підтвердженням доцільності реалізації проекту і, цим, є «перепусткою «для наступної стадію разработки.

На першої стадії відбувається оцінка можливість здійснення проекту з погляду маркетингових, виробничих, юридичних та інших аспектів. Вихідною інформацією при цьому служать інформацію про макроекономічному оточенні проекту, імовірному ринку збуту, технологіях, податкових умовах тощо. Результатом першої стадії є структуроване опис ідеї проекту й тимчасової графік його осуществления.

Вторая стадія в вона найчастіше виявляється вирішальної. Тут відбувається оцінка ефективності інвестицій й визначення можливої вартості залучуваного капіталу. Вихідна інформація для другий стадії - це графік капітальних вкладень, обсяги продажу, поточні (виробничі) витрати, потреба у оборотних коштах, ставка дисконтування. Результати цього етапу найчастіше оформляються як таблиць і показників ефективності інвестицій: чиста сучасна цінність (NPV), термін окупності, внутрішня ставка дохідності (IRR).

Этой стадії оцінки проекту відповідає комп’ютерна модель «МАЙСТЕР ПРОЕКТІВ: Попередня оцінка » .

Последняя — третя — стадія пов’язують із вибором оптимальної схеми фінансування проекту і оцінкою ефективності інвестицій з позиції власника (власника) проекту. І тому використовується інформацію про відсоткових ставках і графіках погашення кредитів, і навіть рівні дивідендних виплат тощо. Результатами фінансової оцінки проекту мали бути зацікавленими: фінансовий план реалізації проекту, прогнозні форми фінансової звітності і екологічні показники фінансову спроможність. Комп’ютерна модель «МАЙСТЕР ПРОЕКТІВ: Бюджетний підхід «відповідає цієї стадії оцінки проекта.

Любая методика інвестиційного аналізу передбачає розгляд проекту як умовно самостійного економічного об'єкта. Тому на згадуваній у перших двох стадіях розробки інвестиційний проект слід розглядати окремо від іншої діяльності підприємства, його реализующего.

Обособленный (локальний) характер розгляду проектів виключає можливості коректного вибору схем фінансування. Це з тим, що рішення залученні тієї чи іншої джерела на фінансування капіталовкладень приймається, як правило, лише на рівні підприємства у цілому, або його самостійного у фінансовому відношенні підрозділи. Причому у першу чергу враховується поточне фінансове становище цього підприємства, яку практично неможливо відбити в локальному проекте.

Таким чином, на велику промисловість завдання вибору схеми фінансування інвестиційного проекту (по крайнього заходу, для проектів, що відносяться до категорії «великих ») із необхідністю забирають вищий рівень управління. На рівні середньої ланки залишається завдання вибору найбільш ефективних, тобто потенційно прибуткових проектів із наявного перечня.

Список литературы

Для підготовки даної роботи було використані матеріали із російського сайту internet.