Дивіденди

1. Які підходи до формуванні дивідендної політики описані у теорії управління компанією? Наскільки вони застосовні на практике?

Формуванню оптимальної дивідендної політики у країнах із розвиненою ринковою економікою присвячені численні теоретичні дослідження. Найпоширенішими теоріями, пов’язані з механізмом формування дивідендної політики, являются:

1. Теорія незалежності дивідендів. Її автори — Ф. Модільяні і М. Міллер стверджують, що обрана дивідендна політика не надає ніякого впливу і ринкову вартість підприємства (ціну акцій), і добробут власників нинішнього року чи перспективному періоді, оскільки ці показники залежить від суми формованої, а чи не распределяемой прибутку. У відповідність до цієї теорією дивідендної політиці відводиться пасивна роль механізмі управління прибутком. У цьому свою теорію вони супроводили значною кількістю обмежень, які у реальної практиці управління прибутком забезпечити неможливо. Попри свою вразливість в плані практичного використання, теорія ММ стала відправним пунктом пошуку оптимальніших рішень механізму формування дивідендної політики. 2. Теорія перевагу дивідендів (йди «синиця до рук »). Її автори — М. Гордон і Д. Линтнср стверджують, кожна одиниця поточного доходу (виплаченого у вигляді дивідендів) через те, що вона «» очищена від ризику «стоїть більше, ніж дохід відкладений у майбутнє, у зв’язку з властивим йому ризиком. З цієї теорії максимізація дивідендних вы плат краще, ніж капіталізація прибутку. Проте противники цієї теорії стверджують, що у вона найчастіше отриманий формі дивідендів дохід однаково реінвестується потім у акції своєї или аналогичной акціонерної компанії, яка дозволяє використовувати чинник ризику як на користь тій чи іншій дивідендної політики (чинник ризику то, можливо враховано лише менталітетом власників; він визначається найвищим рівнем ризику господарську діяльність тій чи іншій компанії, а чи не характером дивідендної политики).

3. Теорія мінімізації дивідендів (чи «теорія податкових переваг»). Відповідно до цієї теорією ефективність дивідендної політики визначається критерієм мінімізації податкових виплат по поточним і майбутнім доходах власників. Оскільки оподаткування поточних доходів у формі одержуваних дивідендів завжди вище, ніж майбутніх (з урахуванням чинника вартості грошей у часі, податкових пільг на капитализируемую прибуток тощо.), дивідендна політика мають забезпечувати мінімізацію дивідендних виплат, відповідно максимізацію капіталізації прибутку про те, щоб отримати найвищу налоговую защиту сукупного доходу власників. Але такий підхід до дивідендної політиці не влаштовує численних дрібних акціонерів з низькому рівні доходів, постійно що потребують поточних їх надходжень до формі дивідендних виплат (що знижує обсяг попиту акції таких компаній, а й котируемую ринкову ціну цих акцій). 4. Сигнальна теорія дивідендів (чи «теорія сигнализирования «»). Ця теорія побудовано тому, основні моделі оцінки поточної реальної ринкову вартість акцій та якість базисного елемента використовують розмір виплачуваних за нею дивідендів. Отже, зростання рівня дивідендних виплат визначає автоматичне зростання реальної, відповідно и котируемой ринкову вартість акцій, що з реалізації приносить акціонерам додатковий прибуток. З іншого боку, виплата високих дивідендів «сигналізує «у тому, що ця компанія перебуває в піднесенні і очікує суттєве зростання прибутку на майбутньому періоді. Ця теорії нерозривно пов’язані з високої «прозорістю «ринку, у якому оперативно отримана інформація істотно впливає на коливання ринкової вартості акцій. 5. Теорія відповідності дивідендної політики складу акціонерів (чи «теорія клієнтури»). Відповідно до цієї теорією компанія має здійснювати таку дивідендну політику, що відповідає очікуванням більшості акціонерів, їх менталітету. Якщо основна склад акціонерів («клієнтура «акціонерної компанії) віддає перевагу поточному прибутку, то дивідендна політика повинна виходити із переважного напрями прибутку на мети поточного споживання. І навпаки, якщо основному складі акціонерів віддає перевагу збільшення своїх майбутніх доходів, то дивідендна політика має виходити з переважної капіталізації прибутку на процесі її розподілу. Та частина акціонерів, що з такий дивідендної політикою буде згодна, реінвестує свій капітал в акції низки інших компаній, в результаті чого склад «клієнтури «стане більш однородным.

Практичне використання цих теорій дозволило виробити три підходи до формуванню дивідендної політики — «» консервативний ", «помірний «(«компромісний») і «агресивний ». Кожен з цих підходів відповідає певний тип дивідендної політики (таблиця 1).

Таблиця 1.

Основні типи дивідендної політики акціонерного товариства. |Визначальний підхід до формированию|Варианты використовуваних типів | |дивідендної політики |дивідендної політики | |I. Консервативний підхід |Залишкова політика дивідендних | | |виплат | | |Політика стабільного розміру | | |дивідендних виплат | |II. Помірний (компромісний) |3. Політика мінімального | |підхід |стабільного розміру дивідендів з | | |надбавкою в окремі періоди | |III. Агресивний підхід |4. Політика стабільного рівня | | |дивідендів | | |5. Політика постійного | | |зростання розміру дивідендів |.

1. Залишкова політика дивідендних виплат передбачає, що фонд виплати дивідендів утворюється по тому, за рахунок того прибутку задоволена потреба у формуванні власних фінансових ресурсів, які забезпечують повною мірою реалізацію інвестиційних можливостей підприємства. Якщо з які є інвестиційними проектами рівень внутрішньої ставки дохідності перевищує середньозважену вартість капіталу (або інший обраний критерій, наприклад, коефіцієнт фінансової рентабельності), то основна частка прибутку має бути спрямована у таких проектів, оскільки вона забезпечить високий темпи зростання капіталу (відкладеного доходу) власників. Перевагою політики цього є забезпечення високих темпів розвитку підприємства, підвищення його фінансової стійкості. А недолік цієї політики залежить від нестабільності розмірів дивідендних виплат, повної непередбачуваності формованих їх розміряний в майбутньому періоді і навіть відмова від їхнього виплат під час високих інвестиційних можливостей, що негативно позначається на формуванні рівня ринкової ціни акцій. Така дивідендна політика використовується зазвичай тільки ранніх стадіях життєвого циклу підприємстві, що з високим рівнем його інвестиційної активности.

2. Політика стабільного розміру дивідендних виплат передбачає виплату незмінною їх суми протягом тривалого періоду (при високі темпи інфляції сума дивідендних виплат корректируется па індекс інфляції). Перевагою цієї політики є його надійність, що створює відчуття впевненості акціонери в незмінності розміру поточного доходу незалежно від різних обставин, визначає стабільність котирування акцій на фондовий ринок. Недоліком ж цією політики є його слабка зв’язку з фінансовими результатами діяльності підприємства, у зв’язку з ніж у періоди несприятливу світову кон’юнктуру і низького розміру формованої прибутку інвестиційна діяльність може бути зведено нанівець. А, щоб уникнути цих негативним наслідкам стабільний розмір дивідендних виплат встановлюється зазвичай із приводу відносно низький рівень, як і відносить даний тип дивідендної політики до категорії консервативної, яка мінімалізує ризик зниження фінансової стійкості підприємства через недостатніх темпів приросту власного капитала.

3. Політика мінімального стабільного розміру дивідендів з надбавкою в окремі періоди (чи політика «экстра-дивиденда ») з дуже поширеній думці є найбільш зважений її тип. Її перевагою є стабільна гарантована виплата дивідендів в мінімально передбаченому розмірі (як у минулому разі) за високої в зв’язку зі фінансовими результатами діяльності підприємства, що дозволяє збільшувати розмір дивідендів у періоди сприятливою господарської кон’юнктури, не знижуючи у своїй рівень інвестиційної активності. Така дивідендна політика дасть максимальний ефект на підприємствах, із нестабільним у поступовій динаміці розміром формування прибутку. Основна хиба цієї політики у тому, що з тривалої виплаті мінімальних розмірів дивідендів інвестиційна привабливість її акцій компанії знижується й відповідно падає їх ринкова стоимость.

4. Політика стабільного рівня дивідендів передбачає встановлення довгострокового нормативного коефіцієнта дивідендних виплат стосовно сумі прибутку (чи нормативу розподілу прибутків на споживану і капитализируемую її частки). Перевагою цієї політики є простота її формування та тісний зв’язку з розміром формованої прибутку. У той самий час основним її недоліком є нестабільність розмірів дивідендних виплат па акцію, обумовлена нестабільністю суми формованої прибутку. Ця нестабільність викликає різкі перепади трапилося в ринковій вартості акцій по окремим періодам, що перешкоджає максимізації ринкову вартість підприємства міста і процесі здійснення такого політики (вона «сигналізує «про рівні ризику господарську діяльність данною підприємства). Навіть високого рівня дивідендних виплат така політика не приваблює зазвичай інвесторів (акціонерів), уникаючих ризику. Тільки зрілі компанії зі стабільної прибутком може дозволити собі здійснення дивідендної політики цього, якщо розмір прибутку істотно варіює у поступовій динаміці, ця політика генерує високу загрозу банкротства.

5. Політика постійного зростання розміру дивідендів (здійснювана під гаслом — «будь-коли знижуй річний дивіденд») передбачає стабільне зростання рівня дивідендних виплат для одну акцію. Зростання дивідендів під час здійснення такої політики відбувається, як правило, в твердо встановленому відсоток приросту до розміру в попередньому періоді (у цьому принципі побудована «Модель Гордона », визначальна ринкову вартість акцій таких компаній). Перевагою такий політики є забезпечення високої ринкову вартість акцій компанії та формування позитивного її іміджу потенційних інвесторів при додаткових емісіях. Недоліком ж цією політики є гнучкості у її проведенні і сталий підростання фінансової напруженості — якщо темпи зростання коефіцієнта дивідендних виплат зростає (тобто. якщо фонд дивідендних виплат зростає швидше, аніж прибутку), то інвестиційна активність підприємства скорочується, а коефіцієнти фінансової стійкості знижуються (за інших рівних умов). Тому здійснення такий дивідендної політики може дозволити собі тільки реально процвітаючі акціонерні компанії — Якщо ж ця політика не підкріплена постійним підвищенням прибутків компанії, вона є прямий шлях до її банкротству.

2. Як проведена дивідендна політика впливає вартість різних джерела фінансування діяльності предприятия?

Джерело виплати дивідендів — чистий прибуток суспільства за минулий рік, по привілейованим акціям дивіденди можуть виплачуватися з допомогою спеціально створених при цьому фондів (останні йдуть на виплати дивідендів в разі недостатності прибутку чи збитковості суспільства). Тому теоретично комерційна організація може виплатити суму поточних дивідендів у вигляді, перевищує прибуток звітний період. Проте базовим є варіант розподілу чистий прибуток поточного періоду. Оскільки законом не передбачається використання нерозподіленого прибутку минулих років на виплати дивідендів, істотно підвищується відповідальність ради директорів, і акціонерів у відношенні напрямів розподілу чистої прибутку звітного року, тобто. не можна через рік передумати і частина раніше реинвестированной прибутку пустити на виплату дивідендів. Це обмеження в певної міри порушує права власників щодо можливості використання власних средств.

Слід звернути увагу до деякі термінологічні особливості. У бухгалтерський облік та низці тих нормативних документів явно чи опосередковано розрізняють поняття «резервний капітал» і «резервний фонд». Резервний капітал створюється в акціонерних товариствах відкритого типу в обов’язковому порядку, причому напрями її використання регламентовані законом; зокрема, не призначений з виплати дивідендів. Проте, товариство може зажадати створювати спеціальні фонди (зокрема і під назвою «резервні») з допомогою чистий прибуток, які вже й можна використовувати з виплати дивідендів по привілейованим акциям.

Розмір чистий прибуток будь-якої компанії коливається, не виключена також ситуація, коли може відпрацювати зі збитками. Прийняття рішення розмір дивідендів у разі є завданням. Уперших, за умов ринку завжди є змогу розширення виробничих потужностей чи участі у нових інвестиційні проекти. Удругих, нестабільність виплати дивідендів чи різку зміну його розміри загрожують зниженням курсової вартості акций.

Додатковим аргументом за стабільність дивідендної політики є феномен з так званого «ефекту клієнтури». Під «клієнтурою» розуміється сукупність інвесторів, у тій чи іншої причини зацікавлених саме у даної компанії. Біля кожної компанії створюється своя «клієнтура», тобто. інвестори, котрих цілком влаштовує запропонована компанією політика у сфері доходів населення і дивідендів. Оскільки раціональні акціонери більшою мірою віддають перевагу стабільності і встановлює певну передбачуваність дивідендної політики, ніж отримання якихось екстраординарних доходів, будь-які його зміни повинні вводитися вкрай осторожно.

Невипадково багато компаній у країнах воліють виплачувати дивіденди навіть у відносно несприятливі у фінансовому плані періоди. Найчастіше трапляється практикою є розподіл серед акціонерів частини прибутку цього року. З огляду на сигнальний ефект, має місце при виплаті (невиплату) дивідендів, компанії віддають перевагу стабільності у відносинах акціонерами. З іншого боку, виплата дивідендів навіть за наявності збитків за звітний період має позитивний сигнальний ефект тому, що цим акцією керівництво компанії свідчить про тимчасовість труднощів, з якими зіштовхнулася компанія і правильність її стратегічного курса.

Також для формування дивідендної політики слід звернути увагу до то, які можливості має компанія для формування фінансових ресурсів з альтернативних джерел (крім чистий прибуток компанії). Основними чинниками є: а) достатність резервів власного капіталу, сформованих в попередньому періоді; б) вартість залучення додаткового акціонерного капіталу; до вартості залучення додаткового позикового капіталу; р) доступність кредитів на фінансовому ринку; буд) рівень кредитоспроможності акціонерного товариства, визначається його поточним фінансовим состоянием.

3. Поясніть, як дивіденди, сплачувані акціями, та роздрібнення акцій може допомогти керівництву підприємства у збільшенні курсової вартості акцій і кількість власників акций?

При виплаті дивідендів акціями акціонери отримують замість грошей додатковий пакет акцій. Причини застосування цієї методики може бути різними. Наприклад, компанія має проблеми з готівкою, її фінансове становище невідь що стійко. Щоб чи хоч якось уникнути невдоволення акціонерів, директорат компанії може запропонувати виплату дивідендів додатковими акціями. До речі, саме такий був застосований багатьма чековими інвестиційними фондами нашій країні 1994;го г.

Можливий і друге варіант: фінансове становище компанії стійко, більше, вона розвивається все швидше, тому їй потрібні чималі кошти в розвитку — які й прибувають нею вигляді нерозподіленого прибыли.

Нарешті можливі й такі причини, як прагнення змінити структуру джерел коштів, бажання наділити який працює вищий управлінський персонал акціями у тому, щоб «прив'язати» їх до фірми і тим самим стимулювати їх ще активнішу роботи й т.п.

Під час цієї методиці акціонери насправді мало отримують нічого, оскільки виплачений їм дивіденд дорівнює за величиною зменшенню їхніх коштів, капіталізованих в статутний капітал і резервах. Кількість акцій збільшилося, валюта балансу не змінилася, тобто. непідвладна інфляції вартісна оцінка активів однією акцію зменшилася. Проте, до певної міри цей варіант влаштовує також акціонерів, оскільки вони ж отримують цінних паперів, які можна за необхідності продані ними за наличные.

Залежно від розміру виплачуваного акціями дивіденда ринкова ціна акцій поводиться по-різному. Вважається, що невеликі дивіденди практично не впливають на ціну; якщо дивіденд істотний, ринкова ціна акцій після виплати дивідендів може значно упасть.

Виплата дивідендів акціями може супроводжуватися або одночасним збільшенням статутного капіталу і валюти балансу, або простим перерозподілом джерел власні кошти без збільшення валюти балансу. У економічно розвинених країн другого варіанта зустрічається частіше. У цьому випадку відбувається збільшення статутного капіталу рахунок зменшення емісійного прибутку і нерозподіленого прибутку минулих лет.

Що ж до методики роздрібнення акції, то тут слід звернути увагу ми такі факти. Операція роздрібнення акцій, звана також їхніх розщепленням чи сплитом, не належить безпосередньо до форми виплати дивідендів, проте вони можуть впливати як у розмір дивідендів, і на курсову вартість акцій. У літературі описані ситуації, коли роздрібнення акцій зумовлювало зростанню капіталізованою вартості компанії через підвищення ліквідності акцій і, отже, зростання кількості потенційних акціонерів. Так було в лютому 1989 р. компанія «General Motors «уперше з моменту її освіти у 1955 р. оголосила про роздрібненні акцій стосовно 2: 1; внаслідок ціна акцій різко зросла, що призвело до підвищення капіталізованою вартості компанії на 1,3 млрд долл.

Дроблення акцій виробляється зазвичай розквітаючими компаніями, акції які з часом значно підвищуються цінується. Багато компаній намагаються допускати надто високій ціни своїх акцій, оскільки це може позначитися з їхньої ликвидности.

Техніка роздрібнення така. Отримавши дозвіл від акціонерів для проведення цієї операції, директорат компанії, у залежність від ринкової ціни акцій визначає найкращий масштаб роздрібнення: наприклад, дві нові акції за стару, три нові акції за стару тощо. Далі виробляється заміна цінних паперів. Валюта балансу, і навіть структура власного капіталу цьому випадку теж змінюється — збільшується лише кількість звичайних акцій. Можлива та зворотна процедура — консолідація акцій, кілька старих акцій змінюються однією нову (пропорції може бути любыми).

Що стосується дивідендів, то тут усе залежить від директорату та тіла акціонерів, зокрема, дивіденди можуть змінитися пропорційно зміни загальної вартості акцій, тобто. роздрібнення акцій у принципі не впливає частку кожного акціонера в активах компанії. Але якщо нова нарицательная вартість будівництва і новий розмір дивіденда було встановлено з використанням різних алгоритмів, це може уплинути отримуваний акціонерами доход.

Слід зазначити, що ця, і попередня методика мають одну загальну негативну риску — вони супроводжуються додатковими видатками з випуску нових цінних бумаг.

4. Що краще вживати: 100%-ая виплата дивідендів акціями чи роздрібнення акцій у співвідношенні «дві лише до»? Поясніть свою точку зрения.

Мені здається, що краще 100% -на виплата дивідендів акціями. Оскільки підставі вищевикладеного можна дійти невтішного висновку, що з роздрібненні акції фактично капітал акціонера не змінюється, а збільшується лише кількість акцій. Що у подальшому, звісно, може спричинити і до підвищення його капіталу через зрослої ліквідності акції. Але це лише у найближчій перспективі. Що ж до 100%-ой виплати дивідендів акціями, то тут мають місце такі переваги. Якщо компанії потрібні чималі кошти в розвитку, всі вони прибувають нею вигляді нерозподіленого прибутку. До того йому це дозволяє змінити структуру джерел коштів чи наділити який працює вищий управлінський персонал акціями у тому, щоб «прив'язати» їх до фірми і тим самим стимулювати їх ще активнішу роботи й т.п. До того навіть за гострої необхідності у грошових засобах, акціонер може продати акції на фондовому рынке.

5. Чи є у цьому, щоб залучати банківські кредити з виплати дивідендів? Поясните.

Мені здається, що сенсу у цієї операції немає. Оскільки усе веде до додатковим затратам, що з погашенням кредиту. У це погіршує фінансове становище компанії, отже, і стан акціонерів. Але якщо виплата дивідендів стосується привілейованих акцій, і якщо ні інших джерел виплати, то, напевно, взяти кредит.

З іншого боку, як на мене, що доцільно брати кредит лише тому разі, коли є у тому, що вкладені кошти окупляться і принесуть прибуток. У цьому випадку, кошти будуть просто виплачено як дивідендів, отже, ніякого доходу не принесуть. ———————————;

року міністерство освіти Російської Федерации.

Сыктывкарский державний университет.

Кафедра фінансового менеджмента.

КОНТРОЛЬНА РАБОТА.

із фінансового менеджменту.

Варіант 6.1.

Исполнитель: студент.

447 грн. Мантарков Г. Х.

Сиктивкар 2004.