Анализ ефективності інвестиційних проектов

РефератДопомога в написанніДізнатися вартістьмоєї роботи

Або чисті притоки коштів (Net Cash Inflow). Під чистим відпливом в k-м року розуміється перевищення поточних грошових витрат за проекту над поточними грошовими надходженнями (при зворотному співвідношенні має місце чистий приплив). Грошовий потік, у якому притоки йдуть за відтоками, називається ординарним. Якщо притоки і відтоки чергуються, грошові потоки називається неординарним. o Найчастіше… Читати ще >

Анализ ефективності інвестиційних проектов (реферат, курсова, диплом, контрольна)

Сукупність довгострокових витрат фінансових, трудових і матеріальних ресурсів з метою підвищення накопичень й отримання прибутку називається инвестициями.

Інвестиційна діяльність у тій чи іншій ступеня властива кожному підприємству. Це одне з найбільш важливих аспектів функціонування будь-якою комерційною організації. Причинами, обуславливающими необхідність інвестицій, є відновлення наявної матеріально-технічної бази, нарощування обсяги виробництва, освоєння нових видів деятельности.

Управління інвестиційними процесами, пов’язані з вкладеннями коштів у довгострокові матеріальні і фінансові активи, є найважливіший і складний розділ фінансового менеджменту. Прийняті у цій галузі рішення розраховані на тривалі періоди часу й, як правило:

• є частиною стратегію розвитку фірми в перспективе;

• тягнуть у себе значні відтоки средств;

• з певного моменту часу можуть бути необратимыми;

• спираються на прогнозні оцінки майбутніх витрат і доходов.

Тому, значення економічного аналізу для планування і здійснення інвестиційної діяльності важко переоцінити. У цьому особливої важливості має попередній аналіз, який проводять у на стадії розробки інвестиційних проектів і сприяє прийняттю розумних і обгрунтованих управлінських решений.

Щоб зробити правильний аналіз ефективності намічуваних капіталовкладень, необхідно врахувати багато чинників, і це найбільш важлива річ, що повинен робити фінансовий менеджер. Ступінь відповідальності за прийняття інвестиційного проекту на рамках тієї чи іншої напрями різна. Нерідко рішення повинні прийматися за умов, коли є низка альтернативних чи взаємно незалежних проектів. І тут необхідно зробити вибір однієї чи кількох проектів, виходячи з якихось критеріях. Вочевидь, що таких критеріїв може бути кілька, а можливість, що якусь одну проект буде краще інших по всім критеріям, зазвичай, значно менше единицы.

Прийняття рішень інвестиційного характеру, як будь-який інший вид управлінської діяльності, полягає в використанні різних формалізованих і неформалізованих методів. Ступінь їхньої поєднання визначається різними обставинами, зокрема і із них, наскільки менеджер знайомий з які є апаратом, застосовним у цьому чи іншому конкретному разі. У виконанні вітчизняної й зарубіжної практиці відома ціла ряд формалізованих методів, розрахунки, з допомогою яких можуть бути основою прийняття рішень у сфері інвестиційної політики. Якогось універсального методу, придатного всім випадків життя, немає. Мабуть, управління однак у більшою мірою є мистецтвом, ніж наукою. Проте, маючи деякі оцінки, отримані формалізованими методами, нехай навіть у певної міри умовні, легше приймати остаточні решения.

Головним напрямом попереднього аналізу є визначення показників можливої економічну ефективність інвестицій, тобто. віддачі від капітальних вкладень, передбачених у проекті. Зазвичай, в розрахунках береться до уваги тимчасової аспект вартості денег.

Дуже часто підприємство стикається з ситуацією, коли є низка альтернативних (взаємовиключних) інвестиційних проектів. Природно, виникає у цих проектів і виборі найбільш привабливих їх по будь-яким критериям.

У зв’язку з вищевикладеним у роботі розглядатимуться такі питання: o основні засади, призначені основою аналізу інвестиційних проектів; o критерії прийняття інвестиційного рішення; o критерії оцінки економічну ефективність інвестиційних проектів; o етапи інвестиційного аналізу; o методи оцінки інвестиційних проектов.

Мета і сфери інвестиційної діяльності. Рішення по інвестиційним проектам.

У разі ринкової економіки можливостей для інвестування досить багато. Разом про те будь-яка комерційна організація має обмежену величину вільних фінансових ресурсів, доступних для інвестування. Тому завжди актуальна завдання оптимізації інвестиційного портфеля. Для здобуття права з усього різноманіття можливих напрямів вкладення коштів вибрати ті, що є найефективнішими з погляду інвестиційних цілей, необхідно грунтовно їх проанализировать.

Цілі, поставлені в оцінці проектів, можуть бути різними, а результати, одержувані під час реалізації, необов’язково носять характер очевидною прибутку. Може бути проекти, власними силами збиткові в економічному плані, але які дають непрямий дохід з допомогою здобуття стабільності у забезпеченні сировиною і напівфабрикатами, виходу нові ринки сировини й збуту, досягнення деякого соціального ефекту, зниження витрат з іншим проектів та виробництвам та інших. Так, у багатьох економічно розвинених країн дуже гостро стоїть питання охороні довкілля та забезпечення безпеки продукції компаній для користувачів з природою. І тут традиційні критерії оцінки доцільність ухвалення проекту, засновані на формалізованих алгоритми, можуть поступатися місцем якимось неформализованным критериям.

Будь-яка використовувана схема оцінки інвестицій має базуватися на класифікації типів інвестицій. Різні інвестиції викликають різні проблеми, мають різну відносну важливість для фірми, й у оцінки їхньої важливості потрібні різні люди. Прийняття рішень щодо інвестиційним проектам ускладнюється такими чинниками, як: вид інвестицій, вартість інвестиційного проекту, множинність доступних проектів, засіб впливу інших можливих інвестицій з доходів від цього інвестиційного проекту, обмеженість фінансових ресурсів, доступних для інвестування, ризик, пов’язані з прийняттям тієї чи іншої рішення, ступінь обов’язковості здійснення. У цілому нині, все проекти можна класифікувати за такими категориям:

1. Збереження виробництва. Це обов’язкові інвестиції, необхідних здобуття права фірма могла продовжувати свою деятельность.

2. Зниження витрат. Ця категорія проектів включає Витрати заміщення чинного, але застарілого устаткування, вдосконалення діючих технологій. Мета цих проектів полягає у зниженні витрат праці, матеріалів, електроенергії та інших чинників производства.

3. Розширення виробництва існуючої продукції або ринків. Сюди включаються Витрати те що збільшити випуск існуючої продукції або розширити виходи в ринки. Такі проекти більш комплексні, оскільки вони вимагають точної оцінки майбутнього попиту ринках продукції фірми. Помилки тут понад імовірні, тому потрібно ще більше докладний аналіз, а остаточне рішення приймається у найвищому рівні всередині фирмы.

4. Розширення з допомогою випуску нову продукцію чи завоювання нових ринків. Існують витрати, необхідних виробництва нова продукція або заради поширення продукції фірми в неохваченные ще географічні зони. Такі проекти включають стратегічні рішення, які можуть опинитися змінити фундаментальну природу самого цього бізнесу, звичайно вимагають великих витрат у протягом тривалих періодів і дуже докладного аналізу. Остаточне рішення про про нове продукції або ринках зазвичай приймається радою директорів як частину стратегічного плану. Злиття і придбання часто аналізуються як частину аналізу ефективності намічуваних капіталовкладень й закони використовують до виконання стратегічного плана.

5. Проекти безпеки і/або захисту довкілля. У цю категорію потрапляють Витрати виконання урядових вказівок, трудових угод чи умов страхової політики. Такі витрати часто називаються примусовими (обов'язковими) інвестиціями чи бесприбьльнопроизводственнъти проектами.

6. Прочие.

Тягар відпо-відальності за прийняття інвестиційного проекту на рамках тієї чи іншої напрями різна. Потрібні досить прості розрахунки і кілька підкріплюють документів для рішень про заміщення, особливо підприємств, приносять прибуток. Докладніший аналіз потрібно проектів заміщення зі зниженням витрат, належала для розширення існуючих продуктових ліній і особливо інвестицій у продукцію чи регіони. З іншого боку, не більше кожної категорії проекти розбиваються за величиною витрат: що більший затребувані інвестиції, тим паче докладним повинен бути аналіз політики та то вище рівень посадових осіб, які санкціонують ці расходы.

Нерідко рішення повинні прийматися за умов, коли є низка альтернативних чи взаємно незалежних проектів. І тут необхідно зробити вибір однієї чи кількох проектів, виходячи з якихось критеріях. Оцінюючи представлених керівництву інвестиційних варіантів важливо усвідомлювати можливу взаємозв'язок між окремими парами інвестиційних пропозицій. Будь-яке окреме інвестиційне пропозицію може економічно залежати від іншого інвестиційної пропозиції. Кажуть, що інвестиційне пропозицію економічно незалежно (economically independent) від іншого інвестиційної пропозиції, якщо грошові потоки (чи, на більш загальному разі, витрати й доходи), очікувані від першого проекту, не зміняться незалежно від цього, було б здійснено другий проект. Якщо рішення про ухвалення чи відхиленні другого проекту впливає грошові потоки від першого етапу проекту, то кажуть, перший проект економічно залежний від другого. Вочевидь, що, якщо перший проект залежить від другого, слід серйозно подумати, чи можна сприймати постанову по першому проекті окремо від рішення про друге проекті. Класифікацію відносин залежності можна поглибити. Якщо рішення здійснити другий проект збільшить очікувані прибутки від першого (чи зменшить видатки здійснення першого без зміни доходів), то кажуть, що другий проект є дополняющим (complement) стосовно першому. Якщо рішення зробити другий інвестиційний проект зменшить очікувані прибутки від першого (чи збільшить видатки здійснення першого без зміни доходів), то кажуть, що другий проект є який заміняє на першому, чи субститутом (substitute) першого інвестиційного проекту. У крайньому разі, коли потенційні прибуток від першого інвестиційного проекту повністю зійдуть нанівець, якщо приймуть другий проект, чи технічно неможливо здійснити перший проект за умови прийняття другого, дві ці інвестиційні проекти називаються взаємовиключними (mutually exclusive).

Необхідна умова Независимые.

Взаимоисключающие.

Сильне Слабка Слабка Сильне взаимодополнение взаимодополнение взаимозамещение взаимозамещение.

Взаємозв'язок між инвестициями.

Дуже істотний чинник ризику. Інвестиційна діяльність завжди ввозяться умовах невизначеності, ступінь якій у змозі істотно варіювати. Так було в момент придбання основних коштів ніколи не можна точно передбачити економічний ефект цієї операції. Тому рішення нерідко приймаються на інтуїтивної основе.

Аналіз ефективності намічуваних капіталовкладень — це процес аналізу потенційних витрат фінансування активів і рішень, чи варто фірмі робити такі капіталовкладення. Процес аналізу ефективності намічуваних капіталовкладень вимагає, щоб фирма:

1) визначила витрати проекта;

2) оцінила очікувані потоки коштів від проекту й ризиковість цими потоками грошових средств;

3) визначила відповідну вартість капіталу, через яку дисконтируются потоки грошових средств;

4) визначила дисконтированную вартість очікуваних потоків коштів і їх проекта.

У цьому використовуються такі критерії прийняття інвестиційних решений:

1. критерії, дозволяють оцінити реальність проекту:. нормативні критерії (правові) тобто. норми національного, міжнародного права, вимоги стандартів, конвенцій, патентоспроможності та інших.;. ресурсні критерії (науково-технічні, технологічні, виробничі критерії, об'єм і джерела фінансових ресурсов).

2. кількісні критерії, дозволяють оцінити доцільність реалізації проекту.. Відповідність мети проекту тривалу перспективу цілям розвитку ділового середовища;. Ризики і фінансові наслідки (ведуть вони до підвищення інвестиційних витрат чи зниження очікуваного обсягу виробництва, ціни чи продажів);. Ступінь стійкості проекту;. Можливість проектування сценарію й хворобливий стан ділової среды.

3. фінансово-економічні критерії., дозволяють вибрати ті проекти, реалізація яких доцільна (критерії прийнятності).. вартість проекту;. чиста поточна вартість;. прибуток;. рентабельність;. внутрішня норма прибутку;. період окупності;. чутливість прибутку до певного терміну планування, до змін у ділової середовищі, до помилці щодо оцінки данных.

У цілому нині, прийняття інвестиційного рішення потребує співпраці багатьох з різною кваліфікацією і різними поглядами на інвестиції. Проте, останнім словом залишається поза фінансовим менеджером, який дотримується деяким правилам.

Правила прийняття інвестиційних рішень: 1. інвестувати кошти у виробництво чи цінних паперів має сенс тільки, коли можна дістати чистий прибуток вище, ніж від зберігання грошей до банку; 2. інвестувати кошти можна буде, лише коли, рентабельності інвестиції перевищують темпи зростання; 3. інвестувати має сенс тільки у найбільш рентабельні з урахуванням дисконтування проекты.

Отже, рішення про інвестування проект приймається, коли він задовольняє наступним критеріям:. дешевизна проекту;. мінімізація ризику інфляційних втрат;. стислість терміну окупності;. стабільність чи концентрація надходжень;. висока рентабельність як така і після дисконтування;. відсутність вигідніших альтернатив.

Насправді вибираються проекти й не так найприбутковіші і найменш ризиковані, скільки найкраще вписуються в стратегію фирмы.

Уявлення інвестиційних проектов.

Дуже наочним інструментом в аналізі інвестиційних проектів є графічне уявлення відповідного грошового потока.

а) б).

де — відтік коштів — приплив грошових средств.

Графічне уявлення типового інвестиційного проекту і з ординарним грошовим потоком з неординарним грошовим потоком.

З формальної погляду будь-який інвестиційний проект залежить від створення низки параметрів, які у процесі аналізу підлягають оцінки якості та нерідко задаються в вигляді дискретного розподілу, що дає змогу провадити цей аналіз в режимі імітаційного моделювання. У найбільш загальному вигляді інвестиційний проект P є таку модель:

P = (ICi, CFk, n, r (, де ICi — інвестиція в 1-му року, і = 1,2,…, m;

CFk — приплив коштів у k-м року, k = 1,2,…, n; n — тривалість проекту; r — ставка дисконтирования.

Інвестиційні проекти, аналізовані у процесі складання бюджету капітальних вкладень, мають певну логіку. o. Із кожним інвестиційним проектом по зв’язують грошові потоки (Cash.

Flow), елементи якого вони представляють собою або чисті відтоки (Net Cash.

Outflow), або чисті притоки коштів (Net Cash Inflow). Під чистим відпливом в k-м року розуміється перевищення поточних грошових витрат за проекту над поточними грошовими надходженнями (при зворотному співвідношенні має місце чистий приплив). Грошовий потік, у якому притоки йдуть за відтоками, називається ординарним. Якщо притоки і відтоки чергуються, грошові потоки називається неординарним. o Найчастіше аналіз ведеться за років, це обмеження перестав бути обов’язковим. Аналіз робити по рівним періодам будь-який тривалості (місяць, квартал, рік та інших.). У цьому, проте, пам’ятаймо про порівнянності величин елементів грошового потоку, відсоткової ставки і довжини періоду. o Передбачається, що це вкладення здійснюються у кінці року, попереднього першого року реалізації проекту, хоча у принципі, вони можуть здійснюватися у протягом низки наступних років. o Притік (відтік) коштів належить до кінця чергового року. o Коефіцієнт дисконтування, використовуваний з метою оцінки проектів із допомогою методів, заснованих на виключно дисконтированных оцінках, має відповідати довжині періоду, яка є у основу інвестиційного проекту (наприклад, річна ставка береться в тому разі, якщо довжина періоду — год).

Необхідно особливо наголосити, що «застосування методів оцінки й аналізу проектів передбачає множинність використовуваних прогнозних оцінок і розрахунків. Множинність окреслюється можливість застосування низки критеріїв, і безумовною доцільністю варіювання основними параметрами. Це досягається використанням имитационных моделей серед електронних таблиц.

Етапи інвестиційного анализа.

Отже, аналіз ефективності намічуваних інвестицій включає в собі такі шість етапів: 1. Визначення вартості (витрат) проекту 2. Оцінка очікуваних потоків коштів що від цього проекту, включаючи вартість активів на певну тимчасову дату.

3. Оцінка очікуваних потоків платежів з урахуванням чинника часу, тобто. побудова дисконтированного потоку платежей.

4. Оцінка ризику запроектованих потоків коштів з допомогою інформації про вероятностном розподілі потоків грошових средств.

5. Оцінка вартості капіталу, який буде необхідний реалізації проекту з урахуванням дисконтированной стоимости.

6. Визначення критеріїв ефективності і порівняння дисконтированной вартості очікуваних грошових надходжень з необхідними капіталовкладеннями чи витратами проекта.

Якщо дисконтована вартість цих активів перевищує витрати з ним, цей проект варто прийняти. Інакше проект може бути відкинуто. (Альтернативно: то, можливо підраховано очікуваний коефіцієнт окупності капіталовкладень за цим проектом, і коли цей коефіцієнт окупності перевищує необхідний проектний коефіцієнт, то проект принимается.).

Методи аналізу інвестиційних проектов.

Сукупність методів, що застосовуються оцінки ефективності інвестицій, може бути розбитий на дві групи: динамічні (враховують чинник часу) і статичні (учетные).

Класифікація методів інвестиційного анализа.

Найважливішим із статичних методів є «термін окупності», що свідчить про ліквідність цього проекту. Недоліком статичних методів є обліку чинника времени.

Динамічні методи, дозволяють врахувати чинник часу, відбивають найсучасніші підходи для оцінювання ефективності інвестицій і переважають на практиці великих і середніх підприємств розвинутих країн. У господарської практиці Росії застосування цих методів зумовлено і високий рівень инфляции.

Динамічні методи часто називають дисконтними, оскільки вони базуються на визначенні сучасної величини (тобто. на дисконтировании) грошових потоків, що з реалізацією інвестиційного проекта.

У цьому робляться такі припущення: • потоки коштів наприкінці (початок) кожного періоду реалізації проекту відомі; • визначено оцінка, котре виражається у вигляді відсоткової ставки (норми дисконту), відповідно до якої кошти може бути вкладено у цей проект. У ролі такий оцінки зазвичай використовуються: середня чи гранична вартість капіталу підприємства; відсоткові ставки за довгостроковими кредитах; необхідна норма дохідності на вкладені кошти й ін. Суттєвими чинниками, що впливають на величину оцінки, є інфляція, і риск.

Статичні методы.

Термін окупності інвестицій (Payback Period — PP).

Цей метод — одне із найбільш і набув значного поширення у світовому практиці, передбачає тимчасової упорядкованості грошових поступлений.

Вона складається в обчисленні кількості років, необхідні повного відшкодування початкових витрат, тобто. визначається момент, коли грошовий потік доходів зрівняється з сумою грошових потоків витрат. Відбираються проекти з найменшими термінами окупності. Алгоритм розрахунку терміну окупності (РР) залежить від рівномірності розподілу прогнозованих доходів від інвестиції. Якщо дохід розподілено за літами рівномірно, то термін окупності розраховується розподілом одноразових витрат за величину річного прибутку, обумовленого ними. З отриманням дробового числа воно заокруглюється у бік зростання до найближчого цілого. Якщо прибуток розподілено нерівномірно, то термін окупності розраховується прямим підрахунком числа років, протягом яких інвестиція погасять кумулятивним доходом. Загальна формула розрахунку показника РР має вид:

РР = n, у якому CFt > IC, де: CFt — чистий грошовий потік доходов.

IC — сума грошових потоків затрат.

Показник терміну окупності інвестицій дуже проста під час розрахунків, разом із тим він має низку вад, які треба враховувати в анализе.

По-перше, він ігнорує грошові надходження після закінчення терміну окупності проекта.

По-друге, оскільки це метод грунтується на не дисконтированных оцінках, не робить різниці між проектами з сумою кумулятивних доходів, але різним розподілом їх за років. Він враховує можливості реінвестування доходів населення і тимчасову вартість грошей. Тому проекти із рівними термінами окупності, але різної тимчасової структурою доходів зізнаються равноценными.

У той самий час, його дозволяє будувати висновки про ліквідності і ризикованості проекту, т.к. тривала окупність означає тривалу іммобілізацію коштів (знижену ліквідність проекту) і підвищену ризикованість проекту. Є низка ситуацій, у яких застосування методу, заснованого на розрахунку терміну окупності витрат, то, можливо доцільним. Зокрема, ця ситуація, коли керівники підприємства у більшою мірою стурбоване рішенням проблеми ліквідності, а чи не рентабельності проекту — головне, щоб інвестиції окупилися як і скоріш. Метод також хороший у кризовій ситуації, коли інвестиції пов’язані з високої ступенем ризику, тому, ніж коротше термін окупності, проте ризикованим є проект. Метод РР успішно використовується для швидкої відбракування проектів, соціальній та умовах сильної інфляції, політичної нестабільності або за дефіциті ліквідних коштів: ці обставини орієнтують підприємство отримання максимальних доходів у найкоротші сроки.

Метод простий норми прибутку (Accounting Rate of Return — ARR).

З використанням цього середня у період життя проекту чиста бухгалтерська прибуток порівнюється зі середніми інвестиціями (витратами основних та оборотних засобів) в проект.

Метод простий розуміння і включає нескладні обчислення, завдяки чого можуть бути використана для швидкої відбракування проектів. Проте істотним недоліком і те, що ігнорується неденежный (прихований) характер деяких видів витрат (типу амортизаційних відрахувань) і пов’язана з цим податкова економія; прибутки від ліквідації старих активів, замінюваних новими; можливості реінвестування одержуваних доходів населення і тимчасова вартість грошей. Метод дає можливості будувати висновки про перевагу однієї з проектів, мають однакову просту бухгалтерську норму прибутку, але різні величини середніх инвестиций.

ARR = [pic], де Pб — чиста бухгалтерська прибуток за проекта.

IC — инвестиции.

Динамічні методы.

Чиста наведена вартість (Net Present Value — NPV).

Цей критерій оцінки інвестицій належить до групи методів дисконтування грошових потоків чи DCF-методов. Він грунтується на зіставленні величини інвестиційних витрат (IC) і загального обсягу скоригованих у часі майбутніх грошових надходжень, генерируемых нею протягом прогнозованого терміну. При заданої нормі дисконту (коефіцієнта r, установлюваного аналітиком (інвестором) самостійно з щорічного відсотка повернення, що він хоче чи може мати на инвестируемый їм капітал) можна визначити сучасну величину всіх оттоков і приток коштів у протягом економічного життя проекту, і навіть зіставити їх одне з одним. Результатом такого зіставлення буде позитивна чи негативна величина (чистий приплив чи чистий відтік коштів), що описує, задовольняє чи ні проект прийнятої нормі дисконту. Нехай I0 — сума початкових витрат, тобто. сума іноземних інвестицій початку проекта;

PV — сучасна вартість грошового потоку протягом економічного життя проекту. Тоді чиста сучасна вартість равна:

NPV = PV — Iо.

Загальна нагромаджена величина дисконтированных доходів (PV) розраховується за формуле:

[pic],.

где: r — норма дисконту; n — число періодів реалізації проекта;

CFt — чистий потік платежів до періоді t.

Т.а., [pic] Якщо розрахована в такий спосіб чиста сучасна вартість потоку платежів має позитивний знак (NPV > 0), це, що протягом свого економічного життя проект відшкодує початкові витрати /про, забезпечить отримання прибутку відповідно до заданому стандарту r, і навіть її певний резерв, рівний NPV. Негативна величина NPV показує, що задана норма прибутку не забезпечується проект збитковий. При NPV == 0 проект лише окупає вироблені витрати, але з дає доходу. Проте проект з NPV=0 має всі ж додатковий на свою користь — в разі реалізації проекту обсяги виробництва зростуть, тобто. компанія збільшиться в масштабах (що нерідко сприймається як позитивна тенденція). Загальне правило NPV: якщо NPV > 0, то проект приймається, інакше її слід отклонить.

При прогнозуванні доходів за літами необхідно наскільки можна враховувати всі види надходжень як виробничого, і невиробничого характеру, які можна асоційовані з цим проектом. Тож якщо після закінчення періоду реалізації проекту планується надходження засобів у вигляді ліквідаційної вартості обладнання чи вивільнення частини оборотних засобів, повинно бути враховані як доходи відповідних периодов.

Якщо проект передбачає не разову інвестицію, а послідовне інвестування фінансових ресурсів у протягом m років, то тут для розрахунку NPV модифікується наступним образом:

[pic],.

де і — прогнозований середній рівень инфляции.

З урахуванням вищевикладеного формула розрахунку NPV у загальне випадку прийме вид:

[pic].

Розрахунок з допомогою наведених формул вручну досить трудомісткий, для зручності застосування цієї та інших методів, заснованих на виключно дисконтированных оцінках, розроблено спеціальні фінансові таблиці, в яких табулированы значення складних відсотків, дисконтирующих множників, дисконтированного значення грошової одиниці, і т. п. залежно від тимчасового інтервалу і значення ставки дисконтирования.

Слід зазначити, що показник NPV відбиває прогнозовану оцінку зміни економічного потенціалу підприємства у разі прийняття аналізованого проекту. Це аддитивен в часі аспекті, т. е. NPV проектів можна підсумовувати. Це дуже важливе властивість, що виокремлює цей критерій із усіх інших і яка дозволила використовувати їх у ролі основного під час аналізу оптимальності інвестиційного портфеля.

Графік чистої поточної вартості — одне з найбільш корисних інструментів для сумарного висловлювання характеристик дохідності інвестицій. На горизонтальній осі відкладаються різні ставки дисконтування; на вертикальної — чиста поточна вартість інвестицій. Чиста поточна вартість інвестицій змальовується всім ставок дисконтування від нуля до якогось розумного великого значения.

NPV.

r y = f®.

Пример Требуется проаналізувати інвестиційний проект з такими характеристиками (млн. крб.): — 150, 30, 70, 70, 45. Розглянемо два випадку: а) ціна капіталу 12%; б) очікується, що ціна капіталу змінюватиметься за літами так: 12%, 13%, 14%, 14%.

В разі а) скористаємося формулою: [pic]= 11,0 млн. крб., тобто. проект є прийнятним. б) Тут NPV перебуває прямим подсчетом:

30 70 70.

30 NPV= -150 + ((+ (((+ ((((((+ ((((((= - 1,2 млн руб.,.

1,12 1,12(1,13 1,12(1,13(1,14 1,12(1,13(1,142 тобто. проект убыточен.

Насправді після визначення показників ефективності інвестицій здійснюють аналіз їхній чутливості (sensitivity analysis) до змін можливих умов. У випадку такого аналізу зводиться до дослідження змін отриманої величини залежно від різних значень параметрів рекуррентных співвідношень. На термін окупності проекту й зворотне — на величину NPV пряме впливає норма дисконту r. Також істотно впливає структура грошового потоку. Чим більший притоки готівки роки економічного життя проекту, то більше вписувалося кінцева величина NPV і то швидше станеться відшкодування вироблених затрат.

З допомогою NPV-метода можна визначити як комерційну ефективність проекту, а й розрахувати ряд додаткових показників. Настільки велика сферу застосування і відносна простота розрахунків забезпечили NPV-методу стала вельми поширеною, й у час він одна із стандартних методів розрахунку ефективності інвестицій, рекомендованих до застосування ООН й узагальнено Світовим банком.

Проте коректне використання NPV-метода можливе лише за дотриманні низки условий:

Обсяг грошових потоків у межах інвестиційного проекту має бути оцінено для планового періоду й прив’язаний до визначених тимчасовим інтервалам. Грошові потоки у межах інвестиційного проекту повинні розглядатися ізольовано від решти виробничої діяльності підприємства, тобто. характеризувати лише платежі й надходження, безпосередньо пов’язані у реалізації цього проекту. Принцип дисконтування, застосовуваний при розрахунку чистого наведеного доходу, з економічної погляду передбачає можливість необмеженого залучення й вкладення фінансових коштів за ставці дисконту. Використання методу порівнювати ефективності кількох проектів передбачає використання єдиної всім проектів ставки дисконту і єдиної тимчасового інтервалу (що визначається, зазвичай, як найбільший термін реалізації з имеющихся).

При розрахунку NPV, зазвичай, використовується стала ставка дисконтування, однак у залежність від обставин (наприклад, очікується зміна рівня відсоткові ставки) ставка дисконтування може диференціюватися за літами. Якщо під час розрахунків застосовуються різні ставки дисконтування, то проект, прийнятний при постійної ставці дисконтування, може бути неприемлемым.

Будучи абсолютним показником, NPV має найважливішим властивістю — властивістю аддивности, тобто. NPV проектів можна підсумовувати. До числу інших важливих властивостей цього критерію слід віднести більш реалістичні припущення ставці реінвестування і коштів. (У методі NPV неявно передбачається, що державні кошти, які від реалізації проекту, реинвестируются по заданої нормі дисконту r.).

Використання критерію NPV теоретично обгрунтовано, у цілому він її вважають найбільш коректним вимірником ефективності інвестицій. Разом із тим він має свої вади. Наприклад, NPV перестав бути абсолютно вірним критерієм при: а) виборі між проектом з більшими на початковими витратами і проектом з меншими початковими витратами при однаковою величині чистих справжніх вартостей; б) виборі між проектом з більшою чистої справжньої вартістю тривалим періодом окупності і проектом з меншою чистої справжньої вартістю і коротким періодом окупності. Тобто. метод NPV Демшевського не дозволяє будувати висновки про порозі рентабельності і запасі фінансової міцності проекту. Метод не объективизирует вплив змін вартості нерухомості і сировини на чисту справжню вартість проекту. Його використання ускладнюється труднощами прогнозування ставки дисконтування (середньозваженої вартості капіталу) і/або ставки банківського процента.

Отже, застосування абсолютних показників під час аналізу проектів з різними вихідними умовами (початковими інвестиціями, термінами економічного життя тощо.) може спричинить утрудненням після ухвалення управлінських решений.

Тому поруч із абсолютним показником ефективності інвестицій NPV використовуються ще й відносні - індекс рентабельності й внутрішня соціальність норма доходности.

Метод розрахунку чистої термінальній вартості (Net Terminal Value — NTV).

Критерій NPV грунтується на приведення грошового потоку до початку дії проекту, тобто. у його основі закладено операція дисконтування. Вочевидь, що можна скористатися і зворотної операцією — нарощенням. І тут елементи грошового потоку будуть наводитися на момент закінчення проекта.

Нарощення до розрахунку NTV.

NTV.

C2.

C1 C3.

C4.

1 2 3 4.

IC.

NPV.

Дисконтирование до розрахунку NPV.

Вочевидь, формула розрахунку критерію має вид:

[pic] Умови ухвалення проекту з урахуванням критерію NTV таку ж як у разі з NPV. Якщо: NTV > 0, то проект слід принять;

NTV < 0, то проект слід отвергнуть;

NTV = 0, то проект ні прибутковий, ні збитковий. Критерії NPV і NTV взаимообратны, вони дублюють одне одного, тобто. відбір проекту з одного з них дає з точністю той самий результат як із використанні іншого критерия.

Індекс рентабельності проекту (Profitability Index — PI).

Індекс рентабельності показує, скільки одиниць сучасної величини грошового потоку посідає одиницю гаданих початкових витрат. Цей метод є власне наслідком методу чистої сучасної вартості. Для розрахунку показника IP використовується формула:

[pic] чи [pic].

Якщо величина критерію РI > 1, то сучасна вартість грошового потоку проекту перевищує початкові інвестиції, забезпечуючи цим наявність позитивної величини NPV; у своїй норма рентабельності перевищує задану, тобто. проект слід принять;

При РI< 1, проект не забезпечує рівня рентабельності, і його треба отвергнуть;

Якщо РI = 1, то інвестиції не приносять доходу, — проект ні прибутковий, ні убыточный.

Отже, критерій PI характеризує ефективність вкладень; саме такий критерій найкращий, коли необхідно впорядкувати незалежні проекти до створення оптимального портфеля у разі обмеженості згори загального обсягу инвестиций.

На відміну від чистого наведеного ефекту індекс рентабельності є відносним показником. Завдяки цьому він дуже зручний при виборі одного проекту з низки альтернативних, мають приблизно однакові значення NPV, або за комплектуванні портфеля інвестицій з максимальним сумарним значенням NPV.

Недоліком індексу рентабельності і те, що, цей показник сильно чутливий до масштабу проекту. Він завжди забезпечує однозначну оцінку ефективності інвестицій, і проекту не з найефективнішим PI може відповідати проекту з найвищою NPV. Зокрема, використання індексу рентабельності Демшевського не дозволяє коректно оцінити взаємовиключні проекти. У зв’язку з ніж частіше використовують як доповнення до критерію NPV.

Внутрішня норма прибутку інвестицій (Internal Rate of Return — IRR).

Внутрішня норма дохідності - найширше використовуваний критерій ефективності інвестицій. Під внутрішньої нормою дохідності розуміють значення ставки дисконтування r, у якому чиста сучасна вартість інвестиційного проекту дорівнює нулю:

IRR = r, у якому NPV = f® = 0.

Отже, IRR перебуває з уравнения:

[pic].

Сенс розрахунку цього коефіцієнта під час аналізу ефективності планованих інвестицій ось у чому: IRR показує максимально припустимий відносний рівень витрат, які можна асоційовані з цим проектом. Наприклад, якщо проект повністю фінансується з допомогою позички комерційного банку, ті значення IRR показує верхню межу припустимого рівня банківської відсоткової ставки, перевищення якого робить проект убыточным.

При NPV = 0 сучасна вартість проекту (PV) дорівнює по абсолютної величині початковою інвестиціям I0, отже, вони окупаються. У загальному разі що стоїть величина IRR, тим більше коштів ефективність інвестицій. Значимість IRR порівнюють із заданої нормою дисконту r. У цьому якщо IRR (r, то проект забезпечує позитивну NPV і дохідність, рівну IRR-r. Якщо IRR (r, витрати перевищують доходи, і проекту не буде убыточным.

Для оцінки внутрішньої норми окупності можна використовувати графік чистої дисконтированной вартості, зазначаючи одну негативну й одне позитивну і з'єднавши їх лінією. Для проекту, яка має відтік (інвестиція) змінюється притоками, у сумі переважаючими цей відтік, функція y = f® є убутній, тобто. зі зростанням r графік функції прагне осі абсцис і перетинає їх у деякою точці, що є IRR. (Функція може мати кілька точок перетину з віссю X). Перетин з віссю Х (NPV=0) дасть приблизну (а чи не точну) оцінку внутрішньої норми окупаемости.

Вісь ординат (r=0) графік NPV перетинає у точці, рівної сумі всіх елементів недисконтированного грошового потоку, включаючи величину вихідних инвестиций.

Важливим моментом і те, що критерій IRR не має здатність аддитивности.

NPV.

r y = f®.

Насправді будь-яке фінансує своєї діяльності, у цьому однині і інвестиційну, із джерел. Як і щодо оплати користування авансированными у діяльність підприємства фінансовими ресурсами воно сплачує відсотки, дивіденди, винагороди тощо., тобто. несе деякі обгрунтовані витрати па підтримку економічного потенціалу. Показник, що характеризує відносний рівень цих витрат, може бути вартістю авансированного капіталу (CC). Цей показник відбиває сформований підприємстві мінімум повернення на вкладений у його діяльність капітал, його рентабельність і розраховується за такою формулою середньої арифметичній взвешенной.

Економічний зміст цього показника ось у чому: підприємство може приймати рішення інвестиційного характеру, рівень рентабельності яких немає нижче поточного значення показника CC (чи ціни джерела коштів на цього проекту, якщо має цільової джерело). Саме з нею порівнюється показник IRR, розрахований для конкретного проекту, у своїй зв’язок з-поміж них такова.

Якщо: IRR > CC. то проект слід принять;

IRR < CC, то проект слід отвергнуть;

IRR = CC, то проект ні прибутковий, ні убыточный.

Незалежно від цього, із чим порівнюється IRR, очевидно: проект приймається, якщо його IRR більше деякою порогової величини; тому при інших рівних умов, зазвичай, великої ваги IRR вважається предпочтительным.

Сучасні табличні процесори дозволяють швидко і ефективно визначити цей показник шляхом застосування спеціальних функцій. Проте тоді як розпорядженні аналітика немає спеціалізованого фінансового калькулятора, практичне застосування цього методу ускладнене. У цьому вся разі застосовується метод послідовних ітерацій з допомогою табулированных значень дисконтирующих множників. І тому з допомогою таблиць вибираються два значення коефіцієнта дисконтування r10 (f (r1)0}; r2 — значення табулированного коефіцієнта дисконтування, максимизирующее негативного значення показника NPV, тобто. f (r2)=maxr{f® і, де і - деяка базову ставку процента.

Цей критерій також орієнтований насамперед на облік можливостей альтернативного вкладення фінансових коштів, оскільки вона показує не абсолютну ефективність проекту як таку (при цьому було досить неотрицательной ставки IRR), а відносну — проти операціями на фінансовому рынке.

Показник IRR може застосовуватися також і порівняння ефективності різних інвестиційних проектів між собою. Але тут простого зіставлення значень внутрішньої норми рентабельності порівнюваних проектів може досить. Зокрема, результати, отримані при порівнянні ефективності інвестиційних проектів з допомогою NPVі IRRметодів, можуть призвести до принципово різним результатам. Це зумовлюється такими обставинами: задля досягнення абсолютної порівнянності проектів, необхідне застосування т.зв. додаткових інвестицій, дозволяють усунути розбіжності у обсязі інвестованого капіталу і термінах реалізації проектів. З використанням NPV-метода передбачається, що додаткові інвестиції також дисконтируются по базової ставці відсотка і, тоді як використання IRR-метода передбачає, що додаткові інвестиції також мають дохідністю, рівної внутрішньої нормі рентабельності аналізованого проекту й яка явно вище, ніж базову ставку дисконта.

Насправді з порівняльного аналізу інвестиційних проектів проводиться в вона найчастіше з допомогою простого зіставлення значень внутрішніх норм рентабельності. Попри певну теоретичну некоректність, такий дозволяє усунути вплив суб'єктивного вибору базової ставки відсотка на результати аналізу. Справді, головна мета використання інструментарію додаткових інвестицій залежить від спробі узгодити результати порівняльного аналізу з допомогою застосування NPVі IRR-методов, точніше, прив’язати друге до першого, оскільки за такому підході пріоритет має чистий наведений дохід проекту. З іншого боку, застосування інструмента додаткових інвестицій коректно лише тоді порівняльного аналізу альтернативних, чи взаємовиключних, проектів, що ще більше звужує область його застосування і робить цілком непридатним аналізу інвестиційної программы.

Загалом в порівнянню з NPV-методом використання показника внутрішньої норми рентабельності пов’язані з великими ограничениями.

По-перше, для IRR-метода дійсні все обмеження NPV-метода, тобто. необхідність ізольованого розгляду інвестиційного проекту, необхідність прогнозування грошових потоків весь період реалізації проекту й т.д.

По-друге, сфера застосування IRR-метода обмежена тільки цариною чистих инвестиций.

Модифікована внутрішня норма дохідності (Modified Internal Rate of Return — MIRR).

Основна хиба, властивий IRR щодо оцінки проектів із неординарними грошовими потоками, то, можливо подолано з допомогою аналога IRR, який прийнятний аналізу будь-яких проектів, — MIRR. Цей метод є досконалішу модифікацію методу внутрішньої ставки рентабельності, розширює їм можливості последнего.

MIRR — це ставка в коефіцієнті дисконтування, уравновешивающая притоки і відтоки коштів за проекту. Усі грошові потоки доходів наводяться до майбутньої (кінцевої) вартості по середньозваженої ціні капіталу, складаються, сума наводиться до справжньої вартості за ставкою внутрішньої рентабельності; з справжньої вартості доходів віднімається справжня вартість грошових витрат і обчислюється чиста справжня вартість проекту, яка зіставляється із справжньої вартістю затрат.

Метод дає понад правильну оцінку ставки реінвестування та знімає проблему множинності ставки рентабельности.

Загальна формула розрахунку має вид:

[pic] ,.

де: COFi — відтік коштів у 1-му періоді (по абсолютної величине);

CIFi — приплив коштів у 1-му періоді; r — вартість джерела фінансування цього проекту; n — тривалість проекта.

Т.к. майбутня (терминальная) вартість сьогоднішніх поступлений:

[pic], де r — ставка, через яку реинвестируются грошові притоки від проекту з мері надходження енергоносіїв (чи ринкова дохідність, доступна инвестору).

Вартість оттоков коштів: [pic].

Те, [pic],.

Звідки: [pic].

Пример

Нехай проект, А має наступний грошові потоки (млн крб): -10, -15, 7, 11, 8, 12. Потрібна розрахувати значення критерію MIRR, якщо вартість джерела фінансування цього проекту дорівнює 12%. 1. [pic] 2. [pic].

0 1 2 3 4 5.

— 10 -15 7 11.

8 12.

r = 12% r = 12%.

— 13,4.

9,0.

r = 12%.

— 23,4.

13,8 r = 12%.

9,8.

44,6.

Схема розрахунку критерію MIRR.

3. [pic] (MIRR = 13,8% Оскільки значення MIRR перевершує значення вартості капіталу, проект слід принять.

Критерій MIRR повною мірою цілком узгоджується з критерієм NPV і тому можна використовувати з метою оцінки незалежних проектів. Що ж до альтернативних проектів, то протистояння між критеріями NPV і MIRR можуть виникати, якщо проекти істотно разняться за масштабом, тобто. значення елементів в однієї потоку значно більше в абсолютну величину, ніж в іншого, або проекти мають різну тривалість. І тут рекомендується застосовувати критерій NPV, не забуваючи одночасно врахування ризикованість грошового потока.

Дисконтированный термін окупності інвестицій (Discounted Payback Period — DPP).

Окремі фахівці при розрахунку показника терміну окупності інвестицій (PP) рекомендують враховувати тимчасової аспект. І тут в розрахунок приймаються грошові потоки, дисконтированные за показником WACC (середньозважена вартість капіталу). Отже, визначається момент, коли дисконтированные грошові потоки доходів зрівняються з дисконтированными грошовими потоками затрат.

Формула розрахунку DPP має вид:

DPP = min n, у якому [pic].

Вочевидь, у разі дисконтування термін окупності увеличивается.

Позитивними сторонами методу DPP, і те, що він здатний як критерій PP дозволяє будувати висновки про ліквідності і ризикованості проекту. Крім того, критерій DPP враховує можливість реінвестування доходів населення і тимчасову вартість грошей. Недолік — ігнорує грошові надходження після закінчення терміну окупності проекта.

Аналіз інвестиційних проектів, у умовах інфляції і риска.

Оцінюючи ефективності інвестиційних проектів, необхідне по можливості враховувати вплив інфляції. Це можна зробити коригуванням на індекс інфляції (і) або майбутніх надходжень, або ставки дисконтування. Найбільш коректною, але й трудомісткою під час розрахунків є методика, що передбачає коригування всіх згаданих чинників, які впливають грошові потоки порівнюваних проектів. Серед основних чинників: обсяг виручки і які змінюються витрати. Коригування може здійснюватися з різних індексів, оскільки індекси ціни продукцію комерційної організації та споживане нею сировину може істотно відрізнятиметься від індексу інфляції. З допомогою таких перерахунків обчислюються нові грошові потоки, що й порівнюються між собою з допомогою критерію NPV.

Простіший є коригування ставки дисконтування на індекс инфляции.

Вагому роль під час аналізу інвестиційних проектів також відіграє чинник ризику. Т.к. основними характеристиками інвестиційного проекту є елементи грошового потоку і ставка дисконтування, облік ризику здійснюється поправкою однієї з цих параметрів. Є кілька подходов:

1) Імітаційна модель обліку риска.

Представляет собою коригування грошового потоку з наступним розрахунком NPV всім варіантів (аналіз чутливості). Методика аналізу, у цьому разі така: — За кожним проекту будують три його можливі варіанти розвитку: песимістичний, найімовірніший і оптимістичний. — Щодо кожного з варіантів розраховують відповідний NPV. — До кожного проекту розраховується розмах варіації NPV по формуле:

R (NPV) = NPV0 — NPVp — Проект з великим розмахом варіації вважається більш рискованным.

2) Методика побудови безризикового еквівалентного грошового потоку. У основу даної методики закладено ідеї, розвиненні держави рамках теорії корисності і теорії ігор. Зокрема, Дж. Фон Нейман і Про. Моргенштерн показали, що прийняття рішень, зокрема. й області інвестицій, з допомогою критеріїв, заснованих лише з монетарних оцінках, перестав бути, безумовно, оптимальним — краще використання спеціальних критеріїв, які враховують очікувану корисність тієї чи іншої події. Розглядаючи поэлементно грошові потоки ризикового проекту, інвестор щодо його намагається оцінити, яка гарантована, тобто. безрисковая, сума знадобиться йому, щоб бути індиферентним у виборі між цієї сумою і очікуваної, тобто. ризиковій, величиною k-го елемента потока.

Графічно ставлення до ризику виражається з допомогою кривих байдужості (индифферентности).

B D.

Очікуваний доход.

С.

Е.

А.

Ризик, (.

АВ — крива байдужості інвестора зі зростаючим неприйняттям ризику АС — крива байдужості інвестора з убутним неприйняттям ризику AD — крива байдужості інвестора з їх постійним (незмінним) неприйняттям ризику АЕ — інвестор байдужий (нейтральний) до риску.

Види графіків кривою безразличия.

3) Методика поправки з ризиком ставки дисконтування Передбачає запровадження поправки ставки дисконтування: — Встановлюється вихідна вартість капіталу СС (чи WACC), покликаного забезпечити інвестування. — Визначається (напр., експертним шляхом) премія за ризик, ассоциируемый з цим проектом, кожного з проектів (ra, b). — Розраховується NPV зі ставкою дисконтування r: r = CC + ra, b. — Проект з великим NPV вважається предпочтительным.

Проект У k = f (().

У середньому становив рынке.

Премія за ризик Проект А.

krf.

(-коэффициент.

krf — безрисковая ставка дисконтирования.

Графік взаємозв'язку ставки дисконтування і риска.

З розглянутих методів обліку ризику метод RADR (Risk-Adjusted Discount Rate) користується популярнішою. Т.к. працювати з відносними показниками зручніше і введення поправку ставки дисконтування легше, ніж розрахувати безрисковые эквиваленты.

Заключение

Застосування будь-яких, навіть найбільш витончених, методів не забезпечить повної передбачуваності кінцевого результату, основна мета є зіставлення запропонованих до розгляду інвестиційних проектів з урахуванням уніфікованого підходу з допомогою наскільки можна об'єктивних і перепроверяемых показників і впорядкування щодо ефективнішого і щодо менш ризикованого інвестиційного портфеля.

І тому доцільно запровадити у першу чергу динамічні методи, засновані переважно на дисконтировании які виникають під час реалізації проекту грошових потоків. Застосування дисконтування дозволяє відбити основний принцип «завтрашні гроші дешевше сьогоднішніх «і врахувати цим можливість альтернативних вкладень за ставкою дисконту. Загальна схема всіх динамічних методів оцінки ефективності у принципі однакова і полягає в прогнозуванні позитивних і негативних грошових потоків (говорячи згрубша, витрат і доходів, що з реалізацією проекту) на плановий період, і зіставленні отриманого сальдо грошових потоків, дисконтированного за відповідною ставці, з інвестиційними витратами. А заходи щодо оцінці ризику інвестування й застосування їх методів обліку невизначеності у розрахунках, дозволяють зменшити вплив невірних прогнозів на результат і тим самим збільшити ймовірність рішення, може істотно підвищити обгрунтованість і коректність результатів анализа.

Аналіз розвитку і поширення динамічних методів визначення ефективності інвестицій доводить необхідність, і можливість їх застосування з оцінки інвестиційних проектів. У високорозвинених індустріальних країнах трохи більше 30 років тому я ставлення до цих методам оцінки ефективності було приблизно настільки ж, як і час на Росії: в 1964 р. США лише 16% обстежених підприємств застосовували при інвестиційному аналізі динамічні методи розрахунків. На середину 80-х ця частка піднялася до 86%. У країнах Центральної Європи (ФРН, Австрія, Швейцарія) 1989 р. більш 88% опитаних підприємств застосовували з оцінки ефективності інвестицій динамічні методи розрахунків. У цьому слід врахувати, що у всіх випадках досліджувалися промислові підприємства, які найчастіше проводять інвестиції внаслідок технічної необхідності. Тим важливіший динамічний аналіз інвестиційних проектів, у діяльності фінансового інституту, орієнтованого отримання прибутків і має численні можливості альтернативного вкладення средств.

У реальну ситуацію проблема вибору проектів може бути непростий. Невипадково численні дослідження та узагальнення практики прийняття рішень у сфері інвестиційної політики у країнах показали, що переважна більшість компаній, по-перше, розраховує кілька критеріїв і, по-друге, використовує отримані кількісних оцінок не як керівництво до дії, бо як інформацію для роздумів. Тому треба підкреслити, що методи кількісних оцінок повинні прагнути бути самоціллю, як і їх складність може бути гарантом безумовною правильності рішень, прийнятих зі своїми помощью.

II. Практична часть Вопрос 1.

Компания має обрати жодну з двох машин, які виконують одні й самі операції, але мають різний термін їхньої служби. Витрати для закупівлі і експлуатацію машин такі: |Рік |Машина, А |Машина Б | |0 |40 000 |50 000 | |1 |10 000 |8 000 | |2 |10 000 |8 000 | |3 |10 000 + заміна |8 000 | |4 | |8 000 + заміна |.

Затраты наводяться у реальному вираженні. 1. Припустимо, що ви фінансовий менеджер компанії. Якщо вже ви придбали той чи інший машину, потім віддали їх у оренду управляючому виробництвом все термін їхньої служби машини, яку орендної плати ви можете назначить?

Припустимо, що ставку робили дисконту дорівнює 6% і податки не приймаються до уваги. 2. Яку машину слід купити компанії? 3. Звичайна орендної плати, розглянута у питанні 1, встановлюється з урахуванням розрахунку інтерпретації рівномірних річних витрат. Припустимо справді купили панцирник і віддала їх у оренду управляючому виробництвом. Яку щорічну орендної плати ви можете встановлювати у майбутнє, якщо темп інфляції становить 8% на рік? (Зауваження: орендної плати є реальні потоки коштів. Необхідно скоригувати величину орендної плати з урахуванням прогнозу инфляции).

Решение:

1) Розрахуємо величину NPV кожного з проектов:

[pic] чи [pic], Необхідно, щоб NPV було більше 0, отже потрібно, чтобы:

[pic], для проекту А: [pic] Т.а. дисконтована величина орендної плати для машини, А мусить бути більше, ніж 66 730,12 крб. за 3 роки або банку 22 243,37 крб. на рік. Для проекту Б: [pic] + 6716,95 + 6336,75 = 77 720,84 Т.а. дисконтована величина орендної плати для машини Б мусить бути більше, ніж 77 720,84 крб. за 4 роки або банку 19 430,21 крб. на рік. Розрахунок NPV для проектів можна виконати в ППП Exсel з допомогою фінансової функції НПЗ (), що дозволяє визначити сучасну вартість потоку; і з якою потім слід відняти величину початкових витрат. (див. Додаток 1).

2) Вочевидь, що компанії слід купити ту машину, видатки придбання і експлуатацію якій будуть найменшими. Дані проекти непорівнянні за часом. Усунемо тимчасову неспівмірність проектів шляхом повтору реалізації коротшого їх. Найкоротший загальне кратну одно 12. Відповідно одержимо проекти А' і Б':

Проект А'.

0 1 2 3 4 5 6.

7 8 9 10 11 12.

— 40 000 -10 000 -10 000 -10 000.

Проект Б'.

0 1 2 3 4 5 6.

7 8 9 10 11 12.

— 50 000 -8000 -8000 -8000 -8000.

— 50 000 -8000 -8000 -8000.

— 8000.

— 50 000 -8000 -8000 -8000 -8000.

Розрахуємо наведені витрати з кожному проекту:

PV = [pic] а) Машина А:

[pic] б) Машина Б:

[pic].

Сумарний PV: [pic], де і - тривалість даного (вихідного) проекта.

N — найменше загальне кратну, n — число повторень вихідного проекту а) Машина А:

[pic] б) Машина Б:

[pic] Т.а., компанії слід купувати авто Б, т.к. видатки неї менше витрат з машині А.

3) Для обліку інфляції необхідно відкоригувати ставку дисконту на індекс инфляции:

1+p = (1+r) * (1+Ipr) (1,06 * 1,08 =.

1,1448 Т.к. доцільніше купити машину Б, то: [pic], тоді: [pic] Нехай CF1 = CF2 = CF3 =CF4, тобто. сума орендної плати на рік встановлено на всі терміни оренди — і заборонена изменению.

[pic].

CF*(0,873 515 + 0,75 725 + 0,666 517 + 0,58 212) (77 720,84.

CF * 2,879 402 (77 720,84.

CF (26 992,01 Т.а., щорічна орендної плати з урахуванням інфляції слід установити в сумі перевищує 26 992б01 руб.

Вопрос 2.

Рассчитать модифіковану норму дохідності MIRR для інвестиційного проекту з такими грошовими потоками: |Час |0 |1 |2 |3 |4 | |(рік) | | | | | | |Грошові |- 20 000|6 000 |8 000 |15 000 |5 000 | |потоки | | | | | |.

Ставка реінвестування — 10%, а безрисковая ставка — 6% в год.

Решение:

1) [pic].

2) [pic]=.

= 6000*(1+0,10)4−1 + 8000*(1+0,10)4−2 + 15 000*(1+0,10)4−3 + 5000 = 7986 + 9680 +.

+ 16 500 + 5000 = 39 166.

3) [pic] = 20 000.

4) [pic] = 0,183 чи MIRR = 18,3%.

Данную завдання можна вирішити в ППП Exсel з допомогою фінансової функції МВСД (), яка обчислює модифіковану внутрішню норму дохідності. (див. Додаток 2).

Список використовуваної литературы.

1. Балабанов І.Т. Основи фінансового менеджменту: Навчальний посібник. — М.:

Фінанси і статистика, 1998 2. Бірман Р., Шмідт З. Економічний аналіз інвестиційних проектів / перекл. з анг. під ред. Л. П. Бєлих. — М.: Банки біржі, ЮНИТИ, 1997 3. Бригхэм Юджін Ф. Енциклопедія фінансового менеджменту / перекл. з анг. 5- е вид. — М.: РАГС, «ЕКОНОМІКА», 1998 4. Ковальов В. В. Введення ЄІАС у фінансового менеджменту. — М.:Финансы і статистика, 2000 5. Лукасевич И. Я. «Аналіз фінансових операцій (методи, моделі, техніка обчислень)»: Навчальний посібник для вузів. — М.: «Фінанси», Видавнича об'єднання «ЮНИТИ», 1998 6. Фінансовий менеджмент: теорія і практика.: Навчальний посібник / під ред.

Член-кор. АМІР Е. С. Стояновой. — М.: Перспектива, 1996 7. Фінансовий менеджмент: Підручник для вузів / під ред. Г. Б. Поляка. — М.:

«Фінанси», Видавнича об'єднання «ЮНИТИ», 1997 8. Шарп У., Александер Р., Бейлі Дж. Інвестиції / перекл. з анг. — М.:ИНФРА;

М, 1998 9. Лекции.

———————————;

Методи оцінки інвестиційних проектов.

Статические.

Динамические.

Термін окупаемости.

Облікова норма прибыли.

Чиста современ ная стоимость.

Індекс рентабельности.

Внутрен няя норма доходности.

Модифи цирован ная внутрен няя норма прибыли.

Дисконтированный термін окупаемости.

[pic].

Внутренняя норма окупаемости.

(IRR).

Показати весь текст

Заповнити форму поточною роботою