Рынок цінних паперів у Росії, її особливості

Рынок цінних паперів у Росії, його особенности

Реферат.

Введение

Рынки цінних паперів мають багату історію. Попередниками сучасних ринків цінних паперів були середньовічні вексельні ярмарки та постійні вексельні ринки, періодично виникаючі і які зникали в XIII—XIV ст. З торгівлею векселями пов’язано поява перших професійних учасників ринку цінних паперів і перших бірж, у яких укладалися угоди і з товарами, і з векселями.

Рынок цінних паперів (фондовий ринок) в сучасному цього слова зародився в XVI в. у зв’язку з появою та розвитком акціонерних компаній, і посиленням емісійною активності государства.

Однако до в XIX ст. акціонерні товариства залишалися рідкістю, і їх цінних паперів забезпечували незначну частку фондового обороту. Більшість операцій із цінними паперами припадала на державні цінних паперів — саме торгівля державними паперами призвела до фондових бірж та інших подібних институтов.

В 60-х рр. ХІХ ст. у Німеччині з’явилися універсальні інвестиційні банки, взяли він сув’язь посередницьких операцій із цінними паперами у сфері передусім важкої індустрії. Інвестиційні банки зіграли видатну роль індустріалізації таких країн, як США, Німеччина, Швеция.

Рынок цінних паперів (фондовий ринок) є частина ринку. Ринок цінних паперів доповнює систему банківського кредиту та взаємодіє зі ній. Випускаючи цінних паперів, підприємство може отримати фінансові ресурси на тривалий час: сталася на кілька десятиліть (облігації) чи загалом у безстрокове користування (акции).

Рынок цінних паперів забезпечує механізм, з допомогою що його економіку залучаються інвестиції. Він пов’язує тих, хто приваблює інвестиції, випускаючи цінних паперів (емітентів), тих, хто хоче вкласти свої кошти на фінансування інвестиційних проектів (інвесторів, власників), і тих, які здійснюють діяльність ринку (професійних участников).

1. Функції і структура ринку цінних бумаг

Как будь-який інший ринок, ринок цінних паперів забезпечує механізм впливу попиту й пропозиції. Пропозиція формується приватними компаніями й державою, які потребують додаткових виборі засобів задля фінансування своєї діяльності. Вони виступають на фондовому ринку позичальниками, тоді як кредиторами, формуючими попит над ринком цінних паперів, зазвичай, є населення, особистий сектор, малий бізнес, інвестиційні інститути, мають тимчасово вільні кошти.

Рынок цінних паперів — це сукупність економічних відносин, виникаючих між різними економічними суб'єктами щодо мобілізації і розміщення вільного капіталу процесі випуску та звернення цінних бумаг.

Рынок цінних паперів виконує ряд функцій, які можна розділити на дві групи: 1) общерыночные функції, властиві кожному ринку, і 2) специфічні функції, які відрізняють його від інших рынков.

К общерыночным относятся:

коммерческая функція, що з отриманням прибутку від імпортних операцій цьому рынке;

ценовая функція, із якої забезпечується процес створення ринкових цін, їх постіний рух і т.д.;

информационная функція, з урахуванням якої ринок виробляє і повідомляє своїх учасників інформацію про об'єкти торговли;

регулирующая функція, що з створенням правил торгівлі, і участі у ній, порядку вирішення суперечок між учасниками, встановленням пріоритетів й утворенням органів управління і контроля.

К специфічним можна отнести:

перераспределительную функцію, що забезпечує перелив коштів між галузями і сферами роботи і фінансування дефіциту бюджета;

функцию страхування цінових та фінансових ризиків, чи хеджування, яку здійснювався з урахуванням нового класу похідних цінних паперів: ф’ючерсних і опціонних контрактов.

Можно виокремити такі види ринків цінних бумаг:

первичный і вторичный;

организованный і неорганизованный;

биржевой і внебиржевой;

кассовый і срочный.

1. Первинний ринок — це придбання цінних паперів їх першими власниками. Ця перша стадія процесу реалізації цінних паперів і перше поява цінних паперів над ринком. Вторинний ринок — звернення раніше випущених цінних паперів, тобто. сукупність усіх актів купівлі-продажу чи інших форм переходу цінних паперів від однієї власника до іншого протягом усього терміну звернення цінної бумаги.

2. Організований ринок цінних паперів представляє собою їхнє звернення з урахуванням правил, встановлених органами управління між ліцензованими професійними посередниками — учасниками ринку з дорученням інших учасників. Неорганізований ринок — звернення цінних паперів без дотримання єдиних всім учасників ринку правил.

3. Біржовий ринок грунтується на торгівлі цінними паперами на фондових біржах, тому це організований ринок цінних паперів, так як торгівля у ньому ведеться виключно за правилам біржі і тільки між біржовими посередниками, які старанно відбираються серед усіх інших учасників ринку. Внебиржевой ринок — це торгівля цінними паперами, минаючи фондову біржу. Він то, можливо організованим чи неорганізованим. Організований біржовий ринок полягає в комп’ютерних систем зв’язку, торгівлі, і обслуговування по цінним паперам. Неорганізований позабіржового ринок пов’язані з купівлею-продажем цінних паперів будь-якими учасниками ринку без дотримання будь-яких правил.

4. Касовий ринок цінних паперів є ринок із негайним виконанням угод на протягом одного-двох робочих днів. Термінове — це ринок, у якому полягають угоди з терміном виконання, перевищують дві робочі дня.

Важнейшую роль функціонуванні ринку цінних паперів грає його інфраструктура, що сприяє висновку операцій та виконує функції інформаційної підтримки емітентів, інвесторів і фахових посредников.

К инфрастуктуре ринку цінних паперів относятся:

1) організатори торгівлі — біржі й торгові системи, організуючі проведення регулярних торгів по цінним бумагам;

2) системи розрахунків й обліку прав на цінних паперів — клірингові системи, реєстратори і депозитарії, щоб забезпечити розрахунки з ув’язненим угодам, облік і перереєстрацію прав на цінні бумаги;

3) посередники над ринком цінних паперів — дилери і брокери, які надають інвесторам послуги з висновку угод на рынке;

4) інформаційно-аналітичні системи підтримки інвестицій інформаційні і рейтингові агентства, які мають інвесторам повну інформацію про стан эмитентов.

2. Правове регулювання ринку цінних бумаг

2.1 Механізм регулирования

Фондовый ринок є особливо жорсткого державного контролю та регулювання. В усіх країнах такий бізнес виділяється у спеціальний область господарського законодавства і адміністративного нагляду. Основний принцип законодавства — забезпечувати повне, правдиве і зрозуміле оприлюднення емітентами всіх фактів, що стосуються випуску цінних паперів у вільний продаж. До того часу поки державні органи невпевнені, що які надійшли від емітента документація (проспект емісії, заяву на реєстрацію й т.п.) сповнена, правдива і зрозуміла, продаж цінних паперів вважається незаконної. Хоча цілковито виключити зловживання, не підриваючи нормальний інвестиційний бізнес, дуже важко, закони націлені те що, щоб уникнути, наскільки може бути, підробку і обман. Разом про те де вони звільняють інвесторів обов’язків старанно вивчати всіх обставин доі після ухвалення решения.

Законы передбачають для регулюючих органів в основному три функції, виконання яких забезпечує більш-менш надійну захист інвесторів від фінансових збитків, заподіюваних або за некомпетентності, або за лютому умыслу.

Первая головна функція — реєстрація тих, хто торгує цінними паперами чи консультує інвесторів. Реєстрацію зобов’язана пройти, як сама фірма, посредничающая над ринком цінних паперів, і її працівники, мають працювати з цінними бумагами.

Следующая функція — забезпечення гласності. Кожен, хто продає чи пропонує на продаж цінних паперів нових випусків, зобов’язаний опублікувати проспект, у якому повну, правдиву і чітку інформацію про випуску і емітента. Винятки допускаються у разі приватного розміщення, дрібних продажів, куди поширюються інші (наприклад, біржові) норми гласности.

И третя функція — це підтримку правопорядку у галузі. Компетентні інстанції можуть вчинити розслідування переступів, прийняти адміністративні заходи щодо тих, хто діє всупереч інтересам інвесторів, або справу до суду. Закон дозволяє їм отримувати свидетельские показання, вилучати документи, накладати арешти на кошти й цінні папери, тобто. користуватися багатьма повноваженнями суда.

В Росії регулювання ринку цінних паперів ввозяться відповідність до Федеральним законом «Про ринок цінних паперів» від 22 квітня 1996 р. Регулювання ринку здійснюється путем:

установления обов’язкових вимог до діяльності емітентів і фахових учасників рынка;

регистрации випусків емісійних цінних паперів і проспектів эмиссии;

лицензирования діяльності професійних учасників рынка;

создания системи захисту прав емітентів, професійних учасників ринку України і власників цінних бумаг.

Органом виконавчої влади з проведенню державної політики у сфері ринку цінних паперів у Росії, контролю за діяльністю професійних учасників ринку України і визначенню стандартів емісії є Федеральна комісія з ринку цінних паперів (ФКЦБ). Федеральна комісія здійснює своєї діяльності через повноважні територіальні органи. Повноваження ФКЦБ Росії не поширюються на процедуру емісії боргових зобов’язань Уряди РФ та обігу цінних паперів суб'єктів России.

Основными функціями ФКЦБ являются:

разработка основних напрямів розвитку ринку цінних бумаг;

координация діяльності федеральних органів по регулювання ринку цінних бумаг;

разработка стандартів емісії цінних паперів, включаючи проспекти эмиссии;

установление обов’язкових вимог до операцій з цінними паперами, норм допуску цінних паперів до размещению;

установление обов’язкових вимог порядок ведення реєстру і процедур ліцензування різних видів професійної діяльності над ринком цінних бумаг;

выдача і анулювання ліцензій за проведення деятельности;

контроль над виконанням емітентами, професійними учасниками ринку виробництва і саморегулируемыми організаціями професійних учасників ринку (добровільними об'єднаннями учасників ринку, створюваними для забезпечити умови діяльності, дотримання стандартів професійної етики та питаннями захисту інтересів власників цінних паперів — асоціаціями й іншими некомерційними об'єднаннями) ставдартов й виконання вимог, затверджених Федеральної комиссией;

информирование про випусках цінних паперів і професійних учасників ринку виробництва і др.

Установление обов’язкових вимог до діяльності здійснюється шляхом суворої регламентації видів діяльності професійних учасників ринку. Попри те що що емітент і власник цінних паперів не є професійними учасниками ринку, їм встановлено ряд вимог, що стосуються переважно зобов’язань про розкриття інформації про цінних бумагах.

В державне регулювання ринку цінних паперів можна назвати три основних направления.

1. Вироблення певних правил, регулюючих емісію і обіг цінних паперів і діяльність професійних учасників ринку цінних паперів, і навіть контролю над дотриманням чинних країни відповідних нормативних актов.

2. Видача ліцензій органами структурі державної влади на право займатися будь-яким виглядом діяльності над ринком цінних паперів. У Росії її ліцензування здійснюється ФКЦБ чи органами, уповноваженими нею на підставі генеральної лицензии.

Кроме ліцензування, державний контролю над діяльністю професійних учасників ринку цінних паперів здійснюється також шляхом атестації фахівців, які працюють із цінними паперами. У Росії її відповідно до чинного нині законодавству керівників Західної й фахівці професійних організацій — учасників ринку цінних паперів — повинен мати відповідний кваліфікаційний атестат, встановлений актами ФКЦБ.

3. Оподаткування доходів від операцій із цінними паперами. Вплив ринку цінних паперів держава надає з допомогою системи оподаткування, запровадження системи податкових пільг і санкцій. Платниками на доходи від операцій із цінними паперами є всі вітчизняні й іноземні юридичні і особи, що здійснюють угоди купівлі-продажу цінних паперів, у яких вони мають додаткові доходи. Об'єктом оподаткування є реєстрація проспекту емісії цінних паперів та постійні операції, створені задля виникнення майнові права щодо цих цінних паперів, зафіксовані у ціні договора.

Помимо державного регулювання, координація дій професійних учасників ринку цінних паперів може здійснюватись і саморегулируемыми організаціями. У такий організацією визнається добровільне об'єднання професійних учасників ринку цінних паперів, які у відповідність до федеральним законом за принципами некомерційної організації з регулювання певних аспектів ринку з урахуванням державних гарантій підтримки, що виражаються у незаконному привласненні їм державного статусу саморегульованій організації. Саморегульована організація мусить бути заснована щонайменше ніж десятьма членами й одержати дозвіл ФКЦБ. Така була встановлює обов’язкові на свої членів правила професійної діяльності, стандарти проведення операцій із цінними паперами та здійснює контролю над дотриманням. Нині у Росії діють дві такі організації. Це Національної асоціації учасників ринку (НАУФОР), контролює здійснення учасниками брокерської і дилерської діяльності, і Професійна асоціація реєстраторів, трансфер-агентов і депозитаріїв (ПАРТАД), що у ліцензуванні реєстраторів й контролю право їх деятельностью.

2.2 Регулювання емісії цінних бумаг

Регистрация випусків цінних паперів визначена у ролі процедури її емісії. Процедура емісії цінних паперів включає такі этапы:

принятие емітентом рішення про выпуске;

регистрация выпуска;

размещение цінних бумаг;

регистрация звіту про результати выпуска.

После прийняття емітентом рішення про випуск цінних паперів він зареєструвати проспект емісії, якщо кількість власників цінних паперів перевищує 500, а загальний обсяг емісії — 50 тис. мінімальних розмірів оплати труда.

Для реєстрації випуску цінних паперів емітент зобов’язаний явити у реєструючий орган (перелік які реєструють органів встановлюється ФКЦБ) кілька документів: заяву на реєстрацію, постанову по випуску цінних паперів, проспект емісії, копії установчих документів і майже т.д.

При реєстрації випуску йому присвоюється державний реєстраційний номер. Рішення реєстрацію чи вмотивований відмову у ній має бути представлений реєструючим органом заявнику пізніше як за 30 днів із дати отримання документів на регистрацию.

Основаниями відмовити в реєстрації випуску є: порушення емітентом вимог законодавства про цінні папери; невідповідність представлених документів і майже вказаних у них відомостей вимогами Закону; внесення в проспект емісії чи постанову по випуску цінних паперів хибних чи недостовірних сведений.

Проспект емісії мусить мати дані про емітента (найменування, інформацію про обличчях, володіють щонайменше 5% статутного капіталу, список членів ради ніхто директорів із їхніх посад у протягом останніх п’яти і частки статутний капітал фирмы-эмитента), даних про фінансовому становищі емітента (фінансові документи — баланси, звіти прибутки і збитках, використанні прибутків і коштів резервного фонду протягом останніх 3 роки, розміри простроченої заборгованості, дані про статутний капітал і звіт про попередніх випусках цінних паперів), інформацію про майбутній випуск цінних паперів (форма й посвідку цінних паперів із зазначенням порядку збереження і обліку прав ними, обсяг випуску, кількість цінних паперів у числі, дату прийняття рішення про випуску, обмеження потенційних власників, місце, де потенційні власники можуть придбати папери, терміни початку будівництва і закінчення розміщення, порядок оплати придбаних цінних паперів, професійні вони, залучені до розміщення, методику визначення розмірів доходів по цінним бумагам).

Эмитент починає розміщення цінних паперів тільки після реєстрації їх випуску. Кількість розміщуваних паперів на повинен перевищувати то, яке у проспекті емісії. Емітент може розмістити менше кількість цінних паперів, що фіксується в звіті про результати выпуска.

Эмитент зобов’язаний закінчити розміщення випущених цінних паперів після закінчення один рік з дати початку емісії. Забороняється розміщення цінних паперів нового випуску раніше як за два тижні після забезпечення всім потенційним власникам можливості доступу до інформації про випуск. Забороняється при публічному розміщення випуску закладати переваги при придбанні цінних паперів одним потенційним власникам перед другими.

Эмитент зобов’язаний уявити звіт про результати випуску цінних паперів в реєструючий орган пізніше 30 днів після завершення їх розміщення. Звіт про результати випуску мусить мати таку інформацію: дати початку будівництва і закінчення розміщення; фактичну ціну розміщення за видами цінних паперів; кількість розміщених паперів; загальний обсяг надходжень, зокрема в рублях, в іноземній валюті, обсягом матеріальних й нематеріальних активів, внесених як плату. При емісії акцій у звіті додатково вказується список осіб, володіють пакетом цінних паперів, розмір якого визначається ФКЦБ.

Федеральная комісія наділена повноваженнями застосовувати санкції щодо емітентів, здійснюють несумлінну емісію цінних паперів як заходів для призупиненню подальшого розміщення, оприлюднення в засобах масової інформації даних про фактах недобросовісної емісії і підставах призупинення розміщення цінних паперів, як звернення до судів для застосування заходів адміністративної чи кримінальною відповідальності до посадовим особам несумлінного емітента, як роботи з позовом до суду про визнання випуску цінних паперів недействительным.

Выпуск цінних паперів може визнаватися недійсним за позовом Федеральної комісії і введення державних які реєструють та безліч контролюючих органів до органів. Визнання випуску недійсним тягне вилучення з обігу цінних паперів, випущених з порушенням, і повернення власникам коштів чи іншого майна, отриманих емітентом як оплата цінних бумаг.

2.3 Лецензирование професійної діяльності на ринку цінних бумаг

Все види професійної діяльності над ринком цінних паперів осушествляются виходячи з спеціального дозволу — ліцензії, котра видається ФКЦБ чи уповноваженими нею органами. Органи, що видали ліцензії, контролюють діяльність професійних учасників ринку України і вирішили про відкликання виданої ліцензії у разі порушення законодавства Росії. Діяльність професійних учасників сертифікується трьома видами лицензий:

лицензией професійного учасника ринку цінних бумаг;

лицензией за проведення діяльності з ведення реестра, лицензией фондовій биржи.

Система захисту прав емітентів, професійних учасників ринку нафтопродуктів та власників цінних паперів виходить з відповідальності за порушення законодавства Російської Федерації про цінних бумагах.

Профессиональные вони цінних паперів можуть бути позбавлені ліцензій, якщо доведуть, що завдяки надання зумисне перекрученою інформації про цінні папери, емітенти та ціни, вони маніпулювали цінами над ринком і впливали щодо рішень про купівлю чи продажу цінних паперів. Професійна діяльність ринку цінних паперів, здійснювана без ліцензії, незаконний. Що стосується осіб, здійснюють безлицензионную діяльність, ФКЦБ вживає заходів до її призупиненню, опубліковує в засобах масової інформації відомості про це і направляє матеріали перевірки до органів РФ.

3. Види цінних паперів на Російському рынке

3.1 Державні цінні бумаги

В час над ринком цінних паперів більшості розвинутих країн державні цінних паперів займають чільне місце. Випуск державою цінних паперів сприймається як найважливіше засіб кредитно-денежного регулювання економіки. Розміщаючи позики, держава приваблює тимчасово вільні кошти населення, банків, страхових і промислових підприємств тощо., цим зменшуючи обсяг грошової маси зверненні, і наоборот.

Государствейные цінних паперів — це цінних паперів, емітентом яких (позичальником) є держава. Державні цінні папери ставляться до борговим і засвідчують відносини позики, у якому боржником виступає державний орган влади — чи управления.

Государство є найбільшим позичальником над ринком цінних паперів. Залежно від характеристик емітента державні цінні папери поділяються на:

ценные папери центрального уряду (казначейські цінних паперів), які випускають деякими ключовими міністерствами (Міністерство фінансів та т.п.) залежно від особливостей структури урядових органів країни. Ці цінних паперів називаються прямыми;

ценные папери місцевих органів влади (муніципальні цінних паперів), які випускають регіональними і муніципальними органами власти;

ценные папери, випущені урядовими установами (галузевими міністерствами) та державними компаніями (наприклад, у Росії — РАТ «Газпром», РАТ «ЄЕС Росії» тощо.). Ці цінні папери випускаються під урядову гарантію і називаються гарантированными.

В залежність від властивості обращаемости на фондових ринках державні цінних паперів поділяються на ринкові і нерыночные.

Государственные ринкові цінних паперів можуть вільно продаватися і купуватися на біржовому і позабіржовому ринках. У тому числі найбільш поширені казначейські векселі, казначейські ноти і облігації. Неринкові державні цінних паперів — це цінних паперів, які можуть вільно звертатися над ринком. На відміну від ринкових паперів де вони підлягають купівлі-продажу, неможливо знайти продані їх найбільшими власниками третіх осіб не можуть використовуватися в ролі забезпечення з позик. Відшкодування із них роблять лише безпосередньо покупцю. До неринковим цінних паперів ставляться: ощадні сертифікати, ощадні облігації, державні виграшні позики й др.

По термінів погашення позик Російський ринок має таку класифікацію: короткострокові — до 1 року, середньострокові — від 1 року до 3—4 років, довгострокові — від 4 лет.

В російської практиці боргові цінних паперів, які гарантовані Урядом РФ, входять у склад державного внутрішнього боргу. На умови для їхньої випуску та звернення накладаються обмеження, передбачені Законом РФ «Про державне внутрішньому борг Російської Федерации».

В Росії державні цінних паперів можна підрозділити на федеральні (випущені Урядом РФ), субфедеральные (випущені урядами суб'єктів Федерації) і муніципальні (випущені місцеві органи власти).

Эмитентом державних федеральних цінних паперів по дорученням Уряди є Міністерство фінансів РФ. Повернення від грошей і отримання доходу з паперів гарантовані государством.

На російському ринку найбільшого поширення отримали такі види державних федеральних цінних бумаг:

государственные короткострокові бескупонные облігації (ГКО);

облигации федерального позики зі змінним купонним доходом (ОФЗ-ПК);

облигации державного ощадного позики Російської Федерації (ОГСЗ);

облигации внутрішнього державного валютного позики (ОВВЗ чи ВЭБ);

облигации РАТ «Високошвидкісні магістралі» (РАТ ВСМ), якими було надано державні гарантии;

золотые сертификаты;

векселя Міністерства фінансів випуску 1995—1997 рр. в компенсацію комерційних банків простроченої заборгованості із боку підприємств і закупівельних організацій агропромислового сектора, і навіть підприємств, які забезпечують завезення продуктів до віддалених районів Крайнього Севера.

Наибольшее поширення серед російських державних цінних паперів отримали ДКО, котрі були важливим не інфляційним джерелом покриття дефіциту державного бюджета.

Основными документами, регулюючими ринок ДКО, були постанови Уряди РФ і накази за Центральний банк РФ.

Эмиссия ДКО здійснювалася періодично у формі окремих випусків терміном до 1 року. Розміщення їх сталося з дисконтом від номінальною ціни. Купонів ДКО або не мали. Їх випуск проводився в бездокументарній формі як записів на рахунках «депо». Кожен випуск оформлявся глобальним сертифікатом у двох примірниках, які у Мінфіні РФ і ЦБ РФ.

Участники ринку ДКО підрозділялися втричі категории.

1. Емітентом ДКО було Міністерство фінансів РФ. Банк Росії був генеральним агентом Мінфіну з обслуговування випуску ДКО. Він мав гарантувати своєчасність погашення випущених облигаций.

2. Дилером могло виступати будь-яке юридична особа, що є відповідно до чинним законодавством професійним учасником ринку цінних паперів і яке уклало з ЦБ РФ договір виконання функцій з обслуговування операцій із облігаціями. Дилер міг укладати угоди від свого імені й власним коштом, і навіть виконувати функції фінансового брокера, виступаючи у ролі комісіонера під час укладання операцій із ДКО від імені, але з допомогою инвестора.

3. Інвесторами виступали юридичні чи фізичні особи, які є дилерами і які отримують ДКО на праві власності, чи іншому речовому праві, з правом володіння ними відповідно до чинним законодавством, умовами і правилами випуску. Інвестор зобов’язаний був укласти з дилером договір, що визначав порядок операцій за рахунком «депо» інвестора і Порядок обліку прав на ДКО у цьому рахунку, і навіть права, обов’язки, і відповідальність сторін і під час цих операций.

Поддержание технологічної частини ринку — торгової, розрахункової і депозитарної — здійснювалося організаціями, можуть бути технічними посередниками — Російської торгової системою, Розрахункової палатою при ВПС, Депозитарно-клиринговым центром.

Все операції з розміщення і зверненню, включаючи розрахунки обліку власників облігацій, здійснювалися через установи Банку Росії чи уповноважені організації, зумовлені ЦБ РФ.

Условия випуску та звернення облігацій федерального позики зі змінним купоном було затверджено постановою Уряди РФ від 15 травня 1995 р. За цим документом емітентом ОФЗ-ПК від імені Уряди РФ виступав Мінфін России.

Владельцами облігацій федеральних позик були юридичні і особи, що є як резидентами, і нерезидентами России.

В зверненні на нині перебувають ОФЗ-ПК з річним і дворічним термінами звернення. Номінальна вартість ОФЗ-ПК — 1 млн крб. (у цінах 1997 р.). Мінфін Росії з узгодження з ЦБ РФ встановив для кожного окремого випуску ОФЗ-ПК обсяг, порядку розрахунку купонного доходу, дату розміщення, дату погашення і дати виплати купонного дохода.

Доход по ОФЗ-ПК у випадку повинен складатися з з трьох основних складових, определяющихся з урахуванням дохідності по державним короткотерміновим облигациям:

дисконта (різниці між акцій становить і ціною розміщення), з яким ОФЗ-ПК можуть розміщатися на аукционе;

купонного доходу, який до умовам емісії повинен виплачуватися в кожному випуску ОФЗ-ПК приблизно раз на квартал (розмір купонного доходу перестав бути постійним, а й встановлюється поквартально як середньозважена дохідність до погашення випусків ДКО на вторинних торгах). З іншого боку, при дострокової реалізації ОФЗ-ПК власнику мав виплачуватися накопичений на цей момент купонний доход;

колебания ціни вторинному ринку (у разі продажу ОФЗ-ПК до терміну погашения).

Механизм ГКО-ОФЗ у вигляді, як він існував в Росії у другій половині 90-х рр., працював більш-менш ефективно лише за обов’язковому поєднанні дві умови. По-перше, приплив нових засобів ринку мав перевищувати розміри погашення, щоб різниця могла використовуватися в бюджетних цілях. По-друге, засоби від погашення хоча б частково мали вкладатися нові випуски, а чи не виводитися з ринку. Інакше вся цю систему перетворюється на тягар державі: замість джерела бюджетних коштів з’являються додаткові видатки з погашення зобов’язань, а відношенні нерезидентів потрібні що й валютні витрати для перекладу їх національною коштів за границу.

Сейчас ринок ДКО фактично зруйнований. Руйнування ринку ГКО-ОФЗ загрожує втратою дуже важливого елементу фінансового устрою, використовуваного усіма цивілізованими країнами світу, саме системи державний кредит. Через війну навіть за бездефицитном бюджеті може виникнути дуже серйозні проблеми покриття касових розривів, тим більше ситуація, що стосується оподаткування, далекою від совершенства.

Говоря про реструктуризацію боргу по ГКО-ОФЗ, слід відзначити, що сутність, і основна привабливість цих цінних паперів — у тому високої ліквідності. Їх обмін, відповідно до запропонованим правилам реструктуризації, на малоліквідні папери з далекими термінами погашення подвійно ущемляє інтереси власників. По-перше, не повертають гроші на той час, який заздалегідь і консультації безумовно було закріплено зобов’язання і що вони розраховували. По-друге, сушествует реальна загроза, що з період відстрочки погашення нові папери істотно обесценятся.

Рынок ОГСЗ — наймолодший сектор над ринком державних облігацій у Росії. Їхньою метою випуску було перетягування коштів населення на фінансування державного боргу перед. Тому даним цінним паперам придавались такі інвестиційні характеристики, яка б їм стати привабливими у власних очах індивідуальних інвесторів, у своїй умови їхнього першого звернення максимально зручні населенню. І тому ОГСЗ були випущені паперової (готівкової) формі з номіналом, порівнюваний і з незначними заощадженнями, — 100 тис. крб. і 500 тис. крб. у цінах 1997 р. (з ринкових державних цінних паперів найбільш низкономинальные), терміном однією рік із чотирма купонами. Передача прав з паперів здійснювалася шляхом простого вручення, а отримати щокварталу належні купонні виплати можна був у будь-якому відділенні Ощадбанку России.

Однако ці папери виявилися настільки привабливі для інституціональних інвесторів, що операторами у цьому секторі ринку стали комерційних банків, а переважної сферою торгівлі — позабіржового міжбанківський ринок. Це поруч причин:

рынок ОГСЗ в меныпей ступеня регулюється, ніж інші сектори торгівлі державними облігаціями, і оператори у ньому мають ширші можливості у проведенні спекулятивних операций;

при оплаті рблигаций готівкою юридичні особи можуть від укладання договору і мінімізувати формальності на оформлення сделки;

данные облігації дуже зручні під час використання в ролі залога.

ОВВЗ були випущені 1993 і 1996 рр. для оформлення заборгованості власникам «заморожених» рахунків у Зовнішекономбанку. Ринок ОВВЗ в час є другим за обсягом після ринку ГКО-ОФЗ. Нормативним документом, регулюючим випуск і холодне поводження ОВВЗ, є постанову Уряди Російської Федерації від 15 березня 1993 р. «Про затвердження умов випуску внутрішнього державного валютного позики». ОВВЗ випущені в документарній формі. Номінал виражений у доларах США (1000, 10 000 і 100 000 дол. США) зі терміном погашення залежність від випуску до 2011 г.

Неотъемлемой частиною облігацій є комплект з купонів, кількість яких визначається терміном погашення облігацій. По ОВВЗ щорічно 14 травня виплачується купонний дохід у доларах США у вигляді 3% річних до номиналу.

ОВВЗ є валютними цінностями, можуть обрашаться біля Російської Федерації з огляду на вимоги валютного законодавства без спеціальних дозволів Банку России.

Денежные зобов’язання, які виникли у процесі звернення облігацій, можуть бути виражені і оплачені в безготівковому порядку як і рублях, і у іноземної валюте.

При придбанні ОВВЗ на вторинному ринку ціну угоди включається частину накопиченого купонного доходу, якщо покупка-продажа валютних облігацій виробляється певний кількість днів із дня початку купонного периода.

3.2 Муніципальні цінні бумаги

Самым поширеним типом муніципальних цінних паперів є муніципальні облігації, які представляють зобов’язання в відшкодуванню боргу до визначеного терміна із виплатою фіксованих відсотків. З погляду надійності вкладення капіталу муніципальні облігації стоять другою місці після державних цінних паперів правительства.

По цілям залучення коштів муніципальні позики можна розділити на інвестиційні, соціальні, що покривають дефіцит бюджету; крім того, можлива комбінація будь-яких перелічених выще целей.

Инвестиционные позики призначені для реалізації будь-якого інвестиційного проекту. Відповідно погашення і відсотків за ними має здійснюватися з допомогою прибуток від цього проекта.

Примером соціального позики є житловий позику. Облігації відомств житлового будівництва випускаються на фінансування його будівництва з низькою квартирної платою. Виплати із них, якщо користуватися досвідом розвинутих країн, гарантує державне відомство житлового будівництва, що робить ці облігації паперами класу — які з государственными.

Надежность і ліквідність муніципальних облігацій дозволяє: зробити їх дієвим інструментом залучення інвестицій у реалъное виробництво.

Большую групу муніципальних облігацій займають звані облігації по загальних зобов’язань. Забезпеченням цих паперів служать все податкових надходжень, перебувають у розпорядженні організації, або територіальної адміністрації, яка випустила їх. Оскільки місцевих органів влада має право в разі нагальну необхідність збільшити поимущественный податок для збирання коштів має значення погашення боргу, такий її різновид облігацій вважається надійним приміщенням капитала.

В Росії місцева влада, втративши істотною фінансової підтримки центру і маючи тим спектром емісійних і фіскальних інструментів, яким володіють федеральна влада, повною мірою відчули необхідність пошуки інших засобів залучення фінансових ресурсів. Одне з них — емісія цінних паперів (облігацій), створення й розвиток їх вторинного ринку. Такий засіб привернення грошових ресурсів за правильної роботи дозволяє розв’язувати проблеми фінансування цільових програм, покриття бюджетного дефіциту і через посилення контрольованості місцевого фінансового рынка.

Несмотря на побоювання інвесторів до муніципальним облігаціях, що з ризиком їх непогашення за умов фінансової кризи у Росії, емісія цих паперів продовжують залишатися однією з шляхів залучення регіонами фінансових ресурсів. У цьому регіональні емітенти зіштовхуються із низкою труднощів і трудностей.

Одной з найскладніших проблем є вибір способу розміщення муніципальних облігацій. Існують дві основні підходи до рішенню завдання розміщення субфедеральных і муніципальних облігацій: у вигляді андеррайтинга (купівлі цінних паперів нового випуску інвестиційної компанією у компании-эмитента з метою їхнього наступної перепродажу) з наступним зверненням на вторинному позабіржовому чи регіональному біржовому ринку у вигляді первинного розміщення у формі аукціону і біржовим обращением.

Если у регіону відсутня репутація надійного позичальника, що вирізняло більшості регіонів Росії, то що міститимуться за схемою андеррайтинга цінних паперів спочатку є високоліквідними. Низька ліквідність, ще, пояснюється недоліком інформації фінансове стані емітента, відсутністю реклами у засобах масової інформації та в середовищі потенційними учасниками ринку, тим що в більшості регіональних адміністрацій досвіду з обслуговування дол-говых инструментов.

Размещение облігацій за схемою андеррайтинга хоч і гарантує певні обсяги розміщення, але з створює передумов для розвитку ринку і підвищення ліквідності паперів, оскільки такі папери асоціюються інвестор з высокорисковым довгостроковим вложением.

Схема розміщення через андерайтинг доцільна, коли папір (позичальник) вже відома ринку (тобто. не так на стадії перших траншей внутрішньої емісійною програми). Інакше викуп андеррайтером частини або тільки обсягу випуску за цінами, зафіксованим на даний момент підписання сторонами відповідного договору, можуть призвести до недотримання інтересів емітента і завищення вартості запозичень. З іншого боку, у нинішньому російської ринкової ситуації андерайтинг знижує у власних очах потенційних інвесторів рейтинг папери, дозволяючи припустити невідповідність рівня боргових зобов’язань емітента вимогам великих бирж.

Биржевое розміщення дозволяє максимальне наближення дохідність розміщуваних паперів до поточної дохідності аналогічних фінансових інструментів, і, отже, максимально знизити вартість запозичення для эмитента.

Аукцион дає можливість охопити максимальну кількість учасників. Натомість, передпродажна підготовка паперів, тобто. робота, проведена генеральним агентом серед учасників, дозволяє ще до його аукціону прогнозувати реальний обсяг розміщення й ймовірну цену.

Система біржових аукціонів полегшує придбання цінних паперів інвесторами, дозволяє врахувати взаємні інтереси емітента і учасників ринку, виявляє реальну ступінь привабливості размещаемой цінної бумаги.

Максимальный обсяг запозичень на ринку в 1998 р. намічалося здійснити у вигляді розміщення ДКО, ОФЗ, і облігацій неринкових позик з різними купонами і термінами погашення. 17 серпня 1998 р. Уряд РФ і Банк Росії виступили зі спільним заявою, в відповідно до цього погашення державних цінних паперів (ДКО і ОФЗ) зі термінами погашення до 31 грудня 1999 р. включно, мало здійснюватися шляхом переоформлення в нові цінних паперів. Що стосується згаданих державних цінних паперів для юридичних здійснюється достроковий викуп з реинвестированием отриманих коштів від своїх погашення на частини в знову випущені державні цінних паперів; щодо фізичних осіб ухвалено рішення погасити свої державні облигации.

4. Внебиржевой ринок цінних паперів в РФ

В Росії відрізняється у вир світової: біржовий ринок корпоративних паперів недоотримав належного розвитку, а центром торгівлі корпоративними цінними паперами став організований позабіржового ринок цінних паперів — Російська торгова система.

Некоммерческое партнерство Російська торгова система (ВПС), що є сьогодні найбільшим позабіржовим організатором торгівлі на ринку цінних паперів Росії, було створене липні 1995 р. Велику роль при створенні ВПС зіграли закордонні інвестори і російські партнери, зацікавлені у формуванні у Росії організованого ринку, як біржового, і внебиржевого.

РТС технічно є комп’ютерну мережу, якою здійснюється зв’язок між користувачами і центральним комп’ютером, обслуговуючим пользователей.

При відборі акцій для регулярних торгів ВПС враховується відносна стабільність становища компании-эмитента над ринком, а також відсутності обмежень для придбання і продаж цих акцій зовнішніми інвесторами, тобто. присутні певних вимог до листингу.

Для здобуття права стати учасником позабіржового ринку Росії (розпочати систему ВПС), слід також оплатити вступний внесок, регулярно вносити членські внески і укласти договір з Технічним центром ВПС. Тільки після цього можна скористатися послугами системи на платній основі. Членам ВПС для операцій купівлі-продажу цінних паперів доступні дві системи, в яких здійснюється торгівля цінними бумагами:

РТС-1, де звертаються високоліквідні цінних паперів, цінних паперів, які мають стабільну позитивну репутацію інвестори і давно присутні на рынке;

РТС-2, створена з торгівлі цінними паперами з обмеженою ліквідністю, переважно це акції підприємств місцевого значення, знову деяких підприємств, або акції, які з якихось причин раніше низько оцінювалися на фондовому рынке.

Существует два режиму до системи: перегляд і торгівля. У першому випадку можна тільки спостерігати процес торгів, тоді як у другому — що й брати участь у нем.

К торгівлі на ВПС допускаються цінних паперів лише російських емітентів. Ініціатором допуску може або учасник торгівлі в системі, або емітент заявляемой папери. Усі нові цінних паперів спочатку вступають у РТС-2, що призначалася з торгівлі среднеликвидными і низьколіквідними цінними паперами. Якщо середньодобовий оборот з якоїсь цінної папері сягає 100 тис. дол., така акція перетворюється на РТС-1.

Торговля цінними паперами в ВПС складає основі котирувань — пропозицій для придбання чи продаж. Котирування містять найменування емітента, ціну за акцію, кількість акцій, валюту розрахунку, число днів, необхідні перереєстрації права власності запропоновану папір, і інші відомості, встановлені Торговим комітетом ВПС. Котирування протягом усієї сесії є твердими, тобто. пов’язані з зобов’язаннями що оголосила їх учасників укласти угоди порядку і умовах, вказаних у заявках. Котирування може бути двосторонніми чи односторонніми. Двостороння котирування означає, що оголошується окремо ціна купівлі й ціна продажу цінних паперів. Одностороннє котирування передбачає купівлю тих чи продаж папери за єдиною цене.

В справжнє час у ВПС відбуваються серйозні зміни, однією із є запуск Системи анонімної торгівлі (СиАТ), але що не дуже популярний. Причинами можна назвати загальний стан ринку Росії після кризи осені 1998 р., выразившегося у зниженні його активності. Сьогодні до СиАТ включено лише близько 20 компаній, і угоди відбуваються у цій системі досить редко.

В зараз у системі ВПС беруть участь у торгівлі досить великі пакети цінних паперів. Зараз вартість стандартного лота становить приблизно 30—50 тис. дол. Передбачалося, що у СиАТ будуть торгуватися ще більше великі лоти, мінімальний розмір яких 500 тис. дол., але нинішній стану ринку змусило знизити планку до 150 тис. долл.

СиАТ — це торгова система, де кожного учасника сам контролює ринки укладання угод з її учасниками, виставляючи ліміти. Ліміти виставляються за кожної папері, але в сумарний обсяг торгівлі протягом дня. Існує ліміт для придбання і ліміт продаж. Фіксація угод проводиться в електронному вигляді, без будь-яких переговорів. Інформації про партнерах набуває розголосу тільки тоді, як фіксується угода і закінчується торговий день.

Важной проблемою є ризик під час торгівлі у звичайній ВПС й у системі анонімної торгівлі. І на ВПС, й у СиАТ ризик контрагента контролюється, але у різний спосіб. У основній системі ВПС ризик контролюється тим, які можна безпосередньо спостерігати контрагента і вирішувати, стоїть мати з ним справу, або немає. На системі анонімної торгівлі треба тільки назвати цифру — ліміт кожного з учасників анонімних торгів купівлі чи продажу цінних паперів. Ліміти фіксуються з ранку міняти їх протягом торгової сесії не можна, що дозволяє зробити висновок у тому, що цю систему менш ризикована (ризик фіксований на день), зате менш гнучка, не призначена для оперативної роботи з рынке.

Следующее зміна, нинішні події в ВПС, пов’язана з тим, що це розрахунки з обороту учасників ВПС перетворюються на Депозиторно-клиринговую компанію (ДКК).

ДКК було обрано ВПС як розрахунковий депозитарій по угодам, оскільки існує правило: вони ВПС повинні розраховуватися за угодами щодо одного місці. Розрахунки по здійснених угодам складаються з цих двох основних частин: покупець цінних паперів повинен внести гроші, а продавець — передати цінні папери тому чи іншому вигляді. Ці операції здійснюються у єдиному місці — у центрі поставки платежів. Три зазначених чинника, складові систему розрахунків (внесення грошей, надання цінних паперів і місце розрахунку), можуть як збігатися друг з одним, і немає. Місцем розрахунків вибирається ДКК, вона має авторитетним і досвідом проведення розрахункових операцій на фондовий ринок. З іншого боку, функціонування ДКК не підпадає ні під які нормативні акти про заборону суміщення діяльності. ДКК має великий досвід роботи з учасниками позабіржового ринку цінних паперів, в частковості з реестродержателями і трансфер-агентами. Брокери — члени ВПС добре обізнаний із діяльністю ДКК про послуги перереєстрації акцій у окремих реєстрах. Отже, співробітництво з ДКК для ВПС — це спрощення порядку розрахунку з цінних паперів, їх стандартизация.

Важными напрямами емісійною діяльності Уряди Росії зовнішньому ринках є виготовлення єврооблігацій та обмін ДКО для цієї фінансові інструменти. У 1996 р. Уряд Росії розмістило свої перші в пострадянський період єврооблігації, відкривши шлях до світовий ринок суб'єктам Федерації і корпоративним эмитентам.

Помимо цього зроблено обмін ДКО на єврооблігації в сумі 6,4 млрд дол. США. Це дозволило б реструктурувати бюджетну заборгованість користь цінних паперів з як триваліше терміном погашення і меншими відсотковими виплатами проти ДКО. Зацікавленість іноземних інвесторів в позиках пояснюється лише тим, що відсоткові ставки по аналогічним позикам західних емітентів приблизно 1,5 рази менше. Так, облігації Російської Федерації, розміщені на світовому фінансовому ринку 1996—1997 рр., випустили з купоном від 9 до 10% годовых.

В ролі емітентів єврооблігацій з 1997 р. стали виступати і російські суб'єкти Федерації: Москва, Санкт-Петербург, Нижегородська область. Також у 1997 р. що його європозики найбільші російські комерційних банків. За даними наприкінці 1997 р., єврооблігації випустили Альфа-банк (175 млн. дол. США), банк «Російський кредит» (200 млн. дол. США), СБС-Агро (250 млн. дол. США), ОНЭКСИМбанк (250 млн. дол. США) і др.

Среди промислових підприємств єврооблігації були випущені АТ «Татнафта», «МОСЕНЕРГО», «Сибнафта», НК «ЛУКойл». Середній обсяг позики становить близько 200 млн. дол. США, більшість облігацій було випущено терміном 3—5 лет.

Выход світовий ринок пов’язані з чималими труднощами для російських емітентів, але здійснюється за наступним причинам:

зарубежный фондовий ринок дозволяє емітентам залучити вулицю значно більше коштів, ніж російський. Лише країнах ЄС щоденні операції з єврооблігаціями становлять сотні мільярдами доларів, середній обсяг позики одного емітента коштує від 100 до 300 млн дол. США;

рынок єврооблігацій дозволяє здійснювати запозичення на термін (мінімальний термін позики — 3 роки). Відсоток по еврозаймам значно нижчі від ставки рефінансування в РФ.

Издержки емітента з розміщення єврооблігацій включают:

расходы на аудит по міжнародним стандартам;

привлечение юридичної компании-консультанта з світовим именем;

привлечение інвестиційного банку, який організовувати розміщення облигаций;

получение кредитного рейтингу шляхом звернення до одне із найбільших рейтингових агенцій і др.

До кризи серпня 1998 р. російські облігації, як державні, і корпоративні, мали рейтинг ВР (за оцінкою агентства «Standart & Poors») — помірковано ризиковані. Після відомих потрясінь вони почали входити у групу У (небезпечні инвестирования).

В лютому 1999 р. це ж агентство присвоїло російським банкам Альфа-банк, СБС-Агро, ОНЭКСИМбанк і «Російський кредит» рейтинг SD (вибірковий дефолт, коли ОНЭКСИМбанк відмовився виплатити 12,4 млн дол. США по піврічному купону у вигляді 9,875% годовых).

Это істотно змінило плани вітчизняних підприємств із емісії єврооблігацій. Серед регіональних емітентів відмовилися від другого випуску єврооблігацій Москва, Татарстан, Красноярський край; з корпоративних емітентів — РАТ «Ростелеком», Промстройбанк СанктПетербурга і др.

Заключение

Подводя підсумки можна зробити кілька выводов.

Рынок цінних паперів забезпечує механізм, з допомогою що його економіку залучаються інвестиції. Він пов’язує тих, хто приваблює інвестиції, випускаючи цінних паперів (емітентів), тих, хто хоче вкласти свої кошти на фінансування інвестиційних проектів (інвесторів, власників) і тих, які здійснюють діяльність ринку (професійних участников).

Существует дві основні ринку цінних паперів: первинний (розміщення цінних паперів — безпосередня їх продаж відразу після емісії) і вторинний ринок, у якому звертаються раніше випущені папери. Вторинний ринок представлений біржовим, позабіржовим ринками, що на даний час доповнюються різними системами електронних торгів. Усі названі ринки в певної міри протистоять одна одній, але водночас взаємно доповнюють друг друга.

Государственное регулювання ринку цінних паперів ввозяться метою реєстрації учасників ринку, забезпечення гласності та підтримку правопорядку у галузі. У Росії її регулювання ринку цінних паперів ввозяться відповідність до Федеральним законом «Про ринок цінних паперів» від 22апреля 1996 г.

Наиболее поширеним виглядом державних цінних паперів є державні облігації. Державна облігація — цінна папір, спілка факт тимчасової передачі коштів власником облігації емітенту (державі, державної установи). Власник облігації має право отримання встановлених відсотків на протягом певного терміну і повернення початкової цифру кінці цього часу.

В Росії державні цінних паперів можна підрозділити на федеральні (випущені Урядом РФ), субфедеральные (випущені урядами суб'єктів Федерації) і муніципальні (випущені місцеві органи власти).

За час існування російського ринку у ньому зверталися такі види державних федеральних цінних паперів: державні короткострокові бескупонные облігації (ДКО); облігації федерального позики зі змінним купонним доходом (ОФЗ-ПК); облігації державного ощадного позики Російської Федерації (ОГСЗ); облігації внутрішнього державного валютного позики (ОВВЗ) і др.

Особенностью нинішнього етапу у розвитку фондового ринку є великого набору інструментів державного регулювання внаслідок недостатнього за часом розвитку цього сегмента економіки. Це виявляється у тому, що його упор у розвитку ринку цінних паперів робиться на максимальне саморегулювання із боку професійних учасників ринку. Хоча можна припустити, що фондовий ринок немислимий без належного державного регулирования.

В зараз у Росії є певне кількість законодавчих актів, які регулюють фондовий ринок, та їх явно недостатньо. Така ситуація багато в чому генерується динамічним розвитком цього ринку і відставанням від цього законодавчу діяльність. Поруч із можна назвати такий негативний момент, як недостатня правова захищеність громадян під час проведення ними різних операцій над ринком цінних паперів. Це особливо на часі у зв’язку з тим, що має значними ресурсами, необхідні ефективного здійснення інвестиційних процесів у реальному економіці России.

Список литературы

Глушаков А. Л., Горбатова Л. У. Російський ринок цінних паперів. Ч. 1. Кваліфікаційний мінімум: Запитання і відповіді завдання з відповідями і рішеннями. — М.: АТ Школа інвестора, 1993.

Зубкова А. А. Ринок цінних паперів: Навчально-методичне посібник. — Омськ: ОмИПКРО, 1998.

Килячков А. А., Чалдаева Л. А. Практикум по російському ринку цінних паперів. — М: Вид-во «БЕК», 1997.

Рачек У. А., Казагун М. У. Ринок цінних паперів: Навчальне посібник. — Омськ: Інститут сервісу, 1998.

Рынок цінних паперів. Крок Росії у інформаційне суспільство / Під ред. проф. М. Т. Клещева — М: Економіка, 1997.

Семенкова Є. У. Операції із цінними паперами: російська практика: Підручник. — М.: ИНФРА-М, 1997.

Фельдман А. А. Державні цінних паперів. — М.: ИНФРА-М, 1994.