Ринок ДКО у Білорусі

Білоруський Державний Университет.

Економічний факультет.

Курсова робота на тему.

«Основні тенденції ринку ДКО в перехідний период».

Студентки 4 курса.

Відділення економічна теория.

Войновой Светланы.

Науковий керівник Старший викладач Косенка З.Г.

Минск.

| |Запровадження | |1. |Глава I. Функції, структура, умови і механізм ринку ДКО | | |1.1.|Функции уряду, Міністерства Фінансів і НБ на | | | |ринку ДКО | | |1.2.|Первичный і вторинний ринки ДКО | |2. |Глава II. Чинники, що впливають ринок ДКО. | | |2.1.|Долгосрочные перспективи дохідності ДКО | | | |2.1.1.|Факторы, що впливають попит | | | |2.1.2.|Факторы, що впливають пропозицію | |3. |Глава III. Порівняльний аналіз: ринок ДКО Росії та Білорусі | | |3.1.|Ситуация над ринком ДКО | | |3.2.|Спрос і пропозиції над ринком ДКО | |4. |Глава IV. ДКО — основне джерело фінансування дефіциту | | |бюджету. | | |4.1 |Основні показники дефіциту консолідованого і | | | |республіканського бюджетів | | |4.2 |Огляд ринку КГО 1998 р. і підвищення ліквідності ДКО | | |Укладання | | |Список використаної літератури |.

Ринок ДКО нинішній момент є одним із найбільших статей доходів комерційних банків. Він займає сегмент ринку, який становить 23%. Особливо цього вплинуло таку обставину — після міжбанківського кризи між комерційними банками зникла атмосфера колишньої довірливості, коливання ліквідності банківської системи РБ різко знизили попит на ДКО. Але в банків був підвищений інтерес до даному ринку. Цей інтерес пов’язана з тим, що реальні доходи від імпортних операцій по ДКО, а також налогами.

Слід враховувати, що ДКО виконує значної ролі в покритті дефіциту консолідованого і республіканського бюджетів, шляхом взаємовигідного перерозподілу коштів між комерційними банками і государством.

Метою згаданої курсової роботи є підставою спроба розглянути, і проаналізувати основні засади роботи, дії комерційних банків на ринку державних короткострокових бескупонных облігацій (ГКО).

Щоб зрозуміти, яку роль виконують Комерційні банки на ринку державних короткострокових бескупонных облігацій, треба спочатку розглянути, що таке ГКО.

До сформування загальних принципів функціонування державних короткострокових бескупонных облігацій було створено управління ринку ЦБ в 1995 року. Почала розроблятися методологічна базу й нормативні документи, які регламентують випуск, звернення української й погашення державних, цінних паперів для неінфляційного покриття дефіциту бюджета.

Технічною майданчиком є Білоруська Валютно-Фондовая Биржа.

До безпосереднім операціям над ринком ДКО допускаються на первинний ринок лише первинні інвестори — банки, зареєстровані біля РБ і філії іноземних банків, але в вторинний ринок — професійні учасники биржи.

Перший випуск відбувся лютому 1994 року. Було проведено аукціон з розміщення ДКО терміном озер місяцем. Але до них був особливого довіри зза те, що занадто невизначена ситуація над ринком. Протягом цієї року відбулося 3 випуску ДКО. За порівняно період був створено організований первинний ринок цінних паперів, іде процес формування вторинного рынка.

Основними документом, регулюючим ринок ДКО, є закон РБ «Про цінні папери і фондових биржах».

[pic].

Глава I.

1. Функції уряду, Міністерства Фінансів і НБ над ринком ГКО.

Емітентом ДКО є уряд РБ. Міністерство фінансів є генеральним агентом уряду. Безпосередньо папери розміщає фінансовий агент — Національний банк. Функціями уряду є виявлення цілей, завданням розміщення цінних паперів. Під час ухвалення рішення про випуск від визначає його граничного обсягу, період розміщення акцій і обмеження на потенційних покупців. Міністерство Фінансів здійснює над проведенням даних операцій. Національний банк Білорусі проводить розміщення, обслуговування може й гарантує своєчасне погашення випущених облігацій, тобто він виконує суто технічні функції. Емісія ввозяться вигляді окремих випусків терміном до одного року (3, 6, та дванадцяти месяцев).

Випуск складає безпаперовій платній основі у вигляді записів на рахунках «депо». Рахунки «депо» перебувають у депозитарній системі, створеної РБ: включає центральний депозитарій і уповноважені депозитарії. Центральний депозитарій — це депозитарій НБ, а уповноважені - КБ. У РБ донедавна часу існувало дві депозитарні системи. Є ще своя депозитарна система для корпоративних, цінних паперів. Їхнє поєднання сталося з об'єднанням Міжбанківській Валютної Біржі і Білоруської Фондовій Біржі в грудні 1998 року. Кожен випуск оформляється глобальним сертифікатом, в якому указывается:

— обсяг выпуска.

— номінальна вартість однієї облигации.

— термін обращения.

— дати випуску погашення. Кожному випуску присвоюється державний реєстраційний номер

Національний Банк може отримувати облігації від імені і поза свої гроші на первинному аукціоні уряд РБ. Це відбувається у двох випадках: а) при наданні Міністерству фінансів РБ, прямого короткострокового кредиту на вигляді купівлі облігацій; б) при надання кредиту на покриття касових розривів, що виникають у процесі випуску погашення облигаций.

У обох випадках ДКО купуються по середньозваженої ціні аукціону і не більше ліміту певного законодавчими органами на кредитування державного бюджета.

Коли у період свого становлення ринок ДКО повністю залежав від тенденцій, що складалися інших сегментах ринку, то у час кризи це взаємодія було двостороннім. У разі швидкого зростання ємності ринку ДКО перетік коштів між різними сегментами ринку став очевиден.

Нині на МВФБ РБ відчувається дефіцит високоліквідних державних, цінних паперів. Не зайняли належного місця такі перспективні фінансові інструменти, як ф’ючерси і опционы.

Звісно, у кар'єрному зростанні привабливості ринку ДКО ясно простежується їхнє спекулятивна приналежність, тобто. ці гроші спочатку були орієнтовані продуктивне споживання. Але безглуздо оспорювати переваги, що виникають у з перерозподілом капіталів (які однаково не скеровуються в виробничі потреби) на користь в державних цілях. І хоча слід усвідомлювати, держава спрямовує ці капітали на латання дірок до бюджету, а чи не на виробничі інвестиції на що, очевидно, це єдиний реальних спосіб забезпечувати їхню належне применение.

З огляду на те, що ДКО отримав макроекономічне значення, Центробанк як короткострокових облігацій одержав ще один інструмент для реалізації регулюючої ролі, спрямованої на управління грошової та кредитної массой.

2. Первинний і вторинний ринки ГКО В час банки, здійснюють операції у ринку ДКО діляться на дві категорії: дилери і первинні інвестори. Для одержання статусу офіційного дилера банки повинні укласти договір з Центральним Банком Білорусі виконувати функції з обслуговування операцій із ДКО. І тому банк зобов’язаний надати необхідний комплект документів, виходячи з якого Центральний банк приймають рішення про задоволення або відхиленні прохання банку статусі офіційного дилера.

Дилер може виконувати функції брокера під час укладання угод від своєї імені Ілліча та за дорученням інвестора. Під інвесторами маються на увазі будь-які юридичні й обличчя, які отримують облігації і з правом користування ими.

Обсяг емісії ДКО планується на бюджеті. На 1999 рік він заплановано в розмірі 10 032 600,0 млн.р. Трансферти рідко плануються. Але, зазвичай, уточняются.

Виконуючи волю емітента, генеральний агент випускає глобальний сертифікат, і передає фінансовому агенту. Ну, а потім НБ організує закритий аукцион.

Для підприємств ринку є різні. Оскільки ДКО є дисконтною папером, вона продається за нижче номіналу. Доход інвестора становить різниця між грошима, що він заплатив для придбання і номіналом. Ціна — це % від номіналу. Загальна річна дохідність розраховується за наступній формуле:

[pic](1)[1].

П — загальна річна дохідність, %.

М — номінальна вартість ДКО, руб.

Ц — ціна продажу ДКО, руб.

365 — розраховане кількість днів, у году.

Т — термін звернення ДКО даного випуску, календарних дней.

Потім дохідність перетворюється на банківську дохідність. Слід усе перекласти на річну дохідність — перетворюється на банківську доходность.

[pic] (2)[2].

(- початкова сума. t — срок.

% - % банківської доходности.

(- прибуток від ДКО, який получают.

360 — використовується для зіставлення різної доходности.

365 — використовується до розрахунку банківської дохідності ГКО.

Правила проведення аукциона.

Кожен інвестор подає заявку для придбання, де вказує, почому % від номіналу готовий купити ДКО. Ціна відсікання визначається Міністерством Фінансів. Усі заявки вище — задовольняться. Нижче — не удовлетворены.

Іноді на первинний аукціон не допускаються первинні інвестори. У такому разі всі скуповує Національний Банк. Він купує ДКО з допомогою емісійних коштів. Це є ще однією способом здійснення эмиссии.

Погашення йде з завершені терміну, який випустили дані державні короткострокові бескупонные облігації. Коли проходить час платити, а й у держави грошей немає і, ніж платити з бюджету, організується черговий аукціон. Комерційним банкам пропонується замість грошей купити нові цінних паперів. Гроші не мають значення. Коло замикається. За цим принципом будуються фінансові піраміди. Погашення йде з допомогою покупки.

Тепер трохи про вторинному ринку ГКО.

Держава повинна забезпечити ліквідність цінних паперів. А ліквідність своєю чергою залежить від рівня розвитку вторинного ринку цінних паперів: немає вторинного ринку, — немає ліквідності, — немає запозичень. До літа 1998 року у РБ був своєрідний вторинний ринок цінних паперів. Нею ДКО використовувалися щодо інших операцій. Операції, безпосередньо з ДКО, не проводились:

1. Доходи за операціями з ДКО не підлягають налогообложению.

2. 1995;го — 1996 роках ринок постраждав у зв’язку з банкрутством багатьох банків. Довіра до ДКО було подорвано.

Поточна вартість ДКО на вторинному ринку розраховується за наступній формуле:

[pic](3)[3].

З — поточна вартість облигаций.

Ц — ціна, через яку придбана облигация.

П — річна доходность.

Д — кількість днів, які з дня продажу облігацій досі визначення її стоимости.

Операції на вторинному ринку потребує послуг третіх осіб — професійних учасників, які проводять угоди купівлі-продажу. Усі угоди мали бути зацікавленими зареєстровані на МВФБ. Первинні інвестори мають право розміщувати цінних паперів на вторинному ринку. У цьому папери передаються. Перехід прав фіксується в уповноважених депозитариях.

Той, хто потребував засобах, продавав ДКО за умов РЄПО. Ми надаємо гроші, замість отримуємо папери. Потім повертаємо гроші й отримуємо папери. Важить величина різниці між купівлею і продажем, а чи не величина ціни купівлі й продажи.

Влітку 1998 року остаточно закритий т.зв. «Телефонний ринок ДКО». Угоди проводилися поза біржі. З літа 1998 року — електронну систему міжбанківської торгової біржі. Угоди укладаються біржі лише крізь електронну систему. Право здійснювати угоди через електронну торгову систему мають дилери. Коло дилерів обмежений числом банков.

Особливістю проведення угод на вторинному ринку РБ является:

— не можна здійснювати операції з т.зв. «відкритими позиціями»: продати папери за гроші, немає. Продаж, купівля відбувається лише при «закритих позиціях». Хочеш продати — повинні прагнути бути цінних паперів, хочеш купити — повинні прагнути бути деньги.

3 виду котирувань:. поточна (остання угода під час робочого дня).. котирування відкриття (по першої угоді).. котирування закриття (по останньої сделке).

У разі виділяють такі види угод:. угоди «до погашення».. угоди «рєпо».. «позасистемні сделки».

Угоди «до погашення» — це одностороння придбання й одностороння продаж. Це односторонні угоди. Заявки біржі - граничні. Купити по ціні не вищою, і продати за ціною не вище. З заявок для придбання і продаж вишикується черга за цінами. На продаж — з мінімальним, для придбання — з максимальной.

Потому, як заявки зроблено, решта робить біржа — електронна торгова система. Задовольняються зустрічні заявки. Угода фіксується по мінімальної ціні. Контрагентів за угодою не знаємо. Електронна система виконає і зареєструє угоду. Не знаємо, хто купив ті чи інші цінні бумаги.

Угоди «рєпо». За цією угодам в заявці вказуються 2 ціни: продати по ціні не нижчі й купити за ціною не вище. Також тут фіксується термін, на що продається чи купується цінний папір. Біржа автоматично задовольняє як одну, а й другу бік «репо».

«Позасистемні угоди» це угоди «рєпо» з Національною Банком. Угоди здійснюються безпосередньо й без участі електронної системи. Угоди фіксуються у Міжнародній торговій системі, але здійснюється за її межами. Якщо в НБ є цінних паперів, то організуються угоди з продажу цих цінних паперів суб'єктів господарювання. Це операція з залученню коштів чи НБ вилучає гроші з обігу для регулювання грошової маси. Якщо ж суб'єктам господарювання необхідні гроші, всі вони продають цінних паперів, а НБ їх скуповує. Біржа виконує роль посередника — визначає реальні котирування. Існує «цегляний мур «між продавцями і покупателями.

[pic].

Глава II.

1. Довгострокові перспективи дохідності ГКО.

Ринок ДКО заслуговує пильної уваги. На цьому ринку визначається реальну вартість грошових ресурсів. З його за допомогою Центральний Банк регулює рівень грошового пропозиції в экономике.

Всім суб'єктів ринку операції з ДКО є важливим джерелом одержання прибутку. Тому першочергового значення для фахівців має аналіз стану і прогнозування динаміки відсоткові ставки на ринку гособлигаций.

Найлогічнішим підходом до аналізу кон’юнктури будь-якого ринку є аналіз попиту й пропозиції. Виявивши і розглянувши чинники, що визначають попит, можна спрогнозувати подальшої динаміки тих чи інших параметров.

1.1. Чинники, що впливають спрос.

Однією з найбільш головних чинників які впливають попит є характер кредитно-грошової політики монетарної влади. Центральний банк регулює пропонування грошей відповідно до пріоритетами грошової маси. Механізм у разі має значення. Регулювання може здійснюватися з допомогою купівлі тієї ж ДКО. Ці кошти, проходять через банки, потрапляють у першу чергу ринку держборгу й інші сектори ринку. Інтерес до папери зростає, а ставки падають. Коли Банк Білорусі здійснює грошову рестрикцию, він продає наявні в нього держоблігації, та його ставки рухаються у напрямі. Зміни грошової маси впливають на кон’юнктури ринку досить швидко, оскільки провідником кредитно-грошової політики за Центральний банк є банківсько системо, а банки — основні дійових осіб на аналізованому сегменте.

Ще одна провідний чинник, який надає чимале значення, є інфляційні очікування. Він у більшою мірою впливає ринок ніж зміна реальної грошової маси. А загалом зміни реальної грошової маси сильно впливають на динаміку відсоткові ставки ГКО.

Інші чинники погано піддаються формалізації, хоч і впливають на ринкової кон’юнктури. Проглядається залежність динаміки відсоткової ставки ДКО від рівня інфляції. Проте про рівень інфляції ми дізнаємося лише по тому, як вони виросли ціни, а ставка показує потенційний прибуток в майбутньому. Тому вони керуються власними прогнозами інфляції на найближчим часом. Це називається інфляційними ожиданиями.

Динаміка індексу дохідності ринку ДКО тісно корелює зі зміною темпів зростання цін. Слід зазначити особливість, що вони досить оперативно реагують на погіршення інфляційної обстановки, але за зниженні темпів зростання цін вони зовсім зволікають знижувати ставки.

І, нарешті, важливу роль над ринком державних короткострокових бескупонных облігацій грає приплив капіталу через рубежа.

1.2. Чинники, що впливають предложение.

Якщо казати про чинниках які впливають пропозицію, тут все залежить від бюджетних потреб Уряди РБ. План з фінансуванням дефіциту бюджету заздалегідь визначається законом «Про бюджет», тому рівень пропозиції держоблігацій вважатимуться заздалегідь заданим. Звісно, над ринком бувають моменти, коли на погашення старих серій чи задоволення поточних потреб емітент змушений інтенсивно нарощувати обсяги емісії. Але, як правило, це приводить до формування стійких довгострокових тенденцій в динаміці відсоткових ставок.

Багато аналітиків вважають, що вкрай несприятливою тенденцією є стабільне збільшення відносини ДКО обсягу грошової маси. На цьому будуються прогнози про неминуче крах ринку. Але як і раніше, що джерелом обслуговування внутрішнього боргу служать доходи бюджету, прямо пропорційні з обсягом ВВП і грошова маса не до чого. Грошова маса впливає тільки баланс попиту й пропозиції (коефіцієнт кореляції між динамікою приросту відносини обсягу ринку на грошову масі і індексом узагальненої дохідності не перевищує 0,3). [pic].

Рис. 1. Співвідношення попиту й пропозиції над ринком 1998 р. [4].

[pic].

Глава III.

3.1. Ситуація над ринком ГКО.

Якщо проаналізувати паралельно ситуацію над ринком ДКО у Росії провести з порівняльного аналізу з ринком ДКО у Білорусі, можна сказати следующее:

До кризи, який стався 1998 року, фінансовий ринок Росії було дуже сильно розвинений і ринок Білорусі був практично прив’язаний до ситуації, яка відбувалася російському ринку. Але цього кризи ситуація різко змінилася. Однією з причин їхнього цієї кризи було те, що більшу частину своїх активів російські банки тримали в ДКО. Ця частина становила до 60%. Це було досить невигідно оскільки активи краще тримати в ліквідної формі, тобто у тій формі, яку легко перетворити на готівкові чи безготівкові гроші. Те, що банкам це дозволялося, було великою помилкою. У результаті маємо десяток збанкрутілих банків. У РБ ситуація з цим обстояла трохи інакше: в українських банків був межа від суми активів, що вони міг би тримати в ГКО.

Почати з те, що ринок ДКО Росії, як первинний, і вторинний, до кризи розвинулися краще, ніж у Білорусі. Про це нам свідчить те, що економічних реформ у Росії почалися раніше й відбувалися у більшої формі, хоча й сказати, що вони давали найкращий результат.

Загальні принципи функціонування ДКО розробив рамках Російсько-американського банківського форуму. Для реалізації у московському Центральному банку Російської Федерації створено управління цінних паперів, яке займається розміщенням державних облігацій, операціями на вторинному ринку й розрахунками між учасниками ринку ДКО. У 1992 року банк Росії провів конкурс серед російських бірж, переможцем якого було визнана Московська міжбанківська валютна біржа (ММВБ) Перша ж аукціон з розміщення тримісячних ДКО провели травні 1993 року. Це роком раніше, і його оголошено перший аукціон у Білорусі. Механізм проведення угод купівлі-продажу в РБ й Російської Федерації практично совпадает.

На відміну від РБ емітентом ДКО у Росії не уряд, а Міністерство Фінансів РФ. Він виконує самі функції, як і уряд РБ над ринком ДКО. Але закон надає банку ще одне функцію, що її має наш банк — функцію контролюючого органа.

І ось про ринку. З огляду на те, що ДКО отримав макроекономічне значення, Центробанк РФ як короткострокових облігацій одержав ще один інструмент для реалізації регулюючої ролі, спрямованої управління грошової та кредитної масою. На середину 1995 р. операції Центробанку РФ над ринком облігацій стали набувати важливе що регулює значення, однакову інтервенціям на валютному ринку й кредитним аукціонам ЦБ РФ.

[pic] мал.2. Динаміка обсягу ринку виробництва і надходження у бюджет[5].

З графіка видно, що міра ринку ДКО Росії дуже швидко росте, і він значно перевищує наш ринок ГКО.

У Мінфін і Центробанк впровадили практику проведення аукціонів по додатковим траншам випусків облігацій, вже що у зверненні. Цей досвід, найпоширеніший в усьому світі. Однією з основні цілі цієї практики стала потребу постійного залучення коштів, до бюджету. У зв’язку з щотижневим графіком аукціонів стало можливим оптимізація грошових потоків і відпала потреба масованих аукціонів, проведені кожного місяця і серйозно впливають на кон’юнктуру в інших сегментах ринку. Крім цього, за умов погано прогнозованого або недостатньо високий попит знімалася проблема емісії випуску, невеликого за обсягами і як наслідок що володів обмеженою ліквідністю, а й просто збільшувався обсяг облігацій, що перебували в обращении.

3.2. Попит і пропозиції над ринком ГКО.

Чинники, що впливають попит ДКО РФ таку ж, що у Білорусі. Основні тенденції впливу даних чинників можна простежити наступних графіках. Я покажу на прикладі РФ. [pic].

Рис. 3. Динаміка темпів приросту реальної грошової є і індексу дохідності ринку ГКО[6].

Ретроспективний аналіз динаміки індексу узагальненої дохідності ринку ДКО і темпів приросту реальної грошової маси показує, що така залежність досить чітко простежується. Про це можна судити з рис. 4. Де М2 — грошова маса (M1+безчековые ощадні счета+мелкие термінові вклады).

Специфіка Російського і білоруського ринків у тому, що заощадження населення перебуває як банківських вклади, а й у готівкової валюті. Тому треба розглянути динаміку темпів приросту реальних залишків банківських рахунках населення Криму і індексу узагальненої дохідності ринку ДКО (рис. 4.). На графіці видно, що залежність є, хоча й настільки явна, як у з реальною грошової масою. Це приклад з російської практики.

[pic].

Рис. 4. Динаміка індексу узагальненої дохідності ринку ДКО [7].

Динаміка індексу дохідності ринку ДКО тісно корелює зі зміною темпів зростання цін (рис. 5).

[pic].

Рис. 5. Динаміка індексу дохідності ринку ГКО[8].

Факторы, що впливають пропозицію, самі, які були у розділі IV.

Після кризи 1998 року над ринком ДКО сильно погіршилася. Державні облігації, як такі, виконують функцію зовнішнього фінансування (запозичити у рублях дешевше, але насправді при обмінному курсі, що зараз у Росії, тобто фіксованому, це набагато дороже).

Як у Росії, і ми ДКО виступають (як вже раніше сказано) інструментом фінансування дефіциту бюджету за дуже високою відсоткової ставці при фіксованому обмінному курсе.

Хочу закінчити даний аналіз тим, що порівнюючи ринки цих двох країн, помітні дуже багато спільного, але є і невеликі відмінності. Досвід, який Росія отримала під час кризи, має послужити нам примером.

[pic].

Глава IV.

1. Основні показники дефіциту консолідованого і республіканського бюджетов.

У економічних колах республіки вже тривалий час дискутується проблема розміру дефіциту бюджету та взагалі джерел його фінансування. Думки полярні: одні обстоюють позиції розширення параметрів дефіциту бюджету, за нарощування обсягу випуску державних, цінних паперів, як менш інфляційного джерела покриття дефіциту бюджету, панацеєю вирішення інших фінансової скрути. інші, навпаки, дотримуються ідеї проведення жорсткої налоговобюджетної політики і ратують за обмеження як внутрішнього, і зовнішнього долга.

Розвал СРСР, втрата економічних перетинів поміж колишніми союзними республіками, створили значні труднощі, зокрема й у Білорусі. Через війну, починаючи з 1992 року, консолідований і республіканський бюджети виконуються дефіцит, параметри якого характеризуються даними, які у таблиці 1:

Таблица 1[9].

|Показатели |1992 |1993 |1994 |1995 |1996 |1997 |1998 (по | | | | | | | | |опер. | | | | | | | | |Даним) | |Дефіцит консол. |-1,9 |-5,5 |-3,5 |-2,8 |-2,0 |-2,3 | -0,9 | |Бюджету, в % до ВВП | | | | | | | | |Дефіцит респ. бюд- |-2,2 |-4,0 |-4,0 |-2,7 |-2,0 |-2,6 | -1,7 | |Жета, в % до ВВП | | | | | | | |.

Відповідно до наведених даних, в РБ проводилася помірна податково-бюджетна політика, що дозволяла останні роки утримувати рівень дефіциту бюджету межах 1,5 — 2,7%, що він відповідає одного з Маастрихстских критеріїв економічної безпеки держави (3%).

Іншим стримуючим чинником була відсутність реальних джерел фінансування дефіциту бюджету. За аналізований період внутрішній борг держави дорівнював 15,3 трлн.р. й за становищем на 01.01.98 року його дорівнює 4,4% до ВВП, але в кінець звітний період — до 33,6 трлн.р., це усього близько 5,2% до ВВП. Це одного боку, порівняно невисокий показник, позаяк у міжнародній практиці вона значно вище. З іншого боку, аналіз джерел фінансування дефіциту бюджету свідчить про можливість виникнення негараздів фінансуванні державних витрат, якщо рівень їхнього не буде снижен.

Таблица 2[10].

|Показатели |1992 |1993 |1994 |1995 |1996 |1997 |1998 | |Дефіцит |-19,8 |-393,4 |-709,1 |-3250,5|-3655,1|-9253,7|11 300| |республіканського |-2,2 |-4,0 |-4,0 | | | | | |бюджету, лише у % до| | | |-2,7 |-2,0 |-2,6 |-1,7 | |ВВП | | | | | | | | |Фінансування |27,3 |-393,4 |709,1 |3250,5 |3655,1 |9253,7 |11 300| |дефіциту | | | | | | | | |Республіканського | | | | | | | | |бюджету | | | | | | | | |Внутр. | |11,2 |257,4 |2819,3 |3877,6 |7644,4 |13 400| |фінансування | | | | | | | | |У тому числі небанковское | | | |189,5 |-519,4 |574,8 | | |Держ. скарбниць. | | |9,6 |485 |1310,4 |4615 |8300 | |зобов'язання | | | | | | | | |Органи ден.-кред. |27,3 |11,2 |247,8 |2144,8 |3086,7 |2454,6 |5100 | |Регулювання | | | | | | | | |Зовнішнє | |382,1 |451,7 |431,2 |-222,6 |-1609,3|-2100| |фінансування | | | | | | | |.

Як очевидно з наведених даних в таблиці 2 в 1993 і 1994 роках переважним джерелом фінансування дефіциту бюджету були зовнішні позики. У 1993 року вони перекрили 97,1% дефіциту, 1994 року — 63,7%, а 1995 — 13,3%, 1997 року — 17,4%. У 1996 1998 роках відсутність нових зовнішніх позик і необхідність погашення старих боргів викликали потреба збільшувати внутрішньо фінансування. З зменшенням можливостей залучення зовнішніх джерел постачання та у зв’язку з відсутністю розвиненого ринку цінних паперів уряд нашої країни звернулося до емісійним кредитах НБ. У 1994 року їх питома вага у поновлюваних джерелах фінансування бюджету становив 34,9%, в 1995 року — близько 66%, в1996 — 84,5%. Так довго були, нових умов розвитку вони потребували й вдосконалення механізмів финансирования.

2.Обзор ринку ДКО 1998 р. і підвищення ліквідності ГКО.

У 1997 р. було здійснено зниження рівня емісійних кредитів НБ рахунок збільшення обсягу випуску цінних паперів, однак цьому року вони становили ще 26,5% до дефіциту бюджету. У 1998 р. з допомогою прямих кредитів профінансовано 5,1 трлн. крб., чи 38,1% до дефіциту бюджету. Як зазначалося вище, перший аукціон провели лютому 1994 р. У протягом цього року відбулося 3 випуску ДКО. З допомогою розміщення на фінансування дефіциту бюджету 1994 р. залучено лише 9,6 млрд руб., чи більше 1%. У 1995р. з розміщення КГО до бюджету було вкладено близько 15% його дефіциту, а 1996 р. — 35,9%, 1997 р. — 49,9%, а 1998 р. ця сума їх становила 69,9%.

У водночас хід реалізацію програми залучення додаткових коштів з допомогою розміщення державних, цінних паперів час свідчить необхідність серйозної корекції дій всіх що у вдосконаленні та розвитку цього сегменту ринку. 1998 р. провели 40 аукціонів з розміщення випуску КГО більш як за 11 трлн. крб. Відповідно ж до закону РБ «Про бюджет РБ» на 1998 р. на фінансування дефіциту бюджету планувалося залучити кошти на пордке розміщення КГО сумою 12,2 трлн.руб.

Процес первинного розміщення ДКО 1998 р. не можна оцінювати однозначно. У першому кварталі відзначалося зниження інтересу із боку суб'єкта господарювання — учасників ринку до інвестування вільних коштів у державні, цінних паперів. У результаті проведення закритих аукціонів попит із боку комерційних банків становив 10% й менше обсягу емісії, запропонованого емітентом, що було найнижчим показником за 4 року. Коефіцієнт дефіцитності первинного ринку (ставлення обсягу попиту обсягу емісії) у грудні - лютому опустився до мінімально можливих значень, нижче яких ніяк проведення аукціону ставало неможливим. [pic] Рис. 6. Динаміка коефіцієнта дефіцитності первинного ринку КГО[11].

У першому кварталі 1998 р. шляхом розміщення державних, цінних паперів, планувалося залучити ресурсів у сумі 4 трлн.руб. Проте комерційних банків інвестували в КГО 490 млрд руб. І тому періоду було характерно низька значення залишків на на кореспондентських рахунках банків, що, безперечно, вплинув попит инвесторов.

Однією з причин їхнього формування низькою тенденції попиту стало негативна %-ная ставка дохідності облігацій уряду за їх розміщення. Інший — фактичну відсутність біржового вторинного ринку державних, цінних паперів. Відповідно до постановою Ради Міністрів РБ операції з державними облігаціями, емітентами 1998;го р., мали здійснюватися на МВБ. Проте, протягом першої кварталу 1998 р. біржова торгівля існувала суто формально. На біржовому ринку з облігаціями 1998 р. і позабіржовому ринкові з облігаціями, випущеними до 1998 р. з дешевше дохідністю: на біржовому ринку обсяг операцій із облігаціями, випущеними 1998 р. склали 115 млпд.руб. протягом тижня, у те час, як у позабіржовому ринкові обертів досягали 2−5 трлн.руб. протягом тижня, котрий іноді до 1 трлн.руб. щодня. Отже, до рішення зазначених проблем казати про ліквідності цінних паперів, випущених 1998 р., не доводилося. У ситуації банки або відмовлялися від можливості участі у аукціонах, або брали участь суто формально.

На підвищення привабливості державних, цінних паперів емітованих 1998 р., як об'єкта інвестування вільних грошових коштів господарюючих суб'єктів, низько інфляційного джерела фінансування дефіциту республіканського бюджету, Міністерством Фінансів і НБ РБ з березня 1998 р. було проведено низку мероприятий:

. здійснено перехід до розміщення державних, цінних паперів на регулярної основі (раз на тиждень) відповідно до параметрами, установлених у законі про бюджет на 1998 р., що дозволило учасником ринку завчасно планувати інвестиції у державні, цінні бумаги;

. із єдиною метою стабілізації попиту із боку учасників аукціонів, при первинне розміщення державних облігацій Министерство.

Фінансів, з урахуванням рекомендацій НБ і КБ, забезпечило отримання реальної %-іншої ставки (ціна продажу облігацій панувала 2−5%-ных пунктів вище ставки рефінансування); [pic] Рис. 7. Динаміка дохідності до погашення по середньозваженої цене[12].

. для оперативного залучення коштів інвесторів більш стислі терміни використовували механізм до розміщення державних, цінних паперів. У порівняні з 1997 р. обсяг ресурсів, залучених з допомогою доразмещения, збільшився більш ніж 5 раз;

. із метою спрощення процедури проведення аукціонів з розміщення цінних паперів уряду Національним Банком спільно с.

Міністерством Фінансів розроблено й затверджені «Правила проведення закритого аукціону з розміщення КГО і ГДО РБ от.

10.08.98г. № 90″;

. задля її подальшого підвищення ліквідності торгів державними, цінними паперами, учасники Державного установою МВБ у квітні 1998 р. став до ладу спеціальний зал з торгівлі державними, цінними паперами, у травні запроваджено механізм укладання угод «рєпо» на стислі терміни між банками.

Внаслідок цього стало збільшення оборотів біржового ринку державних, цінних паперів: від 11 угод у сумі 4 млрд руб. у грудні до 782 угод у сумі 7793 млрд руб. у липні. Наприкінці 1998 р. операції з державними, цінними паперами було перенесено на біржовий рынок.

У результаті із травня інтерес учасників первинного ринку до цього фінансовому інструменту зріс, досягнувши 100,4% (співвідношення попиту по номіналу обсягу емісії з аукціону з розміщення 89 випуску КГО). У протягом другого кварталу обсяг попиту ДКО сягав 157% до запланованому обсягу емісії і зберіг тенденцію до стабільності до кінця 1998 р. Обсяг розміщення державних, цінних паперів 1998 р., по порівнянню з 1997 р., збільшився понад 90%. Розглядаючи всю проблему дефіцитності бюджету комплексі, можна дійти невтішного висновку, питання співвідношення дефіциту бюджету та взагалі джерела фінансування його мають вирішуватися путем:

. забезпечення повного залучення до бюджет передбачені законами платежей;

. зниження видатковій частині бюджета;

. розвиток ринку державних, цінних паперів, і основі використання додаткові джерела фінансування (залучення коштів регіональних інвесторів, випуску цінних паперів для фізичних осіб, зниження витрат на обслуговування внутрішнього боргу з розширення номенклатури державних, цінних паперів, випуску облігацій більш тривалі терміни роботи з використанням механізмів їх і доходов);

. підготовка умов виходу РБ на фінансові рынки.

[pic].

Заключение

.

У цьому роботі було розглянуто умови, механізм функціонування ринку ДКО, роль Національного Банку РБ регулювання ринку державних, цінних паперів. Описано методи проведення аукціону на первинному і вторинному ринку, умови освіти цін, і задоволення зустрічних заявок.

На ринку ДКО головну роль управлінні грають Міністерство Фінансів і Національний Банк РБ. Їм належать все основні функції. З допомогою такого інструмента як ДКО НБ РБ може регулювати той чи інший параметр економіки. А Міністерство Фінансів управляє і контролює переважно сам процес управління і механізм функціонування ринку ГКО.

Ринок ДКО, як вже вище помічено, ділиться на два ринку: первинний і вторинний. На первинний ринок — допускаються лише первинні інвестори, тобто комерційних банків. Це, оскільки наш ринок, ще не дуже розвинений і тому слід допускати, приміром, іноземних інвесторів. Це може зруйнувати весь ринок. На вторинний ринок допускаються, як резиденти РБ, і нерезиденти. У цьому ринку допуск іноземних інвесторів веде до великим прибуткам і залучення инвестиций.

Як і все ринки, ринку ДКО впливають два виду чинників: чинники попиту (характер кредитно-грошової політики монетарної влади і інфляційні очікування) чинники пропозиції (грошова эмиссия).

У остаточному підсумку можна виокремити декілька недоліків, які притаманні білоруському ринку ГКО:

1. Відсутність гарантій виконання сделок.

2. Неконтрольованій цінової динаміки над ринком по випускам в обращении.

3. Непрозорість рынка.

4. Відсутність адекватної інформації та статистики, що характеризує ситуацію на рынке.

5. Відсутність достатнього контролю над вторинним ринком з боку держави від імені Мінфіну й НБ.

6. Невисокий рівень гарантій виконання операцій та непрозорість інформації про ринок, що перешкоджає його повноцінному розвитку, залученню можливих іноземних инвестиций.

Щоб усунути ті чи інші дефекти, треба, щоб було прикладені всіх зусиль на вдосконалення первинного ринку, і навіть розвитку вторинного ринку цінних паперів і треба постаратися зробити, що Україна не повторювала помилок Російської Федерации.

Вважаю, що за даної сфері необхідне втручання держави, необхідно провести кілька обмежувальних мер:

1. З досвіду Росії видно, чого привело те, що банкам дозволялося більшу частину своїх активів (60%) тримати в ДКО. Хоча це облігації з коротким терміном погашення, проте не дуже ліквідні, тобто їх можна нас дуже швидко перекласти на деньги.

Необхідно чекати терміну погашення. Як вже було вище сказано, — це призвело до ситуації, у якій десятки московських банків обанкротились.

Звідси можна дійти невтішного висновку: необхідно, щоб уряд чи НБ встановили гранично допустиму величину у цій галузі і, щоб банки, якщо переступлять через цю межу, платили штраф і зазнавали наказание.

Державні короткострокові облігації є хорошим інструментом ліквідації інфляційного генератора, який шляхом зростання емісії грошей у країні. Нижче наведені рекомендації, як з допомогою ДКО це сделать:

1. різко збільшити обсяги емісії ГКО.

2. зробити їх випуски регулярними (2 — 4 десь у месяц).

3. вилучити з списку первинних інвесторів ненадійні дрібні банки і фінансові компании.

4. зміни ладу звернення ДКО — НБ повинен розраховуватися ні з первинним інвестором за 6 днів до погашення, і з кінцевим власником щодня погашення ГКО.

5. дозволити комерційних банків тримати обов’язкові резерви галузі у ДКО та інших державних, цінних бумагах.

Отже, Національний банк отримує дуже тонке інструмент регулювання грошової маси стране.

Ринок ДКО нерозривно пов’язане з усіма сегментами ринку і успішне його функціонування, крім залучення інвестицій, дозволило б певною мірою зняти емоційну напругу, складывающееся за іншими сегментах фінансової системи та економіки целом.

У цьому роботі використано інформацію, отримана з білоруських періодичних економічних видань, як-от журнали «Фінанси, облік і аудит» й газети «Білоруський ринок», і навіть російських журналів «Експерт» і «Ринок цінних паперів», законодавчі акти Республіки Білорусь у і спеціальна економічна литература.

Усі графіки приклади засновані на реальної біржовий інформації про перебіг торгів і статистичних матеріалах Державного комітету з питань статистике.

Сподіваюся, що це робота буде корисна розуміння процесів, що відбуваються над ринком ДКО в момент, і навіть для практичної роботи цьому ринку тим, ще лише знайомиться, що таке ГКО.

[pic].

| |А.А. Фельдман. «Державні, цінних паперів». р. Москва. | | |видавництво «ИНФРА-М». 1995 р. 240 стор. | | |Аналітичний журнал «Ринок цінних паперів». 1996 рік. № 4,5. | | |"Бизнес-ревю". 1995 рік. № 1, 2, 3. | | |Всеросійський щотижневий, ділової гри і економічний журнал | | |"Експерт". 1996 год. № 7,8. | | |Закон РБ «Про цінні папери і фондових біржах» від 1994 року. | | |Закон РБ «Про бюджет на 1998 рік». | | |Організація ринку цінних паперів Республіка Білорусі. п/р Шухно | | |В.Л. Мінськ 1999 рік. | | |Основні умови випуску державних короткострокових бескупонных| | |облігацій Російської Федерації. | | |"Фінанси" п/р Заєць М. Є. Мінськ. 1997 рік. | | |"Фінанси, облік і аудит". Мінськ. 1999 рік. № 1. | | |"Фінанси". Москва. 1999 р рік. № 3. |.

[pic].

———————————- [1] Організація ринку цінних паперів Республіка Білорусь. п/р Шухно У. Л. Мінськ 1999 год. [2] Фінанси. п/р Заєць Є. М. Мінськ 1997 рік. [3] Організація ринку цінних паперів Республіка Білорусь. п/р Шухно У. Л. Мінськ 1999 год. [4] Фінанси, облік і аудит. Мінськ 1999 р. № 1. Стор. 5. [5] Аналітичний журнал «Ринок цінних паперів». 1996 рік. № 4. Стор. 12. [6] Всеросійський щотижневий ділової гри і економічний журнал «Експерт». 1996 рік. № 7. Стор. 8. [7] Всеросійський щотижневий ділової гри і економічний журнал «Експерт». 1996 рік. № 7. Стор. 8 [8] Всеросійський щотижневий, ділової гри і економічний журнал «Експерт». 1996 рік. № 8. Стор. 9. [9] Фінанси, облік і аудит. Мінськ 1999 р. № 1. Стор. 6. [10] Фінанси, облік і аудит. Мінськ 1999 р. № 1. Стор. 6. [11] Фінанси, облік і аудит. Мінськ 1999 р. № 1. Стор. 7. [12] Фінанси, облік і аудит. Мінськ 1999 р. № 1. Стор. 7.