Рынок цінних бумаг

1. Сутність ринку державних цінних паперів у Росії 2.

2. Види державних цінних паперів Росії. Їх ліквідність і дохідність 3.

2.1. Державні короткострокові бескупонные облігації (ДКО) 4 2.1. Облігації федерального позики (ОФЗ) 5 2.3. Облігації Державних Ощадних Позик (ОГСЗ) 7 2.4. Казначейські зобов’язання (КЗ) 7 2.5. Золоті сертифікати 8 2.5. Цінні папери органів місцевого самоврядування 8.

3. Російський ринок цінних паперів після 17 серпня 1998 року 9.

Список літератури 14.

1. Сутність ринку державних цінних паперів в России.

Ринок державних цінних паперів — найважливіший елемент фондового ринку кожної країни. У країнах із розвиненою ринковою економікою ринок державних цінних паперів виконує такі функції: 1. Здійснюється централізоване запозичення тимчасово вільних коштів комерційних банків, інвестиційних та фінансових компаній, різних підприємств та населення; 1. Різні державні цінних паперів активно використовуються під час проведення Центральним Банком Російської Федерації грошово-кредитної политики.

3. Цінні папери, будучи надійними і ліквідними активами, применяются.

на підтримку ліквідності балансу фінансово-кредитних учреждений.

Кошти, одержані від реалізації державних цінних паперів, дозволяють безинфляционно покрити дефіцит державного бюджета.

Основна мета випуску кредитів у сьогоднішньої Росії - покриття перехідного рік у рік дефіциту бюджету та взагалі рефінансування попередніх позик. Зазвичай цих цілей випускаються середньострокові і довгострокові зобов’язання, але у Росії у останні роки утримується висока інфляція, і тому на фінансування дефіциту бюджету використовуються переважно короткострокові папери, і почасти середні з мінімальним терміном погашения.

На жаль, у Росії маловідомі облігації, випущені під конкретні проекти, — як це робиться, наприклад, у Японії, у яких такі облігації називаються «будівельними »: кошти, отримані від їхнього розміщення, скеровуються в будівництво шляхів, житла, инфраструктуры.

Боргові зобов’язання, эмитируемые Урядом, розраховуються як на оптовий ринок (великих ділерів і філії інвесторів — юридичних), і на роздрібний ринок (населення, дрібних інституційних інвесторів). Зазвичай для оптового ринку випускаються папери з великим номіналом й у дематеріалізованої формі, а режим функціонування забезпечує не лише високій надійності, а й високу ліквідність. Папери, випущені населенню, більше на ощадні сертифікати. Порівняно низька ліквідність такі папери компенсується вищим доходом.

Найважливішою завданням емітента державних цінних паперів є конструювання емісії різних видів зобов’язань, пристосованих до мінливою ситуації на грошовому ринку й які відповідають інтересів різних інвесторів, зокрема населення, і розміщення на фінансовому ринку з використанням високих технологій, дозволяють та підтримувати їх ликвидность.

2. Види державних цінних паперів Росії. Їх ліквідність і доходность.

До державним цінних паперів Росії ставляться: Державні короткострокові зобов’язання (ДКО) Державні довгострокові зобов’язання (ГДО) Облігації внутрішньої позики (ОВВЗ) Золотий сертифікат Короткострокові зобов’язання (КЗ) Облігації федерального позики (ОФЗ) Облігації державного ощадного позики (ОГСЗ).

Ліквідність цінних паперів — можливість перетворення цінних паперів в гроші. Ліквідні цінних паперів утворюють частина обігового капіталу власника і може бути легко реалізовані на рынке.

Дохідність цінних паперів — ставлення річного прибутку по цінних паперів до її ринкової ціні; норма прибутку, одержуваної власником цінної бумаги.

2.1. Державні короткострокові бескупонные облігації (ГКО).

Випуск Державних короткострокових бескупонных облігацій використовується із залучення коштів у фінансування державних витрат і покриття дефіциту федерального бюджета.

Перший аукціон з розміщення ДКО відбувся 18 травня 1993 року, під час його було розміщено паперів у сумі 0,88 млрд. крб. За оцінками більшості експертів, нині частку ДКО припадає близько 90% обороту всіх фондових бірж страны.

Основні завдання ринку ДКО: 1. Фінансування дефіциту бюджету; 1. Регулювання з допомогою державних зобов’язань розмірів грошової маси, що у обращении.

Схема емісії ДКО вміщує погашення більш ніж ранніх випусків з допомогою коштів, які від наступних эмиссий.

З 7 вересня 1995 року, згідно з п. 9.5 новій редакції Положення про обслуговуванні й жорстоке поводження випусків державних короткострокових бескупонных облігацій, затвердженої Наказом Банку Росії від 15.06.95 № 02−125, переоцінка ДКО здійснюється за середньозваженої ціні. З вересня 1995 року за розрахунку дохідності ДКО не враховуючи податкових використовуються наступна формула:

N 365.

Дохідність ДКО = (—- -1) x ——- x 100%,.

P Т де N — номінал облігації в рублях, Р — ціна облігації в рублях,.

З — величина купона в рублях,.

А — накопичений початку купонного періоду дохід у рублях,.

Т — термін до погашення облігації в днях, t — термін до закінчення поточного купонного періоду в днях.

З даної формули бачимо, що з ДКО немає фіксованою ставки доходу: дохід із них утворюється як різниці між номіналом і ціною, по якої вкладник купив облігацію. Такий дохід називається дисконтного. Іноді рівень дохідності ДКО не забезпечує позитивної відсоткової ставки, тобто. буває нижчий за рівень інфляції. Це трапляється, коли попит на ДКО значно перевищує пропозицію. Така ситуація веде до подальшого відтоку гроші з рынка.

У рівень дохідності державних цінних паперів трохи збільшився. Особливо сильно це короткострокових і середньострокових серій. Дохідність цих випусків міцно пов’язана зі ставками по коротким міжбанківських кредитів, які не опускалися нижче ставки рефінансування. Така ситуація склалася умовах дефіциту карбованцевих коштів. Наприкінці жовтня ситуація над ринком ДКО ускладнилася. Пов’язано це була пов’язана з кризою на азіатському фінансової ринку, у зв’язку з яким закордонні інвестори почали активно виводити кошти з ДКО і, але обмеження на репатріації прибутку масштаби падіння ціни ДКО міг би бути більш вражаючими. Передбачається, що зарубіжні інвестори продовжать висновок коштів з ГКО.

На початку грудня різко збільшилася дохідність ДКО. 1 грудня вона становила 40% річних. Проте ЦБ РФ не вважав за потрібне втручатися у ситуацію. З іншого боку масовому відтоку коштів із ринку ДКО сприяло різке зростання дохідності валютних операцій. Чергове збільшення дохідності не вплинув ставку рефінансування. Вона залишилася лише на рівні 28% річних. Але із першого грудня сталося збільшення ломбардної ставки, по якої надається більшість кредитів комерційних банків з 28% до 36% річних. Ломбардна схема надання кредитів є видачу кредиту під заставу високоліквідних цінних паперів. Поки дохідність ДКО скорочувалася, позикові ресурси були доступні для. Але у значне збільшення її спостерігатиметься скорочення внутрішніх інвестицій у производство.

2.1. Облігації федерального позики (ОФЗ).

Середньострокові папери — необхідний елемент фінансування дефіциту бюджету, оскільки вказують покінчити з проблемою рефінансування коротких випусків за щодо довгий час. Передумови до створення в Росії ринку середньострокових цінних паперів виникли з мері економічної стабілізації, обозначившейся до літа 1995 года.

Основним виглядом середньострокових паперів у Росії є облігації федерального позики (ОФЗ), випущені Урядом РФ на фінансування бюджетного дефіциту. Система ОФЗ виходить з наступних загальні принципи: застосування безпаперовій (електронної) технології, плаваючий купонний дохід, середньостроковий період обертання, іменний характер бумаги.

Емітент (Мінфін РФ) встановлює кожному за окремого випуску облігацій за узгодженням із Банком Росії його обсяг, порядку розрахунку купонного доходу, визначеного основі дохідності по ДКО, дати розміщення, погашення і купонного доходу, обмеження на владение.

Величина купонного доходу розраховується окремо кожному за періоду його виплати і оголошується за першим купону пізніше, як 7 днів до дати початку размещения.

На дохідність цінних паперів впливає оподаткування, у ОФЗ він має такі особливості: 1. Купонний дохід у вигляді відсотка до від номінальної вартості по ОФЗ зі змінним купонним доходом (далі: облігації) не оподатковується з прибутку у юридичних осіб і прибутковим податком у фізичних осіб, 1. При зверненні облігацій утворюється накопичений купонний дохід — частина купонного доходу на вигляді відсотка до від номінальної вартості облігації, рассчитываемого пропорційно кількості днів, минулих від дати випуску облігацій чи дати виплати попереднього купонного доходу, включаемый у ціну сделки.

Формула дохідності по ОФЗ: D=([H+C /(1-T)]: [P+A /(1-T)] - 1) x 365/t x 100%, де N — номінал облігації в рублях, З — купон в рублях, D — доход,.

T — купонний період днях, P — ціна ОФЗ не враховуючи накопиченого дохода.

A — накопичений дохід, t — термін до виплати купонів в днях.

Величина купона в рубляхС-вычисляется за такою формулою: С=(R/100) x (T/365) x T, де R — купонна ставка в % річних, T — купонний период.

Розмір накопиченого доходу — А — обчислюється за такою формулою: А=(С/Т) x (Т-t).

Наприкінці 1997 року дохідність над ринком ОФЗ потроху знизилася, стабілізувалася лише на рівні 29−30% годовых.

2.3. Облігації Державних Ощадних Позик (ОГСЗ).

Облігації Державних Ощадних Позик (ОГСЗ) випускаються Урядом РФ покриття дефіциту бюджету. ОГСЗ надає право отримання доходу вище рівня дохідності за іншими видами державних цінних паперів. Перший випуск ОГСЗ з 27 вересня 1995 року забезпечив дохід у розмірі 102,72% годовых.

При зверненні ОГСЗ податкові пільги поширюються на частина суми накопиченого купонного доходу, рассчитываемого як відмінність між нагромадженим купонним доходом і доходом, сплачених при приобретении.

Перші торгові сесії на Російської біржі показали стійке зростання попиту ОГСЗ. Новий фінансовий інструмент, який побачив державному ринку цінних паперів, вирішить питання про збереження коштів середніх, а також дрібніших інвесторів у умовах інфляції та його економічної нестабильности.

Держава має можливість запозичати тимчасово вільні кошти фізичних осіб на тривалий срок.

Наприкінці 1997 року інвестиційна привабливість і ліквідність ринку ОГСЗ знову впали до рівня. Реальних угод здійснюється мало. Учасники ринку налаштовані продаж облігацій. Причина зниження інтересу — недавнє падіння дохідності ОГСЗ нижчий за рівень ДКО під аналогічною терміном погашения.

2.4. Казначейські зобов’язання (КО).

Казначейські зобов’язання (КЗ), випуск яких розпочався з 1995 року, дозволив частково вирішити проблеми фінансування низки програм, передбачених у федеральному бюджеті. Сьогодні з допомогою КЗ проводиться бюджетне фінансування установ МВС, ВПК, енергетики, і сільського господарства. Випускаються КЗ в безпаперовому режимі як записи на рахунках «депо «в уповноважених Мінфіном РФ депозитариях.

Перспективи ринку КЗ проблематичні, т.к. КЗ стимулює інфляцію. Збільшуючи обсяг емісії КЗ, держава підриває дохідної частини бюджету т.к. щонайменше 65−70% від випущених КЗ впродовж місяці звернення повертаються до бюджет як податкових освобождений.

Суть казначейських податкових звільнень у тому, що держава погашає частину власних боргів перед підприємствами шляхом заліку (не стягування) платежів до Федеральний бюджет. Погашення та обмін на податкове звільнення іде за рахунок поточному курсу КЗ, який розраховується за формулі: Tk = H + H x (t x P/100) / 360, де Tk — поточний курс КЗ, H — номінал, t — термін обращения,.

Pставка відсоткового доходу по КО.

Факт, що КЗ то, можливо достроково виміняно на податкове звільнення, робить ринок цих зобов’язань досить пожвавленим. КЗ, як і ДКО, є ліквідними зобов’язаннями Російського Уряди, обращающимися на ринку. Пільги із податків поширюються лише з дохід, виплачуваний государством.

2.5. Золоті сертификаты.

Золоті сертифікати, випущені Мінфіном РФ в 1993 р. терміном роком, було розміщено 1994 року. Гарантована доходність за сертифікатові нараховується щокварталу. На золотий сертифікат поширюються податкові пільги. Золотий сертифікат є низько дохідної цінної папером т.к. розміщена лише небагато емісії і вторинний ринок практично отсутствовал.

2.5. Цінні папери органів місцевого самоуправления.

Випуск цінних паперів суб'єктами Російської Федерації і органами місцевого самоврядування — найбільш невироблена з законодавчою точки зору питання. Відповідно до Законом про Держборг, ці папери не входять у державний внутрішній борг, і федеральне Уряд несе із них відповідальності. Позики не впливають в розвитку регіональних ринків цінних паперів. Вони випускаються під реалізацію одного проекту (зазвичай, житлового), емітенти не поширюють інформацію про емісії і перешкоджають брати участь у позиці інвесторів з регіонів. Не вирішене питання оподаткування такі папери. Рішення комісії з цінним паперам про надання цих паперів статусу державних підприємств і звільнення від оподаткування відповідного доходу може бути визнано легітимним, т.к. питання оподаткування ставляться до компетенції законодавчої влади. Дані умови сприяють розвитку і активізації такого важливого сегмента фондового рынка.

Російський ринок цінних паперів після 17 серпня 1998 года.

Для російського ринку 1998 рік став роком важких випробувань. Світовий фінансову кризу, розпочатий ще 1997 року, найбільш сильно вдарив по малорозвинутим ринків, куди входить і Росія. У той водночас драматичне падіння російського ринку цінних паперів 1998 року було викликане й не так «азіатським кризою» і зниженням світових ціни нафту, скільки внутрішніми причинами — валютним кризою, кризою банківської системи та, передусім, кризою державного боргу перед (особливо внутреннего).

Бистре наростання внутрішнього державного боргу перед почалося з 1995 року, насамперед, з допомогою запозичень над ринком державних цінних паперів — запозичень по надвисоким цінами та терміном. У цей час система регулювання державного боргу перед практично була відсутня. На початку 1998 року внутрішній борг сягнув 19,4% ВВП, а до середини 1998 року — до 25,6% (у річному обчисленні). Збільшення внутрішнього боргу викликало відповідне зростання витрат з його обслуговування. Так, кошти, необхідні щомісяця тільки на погашення раніше випущених облігацій (не враховуючи купонних виплат по двох-, трирічним купонним паперам, ОФЗ), сягнули першій половині 1998 року 10—15% місячного ВВП, чи були більш, чим це місячні доходи федерального бюджета.

Ситуація над ринком державного боргу перед погіршувалася тривалої затримкою у проведенні необхідної девальвації рубля: внаслідок інвестори «закладали» ризик девальвації у ціну державних паперів, що, своєю чергою, через зростання їхньої доходності вело до зниження ринку акций.

Більша частина нерезидентів над ринком державних підприємств і корпоративних цінних паперів вимагала проведення виваженої політики управління золотовалютними резервами країни й регулювання валютного курсу відповідно до реальним економічним розвитком. У 1997 року і протязі більшу частину 1998 року для цього мало було. Не регулювалися і високі ризики банківської системи, надзвичайна слабкість якої у повною мірою проявилася у серпні 1998 года.

Розвиток фінансової кризи 1997—1998 рр. у Росії відбулися кілька этапов:

У першому етапі фінансової кризи (жовтень 1997 — січень 1998 року) під впливом загальносвітового кризи нерезиденти стали частково виводити свої кошти, із ринку державних підприємств і корпоративних цінних паперів. Скидання державних цінних паперів для репатріації прибутку помітно збільшив попит на долари, та знизив ціни на всі корпоративні цінних паперів. Зниження золотовалютних резервів Банку Росії у умовах падіння світових ціни сировину поставило на порядок денний питання девальвації рубля наприкінці 1997 року. Проте цього було заявлено запровадження стабільного валютного коридору на 1999—2000 рр. та про відмову від девальвації, що, крім інших негативним наслідкам дало російським банкам та інших учасники ринку невірні ориентиры.

Всі ці події неминуче вплинули надалі зниження цін вдатися до акцій. У результаті вже у січні 1998 року відбувся дві серйозні падіння котирувань російських цінних паперів, що склали близько тридцяти%. Загальне падіння індексу ВПС- 12 початку жовтня 1997 года3 остаточно січня 1998 року перевищила 50,9%. Див. рис. «Індекс ВПС і середньозважена дохідність ГКО-ОФЗ в 1997—1998 рр.» ось на наступній странице.

. Тимчасова стабілізація ситуації над ринком ГКО-ОФЗ і валютному ринку, що сталася лютому — березні 1998 року, справила сприятливий вплив і російський ринок корпоративних цінних паперів. Протягом лютого індекс РТС-1 виявив певні тенденції до підвищення і становило 8,87%, а березні — на 7,02%.

Другий етап фінансової кризи у Росії були кінець березня — травень 1998 року. Весняний урядова криза і погіршення стану платіжного балансу з’явилися поштовхом до поглибленого вивчення інвесторами економічного становища Росії. Ситуація вимагала проведення низки невідкладних мер:

. девальвації рубля (що у I кварталі 1998 року було зафіксовано суттєвий дефіцит платіжного балансу і натомість низькі ціни сировини і низького рівня золотовалютних резервів Банку России);

. реструктурування державного боргу перед шляхом заміни найдорожчих і престижних коротких ГКО-ОФЗ більш дешеві і довгі папери (чи, в у крайньому випадку, початку інфляційному погашення задолженности).

Відсутність дій у цих напрямах зумовило зростання песимістичних настроїв інвесторів, які у травні 1998 року знову почала розглядатися Росію зону підвищений ризик, що й спричинило до швидкому зростання рівня дохідності над ринком державних цінних паперів. У нього, зокрема, було включено ризики невиконання Мінфіном Росії своїх зобов’язань з державного обов’язку і опиратися ризик девальвації рубля. Різке підвищення дохідності ДКО для багатьох інвесторів серйозним поштовхом до тому що з рынка.

У червні, після зниження кредитних рейтингів Росії, низки російських банків та компаній почалися масовий висновок коштів інвесторів з фінансових та, відповідно, підвищення відсоткової ставки по ДКО, яка перевищила 50%. Відповідно ціни вдатися до акцій впали на 20%. Це принципово підвищило тиск на обмінний курс карбованці і зажадало нових масштабних інтервенцій на валютному ринку з боку банку России.

Розміщення у червні 1998 року двох зовнішніх позик (у сумі близько чотирьох млрд. доларів) внаслідок високу ціну запозичень послужило лише новим негативним сигналом для інвесторів і знизило котирування інших обертаються евробондов.

Нове загострення ситуації над ринком державних цінних паперів, що сталося першій половині липня 1998 року, характеризувалося зростанням середньозваженої дохідності над ринком до 126% річних. Через війну 8 липня 1998 року Мінфін Росії вимушений був скасувати аукціони з розміщення двох випусків ДКО та будівництво додаткового траншу ОФЗ. Тепер погашення ГКО-ОФЗ йшло практично тільки завдяки традиційному податкових надходжень. 13 липня 1998 року Уряд Російської Федерації оголосило про намір запропонувати власникам ДКО конвертувати в середньострокові чи довгострокові облігації, номіновані у доларах, з погашенням в січні 2005 і 2018 роках, що зроблено до початку серпня, але з змінило ситуацію на рынке.

Тимчасовий поліпшення ситуації відбулася після оголошення 13 липня про тому, що МВФ, МБРР і уряд Японії нададуть Росії фінансову допомогу на суму 22,6 млрд. доларів. Упродовж тижня середньозважена дохідність ДКО становить 53%, а індекс РТС-Интерфакс збільшився на 34%.

Проте у другій половині липня почалося нове, третій, етап фінансової кризи. Надання західної допомоги без вимоги негайної попередньої девальвації карбованці і реструктуризації банківської системи, посилення податкового преса на виробника у межах антикризового пакета Уряди Російської Федерації привели немає поверненню, а до активізації догляду російських і іноземних інвесторів з ринку державних цінних паперів (що чимало розглядали як останню можливість врятувати свої гроші), і навіть швидкого витрачанню всього перший транш МВФ ось на підтримку курсу карбованці і подальшому падіння ринку корпоративних цінних бумаг.

Додатковою причиною погіршення ситуації у Росії у серпні 1998 року заскочило серйозне загострення банківської кризи, викликане падінням котирувань російських державних цінних паперів, які були забезпеченням кредитів, виданих російським банкам зарубіжними банками. Через війну виникли додаткові фінансові вимоги до російських банкам зі боку нерезидентів. Для довнесения коштів банки зробили продажу наявних у їхньому портфелях цінних паперів із наступною конвертацією виручених засобів у валюту. Такі дії викликали нову хвилю падіння ціни ГКО-ОФЗ й акції. Збільшилася дохідність державних зобов’язань, прискорився падіння ринку корпоративних цінних паперів. Протягом часу, що минув від моменту виділення стабілізаційного кредиту МВФ до 17 серпня, індекс РТС-Интерфакс впав майже на 30%.

У разі швидкого скорочення валютних резервів Банку Росії неминучим, хоча й запізнілим виходом із становища стала девальвація рубля. Проте інші рішення, також прийняті 17 серпня 1998 року, — призупинення звернення ГКО-ОФЗ, незаконне запровадження тримісячного мораторію погашення зовнішніх боргів російських банків та примусова реструктуризація боргів по ГКО-ОФЗ — серйозно підірвали інвестиційної привабливості Росії і близько визнали за надзвичайно складний становище інвесторів, професійних учасників ринку цінних паперів і російських емітентів, сприяли паралічу банківської системи, різкого скорочення обсяги виробництва і експортно-імпортних операцій, погіршення фінансового стану учасників ринку України і, загалом, погіршили умови господарювання в России.

У цій ситуації нас дуже швидко сталися драматичне падіння обсягів торгівлі корпоративними цінними паперами (ринок «замерз») і майже повна втрата ними ликвидности.

Наступний період (сентябрь—декабрь 1998 року) можна охарактеризувати як період посткризової стагнації ринку, викликаної, зокрема, тим, що до кінця 1998 року залишалися невирішеними принципово важливі вопросы:

. була прийнята остаточна схема реструктуризації державного долга;

. була відсутня ясна програма реструктурування банківського сектора;

. збереглася загальна соціально-економічна невизначеність щодо розвитку економіки Росії у 1999 року, пов’язана насамперед із проблемами бюджета.