Иностранные інвестиції в России

Московський державний університет ім. М. В. Ломоносова.

Економічний Факультет.

РЕФЕРАТ.

на задану тему: «Іноземні інвестиції економіки России».

Студент магістратури денного відділення МЭО.

Пономарьов Володимир Александрович.

Москва.

1.

Введение

Уже стало звичним, що економіка Росії досягла максимальної позначки глибини падіння і формального початку поступово підніматися. З цього думками можна сперечатися, можна погоджуватися, але неминучим є одна, незалежно від того, піднімається Росія, чи ж це ще буде, вона потребує колосальному кількості фінансових ресурсів лише підтримки економіки на плаву. Для скільки-небудь істотного піднімання коштів знадобиться у кілька разів більше. Так само звичним і те, що грошей у країні немає. Природно, що зарубіжні інвестиції розглядаються такій ситуації як порятунок. Ця думка особливо спірно, навіть уважний погляд на офіційний платіжний баланс Росії може його під серйозне сумнів. Важко повірити, що навколо лише іноземні інвестиції допоможуть підняти економіку нашої величезної країни. Але з іншого боку, можуть послужити стимулом, каталізатором розвитку та зростання внутрішніх інвестицій. Особливо це стосується прямим інвестиціям, оскільки з ними Росію надходять як гроші, а й багаторічний досвід, накопичений компаниями-инвесторами на світові ринки. Іноземні інвестиції можуть також послужити для тимчасового пом’якшення грошових труднощів уряду, хоч і шляхом зростання зовнішнього боргу, отже зростання залежності країни. Нарешті, зростання іноземних інвестицій є неодмінним супутником «вбудовування» Росії у світової цикл руху капіталу і сприятиме інтеграції країни у світового господарства і віднайденню оптимальної «ніші» у світовому поділі труда.

У цьому рефераті хотілося б зосередитися за тими формах іноземних інвестицій, які зв’язані з безпосереднім залученням іноземного капіталу (створення спільних підприємств, залучення капіталу російськими компаніями на ринку цінних паперів, створення на терені Росії підприємств, повністю що належать іноземним власникам, залучення капіталу з урахуванням концесій і угод про поділ продукції), залишаючи осторонь таких форм, як отримання зарубіжних кредитів, отримання устаткування основі лізингу тощо. Інвестиції тоді можна розділити втричі категории:

— прямі, у яких іноземного інвестора отримує контроль над підприємством біля Росії чи бере активну участь під управлінням им;

— портфельні, у яких іноземного інвестора не бере участь активно публікується в управлінні підприємством, вдовольняючись отриманням дивідендів (здебільшого такі інвестиції виробляються над ринком вільно обертаються цінних паперів). До розряду портфельних ставляться також вкладення іноземних інвесторів над ринком державних підприємств і муніципальних цінних бумаг.

— до іншим інвестиціям ставляться вклади в американські банки, товарні кредити тощо. Їх виключення з аналізу викликано передусім різнорідністю групи, і навіть складністю отримання достовірної статистичної інформації про чимало з них.

Кордон між першими двома видами інвестицій досить умовна (зазвичай передбачається, що вкладення лише на рівні 10−20 і від відсотків акціонерного (статутного) капіталу підприємства прямі, менш 10−20 відсотків — портфельними), проте, оскільки мети, переслідувані прямими і портфельні інвестори не однакові (що показано нижче), такі розподіл видається цілком доцільним. Виділення інших інвестицій пов’язаний із специфікою вкладення (над статутний капитал).

2. Іноземні інвестиції у Росії - загальний обзор

Активна діяльність із залучення іноземних інвестицій у вітчизняну економіку почалася СРСР роки перебудови — 1987 року було прийнято перші нормативні документи з приводу створення і функціонуванні спільних підприємств російських організацій із зарубіжними партнерами, які стали початком регулювання прямих іноземних інвестицій у російську економіку. Найважливішим законодавчим актом, і з сьогодні регулюючим діяльність іноземних інвесторів у Росії, з’явився ухвалений 1991 року закон «Про іноземних інвестицій в РРФСР». Головним результатом прийняття закону надання підприємствам, з іноземними інвестиціями національного режиму, у якому на такі підприємства користуються біля країни рівними юридичними правами і рівні обов’язки з суто російськими, підприємствами (крім діяльності у деяких стратегічних галузях економіки). Процес масової приватизації у Росії у 1992;94 роках, стрімкий розвиток російського ринку цінних паперів й створення його нормативної бази вперше у вітчизняній історії створили передумови у розвиток зарубіжних портфельних інвестицій у Росії. Разом про те, попри певний прогрес у останнє час, суперечливість, неповнота й соціальна нестабільність нормативно-правової бази залишаються серед найважливіший перешкод шляху залучення іноземних інвестицій у Россию.

Статистика іноземних інвестицій у російську економіку дуже суперечлива. Міністерство економіки, Центральний Банк РФ, Держкомстат Росії і близько зарубіжні економічні інститути, провідні така статистика, дають відмінні друг від друга дані. Проте, користуючись даними Держкомстату, накопичений обсяг вкладень іноземного капіталу Росію до початку 1998 року близько 12 млрд доларів, із яких близько 10,7 млрд доларів довелося на прямі інвестиції і близько 1,5 млрд — на портфельні. У цьому динаміка іноземних вкладень за літами вкрай нерівномірна — та їх середній щорічний обсяг в 1992;94 роках становив близько 1,0 млрд доларів, за 1995 рік — близько 1,6 млрд доларів, 1996 року — майже двом млрд доларів, 1997;го — 4,2 млрд. Слід зазначити, що зазначений рівень іноземних вкладень є (враховуючи масштаби російської економіки) вкрай низьким, особливо у тлі залучення іноземних інвестицій іншими світу. Так було в останні роки щорічний приплив лише прямих іноземних капіталовкладень у економіку Таїланду сягав 2,5 млрд доларів, Мексики і Малайзії - 10 млрд доларів, Китаю — 25 млрд доларів, а економіку США — 60−65 мільярдами доларів. Особливо підкреслено виглядало поведінка інвесторів під час осінньої кризи 1997 року, коли всі програми кредитування переорієнтувалися на країни Південно-Східної Азії вже. Також, для зіставлення можна вказати, що загальний обсяг інвестицій (до складу якого інші інвестиції лише у 1997 року становив 10,4 млрд доларів, тобто. практично дорівнював всім прямим інвестиціям отриманим Росією під час її существования).

Наслідком незначний обсяг інвестицій є мала роль вже існуючих підприємств із іноземними інвестиціями Росії - їхня частка, із найбільш оптимістичним даним, припадає менше 2% загального обсягу промислового виробництва, у России.

Причиною цій ситуації є існуючий несприятливий інвестиційний клімат Росії, основними характеристиками якого являются:

. висока загальна політична нестабільність, зокрема нестабільність законодательства;

. різке зменшення кількості виробництва, починаючи з 1991 року, наслідком, зокрема, є різке скорочення внутрішнього попиту промислову і услуги;

. недосконалість нормативно-правової бази на економіки загалом й області іноземних інвестицій у частности;

. високий рівень оподаткування нафтопереробки і зовнішньоторговельних пошлин;

. недолік якісної инфраструктуры;

. фактичну відсутність єдиної державної політики у сфері залучення іноземних инвестиций.

Всі ці причини призводять до того, що у рейтингах інвестиційної привабливості Росія перебувати на образливо низькому для раніше великої держави рівні («ВР-» — Standard & Poor’s, «Ba3» — «Moody's», «BB+» — Fitch IBCA і «B+» — Thompson Bankwatch[1]).

Разом про те вже існуюча практика іноземних інвестицій у Росії виявила певні закономірності, що дозволяють аналізувати сформовану структуру вкладень іноземного капіталу й прогнозувати розвиток інвестиційного процесу у найближчими роками. Розглянемо спершу практику прямих іноземних інвестицій у російську экономику.

3. Прямі іноземні інвестиції в России.

Основними способами залучення прямих іноземних капіталовкладень у економіку Росії являются:

. залучення іноземного капіталу підприємницької формі з допомогою спільних підприємств (зокрема — шляхом продажу закордонних інвесторів великих пакетів акцій російських акціонерних обществ);

. реєстрація біля Росії підприємств, повністю що належать іноземному капиталу;

. залучення іноземного капіталу з урахуванням концесій чи угод про поділ продукции;

. створення вільних економіч-них зон (ВЕЗ), спрямоване на активне залучення іноземних інвесторів у визначені регіони страны.

У першому етапі залучення іноземних інвестицій у економіку колишнього СРСР, в 1987;1991 рр. серед усіх цих форм залучення капіталу переважало створення спільних підприємств російських юридичних осіб з зарубіжними партнерами, створювалися у вигляді закритих корпорацій (в нинішньої російської термінології фактично — суспільств, із обмеженою відповідальністю чи закриті акціонерні товариств). Надалі, коли недоліки «радянської» форми СП — довільна оцінка вкладів сторін, неможливість контролю виробництва іноземним партнером, неліквідність внеску до статутного фонду — стали очевидними, переважної (особливо великих інвесторів) формою капіталовкладень у Росії стало придбання великих пакетів відкритих АТ (що було особливо актуальним під час приватизації) чи створення 100%-ых дочірні підприємства. Обидві ці форми пряме інвестування залишаються переважати й у час, хоча почала стрімко зростати роль капіталовкладень у різні фінансові та страхові підприємства (1997 року лише 26% прямих іноземних інвестицій було спрямоване в промисловість, 9% в діяльність із забезпечення функціонування ринку (аудит і реклама), а цілих 54% (чи 2,1 млрд доларів) — в фінансово-кредитну сферу)[2].

До цього часу не одержало розвитку залучення інвесторів на основі концесій і угод про поділ продукції (цій формі широко застосовується у інших країнах у першу чергу щодо залучення іноземних капіталовкладень у розробку надр, лісових та головних водних ресурсів, використання государственных земель). Попри те що, що з іноземних інвесторів вже проводилися тендери освоєння на концесійних засадах низки російських родовищ (зокрема. Сахалінського нафтового шельфу), практичне їх освоєння не почалося. Підписаний ж Президентом РФ у грудні 1995 р. закон «Про угоди щодо розділі продукції» наразі практично недосяжний на практиці, т.к. відсутня забезпечує його виконання нормативна база (не прийнятий Закон, який встановлює перелік родовищ яких може застосовуватися закон угоди про розподіл продукции).

Не отримали поки належного розвитку на Росії і близько вільні економічні зони (ВЕЗ). За відсутності закону про ВЕЗ вже зони (ВЕЗ «Знахідка» в Примор’я, ВЕЗ «Янтар» в Калінінградській області та інших.) існують практично в правовому вакуумі. Це спричиняє постійним конфліктів місцевих податків та федеральної влади, произвольному запровадження та скасуванню пільг для інвесторів тощо., що в рахунку зводить нанівець зусилля з залучення у ВЕЗ іноземних вложений.

Аналіз структури вже залучених прямих інвестицій у першу чергу показує дуже вузьку галузеву спрямованість. Левову частку таких інвестицій іде або у експортно-орієнтовані галузі (ПЕК /включаючи нафтохімію/, гірничодобувна промисловість, деревообробна і целюлозно-паперова промисловість), або у надприбуткові проекти з малими термінами окупності і незначною фондоємністю (торгівля, телекомунікації, громадське харчування, будівництво офісних і готельних будинків на великих містах, харчова промисловість, фінансові услуги).

Такий «галузевої перекіс» випадковий — він у значною мірою відбиває реальний стан сьогоднішньої Росії у у міжнародному поділі праці. Країна виступає поставляють на світовий економічної сцені як експортер сировинних ресурсів немає і продуктів першої переробки, як і імпортер іноземної високотехнологічної продукції та послуг, розрахованих насамперед на споживчий попит. У той самий час така галузева структура інвестицій свідчить про те, які категорії іноземних інвесторів у першу чергу готові виробляти прямі вкладення Росію, попри високі ризики та вкрай несприятливий інвестиційний клімат. Насамперед это:

1. найбільші транснаціональні корпорації, розглядають вкладення Росію спосіб отримання доступу до російських ресурсів та внутрішньому ринку. Інвестиції з Росією для них лише відносно невеликою частиною глобальної довгострокової інвестиційної стратегії, що дозволяє йому миритися із високим ризикованою і тимчасової невыгодностью вкладень. До цього розряду розряду можна віднести найбільших іноземних інвесторів у російському паливно-енергетичному комплексі (Exxon, Amoco,.

Occidental Petroleum), хімічної промисловості (Procter &.

Gamble), харчової промисловості (CocaCola, BAT Industries, Philip.

Morris), фінансовому бізнесі (Chase Manhattan Bank, Citibank, ABN;

AMRO), почасти — у сфері телекомунікацій (Siemens, Alcatel, US.

West);

2. середній та малий іноземний капітал, приваблюваний з Росією надвисокої рентабельністю і швидкої окупністю окремих проектів (зазвичай, у своїй, які потребують дуже високих капітальних видатків), передусім — торгувати, будівництві та сфері послуг. Зазначені переваги перекривають у власних очах цих інвесторів загальні вади суспільства і ризики, властиві інвестиційного клімату России;

3. інвестори із представників російської діаспори у інших країнах, і навіть компанії, вкладають у Росію незаконно вивезений її межі і легалізований там капітал. Для таких інвесторів й у першу чергу характерні вкладення високорентабельні і быстроокупаемые проекти; ризики інвестицій в.

Росію їм істотно знижуються з допомогою хорошого знання місцевої специфіки та обширних ділових та статусних контактів в стране.

У цьому, як було відзначено, окреслені категорії інвесторів мало направляють інвестицій у фондомісткі галузі, перебувають у найбільш тяжкому економічному становищі. Окрім спільних ризиків, властивих всім вкладенням з Росією, інвесторів відлякують низька рентабельність і необхідність довгострокові інвестиційні програм з технічного переоснащення, характерні більшість російських машинобудівних і металургійних підприємств, висока конкуренція із боку виробників із багатьох країн з стабільнішої економікою (виробництво високотехнологічної продукції, легкої промисловості), відсутність приватної власності на землю (сільськогосподарське производство).

Крім «галузевого перекосу» у прямих іноземних інвестицій в Росію видно територіальна нерівномірність — за даними Держкомстату, в 1997 року понад 67 відсотків зарубіжних вкладень довелося на Москву і Московську область, та ще понад двадцять% - частку всього семи інших суб'єктів Російської Федерації. Отже, левова частка інвестицій з-за кордону йде або у регіони з розвиненою торгової, транспортної (насамперед — зовнішньоторговельної) й інформаційної інфраструктурою і високим споживчим попитом (Москва і науковотехнологічна галузь, Санкт-Петербург, почасти — Приморський край), або у регіони із високим щільністю экспортноориентированных підприємств ПЕК (Тюменська, Томська, Самарська, Нижегородська області, Татарстан). Характерно, що цю диспропорцію немає тенденції до зменшення — в 1995 року у економіку Москви надійшло понад 55% зарубіжних инвестиций.

Вищеописана тенденція до нерівномірному галузевому і територіальному розподілу прямих іноземних інвестицій у поєднані із їх незначним для економіки загалом обсягом підштовхує до висновок про практично маргінальною ролі прямих іноземних інвестицій у сьогоднішньої Росії. Іноземний капітал, не надаючи майже ніякого значного на розвиток національного господарства за цілому, відіграє і нині роль «каталізатора зростання» лише кількох вузьких секторах виробництва, орієнтованих насамперед на зарубіжний попит. Розвиток цієї тенденції (навіть за кількісному зростанні іноземних інвестицій) може призвести до т.зв. «венесуэлизации» російської економіки — структурі національного господарства, коли він очевидна ослаблення зв’язків та глибокий технологічний розрив передовими експортно-орієнтованими галузями, значною мірою контрольованими іноземним капіталом (ПЕК, деревообробка, нафтохімія, гірська промисловість, металургія і обслуговує ці галузі інфраструктура) і примітивним, низькопродуктивною виробництвом інших галузях, орієнтованих лише з внутрішній попит (й інші отрасли).

Уникнути цієї тенденції і змогли домогтися істотного кількісного збільшення прямих іноземних капіталовкладень у російську економіку можна, очевидно, шляхом вироблення комплексною державною програми з залученню іноземних інвестицій. З огляду на досвід багатьох розвинених країн, до необхідні Росії заходів у цьому напрямі (крім загального поліпшення політичної й макроекономічної ситуації) повинні войти:

— створення реально діючої системи пільг для іноземних інвесторів у окремих галузях, і регіонах (зокрема, реалізація механізму розділу продукції і на створення реально діючих вільних економічних зон);

. чітке розмежування власності між господарюючими суб'єктами, і навіть між федеральними та місцевими владними структурами;

. створення стабільного економічного і зовнішньоторговельного законодавства, включаючи нормативну базу по концессиям і поділу продукции;

. зниження податкового навантаження спрощення структури налогов;

. запровадження приватної власності на землю;

. створення механізмів страхування іноземних инвестиций.

На жаль, слід зазначити, що на даний час реалізація перелічених вище заходів представляється справою досить віддалене майбутнє. Цей чинник у умовах високу конкуренцію із боку інших країн за залучення іноземних інвестицій Демшевського не дозволяє очікувати істотного кількісного розвитку і зміни структури прямих зарубіжних капіталовкладень у Росію у недалекому майбутньому, хоча певний пропорційний зростання і може наблюдаться.

4. Портфельні іноземні інвестиції в Россию.

Метою портфельних інвестицій є вкладення коштів інвесторів у цінних паперів найбільш прибутково працюючих підприємств, соціальній та цінні папери, эмитируемые державними та місцевими органами влади з єдиною метою отримання максимального доходу на вкладені кошти. Портфельний інвестор, на відміну прямого, займає позицію «стороннього спостерігача» по відношення до предприятию-объекту інвестування і, зазвичай, не втручається у управління им.

залучення іноземних портфельних інвестицій є також для російської економіки досить завданням. З допомогою коштів зарубіжних портфельних інвесторів можливе вирішення наступних економічних задач:

. поповнення власного капіталу російських підприємств у цілях довгострокового розвитку шляхом розміщення акцій російських акціонерних товариств серед зарубіжних портфельних инвесторов;

. акумулювання позикових коштів російськими, підприємствами для реалізації конкретних проектів шляхом розміщення серед портфельних інвесторів боргових цінних паперів російських эмитентов;

. поповнення федеральних і до місцевих бюджетів суб'єктів Российской.

Федерації шляхом розміщення серед іноземних інвесторів боргових цінних паперів, емітованих відповідними органами власти;

. ефективна реструктуризація зовнішнього боргу Російської Федерації шляхом його конвертації у державні облігації з наступним розміщенням їх серед зарубіжних инвесторов.

Нижче розглядатимуться дві основні потоку залучуваних з Росією іноземних портфельних инвестиций:

— вкладення портфельних інвесторів у акції та облігації російських акціонерних товариств, вільно які звертаються російському і зарубіжному ринку цінних бумаг;

— вкладення іноземних портфельних інвесторів в зовнішні та внутрішні боргові зобов’язання Російської Федерації, і навіть цінних паперів, емітовані суб'єктами Федерации.

4.1. Ринок корпоративних цінних бумаг.

Проникнення західних портфельних інвесторів російський ринок корпоративних цінних паперів почалося фактично лише ході ваучерної приватизації у 1992;93 рр. Приватизація вперше забезпечила ринкове пропозицію акцій російських промислових підприємств для сторонніх інвесторів, привабливість капіталовкладень у які пояснювалася такими факторами:

— ваучерна (і рання грошова) приватизація мало переслідувала мети отримання до державного бюджету доходів від приватизації - головною її єдиною метою було формальне юридичне перетворення державних підприємств у акціонерні товариства й створення в такий спосіб передумов до виникнення у Росії ринку. Наслідком такого підходу з’явився досить довільний порядок визначення статутних капіталів нових акціонерних товариств та вкрай низька ціна, через яку акції продано державою (так, капіталізація нафтовидобувного об'єднання «Сургутнафтогаз» з обсягом щорічного видобутку нафти понад 33 млн. тонн за ціною чекового аукціону 1994 року становила лише близько 16 млн доларів). Тож з найважливіших чинників, які сприяли придбання акцій російських АТ іноземними портфельні інвестори, була величезна недооціненість цих цінних паперів порівняно з подібними компаніями інших країнах (з урахуванням країнового ризику России);

— акції багатьох російських підприємств (особливо — підприємств экспортноориентированных галузей) мали, з погляду портфельних інвесторів, великий потенціал курсового зростання майбутньому. Попри те що, що на даний час компанії що неспроможні дозволити собі виплату дивідендів своїм акціонерам, перспектива їх розвитку дозволяє припустити, у майбутньому ці АТ можуть бути стійко прибутковими, а отже — виплачувати високі дивіденди за своїми акціям, наслідком з’явиться їх курсової рост;

— висока ризиковість капіталовкладень у Росію, економічна і політичний нестабільність мали неминуче призвести до високої нестабільності курсів російських акцій і створити можливість отримання високої спекулятивної прибуток від операцій із ними.

Разом про те високий загальний рівень ризиків і майже повну відсутність правовим регулюванням ринку цінних паперів стримували орієнтованих вкладення Росію інвесторів. У результаті першими іноземними фінансовими інститутами, котрі почали піде у 1993;94 рр. свої погляди і клієнтські вартість російському ринку корпоративних цінних паперів, з’явилися або відділення великих міжнародних компаній (Credit Suisse First Boston, Fleming, Pioneer), або молоді компанії, створені фахівцями, добре знайомими з російською специфікою (Brunswick, група «Диалог»).

Специфіка новонароджуваного ринку цінних паперів Росії сприяла з того що ж країна була віднесена інвесторами до так званим «які виникають ринків» (emerging markets), традиційно який вирізняється високими ризиками, нерозвиненою інфраструктурою ринку, нестійкістю курсів цінних паперів. Портфельні інвестиції на таких ринках як і традиційно поєднані із високим ймовірністю значних збитків і ліквідності вкладень, але, з нестійкості ринку спроможні давати і фантастичні для стійких ринків прибутку. Робота з портфельному інвестуванню на «виникаючих ринках» є дуже специфічним виглядом фінансового бізнесу, що привертає дуже малу і найбільш ризиковану частина інвестиційного капіталу розвинутих країн. Саме капітал що така і став у першу чергу вкладатися акції російських акціонерних товариств, освічених в процесі приватизации.

У цей час було виявлено і найпривабливіші для західних портфельних інвесторів акції російських підприємств. За дуже рідкісними винятками до них относились:

— акції найбільших нафтогазовидобувних підприємств, підприємств кольорової металургії, целюлозно-паперової в промисловості й деяких інших сировинних галузей, значною мірою орієнтованих експорт власної продукції, і навіть обслуговуючих експорт морських пароходств;

— акції підприємств — національних чи регіональних монополістів в стратегічних галузях національного господарства — енергетиці, телекомунікації і т.п.

Цікавою рисою цих вкладень було те, що перевага при вкладеннях віддавалася цінних паперів тих підприємств, контрольні пакети акцій яких було закріплено за державою. Причиною цього і те, що звернення акцій «нових АТ» після завершення чекової приватизації багато в чому полягав в скуповуванні їх російськими фінансовими групами, які борються повним контроль над приватизованими підприємствами. Разом про те практика «виникаючих ринків» (повністю подтвердившаяся у Росії) свідчить у тому, що з цих ринків дуже характерні грубих порушень прав дрібних акціонерів великими, що призводить до різкого знецінення акцій, що належать портфельним інвесторам (які, зазвичай, володіють щодо невеликими пакетами). Перебування контрольного пакети акцій у держави, таким чином, є своєрідним страховкою від цього произвола.

Зазначений вище вибір активів для портфельного інвестування не була випадковий. Багато в чому він повторює логіку прямих іноземних капіталовкладень у Росію — інвестори воліли вкладати кошти на акції підприємств, на продукцію що у в довгостроковій перспективі існує платоспроможний зовнішній чи внутрішній попит, що дозволяє очікувати у майбутньому значних прибутків цих АТ і високих дивідендів з їхньої акциям.

Разом про те багатьох портфельних інвесторів приваблювала російський ринок акцій у першу чергу можливість отримання надвисоких прибутків з допомогою спекуляцій з російськими цінними паперами, мають дуже нестабільну курсову динаміку. Крім традиційних для «виникаючих ринків» ризиків, у Росії такий нестабільності сприяв додатковий специфічний фактор.

Чекова приватизація, що стала практично безплатної роздачею державної власності як акцій новостворених АТ у приватні руки, призвела до того, що російських підприємств виявилися позбавлені одній з своїх титульних функцій — даючи акціонеру декларація про що у управлінні акціонерним суспільством, і частини його прибутку на вигляді дивідендів, вони були інструментом залучення засобів у основний капітал підприємства для довгострокового розвитку. Навіть ті щодо незначні кошти, отриманих від продажу частини акцій на грошових аукціонах, пішли не так на пряме фінансування відповідних підприємств, перетворених на АТ, а федеральний і регіональні бюджети. Отже, ринок російських акцій виявився практично відірваний від реального сектора, й акції багато в чому перетворилися на суто ігровий, спекулятивний фінансовий інструмент. Цьому сприяв і те що, що переважна більшість «нових АТ» навіть за сприятливою макроекономічної ситуації у змозі платити дивіденди за своїми акціям тільки кілька років — в такий спосіб, практично неможливим було й визначення скільки-небудь розумної ціни тих чи інших акцій виходячи з імовірних дивидендов.

З причин спекулятивні тенденції серед іноземних портфельних капіталовкладень у Росії стали фактично домінуючими. Відрив спекулятивного ринку від потребує інвестицій реального сектора призводить до того, що портфельні інвестиції в акції, попри досить значне обсяг не надають практично ніякого прямого позитивного на економіку й не виконують своєю основною завдання — залучення фінансового капіталу найефективніші в економічному плані галузі й предприятия.

Вираженням такого відриву є й те, більшості російських підприємств дуже важко залучити кошти зарубіжних портфельних інвесторів шляхом випуску нових емісій акцій і облігацій, реальні кошти від продажу яких пішли на фінансування виробництва. Практично єдиним шансом цього продовжує залишатися те що межі національного ринку (тобто. випуск ADR чи GDR).

Отже, можна дійти невтішного висновку у тому, що у сьогодні іноземні портфельні інвестиції в акції промислових підприємств не грають для російської економіки значної позитивну роль. Причина цього, проте, лежить над природі цих інвестицій, суть у тому становищі на російському ринку капіталів, яке склалося внаслідок загального економічної кризи і проведення чекової приватизації. У зв’язку з цим регулювання ринку і їх у відповідність до нормальної світової практики є найважливішим чинником якого щодо залучення портфельних вкладень з-за кордону включення коштів іноземних портфельних інвесторів у російський інвестиційний цикл. Основними завданнями, що стоять у цьому разі перед російськими економічними владою та підприємствами, являются:

— створення стабільної та всеосяжної нормативно-правової бази на, котра регламентує випуск цінних паперів російськими, підприємствами і Порядок їх звернення на фондовому рынке;

— правове забезпечення прав акціонерів і власників інших корпоративних цінних бумаг;

— створення надійної загальнонаціональної інфраструктури ринку, відкритої як вітчизняних, так зарубіжних инвесторов;

— організація випуску російськими, підприємствами нових емісій цінних паперів, призначених, зокрема, й у розміщення закордонних ринках капиталов;

— створення внутрішньоросійській системи колективних інвестицій (під час першого чергу — інвестиційних фондів і трастових структур), що має надати ринку цінних паперів додаткову стабільність і знизити його привабливість для спекулятивного іноземного капитала.

Ці заходи, безумовно, що неспроможні власними силами за умов економічного і політичну кризу призвести до різкого збільшення обсягу іноземних портфельних інвестицій, проте і їх реалізації ця галузь інвестицій виявиться практично втраченої у розвиток російської экономики.

4.2. Ринок державних підприємств і муніципальних цінних бумаг.

Фінансування дохідних статей державних підприємств і до місцевих бюджетів за рахунок залучення коштів зарубіжних портфельних інвесторів у випущені відповідними органами влади боргові цінні папери є дуже широко що застосовуються у інших країнах засобом для вирішення бюджетних проблем. Істотним його перевагою і те, що таке фінансування бюджету є неинфляционным — це особливо важливо задля практиці тих держав, які, як у Росії, поруч із фінансуванням бюджету потребують проведенні жорсткої Грошової Політики. На жаль, у цей спосіб придбав специфічну російську забарвлення і із засобу лікування хвороби перетворився на додатковий чинник захворювання (особливо муніципальних бумаг).

Існує дві традиційних методики залучення таких інвестицій у державні цінні бумаги:

— залучення (допуск) іноземних портфельних інвесторів ринку державних (муніципальних) облігацій внутрішніх позик, зазвичай, номінованих у зміцнілій національній валюте;

— розміщення государственых (муніципальних) облігацій, спеціально виділені на іноземних інвесторів, закордонних фінансові ринки. Такі облігації, є частиною зовнішньої державної боргу, зазвичай номінуються на одній із провідних світових валют.

Він з’явився в 1993 року ринок короткострокових карбованцевих облігацій внутрішньої позики (ГКО/ОФЗ), мав за мету фінансування дефіциту федерального бюджету рахунок коштів російських інвесторів, на перших порах закрили для вкладень зарубіжних коштів. Така заборона, що у різні форми за кордоном світу, загалом цілком обгрунтований — ринок внутрішнього боргу також і потужними інструментами реалізації Грошової Політики, і приплив чи відтік із цього більш «мобільних», ніж кошти внутрішніх інвесторів, іноземних грошей може істотно дестабілізувати грошове господарство країни. Разом про те надвисока дохідність ГКО/ОФЗ, сприятлива динаміка курсу рубля по відношення до долара й менша ризиковість капіталовкладень у ці цінних паперів по порівнянню коїться з іншими російськими активами призвели до того, що закордонні портфельні інвестори (насамперед — дрібні) стали вкладати грошей цьому ринку обхід існуючих заборон, укладаючи договору з російськими банками, заснувавши у Росії спеціальні дочірні фірми тощо. Статистики таких прихованих вкладень немає, але, за деякими оцінкам, частку іноземних інвесторів до початку 1996 року доводилося до 3- 5 відсотків усіх капіталовкладень у ГКО/ОФЗ, що становило від 600 млн до 1 млрд долларов.

Цей чинник, як і того, що до початку 1996 року стало очевидним нестача коштів на россйских інвесторів на фінансування видатків бюджету, привело до того, у лютому 1996 року іноземні портфельні інвестори допустили російський ринок короткострокових облігацій внутрішніх позик. Проте запропонована російською владою схема інвестицій, покликана захистити стабільність ринку ГКО/ОФЗ від непередбачуваного притоку/відтоку іноземного спекулятивного капіталу, істотно знизила дохідність і ліквідність таких вложений.

Попри це, лібералізація ринку ГКО/ОФЗ призвела до досить значному проникненню цей ринок зарубіжних портфельних інвесторів Основними іноземними інвесторами, котрі вкладають гроші над ринком внутрішнього російського боргу кошти своїм клієнтам, є найбільші зарубіжні фінансові структури — Merrill Lynch, Lehman Brothers, J.P. Morgan, Credit Suisse тощо. Нині основним завданням уряду стає не додаткове залучення іноземних інвесторів, а спроба витіснити в реальний сектор (досі багато в чому безуспешная).

На ринку міжнародних облігацій Для Росії також вдалося домогтися певного успіху, так 24 березня 1998 року — Росія випустила вже 4 випуск єврооблігацій, у сумі 1.25 млрд німецьких марок, під 9,442% годовых. 3].

5.

Заключение

.

Підсумовуючи усе сказане вище, можна назвати, що притягнення іноземних інвестицій у російську економіку, що є однією з необхідних умов країни на економічний просвіток, вимагає значних нормотворчих і організаційних зусиль як із російських федеральних і регіональної влади, і від окремих підприємств і фінансових установ. У цілому нині це мають бути спрямовані на:

— поліпшення загального інвестиційного клімату Росії, стабілізацію економічної і законодавчої ситуації та створення ефективного економічного законодательства;

— організацію ефективного внутрішньоросійського ринку, забезпечує повноцінну зв’язок ринку цінних паперів із реальним сектором;

———————————- [1] Інвестиційний вісник Інтерфаксу, N 12 (119) від 30 березня 1998 року [2] Дані Держкомстату РФ за 1997 рік [3] Інвестиційний вісник Інтерфаксу, N 12 (119) від 30 березня 1998 года.