Дублирующий портфель та її отклонение

Державний університет Вища Школа Экономики.

Есеї за курсом «Управління інвестиційним портфелем» на тему:

Дублюючий портфель та її отклонение.

Виконала Величко Оксана.

група 612.

Москва 2003 Зміна дохідності активів, крім інших речей, відбивають зміни інформацію про економічних умов у майбутньому. Вивчення впливи різних економічних шоків ціни активів важливо ще й що це допомагає виявити природу економічних коливань, оцінити премію за ризик та передбачити економічні коливання у майбутньому. Ланкою, що зв’язують ціни активів з новинами щодо стану економіки, є «портфель прямування тенденції» (tracking portfolio). Дані портфель представляє собою портфель активів, дохідності яких максимально коррелированны з такими економічними перемінними як очікувані обсяги виробництва, інфляція чи доходность.

Портфелі, дублюючі тенденцію, застосовуються під час вирішення деяких проблем. Однією проблеми є вимірювання премії за ризик. Якщо дублюючий тенденцію портфель приносить премію за ризик, тоді знак цієї премії і тотожність премії, згенерованої економічним параметром, можуть зазначити то, які економічні параметри значимо впливають на очікувану дохідність, і може допомогти оцінити модель оцінки фінансових активов.

Дублюючі портфелі мають принаймні ще три сфери застосування, які грунтуються на портфелях, приносять ненулевую премію за ризик. По-перше, портфелі прямування тенденції можуть бути засобом хеджування для індивідуальних інвесторів, які прагнуть застрахувати себе випадок якогось певного економічного ризику (наприклад, зниження споживання). По-друге, з урахуванням дублюючого портфеля можна будувати прогноз поведінки будь-якої економічної перемінної. Т.к. дохідності активів можна розрахувати на день, дублюючі портфелі здатні надавати інформацію з приводу очікувань ринку з цього приводу майбутнього економіки. По-третє, шляхом виміру очікувань, портфелі прямування виявляють структуру економіки та пояснюють реакцію ціни новини, що стосуються економічної сферы.

Ці три сфери докладання дублюючих портфелів можуть бути перевірені на практиці, і не залежить від конкретної моделі оцінки активів. Наприклад, якщо припустити, що CAPM-модель правильна, то цьому випадку дублюючий портфель мав би очікувану дохідність, має тісну ковариацию з ринком. Але тоді неочікувана частина дохідності було б однаково відбитком новин про майбутньому економіці. Навпаки, якщо припустити, що неефективний, ірраціональні настрої впливають ціни, і дохідність частково передбачувана, то цьому випадку до того часу поки ціни відбивають інформацію про майбутнє стані економічних детермінант, дохідність дублюючого портфеля також застосовна для хеджування, прогнозуванні й розуміння экономики.

Ризик портфеля активів можна виміряти двома способами:

. абсолютний ризик — волатильность доходности.

. відносний ризик — волатильность щодо бенчмарка.

(термін, використовуваний для назви набору будь-яких активів, що є порівнювати. Як такого набору зазвичай вибирають будь-якої индекс).

Однією з показників відносного ризику є «відхилення від індексу (бенчмарка)» (tracking error). Він є стандартне відхилення різниці доходностей портфеля і індексу. Причому вважається також, що у даних розрахунках використовується саме дублюючий портфель.

Дохідність активу = Дохідність портфеля — Дохідність індексу (бенчмарк).

Tracking error (TE) = Стандартне відхилення дохідність актива.

TE показывает:

1. Як щільно сконструйований портфель слід за індексом. Іншими словами, наскільки близькими є ваги паперів портфелі вагам паперів в индексе.

2. витрати, які віднімаються з дохідності портфеля. Такі витрати, як транзакційні витрати, включаючи брокерське винагороду, спред і т.д. зменшують дохідність портфеля. Що витрати, тим більша помилка следования.

Детермінантами TE є: 1. кількість акцій, включених в портфель і включених в индекс.

Відхилення від тенденції зменшується із включенням дедалі більшої кількості акцій, які входять у індекс, і навіть збільшується включення в портфель акцій, не які входять у індекс. 2. розмір чи стиль чи вагу. TE зростає тоді як портфель збочує з індексу в термінах середнього ринкового розміру чи інвестиційної вартості. Різні портфелі може мати схожі TE. Также.

TEr збільшується в мері того, як частка активів портфелі збочує з частки активів в індексі. 3. бета. TE починає зростати тоді, коли бета портфеля починає відхилятися від 1. Включення готівки зменшує загальну волатильность портфеля, але водночас збільшує TE. 4. волатильность индекса-эталона.

Причини появи TE:

1. Витрати, які генеруються портфелем: У ідеалі структура портфеля повинна бути схожа зі структурою індексу, й у портфель би мало бути вкладено все кошти, наявні в інвестора. Але це можливо, оскільки власник портфеля мусиш заподіювати витрати на повсякденно управлінню, транзакційні витрати з купівлю-продаж цінних паперів, тощо. Витрати інвестора повинні бути виконані з його ж коштів, що означає, що іноземний інвестор вкладе менше кількість капіталу ніж те, що планувалася б. Це своє чергу, впливає дохідність, оскільки інвестор отримає дохідність на те кількість, яке вкладено. Отже, нижчі вкладення інвестора приведуть до дешевше TE.

2. Баланс готівки: Для отримання такої ж портфеля, який міститься й у індексі, інвестору необхідно інвестувати всі свої кошти. Але це теж суперечить міркувань балансу ліквідності. Наприклад, компанія неспроможна цього, т.к. їй потрібно виплачувати дивіденди своїм акціонерам, відповідати на інших своїх зобов’язань. Т.к. задоволення даних зобов’язань має бути проведене протягом досить короткого проміжку часу, то компанія завжди повинна підтримувати необхідний баланс наличности.

Також деякі активи, включені в портфель, можуть принести дивіденди, що як студія-продакшн і швидше повинні прагнути бути вкладено знов-таки на цей портфель. Якщо компанія неспроможна вкласти ці дивіденди, тоді це проводить більшого кількості готівки, ніж потрібні і, отже, це теж впливає на отримувану доходность.

3. Встановлення обмежень на кругообіг: Інвестор має оновлювати баланс інвестицій, чого він купує чи продає нові папери. Іноді може статися, що й же не бути можливості придбати чи продати даний цінний папір через встановленого обмеження на кругообіг. Отже, інвестор зможе тримати необхідну кількість цінних паперів, які б провадити до повного дотримання індексу. Також може статися, що від цього фільтра інвестор зможе купувати/ продавати цінних паперів по бажаної ціні. Тому його доведеться заплатити більше, щоб отримати й одержати менше за продаж. Це спричинить різке до спотворення в розподілі капіталу, доступного для інвестування на портфель акций.

4. Вплив змін — у компанії. Щоразу, коли відбуваються зміни у компании-эмитенте, приміром, перетворення зобов’язань чи варрантов, прав, злиття компаній, зміна у складі акціонерів, конфіскація, пільгової передплата тощо. інвестор повинен переформувати портфель у відповідність із бенчмарковым індексом. Це звісно передбачає покупку/продажу, наслідком чого стане витрати, що знову б’ють по дохідності портфеля.

Що стосується таких корпоративних перетворень як випуск прав, премії, перетворення, злиття компаній, і т.д., де існуючим власникам виплачується компенсація як нових акцій. Ці корпоративні зміни набирають чинності «заднім числом », коли це завжди буде оголошено на біржі. Отже, утворюється проміжок часу між цієї датою і датою, з якою компанія починає фактично кредитуватися і має у своєму розпорядженні власними акціями. Протягом цієї періоду, індекс відбивається з виплатами, тоді як компанія без.

5. Округлення кількості цінних паперів, залежно від частки індексі: Як помічено раніше інвестор повинен вкласти капітал в цінних паперів у тій самої пропорції що у індексі. Проте, щодо числа акцій, що їх куплені, необхідно округляти їх кількість як мінімум акцій що може бути придбано (залежно від встановлених правил).

Заходи, які б зниження TE: методи, викладені не обов’язкові, і не употребляемы, т.к. управляючий портфелем завжди вибирає саме те, що конкретно підходить під тип його портфеля і відповідно до ситуации.

1. Як згадувалося, інвестору необхідно підтримувати якийсь баланс готівки. Ці резерви не приносять ніякої дохідності. Існує безліч методів для роботи з потоком готівки. Наведу дві з них, застосовних у разі: a. Використання ф’ючерсних контрактів: інвестори чи управляючі портфелем, щоб підтримувати необхідний рівень готівки можуть використовувати ф’ючерсні контракти. Актив, розміщений основу ф’ючерсного контракту, принесе те саме норму дохідності як і індекс, а витрати входу-виходу можна дійти достатні низькими. Готівку, одержані від дивідендів чи нових підписок можна використовувати також і вкладення капіталу у ф’ючерсні контракти терміном доки станеться реінвестування. Коли готівку сягає потреби, яка достатня для вкладення цінних паперів, позиція щодо фьючерсу закривається і капітал то, можливо інвестовано. b. Тимчасово інвестиція в цінних паперів з їх постійним доходом: готівку, необхідна інвестору з метою ліквідності то, можливо вкладена в короткі інструменти ринку, які дають фіксований дохід. Таким чином, готівка, збережені для відповіді за зобов’язаннями, можуть використовуватися щоб одержати дохідності шляхом вкладення ці інструменти. В такий спосіб можна зменшити ризик інвестора, що виникає за наявності tracking error, оскільки ті інвестиції приноситимуть доходность.

2. Надання позики як акцій: акції, належать інвестору, можна використовувати надання позик. Отже, інвестор отримає дохідність і знизиться tracking error.

Необхідність відстежування TE пояснюється кількома фактами. Уперших, ймовірність драматичних втрат (дохідність активу менше -10%) зростає одночасно зі зростанням TE. По-друге, можливість отримання надприбутки також зростає зі збільшенням TE. По-третє, значення попередніх фактів для інвесторів ассиметрично, тобто. корисність від збитків не дорівнює корисності від виграшу з протилежним знаком.

Отже, підсумовуючи викладене, можна сказати, що дублюючий портфель і відхилення від цього не є лише інструментом портфельного аналізу, але й, приміром, й макроекономічної аналізу. Будь-який може скласти дублюючий портфель, використовуючи дані про денним доходностям. Це дозволить оцінити думка ринку з приводу майбутніх значень економічних переменных.

Ціни облігацій дуже чутливі на макроекономічні прогнози і заяви, тоді як агрегированные на акції звичайно залежить від цього. Це можна тому, що конкуруючі ефекти відсоткові ставки і потоку готівки взаимоуничтожаются на агрегированном рівні. У цьому вся відношенні, дублюючі портфелі мають незаперечну перевагу перед перемінними в моделі VAR.

1. Шарп У., Александер Р., Бейлі Дж. Інвестиції: Пер. з анг. — М.:

ИНФРА-М, 2001. — XII, 1028 с.

2. Owen Lamont. Economic Tracking Portfolios. March 1999. internet.

3. Manuel Ammann, Heinz Zimmermann. The Relation between Tracking.

Error and Tactical Asset Allocation. April 1999.

4. Soosung Hwang, Stephen E. Satchell. Tracking Error: Ex-Ante versus Ex-Post Measures.