Портфель інвестицій, методи її формування і оценка

Запровадження 3.

ГЛАВА 1. Принципи формування інвестиційного портфеля 4.

1.1. Історія створення інвестиційного портфеля 6.

1.2. Вміст і типи портфелів 10.

1.3. Зв’язок цілей інвестування зі структурою портфеля 14.

1.4. Інвестиційні стратегії і управління портфелем 15.

ГЛАВА 2. Ризик і - оцінка портфеля інвестицій 19.

2.1. Ризик інвестиційного портфеля 19.

2.2. Оцінка фінансових активів 20.

ГЛАВА 3. Проблеми портфельного інвестування на умовах Російського ринку 23.

3.1. Проблеми загального характеру 23.

3.2. Проблеми взаємодії клієнтів — і довірчих управляючих 23.

3.3. Проблеми моделювання і прогнозування 24.

3.4. Проблеми оптимального досягнення мети інвестування 24.

3.5. Проблема постановки завдання управління портфелем 25.

Укладання 26.

Список використаної літератури 27.

У разі назревавшего впродовж останніх років і який вибухнув у серпні 1998 року фінансової кризи у Росії тема портфельного інвестування може бути неактуальной.

Інвестиційна активність у тому зародковому вигляді, вона була незалежності до середини цього року, нині практично немає, довіру до великого числу обертаються цінних паперів підірвано головним чином результаті безвідповідальних дій Уряди у сфері політики запозичення коштів на внутрішньому рынке.

Проте, тоді як тій чи іншій формі економічним курсом Уряди буде побудова цивілізованої ринкової економіки, на яку необхідною умовою є могутній ринок цінних паперів і енергійна інвестиційна діяльність у умовах довгострокової фінансової стабільності, то питання оптимального, грамотного з погляду економічної науки поведінки цьому ринку неминуче набудуть першорядне значение.

За цих умов вітчизняним інвесторам знадобляться економічні технології, розроблені і випробувані країни з тривалої історією високорозвинених ринкових відносин. І з таких технологій є портфельний инвестирование.

Портфельний інвестування дозволяє планувати, оцінювати, контролювати кінцеві результати всієї інвестиційної діяльність у різних секторах фондового рынка.

Зазвичай, портфель є певний набір з корпоративних акцій, облігацій з різноманітною ступенем забезпечення і ризику, і навіть паперів з фіксованою доходом, гарантованими державою, тобто із мінімальним ризиком втрат по основний сумі і поточним поступлениям.

Основне завдання портфельного інвестування — поліпшення умов інвестування, надавши сукупності цінних паперів такі інвестиційні характеристики, які недосяжні з позиції окремо взятому цінних паперів, і можливі лише за їх комбинации.

Тільки процесі формування портфеля досягається нове інвестиційне якість із наперед заданими характеристиками. Отже, портфель цінних паперів є тією інструментом, з допомогою якого інвестору забезпечується необхідна стійкість доходу за мінімальної риске.

ГЛАВА 1. Принципи формування інвестиційного портфеля.

При формуванні інвестиційного портфеля слід керуватися такими міркуваннями:

* безпеку вкладень (невразливість інвестицій від потрясінь над ринком інвестиційного капіталу),.

* стабільність отримання прибутку,.

* ліквідність вкладень, тобто спроможність брати участь у негайному придбанні товару (робіт, послуг), чи швидко і втрат надходжень у ціні перетворюватися на готівкові деньги.

Жодна з інвестиційних цінностей не має усіма переліченими вище властивостями. Тому неминучий компроміс. Якщо цінний папір надійна, то дохідність буде низькою, оскільки ті, хто воліють надійність, пропонуватимуть великі гроші і зіб'ють дохідність. Головна мета для формування портфеля полягає у досягненні найоптимальнішого поєднання між ризиком і доходом для інвестора. Інакше кажучи, відповідний набір інвестиційних інструментів покликаний знизити ризик вкладника до і одночасно збільшити його дохід до максимума.

Щоб ефективно вести портфель інвестицій фінансовий менеджер повинен використовувати такі принципи, які широко застосовують у у світовій практиці для формування інвестиційного портфеля:

1. Успіх інвестицій у основному залежить від правильного розподілу коштів за типам активів на 94% вибором типу використовуваних інвестиційних інструментів (акції великих компаній, короткострокові казначейські векселі, довгострокові облігації :та інших.); на виборах 4% вибором конкретних цінних паперів заданого типу, на 2% оцінкою моменту закупівлі цінних паперів. Це тим, що папери одного типу сильно корелюють, тобто. якщо якась галузь відчуває спад, то збиток інвестора невідь що залежить від цього, переважають у його портфелі папери тій чи іншій компании.

2. Ризик інвестицій у певний тип цінних паперів визначається можливістю відхилення прибуток від очікуваного значення. Прогнозоване значення прибутку можна визначити з урахуванням обробки статистичних даних динаміку прибуток від інвестицій у ці паперу на минулому, а ризик — як среднеквадратическое відхилення від очікуваної прибыли.

3. Загальна дохідність і соціальний ризик інвестиційного портфеля можуть змінюватися шляхом варіювання його структурою. Є різноманітні програми, дозволяють конструювати бажану пропорцію активів різних типів, наприклад минимизирующую ризик при заданому рівні очікуваного прибутку чи максимизирующую прибуток при заданому рівні ризику і др.

4. Оцінки, використовувані під час упорядкування інвестиційного портфеля, носять імовірнісний характер. Конструювання портфеля відповідно до вимогами класичної теорії можливе лише за наявності ряду факторів: сформованого ринку цінних паперів, певного періоду його функціонування, статистики ринку нафтопродуктів та др.

Формування інвестиційного портфеля ввозяться кілька этапов:

* формулювання цілей його створення й визначення їх пріоритетності (зокрема, що — регулярне отримання дивідендів чи зростання вартості активів), завдання рівнів ризику, мінімальний прибуток, відхилення від очікуваного прибутку тощо. п.;

* вибір фінансової компанії (це то, можливо вітчизняна чи зарубіжна фірма; після ухвалення рішення можна скористатися низкою критеріїв: репутація фірми, її доступність, види запропонованих фірмою портфелів, їх дохідність, види використовуваних інвестиційних інструментів, і т. п.);

* вибір банку, яка вестиме інвестиційний счет.

Основне питання під час портфеля — як визначити пропорції між цінними паперами з різні властивості. Так, основними принципами побудови класичного консервативного (малорискового) портфеля є: принцип консервативності, принцип диверсифікації і принцип достатньої ликвидности.

Принцип консервативності. Співвідношення між высоконадежными і ризикованими частками підтримується таким, щоб можливі втрати від ризикованою частки з домінуючій ймовірністю покривалися доходами від надійних активов.

Інвестиційний ризик, в такий спосіб, не у «втраті частини основний суми, а в отриманні недостатньо високого дохода.

Природно, не ризикуючи, не можна розраховувати якісь надвисокі доходи. Проте практика показує, що переважна більшість клієнтів задоволені доходами, що коливалися не більше від однієї до двох депозитних ставок банків вищої категорії надійності, не бажають збільшення доходів з допомогою вищого рівня риска.

Принцип диверсифікації. Диверсифікація вкладень — основний принцип портфельного інвестування. Ідея цього принципу добре проявляється у старовинної англійської приказці: do not put all eggs in one basket — «не кладіть все яйця до однієї кошик » .

На нашій мові це навіть звучить — не вкладайте всі один папери, хоч би яким вигідним це вкладенням там здавалося. Тільки така стриманість дасть можливість уникнути катастрофічних збитків у разі ошибки.

Диверсифікація зменшує ризик завдяки тому, що можливі невисокі доходи з одних цінних паперів компенсуватимуться високим достатком на інших паперам. Мінімізація ризику досягається через включення в портфель цінних паперів кола галузей, які пов’язані тісно між собою, щоб уникнути синхронності циклічних коливань їх ділову активність. Оптимальна величина —від 8 до 20 різних видів цінних бумаг.

Розпилення вкладень відбувається як серед тих активними сегментами, ми згадували, і всередині них. Для державних короткострокових облігацій і казначейських зобов’язань йдеться про диверсифікації між цінними паперами різних серій, для корпоративних цінних паперів — між акціями різних эмитентов.

Спрощена диверсифікація полягає просто розподілі коштів між кількома цінними паперами без серйозного анализа.

Достатній обсяг засобів у портфелі дозволяє: зробити наступний крок — проводити звані галузеву і регіональну диверсификации.

Принцип галузевої диверсифікації у тому, ніж допускати перекосів портфеля убік паперів підприємств галузі. Річ у тім, що катаклізм може осягнути галузі у цілому. Наприклад, зниження цін не на нафту на світовому ринку можуть призвести до одночасному падіння цін акцій всіх нафтопереробних підприємств, і те, що ваші вкладення розподіляться між різними підприємствами цій галузі, вам не поможет.

Це ж належить до підприємств одного регіону. Одночасне зниження цін акцій може відбутися внаслідок політичної нестабільності, страйків, стихійних лих, введення до ладу нових транспортних магістралей, минующих регіон, тощо. Уявіть собі, наприклад, що у жовтні 1994 року вклали усі засоби в акції різних підприємств Чечни.

Ще глибокий аналіз може бути із застосуванням серйозного математичного апарату. Статистичні дослідження свідчать, що чимало акції ростуть чи падають цінується, зазвичай, одночасно, хоча таких видимих перетинів поміж ними, як належність до галузі чи регіону, немає і. Зміни цін інших пар цінних паперів, навпаки, йдуть у протифазі. Природно, диверсифікація між другий парою паперів значно більше краща. Методи кореляційного аналізу дозволяють, експлуатуючи згадану ідею, знайти оптимальний баланс між різними цінними паперами в портфеле.

Принцип достатньої ліквідності. Вона складається у цьому, щоб підтримувати частку быстрореализуемых активів портфелі не нижчий за рівень, достатнього щодо несподівано подворачивающихся високодохідних операцій та задоволення потреб клієнтів у грошових засобах. Практика показує, що вигідніше тримати певну частину засобів у більш ліквідних (нехай навіть менш дохідних) цінні папери, зате матимуть можливість швидкого реагування зміни кон’юнктури ринку України і окремі вигідні пропозиції. З іншого боку, договори із багатьма клієнтами просто зобов’язують тримати частина їхньої засобів у ліквідної форме.

Доходи по портфельним інвестиціям є валову прибуток за всієї сукупності паперів, включених на той чи іншого портфель з урахуванням ризику. Виникає проблема кількісного відповідності між прибутком і ризиком, які мають вирішуватися оперативно з метою постійного вдосконалювання структури вже сформованих портфелів та формування нових, відповідно до побажаннями інвесторів. Треба сказати, що така проблема належить до тих, на вирішення що досить швидко знаходить загальну схему рішення, проте вони мало вирішуються до конца.

Розглядаючи питання про створення портфеля, інвестор має визначити собі параметри, яким він буде руководствоваться:

* необхідно вибрати собі оптимальний тип портфеля.

* оцінити прийнятне собі поєднання ризику і доходу портфеля і визначити питому вагу портфеля цінних паперів з різними рівнями ризику і дохода.

* визначити початковий склад портфеля.

* вибрати схему подальшого управління портфелем.

1.1. Історія створення інвестиційного портфеля.

Проблема формування та управління інвестиційним портфелем стала перед інвесторами давно. Своїми історичними корінням то цієї проблеми піднімається з середини сучасності. Американські науковці-економісти Марковитц і Шарп є творцями теоретичних концепцій формування та управління портфеля цінних паперів. Вперше модель оцінки інвестиційного портфеля розробили Марковитцем.

Модель Марковітца. Основна ідея моделі Марковітца у тому, щоб статистично розглядати майбутній дохід, принесений фінансовим інструментом, як випадкову зміну, тобто. доходи щодо окремих інвестиційним об'єктах випадково змінюються у деяких межах. Тоді, якщо якось визначити в кожному інвестиційному об'єкту цілком конкретні ймовірності наступу, можна отримати роботу розподіл ймовірностей отримання прибутку з кожної альтернативі вкладення коштів. Для спрощення модель Марковітца вважає, що реальні доходи по альтернативам інвестування розподілені нормально.

За моделлю Марковітца визначаються показники, що характеризують обсяг інвестицій і зростає ризик, що дозволяє порівнювати між собою різні альтернативи вкладення капіталу з погляду поставленої мети і тим самим створити масштаб з метою оцінки різних комбинаций.

Як, масштабу очікуваного доходу з низки можливих доходів на, практиці використовують найбільш ймовірне, значення, що у випадку нормального розподілу збігаються з математичним ожиданием.

Нехай формується портфель з n цінних паперів. Очікуване значення доходу по i-го цінної, папері (Ei) розраховується як середньоарифметичне із окремих можливих доходів Ri; з вагами Рij, приписаним їм імовірностями наступления:

де сума Рij=1;

n — задає кількість оцінок доходу з кожної цінної бумаге.

Для виміру ризику служать показники розсіювання, тому, що більше розкид величин можливих доходів, тим більше коштів небезпека, що очікуваний прибуток нічого очікувати отримано. Отже, ризик виражається відхиленням (причому нижчих!) значень доходів від найімовірнішого значення. Мірою розсіювання є середньоквадратичне відхилення ?і) і більше це значення, тим більше коштів риск:

У моделі Марковітца для виміру ризику замість середньоквадратичного відхилення використовується дисперсія Di, рівна квадрату ?і, тому що цей показник має переваги технічно расчетов.

Інвестора, хоче оптимально вкласти капітал, цікавить й не так порівняння окремих видів цінних паперів між собою, скільки порівняння різноманітних портфелів, оскільки це дозволяє вживати ефект розсіювання ризику, тобто. визначається очікуване значення прибутку і дисперсія портфеля. Очікуване значення доходу Є портфеля цінних паперів окреслюється сума найімовірніших доходів Еi різних цінних паперів n. А доходи зважуються з відносними частками Xi (i=1… n), відповідними вкладенням капіталу кожну облігацію чи акцию:

Для дисперсії ця сума застосовна за певних обмежень, оскільки зміна акцій над ринком відбувається .ізольовано одна від друга, а охоплює весь ринок у цілому. Тому дисперсія залежить тільки від ступеня розсіювання, окремих цінних паперів, і навіть від. того, й усе цінні папери сукупності одночасно знижуються чи підвищуються за курсом, тобто. від кореляції між змінами курсів окремих цінних, паперів. При сильної кореляції між окремими курсами (тобто. коли всі акції одночасно, підвищуються чи знижуються) ризик з допомогою вкладів у різні цінних паперів не можна ані зменшити, ні збільшити. Якщо. ж курси акцій абсолютно не корелюють між собою, до граничному разі (портфель містить безліч акцій) ризик можна було побут виключити повністю, оскільки коливання курсів загалом було б рівні нулю. Насправді число цінних паперів портфелі завжди звісно, і тому розподіл інвестицій різноманітні цінних паперів може лише зменшити ризик, але цілком його виключити невозможно.

Отже, щодо ризику конкретного портфеля цінних паперів необхідно враховувати кореляцію курсів акцій. Як показник кореляції Марковітца використовують ковариацию Сik між змінами курсов.

Отже, дисперсія всього портфеля розраховується за наступній формуле:

За визначенням для i=k Сik одно дисперсії акції. Це означає, що дисперсія, отже, і соціальний ризик даного портфеля залежить від ризику даної акції, ковариации між окремими акціями (тобто. систематичного ризику ринку) і тисячних частки Xi окремих цепних паперів портфелі в целом.

Розглядаючи теоретично граничний випадок, щоб у портфель можна включати безліч цінних паперів, дисперсія асимптотически наближатиметься саме до середнього значенням ковариации С.

Отже, Марковитц розробив дуже важливе для сучасної теорії портфеля цепних паперів становище, де говориться: сукупний ризик портфеля розкласти на дві складові. З одного боку, це званий систематичний ризик, який можна виключити, і якого піддаються все цінних паперів практично однаково. З іншого — специфічний ризик кожної конкретної ланцюгової папери, що можна уникнути з допомогою управління портфелем цінних паперів. У цьому сума сложенных коштів за всіма об'єктах мусить бути дорівнює загального обсягу інвестицій (наприклад, частину коштів на банківському рахунку вводять у модель як інвестиція із нульовим ризиком), тобто. сума відносних часткою Хi у загальному обсягу має дорівнювати единице:

Проблема в чисельній визначенні відносних часткою акцій і облігацій портфелі (значень Хi), які найвигідніші для власника. Марковитц обмежує рішення моделі тим, що з усього безлічі «допустимих» портфелів, тобто. які відповідають обмеженням, необхідно виділити, тобто. які ризикованіше, ніж інші. Це портфелі, містять за однакової доході більший ризик (дисперсию) але порівнянню коїться з іншими, чи портфелі, які дають менший дохід за однакової рівні риска.

З допомогою розробленого Марковитцем методу критичних ліній можна назвати безперспективні портфелі, не задовольняють обмеженням. Тим самим було залишаються лише ефективні портфелі, тобто. портфелі, містять мінімальний ризик при заданому доході чи які дають максимально можливий прибуток при заданому максимальному рівні ризику, який йтися инвестор.

Цей факт має дуже велике значення у сучасній теорії портфелів цінних паперів. Відібрані в такий спосіб портфелі об'єднують до списку, у якому інформацію про відсотковому складі портфеля із окремих цепних паперів, і навіть про доході і ризик портфелів. Вибір конкретного портфеля залежить від максимального ризику, який готовий піти инвестор.

З методологічної нирки зору модель Марковітца можна з’ясувати, як практически-нормативную, що, звісно, значить нав’язування інвестору певного стилю поведінки над ринком цінних паперів. Завдання моделі у тому, щоб показати, як поставлені мети реальні на практике.

Індексна модель Шарпа. Відповідно до моделі Марковітца, ставити розподіл доходів окремих цінних паперів непотрібен. Досить визначити лише величини, що характеризують цей розподіл математичне очікування Еi; дисперсию Di і ковариацию Сik між доходами окремих цінних паперів. Це слід проаналізувати до складання портфеля. Насправді для порівняно небагатьох цінних паперів зробити такі розрахунки з визначенню очікуваного прибутку і дисперсії можливо. При визначенні ж коефіцієнта кореляції трудомісткість дуже висока. Приміром, під час аналізу 100 акцій знадобиться оцінити близько 500 ковариаций.

Для запобігання такою високою трудомісткості Шарп запропонував индексную модель. Причому він залежить не розробив нового методу складання портфеля, а спростив проблему в такий спосіб, що близьке рішення то, можливо знайдено зі значно меншими зусиллями. Шарп ввів так званий В-фактор, що грає особливу роль сучасної теорії портфеля.

У індексної моделі Шарпа використовується тісний (і самі собою небажана шляхом зменшення ефекту розсіювання ризику) кореляція між зміною курсів окремих акцій. Передбачається, що необхідні вхідні дані можна приблизно визначити з допомогою лише одного базисного чинника і стосунків, що пов’язують його зі зміною курсів окремих акцій. Припустивши існування лінійної зв’язок між курсом акції та певним індексом, можна з допомогою прогнозної оцінки значення індексу визначити очікуваний курс акції. До того ж можна розрахувати сукупний ризик кожної акції формі сукупної дисперсии.

Модель вирівняної ціни (Arbitrageprais — Theorie — Modell APT). Метою арбітражних стратегій є використання відмінностей у ціні на цінних паперів однієї чи родинного типу в різних ринках чи сегментів ринків для одержання прибутку (зазвичай без ризику). Тим самим було з допомогою арбітражу вдасться уникнути нерівноваги на ринках готівки взаємовідносин між ринками готівки і ф’ючерсними ринками. Отже, арбітраж є выравнивающим елементом для освіти найефективніших ринків капитала.

Як основних даних в. моделі використовуються загальні чинники ризику, наприклад показники: розвитку, інфляції тощо. Проводяться спеціальні, дослідження: як курс певної акції минулому реагував зміну подібних чинників ризику. З допомогою отриманих співвідношень передбачається, які можна розрахувати поведінка акцій у майбутньому. Природно, при цьому використовують, прогнози чинників ризику. Якщо розрахований в такий спосіб курс акцій вище справжнього курсу, це засвідчує лише вигідності купівлі акции.

У цьому моделі очікуваний прибуток акції залежить тільки від одного чинника (В-фактора), як і попередньої моделі, а визначається безліччю чинників. Замість доходу з усього ринку розраховується частка в кожному чиннику окремо. Вихідним моментом і те, що сьогодні середня чутливість відповідного чинника дорівнює 1,0. Залежно від сприйнятливості кожної акції до різним чинникам змінюються відповідні частки доходів. Спільно вони сьогодні визначають загальний дохід акцій. Відповідно до моделі у умовах рівноваги, забезпечуваних з допомогою арбітражних стратегій, очікуваний прибуток, наприклад Ei, складається з відсотків за внеском без ризику ?0 й жодного певного кількості (щонайменше трьох) які впливають чинників, виявляються по всьому рику загалом із відповідними преміями за ризик (?i…k), які мають чутливість (bi…k) щодо різних цінних бумаг:

Чим сильніший реагує акція зміну конкретного чинника, тим більше коштів можливо, у позитивному разі прибуток. Доход портфеля має наступний вид:

за рахунок те, що ринковий портфель і індекс у цій моделі не розглядаються, вона простіше, ніж модели.

Недоліком даної моделі є що: практично важко з’ясувати, які конкретні чинники ризику потрібно включати у модель. Нині як такі чинників використовують показники: розвитку промислового виробництва, змін рівня банківських відсотків, інфляції, ризику неплатоспроможності конкретного підприємства міста і т.д.

У цілому нині будь-які моделі інвестиційного портфеля є відкритими системами і можуть доповнюватися і коригуватися при змінах умов на фінансовому ринку. Модель інвестиційного портфеля дозволяє їм отримати аналітичний матеріал, необхідний прийняття оптимального рішення на процесі інвестиційної деятельности.

Одержання математичної оцінки стану портфеля різними етапах інвестування під час обліку впливу різних гілок чинників уможливлює безупинно управляти структурою портфеля кожному етапі прийняття рішень, тобто. власне, управляти рисками.

Використання комп’ютерної реалізації моделей значно збільшує оперативність отримання аналітичного матеріалу прийняття рішень. Отже, виконуються такі основні властивості управління, як: ефективність, безперервність і оперативность.

1.2. Вміст і типи портфелей.

При подальшої класифікації портфеля структуротворними ознаками можуть виступати ті інвестиційні якості, які придбає сукупність цінних паперів, вміщена у цей портфель. За всього їх різноманітті їх можна назвати деякі, основні: ліквідність чи звільнення від податків, галузева регіональна принадлежность.

Таке інвестиційне якість портфеля, як ліквідність, як відомо, означає автоматичну можливість швидкого перетворення портфеля в грошову готівку без втрати від вартості. Найкраще це завдання дозволяють вирішити портфелі грошового рынка.

Портфелі грошового ринку. Ця різновид портфелів ставить за мету повне збереження капіталу. До складу такого портфеля включаться переважно готівка чи швидко реалізовані активы.

Слід зазначити, що зі «золотих» правил роботи із цінними паперами говорить: не можна вкладати усі засоби в цінних паперів — необхідно мати резерв вільної готівки на вирішення інвестиційних завдань, виникаючих неожиданно.

Дані економічного аналізу підтверджують, що з певних припущеннях бажаний розмір коштів, предназначаемый на непередбачені мети, як і, як і бажаний розмір коштів на трансакційні потреби залежить від відсоткової ставки. Тому інвестор, вкладаючи частину коштів у грошову форму, забезпечує необхідну стійкість портфеля. Грошова готівку то, можливо конвертируема в іноземної валюти, якщо курс національної валюти нижче, ніж іноземної. Отже, окрім збереження коштів досягається збільшення вкладеного капіталу з допомогою курсової разницы.

Високої ліквідністю мають і портфелі короткострокових фондів. Вони формуються з короткострокових цінних паперів, тобто інструментів, обертаються на грошовому рынке.

Портфель цінних паперів, звільнених податку. Містить, переважно, державні боргові зобов’язання і передбачає збереження капіталу за високої ступеня ліквідності. Вітчизняний ринок дозволяє їм отримати за цими цінних паперів і високий прибуток, який, зазвичай, звільняється з податків. Саме тому портфель державних цінних паперів — найпоширеніша різновид портфеля і зокрема, сформована за деякими цінних паперів. Наприклад, розглядаючи ДКО за приклад, відзначимо, що, купуючи короткострокові облігації, випущені Міністерство фінансів РФ, інвестор цим дає позичає уряду, яке оплатить цю облігацію наприкінці терміну сплатою як дисконтною різниці. Фактично, це бракує дефіциту бюджету, позаяк у ці облігації вкладається багатство нации.

Донедавна ДКО вважалися серед найбезпечніших, оскільки передбачалося, що у принципі збанкрутувати неспроможна. Щодо високий прибуток по ДКО та його що здається висока надійність залучали інвесторів купувати цінних паперів, випущені державними органами влади. Їх короткостроковий характері і яка до який вибухнув у серпні 1998 року фінансової кризи низька спроможність до ризику робили дані інструменти серед самих низько ризикованих і реально мала б показувати низьку мінливість дохода.

Портфель, що з цінних паперів державними структурами. Ця різновид портфеля формується з державних підприємств і муніципальних цінних паперів та зобов’язання. Вкладення у ці ринкові інструменти забезпечують власникові портфеля дохід, отримуваний з різниці цінується придбання з дисконтом і викупної ціною і щодо ставок виплати відсотків. Важливе значення має і те, як і центральні, і місцевих органів влади надають податкові льготы.

Портфель, що з цінних паперів різних галузей промисловості. Інвестиційна спрямованість капіталовкладень у регіональному розрізі приводить до створення портфелів, сформованих з цінних паперів різних сторін; цінних паперів емітентів, що у одному регіоні; різних зарубіжних цінних бумаг.

Портфель даної різновиду формується з урахуванням цінних паперів, випущених підприємствами різних галузей промисловості, пов’язаних технологічно, чи будь-якою однієї отрасли.

Залежно від цілей інвестування, у складі портфелів вмикаються всілякі папери, які відповідають поставленої мети. Приміром, конвертовані портфелі складаються з конвертовані і привілейованих акцій і облігацій, які можна обміняли на встановлений кількість звичайних акцій по фіксованій ціні в момент часу, коли може бути здійснений обмін. За його активної ринку — «ринку бика» це дозволяє отримати додатковий прибуток. А до того типу портфелів відносять портфель середньоі частка довгострокових інвестицій з фіксованими доходом.

Можна виділити портфелі цінних паперів, підібраних залежно від регіональної приналежності емітентів, цінні папери у яких включені. До цього типу портфелів цінних паперів відносять: портфелі цінних паперів країнах, регіональні портфелі, портфелі іноземних цінних бумаг.

Типи портфелей.

Основною перевагою портфельного інвестування є можливість вибору портфеля на вирішення специфічних інвестиційних задач.

І тому використовуються різні портфелі цінних паперів, у кожному яких буде власний баланс між існуючим ризиком, прийнятним для власника портфеля, й очікуваної їм віддачею (доходом) у період часу. Співвідношення цих факторів і дозволяє визначити тип портфеля цінних паперів. Тип портфеля — це її інвестиційна характеристика, джерело якої в співвідношенні прибутку і ризику. У цьому важливим ознакою при класифікації типу портфеля і те, як саме і завдяки якого джерела даний дохід отримано: з допомогою зростання курсової вартості або поточних виплат — дивідендів, процентов.

Вирізняють дві основні типу портфеля: портфель, орієнтований переважне отримання з допомогою відсотків і дивідендів (портфель доходу); портфель, направлений замінити переважний приріст курсової вартості назв інвестиційних цінностей (портфель зростання). Було б спрощеним розуміння портфеля як певної однорідної сукупності, як і раніше, що портфель зростання, наприклад, орієнтовано акції, інвестиційної характеристикою якого є зростання курсової вартості. У його склад можуть входити й цінні папери з іншими інвестиційними властивостями. Отже, розглядають що й портфель розвитку і дохода.

Портфель зростання. Портфель зростання формується з акцій компаній, курсова вартість яких виростає. Мета цього типу портфеля — зростання капітальної вартості портфеля разом із отриманням дивідендів. Проте дивідендні виплати виробляються у невеликому розмірі, тому саме темпи зростання курсової вартості сукупності акцій, що входить у портфель, визначають види портфелів, що входять до цю группу.

Портфель агресивного зростання націлений на максимальний приріст капіталу. До складу такого типу портфеля входять акції молодих, швидкозростаючих компаній. Інвестиції у цей тип портфеля є досить ризикованими, але з тим можуть приносити найвищий доход.

Портфель консервативного зростання є найменш ризикованим серед портфелів цієї групи. Полягає, переважно, з акцій великих, добре відомих компаній, що характеризуються хоч і невисокими, але стійкими темпами зростання курсової вартості. Склад портфеля залишається стабільним протягом тривалого часу. Націлений зберегти капитала.

Портфель середній на зріст є поєднанням інвестиційних властивостей портфелів агресивного і консервативного зростання. У цей тип портфеля включаються поруч із надійними цінними паперами, приобретаемыми на термін, ризиковані фондові інструменти, склад яких періодично оновлюється. У цьому забезпечується середній приріст капіталу і помірна рівень ризику вкладень. Надійність забезпечується цінними паперами консервативного зростання, а дохідність — цінними паперами агресивного зростання. Цей тип портфеля є найпоширенішої моделлю портфеля й послуговується вельми популярним серед інвесторів, не схильних до високого риску.

Портфель доходу. Цей тип портфеля орієнтовано отримання високого поточного доходу — відсоткових і дивідендних виплат. Портфель доходу складається переважно з акцій доходу, що характеризуються помірним зростанням курсової вартості і високими дивідендами, облігацій та інших цінних паперів, інвестиційним властивістю яких є високі поточні виплати. Особливістю цього портфеля і те, що мета його створення — одержання відповідної рівня доходу, величина якого відповідала б мінімальний ступінь ризику, прийнятного для консервативного інвестора. Тому об'єктами портфельного інвестування є высоконадежные інструменти ринку з великим співвідношенням стабільно виплачуваного відсотка голосів і курсової стоимости.

Портфель регулярного доходу формується з высоконадежных цінних паперів і дає середній дохід за мінімальної рівні риска.

Портфель дохідних паперів складаються з високодохідних облігацій корпорацій, цінних паперів, приносять високий прибуток за середнього рівні риска.

Портфель розвитку і доходу. Формування такого типу портфеля здійснюється щоб уникнути можливих втрат на фондовий ринок як падінням курсової вартості, і від низьких дивідендних чи відсоткових виплат. Одна частина фінансових активів, входять до складу даного портфеля, приносить власнику зростання капітальної вартості, іншу — дохід. Втрата частині може компенсуватися зростанням інший. Охарактеризуємо види такого типу портфеля.

Портфель подвійного призначення. До складу даного портфеля включаються папери, які дають його власника високий прибуток у разі зростання вкладеного капіталу. У разі йдеться про цінні папери інвестиційних фондів подвійного призначення. Вони випускають власними акціями двох типів, перші приносять високий прибуток, другі — приріст капіталу. Інвестиційні характеристики портфеля визначаються значним змістом даних паперів в портфеле.

Збалансований портфель передбачає збалансованість як доходів, а й ризику, який супроводжує операції із цінними паперами, і у певної пропорції складається з цінних паперів з швидкозростаючою курсової вартістю і з високодохідних цінних паперів. До складу портфеля можна включати й високо ризиковані цінних паперів. Зазвичай, у складі даного портфеля включаються звичайні і привілейовані акції, і навіть облігації. Залежно від кон’юнктури ринку на ті чи інші фондові інструменти, включені у цей портфель, вкладається більшість средств.

1.3. Зв’язок цілей інвестування зі структурою портфеля.

Як було зазначено вище, другого етапу формування портфеля вкладник оцінює прийнятне собі поєднання ризику і доходу портфеля і визначає питому вагу портфеля цінних паперів з різними рівнями ризику і доходу. Це завдання випливає із загального принципу, котрий діє на фондовий ринок: що більш високий потенційний ризик несе цінний папір, тим паче високий потенційний дохід вона повинна мати, і, навпаки, ніж вірніше дохід, тим нижче ставка доходу. Це завдання вирішується з урахуванням аналізу звернення цінних паперів на фондовий ринок. Здебільшого купуються цінних паперів відомих акціонерних товариств, мають хороші фінансові показники, зокрема великий величина статутного капитала.

Коли дивитися на типи портфелів залежно від рівня ризику, який сприймає інвестор, необхідно згадати їх класифікацію, за якою вони ділилися на консервативні, умеренно-агрессивные, агресивні і нераціональні. Зрозуміло, кожному типу інвестора відповідатиме і свій тип портфеля цінних паперів: высоконадежный, але низько дохідний; диверсифікований; ризикований, але високоприбутковий, бессистемный.

Тип.

инвестора.

Мета инвестирования.

Ступінь риска.

Тип.

цінної бумаги.

Тип.

портфеля.

Консервативный.

Захист від инфляции.

Низкая.

Державі й інші цінних паперів, акції та облігації великих стабільних эмитентов.

Высоконадежный, але низко-доходный.

Умеренно-агрессивный.

Тривале вкладення капіталу та її рост.

Средняя.

Мала частка державних цінних паперів, велика частка цінних паперів великих і середніх, але надійних емітентів з тривалої ринкової историей.

Диверсифицированный.

Агрессивный.

Спекулятивна гра, можливість швидкого зростання вкладених средств.

Высокая.

Висока частка високодохідних цінних паперів невеликих емітентів, венчурних компаній, і т.д.

Ризикований, але высокодоходный.

Нерациональный.

Ні чітких целей.

Низкая.

Довільно підібрані цінні бумаги.

БессистемныйАгрессивный інвестор — інвестор, схильний до високого рівня ризику. У своїй інвестиційної діяльності, він наголошує придбати акції. Консервативний інвестор — інвестор, схильний до меншою мірою ризику. Він придбає переважно облігації і короткострокові цінні бумаги.

Купуючи акцій і облігацій одного акціонерного товариства інвестору слід виходити із принципу фінансового левериджа. Фінансовий леверидж є співвідношення між облігаціями і привілейованими акціями, з одного боку, і звичайними акціями — з другой:

Фінансовий леверидж є показник фінансової стійкості акціонерного товариства, що і на дохідності портфельних інвестицій. Високий рівень левериджа — явище небезпечне, оскільки веде до фінансової неустойчивости.

1.4. Інвестиційні стратегії і управління портфелем.

Що ризики над ринком цінних паперів, тим більше коштів вимог пред’являється до портфельному менеджеру за якістю управління портфелем. Проблема особливо актуальна у разі, якщо ринок цінних паперів мінливий. Під управлінням розуміється застосування до сукупності різних видів цінних паперів певних методів і техноло-гічних можливостей, що дозволяють: зберегти спочатку інвестовані кошти; досягти за максимальний рівень доходу; забезпечити інвестиційну спрямованість портфеля. Інакше висловлюючись, процес управління спрямовано збереження основного інвестиційного якості портфеля і тих властивостей, які відповідали інтересам його держателя.

З погляду стратегій портфельного інвестування можна сформулювати таку закономірність. Типу портфеля відповідає реаліям і тип обраної інвестиційної стратегії: активної, спрямованої на максимальне використання можливостей ринку чи пассивной.

Першим одним із найбільш дорогих, трудомістких елементів управління, є моніторинг, являє собою безперервний докладний аналіз ринку, тенденцій його розвитку, секторів ринку, інвестиційних якостей цінних паперів. Кінцевою метою моніторингу є вибір цінних паперів, які мають інвестиційними властивостями, відповідними даному типу портфеля. Моніторинг є основою як активного, і пасивного способу управления.

Активна модель управління. Активна модель управління передбачає ретельне відстеження і негайне придбання інструментів, відповідальних інвестиційним цілям портфеля, і навіть швидкоплинність зміни складу фондових інструментів, які входять у портфель.

Вітчизняний фондовий ринок характеризується різким зміною котирувань, динамічністю процесів, високий рівень ризику. Усе це дозволяє вважати, що його стану адекватна активна модель моніторингу, що робить управління портфелем эффективным.

Моніторинг є базою для прогнозування розміру можливих доходів від інвестиційних засобів і інтенсифікації операцій із цінними бумагами.

Менеджер, займається активним управлінням, повинен зуміти відстежити і придбати найефективніші цінні папери якомога швидше позбутися низькодохідних активів. У цьому важливо недопущення зниження вартості портфеля і втрату їм інвестиційних властивостей, отже, необхідно зіставляти вартість, дохідність, ризик та інші інвестиційні характеристики «нового» портфеля (тобто враховуватиме знову придбані цінні папери продавані низькодохідні) з характеристиками наявного «старого» портфеля. Цей метод вимагає значних на неї, оскільки пов’язаний із інформаційної, аналітичної експертної та торговою активністю над ринком цінних паперів, коли він необхідно використовувати широку базу експертні оцінки і проводити самостійний аналіз, здійснювати прогнози стану ринку цінних паперів і економіки целом.

Це з кишені лише великим баняках і фінансовим компаніям, мають великий портфель інвестиційних паперів і хто прагне для отримання максимального доходу професійної роботи з рынке.

Менеджер мусить уміти випереджати кон’юнктуру ринку і перетворювати на реальність те, що підказує аналіз. Від менеджерів потрібно сміливість і рішучість у реалізації задумів разом із обережністю і точним розрахунком, що робить витрати з активному управлінню портфелем досить високими. Найчастіше вони використовують методи, засновані на маніпулюванні кривою доходности.

Фахівці прогнозують стан грошового ринку й у відповідно до цього коректують портфель цінних паперів. Тож якщо крива дохідності перебуває у цей час на щодо низький рівень і буде, згідно з прогнозом, підвищуватися, це обіцяє зниження курсів твердопроцентных паперів. Тому треба купувати короткострокові облігації, які в міру зростання відсоткові ставки диктуватимуться саме до викупу і реинвестироваться на більш дохідні активи (наприклад позички). Вони є додатковим запасом ликвидности.

Коли ж крива дохідності висока, і матиме тенденцію до їх зниження, інвестор переключається для придбання довгострокових облігацій, що забезпечать вищий доход.

Якщо цю операцію здійснює банк, він будуть меншими від зацікавлений у ліквідності, оскільки очікувана млявість призведе до їх зниження попиту позички. В міру зниження відсоткові ставки банк одержуватиме виграш від переоцінки портфеля внаслідок зростання курсової вартості паперів. На момент, коли ставки відсотка досягнуть нижчою точки, банк распродаст довгострокові цінних паперів, реалізує прибуток від зростання курсів і того ж дня зробить вкладення короткострокові облігації. Зрозуміло, стратегія «перемикання» може виправдати себе і зазнає збитків. Наприклад, банк починає скуповувати довгострокові цінні папери очікуванні зниження відсоткові ставки, що зростають. Банк буде змушений спілкуватися задовольняти потреба у ліквідних засобах, купуючи їх у ринку з підвищеним ставками чи продаючи довгострокові цидулка із збитком по курсової вартості. Такі помилки можуть завдати банку великої шкоди, тож частину портфеля треба берегти в короткострокових зобов’язання, щоб забезпечити резерв ликвидности.

Характерною рисою російського ринку цінних паперів є нестабільність облікової ставки. Тому використовується метод «передбачення облікової ставки». Він полягає в прагненні подовжити термін дії портфеля, коли облікові ставки знижуються. Це є у сучасних умовах. Висока кон’юнктура ринку диктує необхідність скоротити термін існування портфеля. Чим більший термін дії портфеля, тим вартість портфеля більше коливається через зміну дисконтних ставок.

Активний моніторинг представляє безперервний процес в такий спосіб, що управління портфелем цінних паперів зводиться для її періодичної ревізії, частота якої залежить від «передбачення облікової ставки».

Пасивна модель управління. Пасивне управління передбачає створення добре диверсифікованих портфелів із заздалегідь відповідний рівень ризику, розрахованим тривалу перспективу. Такий їхній підхід може бути при достатню ефективність ринку, насиченого цінними паперами хорошої якості. Тривалість існування портфеля передбачає стабільність процесів на фондовий ринок. У разі інфляції, отже, існування, переважно, ринку короткострокових цінних паперів, і навіть нестабільної кон’юнктури ринку такий представляється малоэффективным:

1. пасивне управління ефективно лише стосовно портфеля, що складається з низкорискованных цінних паперів, які вітчизняному ринку немного.

2. цінних паперів би мало бути довгостроковими у тому, щоб портфель існував в незмінному стані тривалий час. Це дозволить реалізувати основна перевага пасивного управління — низький рівень накладних витрат. Динамізм російського ринку дозволяє портфелю мати низький оборот, оскільки є велика можливість втрати як доходу, а й стоимости.

Прикладом пасивної стратегії може бути рівномірний розподіл інвестицій між випусками різною терміновості (метод «драбини»). Використовуючи метод «драбини» портфельний менеджер купує цінних паперів різної терміновості із розподілом за термінами до закінчення періоду існування портфеля. Слід враховувати, що портфель цінних паперів — це продукт, що продається і купується на фондовий ринок, отже, дуже важливою є запитання про недоліки з його формування та управління. Тому особливої важливості набуває питання кількісний склад портфеля.

Питання кількісний склад портфеля можна вирішити і з позиції теорії інвестиційного аналізу, і з погляду сучасної практики. Відповідно до теорії інвестиційного аналізу проста диверсифікація, тобто розподіл коштів портфеля за принципом — «не поклажі все яйця до однієї кошик» — нітрохи буде не гірший, ніж диверсифікація за галузями, підприємствам, і т. буд. З іншого боку, збільшення різних активів, тобто видів цінних паперів, що у портфелі, до максимально восьми і більше це не дає значного зменшення портфельного ризику. Максимальне скорочення ризику досяжно, тоді як портфелі відібрано від 10 до 15 різних цінних паперів. Подальше підвищення складу портфеля недоцільно, тобто виникає ефект зайвої диверсифікації, чого слід уникати. Надмірна диверсифікація можуть призвести до таких негативних наслідків, как:

* неможливість якісного портфельного управления;

* купівля недостатньо надійних, дохідних, ліквідних цінних бумаг;

* зростання витрат, що з пошуком цінних паперів (Витрати попередній аналіз стану і т. д.);

* високі витрати з купівлі невеликих дрібних партій цінних паперів тощо. д.

Недоліки із управління зайве диверсифікованим портфелем не дадуть бажаного результату, оскільки дохідність портфеля навряд буде зростати вищими темпами, ніж вади у зв’язки й з зайвої диверсификацией.

Розглядаючи питання з погляду практики вітчизняного ринку, необхідно передусім покінчити з проблемою: а чи є у ньому достатньо якісних цінних паперів, інвестуючи у яких можна досягти вищенаведених норм. Зокрема, на фондовий ринок різновидів портфелів непогані і багато, і не кожен власник, враховуючи стан ринку цінних паперів, може ми собі дозволити інвестування в корпоративні акції. От і доводиться констатувати, що у ринку лише державні цінних паперів є з основних об'єктів портфельного инвестирования.

Малозастосовний і такий спосіб пасивного управління, як метод індексного фонду. Індексний фонд — це портфель, який відбиває рух обраного біржового індексу, що характеризує стан всього ринку цінних паперів. Якщо інвестор хоче, щоб портфель відбивав би стан ринку, він має мати у портфелі таку частку цінних паперів, яку ці паперу викладають під час підрахунку індексу. У цілому нині ринок цінних паперів нині малоефективний, тому застосування такого методу може дати збитки замість бажаного позитивного результата.

Певні труднощі можуть і під час використання методу стримування портфеля. Цього варіанта пасивного управління пов’язані з інвестуванням в неефективні цінних паперів. У цьому вибираються акції з найменшою співвідношенням ціни до прибутку, що дозволяє у майбутньому отримати прибуток від спекулятивних операцій біржі. Проте нестабільність російського ринку дає подібних гарантий.

Тактика. Не можна стверджувати, що тільки кон’юнктура ринку визначає засіб керування портфелем.

Вибір тактики управління залежить від типу портфеля. Скажімо, годі й чекати значного виграшу, якщо портфелю агресивного зростання застосувати тактику «пасивного» управління. Навряд справдяться видатки активне управління, орієнтоване, наприклад, на пришелепкуватий портфель з регулярним доходом.

Вибір тактики управління залежить також від нашої здатності менеджера (інвестора) вибирати цінні папери прогнозувати стан ринку. Якщо інвестор не має достатні навички у виборі цінних паперів або часі скоєння операції, йому треба створити диверсифікований портфель й виконувати ризик на бажаному рівні. Якщо інвестор впевнений, що може добре пророкувати стан ринку, можна змінювати склад портфеля залежно від ринкових змін і обраного ним ввда управления.

Наприклад, пасивний метод управління може бути для портфеля облігацій державного ощадного позики, щодо яких можливий розрахунок дохідності, коливання ринкових цін з позиції окремого інвестора видаються малопривлекательными.

Як «активна», і «пасивна» моделі управління можна здійснити або з урахуванням доручення імені клієнта й над його рахунок, або з урахуванням договору. Активне управління передбачає високі витрати спеціалізованого фінансової установи, яке перебирає всі питання з купівлі-продажу і структурному побудові портфеля цінних паперів клієнта. Формуючи і новий турбогенератор оптимізує портфель з наявних у розпорядженні коштів інвестора, управляючий здійснює операції з фондовими цінностями, керуючись своїм знанням ринку, обраної стратегії тощо. буд. Прибуток буде зацікавлений у значною мірою залежати від інвестиційного мистецтва менеджера, отже, комісійне винагороду визначатиметься відсотком від отриманої прибыли.

Пасивна модель управління передбачає передачу коштів спеціалізованому установі, який займається портфельними інвестиціями із єдиною метою вкладення цих від імені Ілліча та за дорученням їх власника у різні фондові інструменти з метою добування прибутку. За проведення операцій стягується комісійне винагороду. Насправді операції що така звуться «довірчі банківські операции».

ГЛАВА 2. Ризик і - оцінка портфеля инвестиций.

2.1. Ризик інвестиційного портфеля.

РИЗИК і прибуток у фінансовому менеджменті розглядаються як дві взаємозалежні категории.

Державні цінних паперів мають відносно невеликим ризиком, оскільки варіація доходу із них практично дорівнює нулю. А звичайна акція будь-якої компанії є: значно більше ризиковий актив, оскільки дохід по що така акціям може відчутно варіювати.

Доход, який забезпечувався б будь-яким активом, і двох елементів: доходу зміни вартості активу і доходу отриманих дивідендів. Доход, обчислений у відсотках початкової вартості активу, називається дохідністю даного активу чи нормою дохода.

Фінансові менеджери повинні враховувати ризик у роботі. У цьому можливі різні варіанти поведінки, отже, і типи менеджера. Проте ключова ідея, якої керується менеджер, ось у чому: необхідна дохідність і зростає ризик змінюються щодо одного напрямі (пропорційно друг другу).

Очевидно, що ризик є вероятностной оцінкою, отже, його кількісне вимір може бути. однозначним і наперед визначеним. Залежно від цього, яка методика обчислення ризику застосовується, величина його змінюватися. Відомі дві основні методики оцінки рынка:

* аналіз чутливості конъюнктуры;

* аналіз вероятностного розподілу доходности.

Сутність першої методики залежить від обчисленні розмаху варіації дохідності активу ® з песимістичній (Дп), найімовірнішою (Дв) і оптимістичній (До) її оцінок, що й сприймається як міра ризику, ассоциируемого з цим активом:

Сутність другий методики у побудові ймовірного розподілу значень дохідності і обчисленні стандартного відхилення середньої дохідності і коефіцієнта варіації, що й сприймається як рівень ризику, ассоциируемого даним активом. Отже, що стоїть коефіцієнт варіації, тим паче ризикованим є даний, вид активу. Основні процедури цієї методики перебувають у следующем:

* робляться прогнозні оцінки значень дохідності (Кi) і ймовірностей їх здійснення (Рi);

* розраховується найбільш ймовірна дохідність (Кi) по формуле:

;

* розраховується стандартне відхилення (Ос) по формуле:

;

* розраховується коефіцієнт варіації (V) по формуле:

.

Ризик, ассоциируемый з цим активом, зазвичай, «розглядають у часі. Вочевидь, що далі обрій планування, важче передбачити дохідність активу, тобто. розмах варіації дохідності, як і коефіцієнт варіації, увеличивается.

Отже, з часом ризик, ассоциируемый з цим активом, зростає. Звідси можна зробити дуже важливий висновок: що більш тривалим є вид активу, тим паче ризикований, то більша варіація дохідності з нею пов’язана. Саме тому різняться дохідність і ризикованість різних фінансових інструментів, наприклад, акцій і облігацій: варіація дохідності акцій може відчутно варіювати, тобто. цей вид фінансового інструмента більш рискован.

Ризик, ассоциируемый з якимось конкретним активом, неспроможна розглядатися ізольовано. Будь-яка нова інвестиція повинна аналізуватися з позиції її впливу зміну прибутковості і ризику інвестиційного портфеля загалом. Оскільки фінансові інвестиції різняться за рівнем дохідності ризику, їх можливі поєднання портфелі усредняют ці кількісні характеристики, а разі оптимального їх поєднання можна домогтися значного зниження ризику фінансового інвестиційного портфеля.

Зазвичай загальний ризик портфеля і двох частей:

* диверсифікований (несистематичний) ризик, т. е. ризик, що може бути элиминирован з допомогою диверсифікації (інвестування 1 млн. крб. в акції десяти компаній менш ризиковано, ніж інвестування тієї ж самої суми в акції однієї компании);

* недиверсифікований (систематичний) ризик, т. е. ризик, який можна зменшити шляхом зміни структури портфеля.

Дослідження засвідчили, що й портфель складається з 10−20 різних видів цінних паперів, включених з допомогою випадкової вибірки з наявного над ринком цінних паперів набору, то несистематичний ризик то, можливо зведений до мінімуму. Отже, цей ризик піддається элиминированию досить нескладними методами, тому основну увагу слід приділяти можливого зменшенню систематичного риска.

Фінансові менеджери користуються так званої «портфельной теорією» (portfolio theory) у межах якої з допомогою статистичних методів здійснюються найвигідніше розподіл ризику портфеля цінних паперів і - оцінка прибутку. Ця теорія складається з чотирьох основних элементов:

* оцінка активів (security valuation);

* інвестиційні рішення (asset allocation decision);

* оптимізація портфеля (portfolio optimization);

* оцінка результатів (performance measurement).

2.2. Оцінка фінансових активов.

Існують три основні теорії оцінки фінансових активів: фундаменталістська технократична і теорія «ходьби наугад».

Фундаменталісти вважають, будь-яка цінний папір має внутрішньо притаманну їй цінність, яка то, можливо кількісно оцінена як дисконтована вартість майбутніх надходжень, генерируемых цієї папером. Річ у тім лише тому, наскільки точно вдається передбачити ці надходження, але це можна, зробити, аналізуючи загальну ситуацію над ринком, інвестиційну і дивидентную політику компанії, інвестиційні можливості тощо. п.

Технократи вважають, що з визначення. майбутньої ціни конкретного цінного паперу досить знати лише динаміку ціни на минулому. Вони походять від припущення, що поточна ціна фінансового активу завжди вбирає у собі всю необхідну інформацію, яку, отже, вам і непотрібно шукати додатково. Використовуючи статистику цін, вони будують різні довго-, середньоі короткострокові тренды.

Послідовники теорії «ходьби навмання» також вважає, що поточна ціна гнучко відбиває всю релевантную інформацію, зокрема і у майбутнє цінних паперів. Оскільки нова інформація з однаковим мірою вірогідності може бути як «хорошою», і «поганий», неможливо з більшою або меншою визначеністю передбачити зміну ціни у майбутньому, тобто. ціна конкретного фінансового активу змінюється цілком непередбачувано й залежить від попередньої динамики.

Фундаменталістська теорія є найпоширенішої. Відповідно до цієї теорії поточна ринкова вартість (Vm) будь-який цінних паперів загалом то, можливо розрахована по формуле:

де CFi — очікуваний грошові потоки в 1-му періоді (зазвичай год);

r — прийнятна норма дохода.

Отже, підставляючи у цю формулу гадані надходження, норму прибутку і період прогнозування, можна розрахувати поточну вартість будь-якого фінансового активу. Слід зазначити, що ринкова ціна є величиною відносної. Попри яка складається над ринком цілком певну поточну вартість, будь-який фінансовий актив може мати різну ступінь привабливості для потенційного інвестора й у може мати різну умовну цінність. Причин може бути кілька: різна оцінка можливих грошових надходжень і прийнятною норм доходу, різні пріоритети певною мірою надійності та дохідністю та інших. Зокрема, прийнятна норма доходу може визначатися інвестором, такими способами:

* у вигляді відсоткової ставки по банківських депозитах (Rb);

* з відсотка, виплачуваного банком, вкладу зберігання його коштів (Rh), і надбавки за ризик інвестування на даний фінансовий актив (Rp):

r = Rb + Rp;

* з відсотка, виплачуваного по урядовим облігаціях (Ro), і надбавки за ризик (Rp):

r = Ro + Rp.

Саме виду розбіжності у оцінках базових показників ринок 5 цінних паперів існує. Оцінюючи поточну вартість цінної й паперу, інвестор, зокрема, варіює значенням норми доходу, що суттєво різнитися в різних инвесторов.

Наведена формула можна використовувати на вирішення різних типових завдань. Зокрема, перше завдання передбачає власне розрахунок поточної ціни. Це завдання може постати у наступному ситуації. Інвестор хоче придбати бескупонную облігацію, маючи одночасно альтернативний варіант можливого розміщення капіталу. Ставлячи прийнятну норму доходу (наприклад, з альтернативного варіанта), може розрахувати що влаштовує його поточну ціну облігації і порівняти її з ринковою. Друга типова завдання залежить від розрахунку норми прибутку і порівнянні її з прийнятним для інвестора вариантом.

В усіх країнах з досить розвиненим ринком цінних паперів визначення загальну тенденцію у зміні курсів акцій застосовуються спеціальні індикатори — фондові индексы.

Перший формалізований фондовий індикатор було розроблено на США в 1884 г., коли Чарльз Доу почав розраховувати середній показник зміни курсових вартостей акцій одинадцяти найбільших у той час промислових компаній, використовуючи формулу середньої арифметичній виваженої. З 1928 р. цей індекс став розраховуватися по тридцяти провідним компаніям.

Зазвичай, у країні застосовується кілька индексов.

Так було в Російської Федерації експертами інформаційно-аналітичної агенції «Аналіз, консультація і маркетинг» (АК&М) розроблено методику розрахунку індексів, враховує як зарубіжний досвід, і вітчизняну специфіку. Суть методики полягає у следующем.

Розраховуються три індексу: банківський, промисловий і зведений. Банківський до індексу входять у собі курси акцій. До списку промислових компаній включені курси акцій 24 компаній підприємств як-от «Ижорские заводи», ЗІЛ, «Уралмаш» та інших. Зведений індекс розраховується курсами акцій по 35 позиціям — компанії попередніх списків і кілька підприємств інших галузей. Базова дата, з якого починається відлік — 1 вересня 1993. З розрахунку визначається зміну ціни акцій проти базової датою і «зважується» частку ринкову вартість всіх акцій кожного яку внесено до лістинг емітента. Отже, індекс характеризує зміна середньої ринкової ціни акції. Відомості про зміні індексів АК&М публікуються у деяких вітчизняних засобах масової информации.

ГЛАВА 3. Проблеми портфельного інвестування на умовах Російського рынка.

3.1. Проблеми загального характера.

Російський ринок як і характерний негативними особливостями, які перешкоджають застосуванню принципів портфельного інвестування, що у певній ступеня стримує інтерес суб'єктів ринку до цих вопросам.

Насамперед, треба сказати неможливість ведення нормальних статистичних рядів за більшістю фінансових інструментів, тобто відсутність історичної статистичної бази, що зумовлює неможливості застосування у сприйнятті сучасних російських умовах класичних західних методик, та й взагалі будь-яких суворо кількісних методів аналізу та прогнозирования.

Наступна проблема загального характеру — проблема внутрішньої організації тих структур, які займаються портфельним менеджментом. Як свідчить досвід спілкування до наших клієнтами, особливо регіональними, що у багатьох досить великих банках досі не розв’язано проблему поточного відстежування власного портфеля (а вже про управління). За цих умов не можна казати про якомусь більш-менш довгостроковому плануванні розвитку банку целом.

Хоча можна не відзначити, що у останнім часом у багатьох банках створюються відділи і навіть управління портфельного інвестування, проте нормою життя це ще стало, і цього окремі підрозділи банків не усвідомлюють загальну концепцію, що зумовлює небажанню, а деяких випадках і до втрати можливості зможе ефективно управляти як портфелем активів і пасивів банку, і клієнтським портфелем.

3.2. Проблеми взаємодії клієнтів — і довірчих управляющих.

Проблема вибору управляючого нині вирішується лише на рівні особистих стосунків. Зараз склалася практика, коли інвестори вибирають собі довірчого управляючого за таким об'єктивним критеріям, як фінансова стійкість, ставлення до клієнта, наявність кваліфікованого персоналові та т. п., а, по знайомству, що часто призводить до серйозних конфліктів і разочарованиям.

У той самий час отримати достовірну інформацію для вибору управляючого важко. Це як відсутністю централізованого джерела інформації про фінансових організаціях, що надають послуги по довірчого управлінню, і відсутністю даних про подібних послугах в інформації загального характеру про банки, і навіть неунифицированностью назв управлінь і відділів банків, виконують такі функции.

Навіть якщо взяти банк чи фінансова компанія декларують, що займаються даним виглядом діяльності, отримати в них вичерпну інформацію, необхідну ухвалення рішення про інвестуванні, важко. Зразковим орієнтиром міг би служити типові форми договорів і схеми розподілу прибутків, проте норми договірних взаємовідносин російському ринку поки що не вироблені, і існуючі форми договорів і оговариваемые ними умови відрізняються одна від друга дуже важливо. Назви укладених договорів зазвичай містять такі поняття, як «траст «чи «довірче управління ». Проте, часто банки й інші фінансових організацій задовольняються брокерськими операціями. Договори, укладені фактично на брокерське обслуговування, містять сторонні блоки про розмежування прибутків і т. п.

Нині гостра проблема прозорості дій управляючих та його низькою відповідальності перед клієнтами. Практика показує, існує певна тенденція (особливо серед небанківських довірчих управляючих), коли чіткий поділ власні кошти управляючого і коштів клієнтів не проводиться, а ведеться синтетичний облік одночасно кількох портфелів, і угруповання договорів і платежів здійснюється за приналежності операції до портфеля тієї чи іншої клієнта, а, по типу актива.

Дивно, але, хоч це у першу чергу відповідає їхньому інтересам, клієнти дуже рідко вимагає від управляючих твердих домовленостей щодо звітності. Адже якщо йдеться про трасті себто довірчого управління, клієнт обов’язково має вимагати повну прозорість дій управляючого. На жаль, ситуація, коли управляючий, користуючись непрозорістю звітності, трактує статистичні дані собі на користь, дуже распространена.

3.3. Проблеми моделювання і прогнозирования.

Великий блок проблем пов’язані з процесом математичного моделювання та управління портфелями цінних паперів. Портфель фінансових активів — це складний фінансовий об'єкт, має власну теоретичну базу. Отже, при прогнозуванні стають проблеми моделювання застосування математичного апарату, зокрема, статистичного. Звісно, часом, коли можна не про портфелі, йдеться про деяких елементах «портфельного підходу », вдається обійтися простішими прийомами, але перед кожним, хто займається даної проблематикою, рано чи пізно стають серйозні розрахункові і дослідницькі завдання. Причому універсального підходу до розв’язання всіх виникаючих завдань немає, і специфіка конкретного випадку вимагає модифікації базових моделей.

На цей час адекватного математичного апарату всім можливих схем ще розроблено. Це як з гаком досвідом розвитку таких взаємин у Росії, і з об'єктивної математичної складністю виникаючих моделей. Особливо велике розмаїтість моделей в трасті довірчого управління, саме він найпоширеніший в России.

3.4. Проблеми оптимального досягнення мети инвестирования.

Незалежно від выбираемого рівня прогнозування і грунтовного аналізу, щоб поставити завдання формування портфеля необхідно чітке опис параметрів кожного інструмента ринку зокрема і всього портфеля загалом (тобто точне визначення таких понять, як дохідність і надійність окремих видів фінансових активів, і навіть конкретне вказівку, як у основі цих параметрів розраховувати дохідність і надійність всього портфеля). Отже, потрібно дати визначення, дохідності й надійності, і навіть спрогнозувати їх динаміку на найближчу перспективу.

У цьому можливі два підходу: евристичний — заснований на приблизному прогнозі динаміки кожного виду активів і аналізі структури портфеля, і статистичний — заснований на побудові розподілу ймовірності дохідності кожного інструмента зокрема і всього портфеля в целом.

Другий підхід практично розв’язує проблеми прогнозування і формалізації понять ризику і середньовиваженої дохідності, проте ступінь реалістичності прогнозу і можливість помилки під час складання вероятностного розподілу перебувають у залежить від статистичної повноти інформації, і навіть схильності ринку впливу зміни макропараметров.

Після описи формальних параметрів портфеля та її складових необхідно описати всіх можливих моделі формування портфеля, зумовлені вхідними параметрами, які задаються клієнтом і консультантом.

Використовувані моделі може мати різні модифікації залежно від постановки завдання клієнтом. Клієнт може формувати як терміновий, і безстроковий портфель.

Портфель то, можливо пополняемым чи отзываемым. Під пополняемостью портфеля розуміється можливість у рамках вже чинного договору збільшувати грошовий вираз портфеля з допомогою зовнішніх джерел, які є наслідком приросту спочатку вкладеною грошової маси. Отзываемость портфеля — це можливість у в рамках чинного договору вилучати частина коштів із портфеля. Пополняемость і отзываемость може бути регулярними і нерегулярними. Пополняемость портфеля регулярна, якщо є затверджений сторонами графік надходження додаткові засоби. Модифікації моделей можуть визначатися і задаваемыми клієнтом обмеженнями на риски.

Доречно запроваджувати також обмеження на ліквідність портфеля (воно вводиться у разі виникнення у клієнта непередбачуваної у договорі необхідності термінового розформування всього портфеля). Рівень ліквідності окреслюється число днів, необхідне повної конвертації всіх активів портфеля в кошти й перекладу їх національною з цього приводу клиента.

Наступний блок проблем пов’язаний вже безпосередньо з рішенням оптимізаційних завдань. Необхідно краще визначитися з головний критерій оптимізації у процедурі формування портфеля. Зазвичай, як цільових функцій (критеріїв) можуть виступати лише дохідність і зростає ризик (чи декілька тисяч видів ризиків), проте решту параметрів використовують у вигляді ограничений.

При формуванні портфеля можливі три основні формулювання завдання оптимизации:

* цільова функція — дохідність (інше — в ограничениях);

* цільова функція — надійність (інше — в ограничениях);

* двомірна оптимізація за параметрами «надежность-доходность «з наступним дослідженням оптимального безлічі решений.

Найчастіше буває, невеликою зменшенням значення одного критерію можна пожертвувати для значного збільшення значення іншого (при одномірної оптимізації що така можливості відсутні). Природно, що багатовимірна оптимізація вимагає застосування складнішого математичного апарату, але й вибору математичних методів рішення оптимізаційних завдань — це тема особливого разговора.

3.5. Проблема постановки завдання управління портфелем.

Наступний рівень у модифицировании базових моделей виникає під час переходу від статичних завдань (формування портфеля) до динамічним (управління портфелем).

Розумно думати, що протягом заздалегідь обумовленого проміжку часу (термін дії договору) клієнт неспроможна змінити інвестиційні пріоритети. Проте уточнення прогнозу у процесі реалізації завдання вносить у ній певний динамізм. З іншого боку, термін остаточних розрахунків то, можливо однозначно невизначений, і тоді з позицій статистичного підходу ми маємо справу зі випадковим процессом.

Заключение

.

Авантюрні побудови піраміди з державних короткострокових облігацій привели як до руйнування величезної кількості великих, середніх і трохи дрібних приватних підприємств і банків Росії, до широкому резонансу на міжнародній арені, втечі іноземного капіталу з місцевих фінансових ринків. Нині неможливо прогнозувати подальшу ситуацію з процесом інвестицій у російську економіку. Цілком імовірно віддалені наслідки її паралічу будуть позначатися ще кілька років. Ми навіть маємо уявлення про економічний курсі Уряди України та тих першочергових заходи, які вона планує вжити для стабілізації ситуації у стране.

Донедавна банки з закордонного досвіду, формуючи інвестиційний портфель, набирали його у чому співвідношенні: у сумі цінних паперів близько 70 відсотків — державні цінних паперів, близько 25 відсотків — муніципальні цінні папери майже п’ять відсотків — інші папери. Отже, запас ліквідних активів становить приблизно 1/3 портфеля, а інвестиції для одержання прибутку — 2/3. Зазвичай, така структура портфеля й у великого банку, дрібні ж банки у своєму портфелі мають 90 відсотків і більше державних підприємств і муніципальних цінних бумаг.

Теоретично портфель може складатися зі паперів жодного виду, і навіть змінювати свою структуру шляхом заміщення одних паперів іншими. Проте кожна цінний папір окремо неспроможна досягати подібного результата.

Вважається, можливість проведення портфельних інвестицій говорить про зрілості ринку, і це, з погляду, справедливо. Ще 1994 р. у Росії полеміка щодо методів портфельного інвестування була суто теоретичної, хоча що тоді існували банки і фінансові компанії, які брали кошти клієнтів в довірче управління. Однак деякі їх підходили у своїй до портфельному інвестуванню як до складного фінансовому об'єкту, котрий володіє тонкої специфікою і подчиняющемуся відповідної теории.

Практика показує, що портфельним інвестуванням сьогодні цікавляться два типу клієнтів. До першого належать ті, до кого гостра проблема розміщення тимчасово вільних коштів (великі й інертні державні корпорації, які виросли з колишніх міністерств, різних фондів, створювані при міністерствах, й інші структури, і навіть клієнти з регіонів, де ринок неспроможний освоїти значні кошти). До другої типу ставляться ті, хто, вловивши цю потребу «грошових мішків «і гостро потребуючи оборотних коштах, висувають ідею портфеля як «принади «(невідь що великі банки, фінансові компанії та невеликі брокерські конторы).

Звісно, чимало клієнтів не віддають усвідомлювали, що таке портфель активів, і під час спілкування із нею часто з’ясовується, що у цьому етапі вони потребують простіших формах співробітництва. Та й рівень розвитку ринків різних регіонах різний — у багатьох регіонах процес створення класу професійних учасників ринку нафтопродуктів та кваліфікованих інвесторів ще не завершено. Проте, посилення клієнтського попиту послуги з формування інвестиційного портфеля останнім часом очевидно. Це засвідчує тому, що питання назріло. Проте, як відбувається з всім новим, процесу формування інвестиційного портфеля супроводжує ряд проблем, які були розглянуті у цій работе.

Звісно, спектр питань, що стосуються портфельного інвестування, надзвичайно широкий, і торкнутися їх усіх у межах подібного огляду неможливо. Головне, що слід наголосити: майбутнє за портфельним менеджментом, та його можливості треба використовувати й у нинішніх условиях.

Список використаної литературы.

1. Цивільний Кодекс Російської Федерации.

2. Балабанов І.Т. Фінансовий менеджмент. — М., 1994.

3. Семенкова Є.В. Операції із цінними паперами. — М., 1997.

4. Федеральний закон від 26 грудня 1995 р. № 208-фз «Про акціонерних товариствах «.

5. Федеральний закон від 21 липня 1997 р. № 123-фз «Про приватизацію державного майна основи приватизації муніципального майна Російській Федерації «.

6. Положення про продажу акцій у процесі приватизації (затверджено Розпорядженням Держкоммайна РФ від 4 листопада 1992 р. № 701-р).

7. Олексій Рухлов. Принципи портфельного інвестування. — Фінанси. Цінні папери. — 1997.

8. Максим Антропов. Банківський криза: далі буде? — Инфо-А, Вересень 1998.

9. Олександр Ованесов. Проблеми портфельного інвестування. — Російська Економіка: Тенденції і Перспективи, Березень 1998.

10. Мелкумов Я. С. Економічну оцінку інвестицій та відкриття фінансування інвестиційних проектів. — М., 1997.

11. Вільям Ф. Шарп, Гордон Дж. Александер, Джефрі У Бейлі. Інвестиції. — М., 1998.

12. Лоренс Дж. Гитман, Майкл Д. Джонк. Основи інвестування. # М., 1997.

13. Ковальов У. У. Фінансовий аналіз. — М., 1996.

14. Російський економічний журнал «Інвестиційний процес ». — № 3. 1997.

15. Алексєєв М. Ю. Ринок цінних паперів. — М., 1997.